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1、期权市场及其买卖战略 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 第一节 期权市场概述 一、期权市场概述一、期权市场概述一金融期权合约的定义与种类一金融期权合约的定义与种类金融期权金融期权OptionOption，是指赋予其购买，是指赋予其购买者在规定期限内按双方商定的价钱简者在规定期限内按双方商定的价钱简称协议价钱称协议价钱Striking PriceStriking Price或执行价或执行价钱钱Exercise PriceExercise Price购买或出卖一定购买或出卖一定数量某种金融资产称为潜含金融资产数量某种金融资产称为潜含金融资产 Underlying Financial As
2、setsUnderlying Financial Assets，或标的，或标的资产的权益的合约。资产的权益的合约。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 期权的分类按期权买者的权益划分，期权可分为看涨期权Call Option和看跌期权Put Option。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权或称外汇期权、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金融期货又可分为利率期货、外汇期货和股价指数期货三种。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 期权双方的权益和义务对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只
3、需权益，而没有任何义务。作为给期权卖者承当义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费Premium或期权价钱Option Price。期权费视期权种类、期限、标的资产价钱的易变程度不同而不同。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 期权的买卖场所期权买卖场所既有正规的买卖所，也有场外买卖市场。买卖所买卖的是规范化的期权合约，场外买卖的那么是非规范化的期权合约。 对于场内买卖的期权来说，其合约有效期普通不超越9个月，以3个月和6个月最为常见。由于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个期权种类。此外，同一标的资产还可以规定不同的协议价钱而使期权有更多的种类，同时还有看涨期权和看
4、跌期权之分，因此期权种类远比期货种类多得多。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 三股票看涨期权与认股权证比较1认股权证Warrants是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价钱购买该公司一定数量股票的权益。 认股权证与股票看涨期权有很多共同之处：1 两者均是权益的意味，持有者可以履行这种权益，也可以放弃权益。2 两者都是可转让的。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 三股票看涨期权与认股权证比较2但两者仍有一定的区别：1认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的。2认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，
5、获得者无须交纳额外的费用；而期权那么需购买才可获得。 3有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 四期权买卖与期货买卖的区别11.权益和义务。期货合约的双方都被赋予相应的权益和义务，而期权合约只赋予买方权益，卖方那么无任何权益。2.规范化。期货合约都是规范化的，而期权合约那么不一定。3.盈亏风险。期货买卖双方所承当的盈亏风险都是无限的。而期权买卖卖方的亏损风险能够是无限的看涨期权，也能够是有限的看跌期权，盈利风险是有限的以期权费为限；期权买卖买方的亏损风险是有限的以期权费为限，盈利风险能够是无限的看涨期权，也能够是有限的看跌期权。http:/ (海
6、量营销管理培训资料下载) 四期权买卖与期货买卖的区别24.保证金。期货买卖的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者那么无须交纳保证金。5.买卖匹配。期货合约的买方到期必需买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前那么有买入看涨期权或卖出看跌期权标的资产的权益。6.套期保值。运用期货进展的套期保值，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进展的套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给本人。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二、期权合约的盈亏分布二、期权合约的盈亏分布 一看涨期权的盈亏分布一看涨期权的盈亏分布 看涨期权的报答和盈亏分布图如图看涨期权的报答和盈亏
7、分布图如图5.1所示：所示： payoff 0 stock price c (a) 看涨期权多头看涨期权多头 Xhttp:/ (海量营销管理培训资料下载) 看涨期权空头的盈亏分布看涨期权空头的盈亏分布payoffc0stockprice(b)看涨期权空头图5.1看涨期权盈亏分布图Xhttp:/ (海量营销管理培训资料下载) 实值、平价与虚值期权从图中可以看出，假设不思索时间要素，期权的价值即盈亏取决于标的资产市价与协议价钱的差距。对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价S与协议价钱X的关系，我们把SX时的看涨期权称为实值期权IntheMoney，把S=X的看涨期权称为平价期权AttheMoney
8、，把SS时的看跌期权称为实值期权，把 X=S的看跌期权称为平价期权，把XS的看跌期权称为虚值期权。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 第二节 期权价钱的特性 一期权的内在价值一期权的内在价值 期权的内在价值期权的内在价值Intrinsic ValueIntrinsic Value是指多是指多方行使期权时可以获得的收益的现值。方行使期权时可以获得的收益的现值。无收益资产欧式看涨期权的内在价值等于无收益资产欧式看涨期权的内在价值等于S-X S-X e-r(T-t), e-r(T-t), 而有收益资产欧式看涨期权的内在而有收益资产欧式看涨期权的内在价值等于价值等于S-D-Xe-r(T-t)S
9、-D-Xe-r(T-t)。普通而言，提早执行美式看涨期权是不明智的，普通而言，提早执行美式看涨期权是不明智的，因此其内在价值与欧式看涨期权一样。因此其内在价值与欧式看涨期权一样。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 一期权的内在价值一期权的内在价值2 2同样道理，无收益资产欧式看跌期权的内在价值都为X e-r(T-t)-S，有收益资产欧式看跌期权的内在价值都为X e-r(T-t)+D-S。 美式看跌期权由于提早执行有能够是合理的，因此其内在价值与欧式看跌期权不同。其中，无收益资产美式期权的内在价值等于X-S，有收益资产美式期权的内在价值等于X+D-S。当然，当标的资产市价低于协议价钱时
10、，期权多方是不会行使期权的，因此期权的内在价值应大于等于0。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二期权的时间价值二期权的时间价值期权的时间价值Time Value是指在期权有效期内标的资产价钱动摇为期权持有者带来收益的能够性所隐含的价值。显然，标的资产价钱的动摇率越高，期权的时间价值就越大。 时间价值 S 图5.3 无收益资产看涨期权时间价值与(S-X e-r(T-t)的关系 Xe-r(T-t)http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二期权的时间价值二期权的时间价值(2)此外，期权的时间价值还受期权内在价值的影响。以无收益资产看涨期权为例，当S=X e-r(T-t)时，期权的时间价
11、值最大。当S-X e-r(T-t)的绝对值增大时，期权的时间价值是递减的，如图5.3所示。同样的：有收益资产看涨期权的时间价值在S=D+ Xe-r(T-t) 点最大，而无收益资产欧式看跌期权的时间价值在S= Xe-r(T-t) 点最大，有收益资产欧式看跌期权的时间价值在S= Xe-r(T-t)-D 点最大, 无收益资产美式看跌期权的时间价值在S= X 点最大，有收益资产美式看跌期权的时间价值在S= X-D 点最大。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二、期权价钱的影响要素二、期权价钱的影响要素一标的资产的市场价钱与期权的协一标的资产的市场价钱与期权的协议价钱议价钱对于看涨期权而言，标
12、的资产的价钱越对于看涨期权而言，标的资产的价钱越高、协议价钱越低，看涨期权的价钱就高、协议价钱越低，看涨期权的价钱就越高。越高。对于看跌期权而言，标的资产的价钱越对于看跌期权而言，标的资产的价钱越低、协议价钱越高，看跌期权的价钱就低、协议价钱越高，看跌期权的价钱就越高。越高。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二期权的有效期二期权的有效期对于美式期权而言，由于它可以在有效对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头期内任何时间执行，有效期越长，多头获利时机就越大，而且有效期长的期权获利时机就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的一切执行时机，包含了有效期
13、短的期权的一切执行时机，因此有效期越长，期权价钱越高。因此有效期越长，期权价钱越高。对于欧式期权而言，由于它只能在期末对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的一切执行时机。这就使效期短的期权的一切执行时机。这就使欧式期权的有效期与期权价钱之间的关欧式期权的有效期与期权价钱之间的关系显得较为复杂。系显得较为复杂。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 边沿时间价值但在普通情况下即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价
14、钱也越高，即期权的边沿时间价值Marginal Time Value为正值。 我们应留意到，随着时间的延伸，期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边沿时间价值递减规律。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 三标的资产价钱的动摇率三标的资产价钱的动摇率 标的资产价钱的动摇率是用来衡量标的资产未来价钱变动不确定性的目的。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价钱，而最大盈利额那么取决于执行期权时标的资产市场价钱与协议价钱的差额，因此动摇率越大，对期权多头越有利，期权价钱也应越高。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 四无风险利率四无风险利率从比较静态的角度看。无风险利率越高，看跌期权的
15、价值越低；而看涨期权的价值那么越高。从动态的角度看，当无风险利率提高时，看涨期权价钱下降，而看跌期权的价钱却上升。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 五标的资产的收益五标的资产的收益由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价钱，而协议价钱并未进展相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价钱下降，而使看跌期权价钱上升。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 三、期权价钱的上、下限三、期权价钱的上、下限一期权价钱的上限一期权价钱的上限1 1、看涨期权价钱的上限、看涨期权价钱的上限对于美式和欧式看跌期权来说，标的资对于美式和欧式看跌期权来说，标的资产价钱就是看涨期权价钱的
16、上限：产价钱就是看涨期权价钱的上限： 5.15.1其中，其中，c c代表欧式看涨期权价钱，代表欧式看涨期权价钱，C C代表代表美式看涨期权价钱，美式看涨期权价钱，S S代表标的资产价钱。代表标的资产价钱。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 2、看跌期权价钱的上限美式看跌期权价钱P的上限为X：5.2欧式看跌期权的上限为：5.3其中，r代表T时辰到期的无风险利率，t代表如今时辰。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二期权价钱的下限二期权价钱的下限1 1、欧式看涨期权价钱的下限、欧式看涨期权价钱的下限 1 1无收益资产欧式看涨期权价钱的下无收益资产欧式看涨期权价钱的下限限我们思索如
17、下两个组合：我们思索如下两个组合：组合组合A A：一份欧式看涨期权加上金额为：一份欧式看涨期权加上金额为 的现金的现金组合组合B B：一单位标的资产：一单位标的资产 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 1 1、欧式看涨期权价钱的下限、欧式看涨期权价钱的下限2 2在T时辰，组合A 的价值为：组合B的价值为ST。 由于 ，因此，在t时辰组合A的价值也应大于等于组合B，即:由于期权的价值一定为正，因此无收益资产欧式看涨期权价钱下限为： 5.4http:/ (海量营销管理培训资料下载) 2有收益资产欧式看涨期权价钱的下限我们只需将上述组合A的现金改为 ，其中D为期权有效期内资产收益的现值，并经
18、过类似的推导，就可得出有收益资产欧式看涨期权价钱的下限为： 5.5http:/ (海量营销管理培训资料下载) 2、欧式看跌期权价钱的下限1无收益资产欧式看跌期权价钱的下限 思索以下两种组合： 组合C：一份欧式看跌期权加上一单位标的资产 组合D：金额为 的现金在T时辰，组合C的价值为：maxST，X，组合D的价值为X 。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 1无收益资产欧式看跌期权价钱的下限由于组合C的价值在T时辰大于等于组合D，因此组合C的价值在t时辰也应大于等于组合D，即：由于期权价值一定为正，因此无收益资产欧式看跌期权价钱下限为： 5.6http:/ (海量营销管理培训资料下载) 我
19、们只需将上述组合D的现金改为 就可得到有收益资产欧式看跌期权价钱的下限为： 5.7从以上分析可以看出，欧式期权的下限实践上就是其内在价值。 2有收益资产欧式看跌期权价钱的下限http:/ (海量营销管理培训资料下载) 四、提早执行美式期权的合理四、提早执行美式期权的合理性性 一提早执行无收益资产美式期权的一提早执行无收益资产美式期权的合理性合理性 1 1、看涨期权、看涨期权 由于现金会产生收益，而提早执行看涨由于现金会产生收益，而提早执行看涨期权得到的标的资产无收益，再加上美期权得到的标的资产无收益，再加上美式期权的时间价值总是为正的，因此我式期权的时间价值总是为正的，因此我们可以直观地判别提
20、早执行无收益资产们可以直观地判别提早执行无收益资产的美式看涨期权是不明智的。的美式看涨期权是不明智的。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 思索如下两个组合：组合A：一份美式看涨期权加上金额为 的现金组合B：一单位标的资产在T时辰，组合A的现金变为X，组合A的价值为maxST，X。而组合B的价值为ST，可见，组合A在T时辰的价值一定大于等于组合B。这意味着，假设不提早执行，组合A的价值一定大于等于组合B。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 假设在 时辰提早执行，那么提早执行看涨期权所得盈利等于S -X，其中S 表示时辰 标的资产的市价，而此时现金金额变为 ，其中 表示T- 时段
21、的远期利率。因此，假设提早执行的话，在 时辰组合A的价值为： ，而组合B的价值为 。由于 ，因此 。这就是说,假设提早执行美式期权的话，组合A的价值将小于组合B。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 比较两种情况我们可以得出结论：提早执行无收益资产美式看涨期权是不明智的。因此，同一种无收益标的资产的美式看涨期权和欧式看涨期权的价值是一样的，即： C=c 5.8根据5.4，我们可以得到无收益资产美式看涨期权价钱的下限： 5.9http:/ (海量营销管理培训资料下载) 2.看跌期权我们调查如下两种组合： 组合A：一份美式看跌期权加上一单位标的资产 组合B：金额为 的现金假设不提早执行，那么
22、到T时辰，组合A的价值为maxX，ST，组合B的价值为X，因此组合A的价值大于等于组合B。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 假设在 时辰提早执行，那么组合A的价值为X，组合B的价值为 ，因此组合A的价值也高于组合B。比较这两种结果我们可以得出结论：能否提早执行无收益资产的美式看跌期权，主要取决于期权的实值额X-S、无风险利率程度等要素。普通来说，只需当S相对于X来说较低，或者r较高时，提早执行无收益资产美式看跌期权才能够是有利的。美式期权的下限为:http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二二 提早执行有收益资产美式期权提早执行有收益资产美式期权的合理性的合理性1.看涨期权 由于提
23、早执行有收益资产的美式期权可较早获得标的资产，从而获得现金收益，而现金收益可以派生利息，因此在一定条件下，提早执行有收益资产的美式看涨期权有能够是合理的。 我们假设在期权到期前，标的资产有n个除权日，t1，t2，tn为除权前的瞬时时辰，在这些时辰之后的收益分别为D1，D2，Dn，在这些时辰的标的资产价钱分别为 S1，S2，Sn。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 由于在无收益的情况下，不应提早执行美式看涨期权，我们可以据此得到一个推论：在有收益情况下，只需在除权前的瞬时时辰提早执行美式看涨期权方有能够是最优的。因此我们只需推导在每个除权日前提早执行的能够性。我们先来调查在最后一个除权
24、日tn提早执行的条件。假设在tn时辰提早执行期权，那么期权多方获得Sn-X的收益。假设不提早执行，那么标的资产价钱将由于除权降到Sn-Dn。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 根据式5.5，在tn时辰期权的价值Cn:因此，假设：即： ,那么在tn提早执行是不明智的。相反，假设 ,那么在tn提早执行有能够是合理的。实践上，只需当tn时辰标的资产价钱足够大时，提早执行美式看涨期权才是合理的。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 同样，对于恣意在ti时辰不能提早执行有收益资产的美式看涨期权条件是：由于存在提早执行更有利的能够性，有收益资产的美式看涨期权价值大于等于欧式看涨期权，其下限
25、为： http:/ (海量营销管理培训资料下载) 2.看跌期权由于提早执行有收益资产的美式期权意味着本人放弃收益权，因此收益使美式看跌期权提早执行的能够性变小，但还不能排除提早执行的能够性。经过同样的分析，我们可以得出美式看跌期权不能提早执行的条件是：由于美式看跌期权有提早执行的能够性，因此其下限为： http:/ (海量营销管理培训资料下载) 五、期权价钱曲线的外形五、期权价钱曲线的外形 一看涨期权价钱曲线一看涨期权价钱曲线 我们先看无收益资产的情况。看涨期权价钱的我们先看无收益资产的情况。看涨期权价钱的上限为上限为S S，下限为，下限为max max 。期权价。期权价钱下限就是期权的内在价
26、值。当内在价值等于钱下限就是期权的内在价值。当内在价值等于零时，期权价钱就等于时间价值。时间价值在零时，期权价钱就等于时间价值。时间价值在S=Xe-r(T-t)S=Xe-r(T-t)时最大；当时最大；当S S趋于趋于0 0和和 时，时间价时，时间价值也趋于值也趋于0 0，此时看涨期权价值分别趋于，此时看涨期权价值分别趋于0 0和和S SX e-r(T-t)X e-r(T-t)。特别地，当。特别地，当S=0S=0时，时，C=c=0C=c=0。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 此外，r越高、期权期限越长、标的资产价钱动摇率越大，那么期权价钱曲线以0点为中心，越往右上方旋转，但根本外形不变
27、，而且不会超越上限，如以下图所示： 看涨期权价钱 期权价钱上限 (C=c=S) 看涨期权价钱曲线 期权价钱下限 时间价值 (C=c=max(S-X e-r(T-t), 0) 0 s =内在价值 虚值期权 平价期权 实值期权 (SX e-r(T-t) http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二看跌期权价钱曲线二看跌期权价钱曲线1.1.欧式看跌期权价钱曲线欧式看跌期权价钱曲线我们先看无收益资产看跌期权的情形。欧式看我们先看无收益资产看跌期权的情形。欧式看跌期权的上限为跌期权的上限为 ，下限为，下限为 。当。当 时，它就是时，它就是欧式看跌期权的内在价值，也是其价钱下限，欧式看跌期权的内在价值，
28、也是其价钱下限，当当 时，欧式看跌期时，欧式看跌期权内在价值为权内在价值为0 0，其期权价钱等于时间价值。，其期权价钱等于时间价值。当当S= S= 时，时间价值最大。当时，时间价值最大。当S S趋于趋于0 0和和 时，期时，期权价钱分别趋于权价钱分别趋于 和和0 0。特别地，。特别地，当当S=0S=0时，时， 。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) r越低、期权期限越长、标的资产价钱动摇率越高，看跌期权价值以0为中心越往右上方旋转，但不能超越上限，如以下图所示：看跌期权价钱Xe-r(T-t)上限欧式看跌期权价钱下限、内在价值时间价值0Xe-r(T-t)Shttp:/ (海量营销管理培训
29、资料下载) 2.美式看跌期权价钱曲线对于无收益标的资产来说，美式看跌期权上限为X，下限为XS。但当标的资产价钱足够低时，提早执行是明智的，此时期权的价值为XS。因此当S较小时，看跌期权的曲线与其下限或者说内在价值XS是重合的。当S=X时，期权时间价值最大。其它情况与欧式看跌期权类似，如以下图所示。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 美式看跌期权价钱曲线美式看跌期权价钱曲线 x 上限 美式看跌期权价钱 下限、 内在价值 时间价值 0 x shttp:/ (海量营销管理培训资料下载) 六、看涨期权与看跌期权之间的平价关系六、看涨期权与看跌期权之间的平价关系 一欧式看涨期权与看跌期权之间的平
30、价关一欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系系 1.1.无收益资产的欧式期权无收益资产的欧式期权 思索如下两个组合：思索如下两个组合： 组合组合A A：一份欧式看涨期权加上金额为：一份欧式看涨期权加上金额为 的现金的现金 组合组合B B：一份有效期和协议价钱与看涨期权：一份有效期和协议价钱与看涨期权一样的欧式看跌期权加上一单位标的资产一样的欧式看跌期权加上一单位标的资产http:/ (海量营销管理培训资料下载) 在 期 权 到 期 时 ， 两 个 组 合 的 价 值 均 为max(ST,X)。由于欧式期权不能提早执行，因此两组合在时辰t必需具有相等的价值，即： 5.16这就是无收益资产欧式看涨期
31、权与看跌期权之间的平价关系Parity。假设式5.16不成立，那么存在无风险套利时机。套利活动将最终促使式5.16成立。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 2.有收益资产欧式期权在标的资产有收益的情况下，我们只需把前面的组合A中的现金改为 ，我们就可推导有收益资产欧式看涨期权和看跌期权的平价关系： 5.17 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二美式看涨期权和看跌期权之间的关系二美式看涨期权和看跌期权之间的关系1.无收益资产美式期权 由于Pp,从式5.16中我们可得：对于无收益资产看涨期权来说，由于c=C，因此： 即 5.18http:/ (海量营销管理培训资料下载) 无收益
32、资产美式期权思索以下两个组合：组合A：一份欧式看涨期权加上金额为X的现金组合B：一份美式看跌期权加上一单位标的资产http:/ (海量营销管理培训资料下载) 假设美式期权没有提早执行，那么在T时辰组合B的价值为max(ST,X)，而此时组合A的价值为 。因此组合A的价值大于组合B。 假设美式期权在时辰提早执行，那么在时辰 ，组合B的价值为X，而此时组合A的价值大于等于 。因此组合A的价值也大于组合B。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 因此：又由于c=C，我们有：即。结合式5.18，我们可得：5.19这就是美式看涨期权和看跌期权的平价关系。http:/ (海量营销管理培训资料下载)
33、2.有收益资产美式期权同样，我们只需把组合A的现金改为D+X，就可得到有收益资产美式期权必需遵守的不等式：S-D-XC-PS-D-Xe-rT-t (5.20)http:/ (海量营销管理培训资料下载) 第三节第三节 期权买卖战略期权买卖战略 一一 、 标的资产与期权组合标的资产与期权组合 (a) (a)标的资产多头与看涨期权空标的资产多头与看涨期权空头的组合头的组合 http:/ (海量营销管理培训资料下载) (b)标的资产多头与看跌期权多头的组合图5.7标的资产与期权组合的盈亏分布图http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二、差价组合二、差价组合差价Spreads组合是指持有一样期限、不
34、同协议价钱的两个或多个同种期权头寸组合即同是看涨期权，或者同是看跌期权。其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 一牛市差价一牛市差价Bull SpreadsBull Spreads组合组合牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价钱的看涨期权空头组成。 一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价钱的看跌期权空头组合也是牛市差价组合。以下图图5.8是看涨期权的牛市差价组合。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.9看跌期权的牛市差价组合http:/ (海量营销管理培
35、训资料下载) 牛市差价组合经过比较标的资产现价与协议价钱的关系，我们可以把牛市差价组合分为三类：两虚值期权组合，指两个协议价钱均比现货价钱高；多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价钱比现货价钱低，而空头期权的协议价钱比现货价钱高；两实值期权组合，指两个协议价钱均比现货价钱低。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 二熊市差价组合二熊市差价组合熊市差价Bear Spreads组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份一样期限、协议价钱较低的看涨期权空头组成如图5.10所示也可以由一份看跌期权多头和一份一样期限、协议价钱较低的看跌期权空头组成如图5.11所示。 ht
36、tp:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.10看涨期权的熊市差价组合http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.11 看跌期权的熊市差价组合 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 蝶式差价组合蝶式差价组合 蝶式差价Butterfly Spreads组合是由四份具有一样期限、不同协议价钱的同种期权头寸组成。假设X1 X2 X3，且X2=X1+X3/2，那么蝶式差价组合有如下四种：看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价钱分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价钱为X2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图5.12所示；http:/ (海量营销管理培训资料下载) 蝶式差价组合蝶式差价
37、组合 看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价钱分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价钱为X2的看涨期权多头组成，其盈亏图刚好与图5. 12相反； 看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价钱分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价钱为X2的看跌期权空头组成，其盈亏图如图5.13所示。看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价钱分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价钱为X2的看跌期权多头组成，其盈亏图与图5.13刚好相反。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.12看涨期权的正向蝶式差价组合http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.13看跌期权的正向蝶式差价组合http:/
38、 (海量营销管理培训资料下载) 差期组合差期组合差期Calendar Spreads组合是由两份一样协议价钱、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。它有四种类型：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 看涨期权的正向差期组合看涨期权的正向差期组合表表5.15.1看涨期权的正向差期
39、组合的盈亏情况看涨期权的正向差期组合的盈亏情况 ST的范围 看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏 ST 趋近STXc1 XST+c2 趋近 c2c1ST=X c1Tc1 c2 c2c1+c1TST0 趋近-c1 c2 趋近 c2c1http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.14看涨期权的正向差期组合http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.15 看跌期权的正向差期组合 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 对角组合对角组合 对角组合Diagonal Spreads是指由两份协议价钱不同X1和X2，且X1X2、期限也不同T和T*，且TT*的同种期权的不同头寸组成。
40、它有八种类型：1. 看涨期权的牛市正向对角组合 看涨期权的牛市正向对角组合是由看涨期权的X1，T*多头加X2，T空头组合组成的。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 表表5.2 5.2 看涨期权的正向牛市对角组合看涨期权的正向牛市对角组合 ST的范围 (X1, T*)多头的盈亏 (X2, T)空头的盈亏 总盈亏 ST 趋近于STX1c1 X2ST+c2 趋近 X2X1+c2c1ST=X2 X2X1+c1Tc1 c2 X2X1+c2 c1+c1TST0 趋近-c1 c2 趋近 c2c1http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.16看涨期权的牛市正向对角组合 http:/ (海量营
41、销管理培训资料下载) 2. 看涨期权的熊市反向对角组合。它是由看涨期权的X1，T*空头加X2，T多头组成的组合。其盈亏图与图5.16刚好相反。3.看涨期权的熊市正向对角组合。它是由看涨期权的X2，T*多头加X1，T空头组成的组合。用同样的方法我们可以画出该组合的盈亏分布图如图5.17所示。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.17看涨期权的熊市正向对角组合http:/ (海量营销管理培训资料下载) 4.看涨期权的牛市反向对角组合。它是由看涨期权的X2，T*空头加X1，T多头组成的组合，其盈亏图与图5.17刚好相反。5.看跌期权的牛市正向对角组合。它是由看跌期权的X1，T*多头加X2
42、，T空头组成的组合，其盈亏图如图5.18所示。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.18 看跌期权的牛市正向对角组合 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 6.看跌期权的熊市反向对角组合。它是由看跌期权的X1，T*空头加X2，T多头组成的组合，其盈亏图与图5.18刚好相反。7.看跌期权的熊市正向对角组合。它是由看跌期权的X2，T*多头加X1，T空头组成的组合，其盈亏图如图5.19所示。8.看跌期权的牛市反向对角组合。它是由看跌期权的X2，T*空头加X1，T多头组成的组合，其盈亏图与图5.19刚好相反。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.19 看跌期权的熊市正向对
43、角组合 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 混合期权混合期权 一跨式组合一跨式组合 跨式组合跨式组合StraddleStraddle由具有一样协议由具有一样协议价钱、一样期限的一份看涨期权和一份价钱、一样期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底看跌期权组成。跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。前者由两部跨式组合和顶部跨式组合。前者由两份多头组成，后者由两份空头组成。份多头组成，后者由两份空头组成。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.20 底部跨式组合 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 条式组合和带式组合条式组合和带式组合条式组合St
44、rip由具有一样协议价钱、一样期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。底部条式组合的盈亏图如图5.21所示，顶部条式组合的盈亏图刚好相反。http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.21 底部条式组合 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 带式组合带式组合Strap由具有一样协议价钱、一样期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成，带式组合也分底部和预部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。底部带式组合的盈亏图如图5.22所示，顶部带式组合的盈亏图刚好相反。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.22 底部带式组
45、合 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 宽跨式组合宽跨式组合 宽跨式组合Strangle由一样到期日但协议价钱不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价钱高于看跌期权。宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成。前者的盈亏图如图5.23所示。后者的盈亏图刚好相反。 http:/ (海量营销管理培训资料下载) 图5.23底部宽跨式组合http:/ (海量营销管理培训资料下载) 第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 经过符号，我们可以笼统化地表示期权和期权组合的盈亏形状。首先定义符号规那么：假设期权买卖的结果在盈亏图上出现负斜率，就用1表示，
46、假设出现的结果是正斜率，就用1表示；假设出现的结果是程度状，就用0表示。每个折点都用逗号隔开，各种根本头寸的盈亏形状可以分别表示成：http:/ (海量营销管理培训资料下载) 1.看涨多头：0，12.看涨空头：0，13.看跌多头：1，04.看跌空头：1，05.标的资产多头：1，16.标的资产空头：1，1http:/ (海量营销管理培训资料下载) 由于0，11，01，1，所以有: 看涨多头看跌空头标的资产多头如以下图所示：http:/ (海量营销管理培训资料下载) 由于1，11，00，1，所以有：标的资产空头看跌空头看涨空头如以下图所示：http:/ (海量营销管理培训资料下载) 由于1，01，10，1，所以有看跌多头标的资产多头看涨多头 如以下图所示：
