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1、LOGO单击添加署名或公司信息证券分析研究专题证券分析研究专题 雅化集团潜在重组分析报告雅化集团潜在重组分析报告证券与期货学院证券与期货学院小组成员：黄兆龙、崔坤、徐浩、占徐、魏婷小组成员：黄兆龙、崔坤、徐浩、占徐、魏婷LOGO前言：行业选股的思路前言：行业选股的思路1、民用爆破行业是我国基础工业和基建必不可缺的行业，民用爆破行业是我国基础工业和基建必不可缺的行业，有有“能源工业的能源，基础工业的基础能源工业的能源，基础工业的基础”之称。之称。2 2、民爆行业是我国为数不多的被政府严格监管的行业，、民爆行业是我国为数不多的被政府严格监管的行业，存在三重进入壁垒，并由此获得稳定的垄断利润。存在三
2、重进入壁垒，并由此获得稳定的垄断利润。3 3、民爆行业未来发展趋势是并购一体化。、民爆行业未来发展趋势是并购一体化。4 4、未来中、西部地区将受益于西部大开发及城镇化投资、未来中、西部地区将受益于西部大开发及城镇化投资的拉动，对民爆需求快速增长。的拉动，对民爆需求快速增长。5 5、主要原料硝酸铵供应充足，价格低位运行。、主要原料硝酸铵供应充足，价格低位运行。LOGO 基于以上逻辑，我们认为未来西部将受益基于以上逻辑，我们认为未来西部将受益于西部大开发及城镇化建设带来的发展契机，于西部大开发及城镇化建设带来的发展契机，该地区对民爆的需求仍受益于资源性产品大开该地区对民爆的需求仍受益于资源性产品大
3、开发及基建投资的拉动快速增长，建议长期关注。发及基建投资的拉动快速增长，建议长期关注。 采用自上而下的分析思路，我们小组一致采用自上而下的分析思路，我们小组一致推荐四川省民爆行业的生产巨头雅化集团推荐四川省民爆行业的生产巨头雅化集团（002497002497）。）。LOGO1 1、民爆行业概况、民爆行业概况2 2、西部大开发战略与民爆行业的机遇、西部大开发战略与民爆行业的机遇 3 3、民爆行业并购一体化贯穿、民爆行业并购一体化贯穿“十二五十二五”一、民用爆破行业是我国基础工一、民用爆破行业是我国基础工业和基建必不可缺的行业业和基建必不可缺的行业 4 4、民爆行业成本分析、民爆行业成本分析4LO
4、GO1、民爆行业概况1.1 1.1 民用爆破行业素有民用爆破行业素有“能源工业的能源，基础工业的基础能源工业的能源，基础工业的基础”之称之称民爆行业是国民经济重要的基础性行业，其产品及服务被广泛民爆行业是国民经济重要的基础性行业，其产品及服务被广泛应用于石油、煤炭、交通、采矿、冶金、建材、水利、电力、应用于石油、煤炭、交通、采矿、冶金、建材、水利、电力、控制拆除爆破等多个领域中，特别在基础工业、国家重点支持控制拆除爆破等多个领域中，特别在基础工业、国家重点支持发展的基础设施建设领域等国民经建设中具有不可替代的作用。发展的基础设施建设领域等国民经建设中具有不可替代的作用。我国民爆行业下游消费领域
5、以矿山开采与基础设施建设为主，我国民爆行业下游消费领域以矿山开采与基础设施建设为主，需求增长取决于矿山开采业及基建投资的增长。需求增长取决于矿山开采业及基建投资的增长。LOGO民爆行业的产业链主要包括生产（工业炸药、起民爆行业的产业链主要包括生产（工业炸药、起爆器等）、销售和爆破服务三大环节。爆器等）、销售和爆破服务三大环节。LOGO1.2 1.2 行业高度管制，构筑生产许可、销售许可以及工程资行业高度管制，构筑生产许可、销售许可以及工程资质认证三重进入壁垒质认证三重进入壁垒民爆行业是我国为数不多的被政府严格监管的行业之一，民爆行业是我国为数不多的被政府严格监管的行业之一，在许可证制度下，民爆
6、行业收获着丰厚而又稳定的垄断利在许可证制度下，民爆行业收获着丰厚而又稳定的垄断利润。润。工信部负责民用爆炸物品生产、销售的安全监督管理，核工信部负责民用爆炸物品生产、销售的安全监督管理，核发民用爆炸物品生产许可证、民用爆炸物品销售许发民用爆炸物品生产许可证、民用爆炸物品销售许可证。公安机关负责民用爆炸物品公共安全管理和民用可证。公安机关负责民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸物品购买、运输、爆破作业的安全监督管理，监控民爆炸物品购买、运输、爆破作业的安全监督管理，监控民用爆炸物品流向，核发民用爆炸物品购买许可证、用爆炸物品流向，核发民用爆炸物品购买许可证、民用爆炸物品运输许可证、爆破作业单位许可
7、证、民用爆炸物品运输许可证、爆破作业单位许可证、爆破作业人员许可证。住房与城乡建设部负责核发爆破作业人员许可证。住房与城乡建设部负责核发“爆破与拆除工程爆破与拆除工程”专业承包资质。专业承包资质。1、民爆行业概况LOGOLOGO1.31.3民爆产品主要分为工业炸药和起爆器材两大类产品民爆产品主要分为工业炸药和起爆器材两大类产品工业炸药是爆破过程的主体，发挥着最主要的爆破功效。工业炸药是爆破过程的主体，发挥着最主要的爆破功效。在工业炸药的发展历史上，先后出现过硝化甘油炸药、铵在工业炸药的发展历史上，先后出现过硝化甘油炸药、铵梯炸药、铵油炸药、浆状炸药、水胶炸药和乳化炸药等多梯炸药、铵油炸药、浆状
8、炸药、水胶炸药和乳化炸药等多个品种，其中乳化炸药由于性能优良并具有一定的防水能个品种，其中乳化炸药由于性能优良并具有一定的防水能力，成为了目前使用范围最为广泛的工业炸药。起爆器材力，成为了目前使用范围最为广泛的工业炸药。起爆器材主要包括各种工业雷管和工业索类，其中工业雷管占有主主要包括各种工业雷管和工业索类，其中工业雷管占有主要地位。近年来，起爆器材领域在技术上不断取得了新的要地位。近年来，起爆器材领域在技术上不断取得了新的突破，已逐渐成为了新型民爆产品开发方面的重心所在。突破，已逐渐成为了新型民爆产品开发方面的重心所在。1、民爆行业概况LOGOLOGO2 2、西部大开发战略与民爆行业的机遇、
9、西部大开发战略与民爆行业的机遇据民用爆炸物品行业据民用爆炸物品行业“十二五十二五”发展规划预测，未来几年，发展规划预测，未来几年，东部沿海、东北以及长三角经济发达地区对民爆产品的需东部沿海、东北以及长三角经济发达地区对民爆产品的需求将呈下降趋势，中部的需求维持在现有水平，西部的需求将呈下降趋势，中部的需求维持在现有水平，西部的需求则会有明显增加，需求量年均增长将达求则会有明显增加，需求量年均增长将达 10%10%以上。以上。规规划划的首要任务是加快构建以交通、水利为重点的适度超的首要任务是加快构建以交通、水利为重点的适度超前的现代化基础设施体系。加强煤炭、石油天然气、可再前的现代化基础设施体系
10、。加强煤炭、石油天然气、可再生能源和新能源等西部地区具有明显优势的能源基地建设，生能源和新能源等西部地区具有明显优势的能源基地建设，加强有色金属等资源综合加工利用，形成一批重要的矿产加强有色金属等资源综合加工利用，形成一批重要的矿产资源后备基地和深加工产业基地。资源后备基地和深加工产业基地。LOGO3 3、民爆产业并购一体化将贯穿、民爆产业并购一体化将贯穿“十二五十二五” 3.1 3.1 我国民爆产能整体过剩、区域性不平衡特征明显我国民爆产能整体过剩、区域性不平衡特征明显我国民爆产品许可产能整体过剩。为限制行业产能过剩，我国民爆产品许可产能整体过剩。为限制行业产能过剩，工信部明确表示原则上不再
11、增加新的许可产能。民爆行业工信部明确表示原则上不再增加新的许可产能。民爆行业产能和需求分布存在区域性不平衡。未来几年，东部沿海、产能和需求分布存在区域性不平衡。未来几年，东部沿海、东北以及长三角经济发达地区对民爆产品的需求将呈下降东北以及长三角经济发达地区对民爆产品的需求将呈下降趋势，中部的需求维持在现有水平，西部的需求则会有明趋势，中部的需求维持在现有水平，西部的需求则会有明显增加，需求量年均增长将达显增加，需求量年均增长将达10%10%以上。在许可产能总量以上。在许可产能总量一定时，通过并购整合、产能平移等方式来实现存量调整一定时，通过并购整合、产能平移等方式来实现存量调整和区域性调整，是
12、行业未来发展趋势。和区域性调整，是行业未来发展趋势。LOGO3 3、民爆产业并购一体化将贯穿、民爆产业并购一体化将贯穿“十二五十二五” 3.2 “3.2 “十一五十一五”期间国内民爆产业整合成效显著期间国内民爆产业整合成效显著政策推动产业大规模整合。政策推动产业大规模整合。“十一五十一五”期间，我国出台了期间，我国出台了一系列国家政策，推动我国民爆产业展开大规模的整合。一系列国家政策，推动我国民爆产业展开大规模的整合。其中其中民用爆破器材行业民用爆破器材行业“十一五十一五”规划纲要规划纲要中提出到中提出到 2010 2010 年底，生产企业数量进一步减少到年底，生产企业数量进一步减少到 200
13、200家以内，经家以内，经营企业数量减少到营企业数量减少到 800 800 至至 1000 1000 家以内。家以内。2005-20102005-2010年，年，我国民爆生产企业由我国民爆生产企业由 421 421 家调整到家调整到 146 146 家、销售企业由家、销售企业由 1720 1720 家调整到家调整到 523 523 家，分别大幅减少了家，分别大幅减少了 65.32%65.32%和和 69.59%69.59%，产业集中度明显提高。，产业集中度明显提高。LOGO3 3、民爆产业并购一体化将贯穿、民爆产业并购一体化将贯穿“十二五十二五” 3.3 “3.3 “十二五十二五”期间民爆产业
14、整合将加速期间民爆产业整合将加速产业结构调整空间仍然较大。民爆行业产业结构调整空间仍然较大。民爆行业“十二五十二五”规划提规划提出，要深入推进产业组织结构调整重组，做强做大优势企出，要深入推进产业组织结构调整重组，做强做大优势企业，提高产业集中度，促进规模化和集约化经营。着力培业，提高产业集中度，促进规模化和集约化经营。着力培育育3-5 3-5 家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打造造 20 20 家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业。根据企业。根据2011 2011 年全国民用爆炸物品
15、行业工作会报告年全国民用爆炸物品行业工作会报告，到，到“十二五十二五”末，民爆生产企业具备重组整合到末，民爆生产企业具备重组整合到 50 50 家以内、销售企业家以内、销售企业 200 200 家以内的调整潜力，相对家以内的调整潜力，相对 2010 2010 年分别减少年分别减少 65.75%65.75%和和 61.75%61.75%以上。到以上。到 2015 2015 年我国平均年我国平均每家工业炸药企业产量将达到约每家工业炸药企业产量将达到约 11 11 万吨，规模效应初步万吨，规模效应初步显现。显现。LOGO民爆产业结构调整持续推进民爆产业结构调整持续推进LOGO4 4、主要原料硝酸铵供
16、应充足、主要原料硝酸铵供应充足硝酸铵是民用炸药的主要生产原料，其成本占民用炸药总硝酸铵是民用炸药的主要生产原料，其成本占民用炸药总生产成本的生产成本的 50%50%左右。硝酸铵近两年产能集中投放导致供左右。硝酸铵近两年产能集中投放导致供大于求，产品价格将在成本线附近徘徊。大于求，产品价格将在成本线附近徘徊。据统计，据统计，2011-2012 2011-2012 年期间，硝酸铵新增生产能力达年期间，硝酸铵新增生产能力达 100 100 多万吨，目前，我国有硝酸铵生产企业多万吨，目前，我国有硝酸铵生产企业 50 50 多家，总生产多家，总生产能力能力 700 700 多万吨。由于短时期内产能的快速
17、扩张，给市场多万吨。由于短时期内产能的快速扩张，给市场带来了巨大的压力带来了巨大的压力。从消费来看，我国硝酸铵主要是用作民用炸药和硝基复合从消费来看，我国硝酸铵主要是用作民用炸药和硝基复合肥，在肥，在 03 03 年前硝基复合肥是最大的消费领域，从年前硝基复合肥是最大的消费领域，从 03 03 年年开始民用炸药成为硝酸铵最大的消费领域，消费占比从开始民用炸药成为硝酸铵最大的消费领域，消费占比从20052005年的年的64%64%上升至上升至1212年的年的70%70%，而硝基复合肥近几年的需，而硝基复合肥近几年的需求量稳定在求量稳定在90-11090-110万吨，因此，硝酸铵的需求增速主要依万
18、吨，因此，硝酸铵的需求增速主要依赖于民用炸药的增速。赖于民用炸药的增速。LOGO硝酸铵的产量增长图硝酸铵的产量增长图LOGO硝酸铵的价格低位运行硝酸铵的价格低位运行民用炸药的销售执行国家指导价，硝酸铵的价格决定民用民用炸药的销售执行国家指导价，硝酸铵的价格决定民用炸药的利润。民用炸药供需双方在价格行政主管部门规定炸药的利润。民用炸药供需双方在价格行政主管部门规定的出厂价格、浮动幅度范围内，确定民用爆破器材产品的的出厂价格、浮动幅度范围内，确定民用爆破器材产品的买卖价格。对销售价格的管理可以稳定市场，避免无序竞买卖价格。对销售价格的管理可以稳定市场，避免无序竞争，保证了行业内企业的基本利润水平。
19、争，保证了行业内企业的基本利润水平。我国民爆产品国家指导价自我国民爆产品国家指导价自 1996 1996 年确定后，长达九年未年确定后，长达九年未作调整，由于民用炸药的价格相对固定，因此硝酸铵的价作调整，由于民用炸药的价格相对固定，因此硝酸铵的价格低位运行将留给民爆行业巨大的利润空间。格低位运行将留给民爆行业巨大的利润空间。LOGO1 1、公司简介、公司简介2 2、重组整合方案、重组整合方案3 3、总结与投资建议、总结与投资建议二、雅化集团潜在重组分析二、雅化集团潜在重组分析19LOGO1 1、公司简介、公司简介公司是四川省最大的综合性民用爆炸物品生产厂商，公司是四川省最大的综合性民用爆炸物品
20、生产厂商，0909年年生产总值居全国民爆行业生产企业第四位，主要产品包含生产总值居全国民爆行业生产企业第四位，主要产品包含工业炸药、起爆器材（工业雷管和工业索类）以及工程爆工业炸药、起爆器材（工业雷管和工业索类）以及工程爆破服务三大系列。公司先后并购十多家企业，包括民用爆破服务三大系列。公司先后并购十多家企业，包括民用爆炸物品生产企业，运输及物流公司等，实现向产业链上下炸物品生产企业，运输及物流公司等，实现向产业链上下游的延伸。游的延伸。产品种类齐全产品种类齐全公司是国内产品种类最为齐全的民爆产公司是国内产品种类最为齐全的民爆产品生产企业之一，可全面满足客户的要求。品生产企业之一，可全面满足客
21、户的要求。区位优势区位优势公司所处四川省拥有丰富的矿产与水利资源，公司所处四川省拥有丰富的矿产与水利资源，在基础设施建设和资源开发等方面对民爆产品的需求本身在基础设施建设和资源开发等方面对民爆产品的需求本身就比较旺盛。就比较旺盛。而公司在内蒙的布局也已初具规模，内蒙煤而公司在内蒙的布局也已初具规模，内蒙煤炭储量和产量均已跃居全国第一，当地其他矿产资源同样炭储量和产量均已跃居全国第一，当地其他矿产资源同样丰富，两省区内的民爆产品的市场需求将持续增长。丰富，两省区内的民爆产品的市场需求将持续增长。 LOGO单击此处添加标题单击此处添加标题收购柯达化工收购柯达化工收购资盛民爆收购资盛民爆收购凯达化工
22、收购凯达化工收购安翔民爆收购安翔民爆并购重组情况LOGO2 2、重组整合方案、重组整合方案2.1 2.1 关于收购内蒙古柯达化工有限责任公司关于收购内蒙古柯达化工有限责任公司截至截至 2011 2011 年年 4 4 月月 7 7 日，雅化集团柯达化工自然人股东日，雅化集团柯达化工自然人股东签订了共计签订了共计 82.4811%82.4811%股权的股权的股权转让协议书股权转让协议书，实现了，实现了对柯达化工的控股。对柯达化工的控股。本次收购目的和对公司的影响：本次收购事宜，符合雅化本次收购目的和对公司的影响：本次收购事宜，符合雅化集团长远发展规划和战略，能有效提升雅化集团的综合实集团长远发展
23、规划和战略，能有效提升雅化集团的综合实力，进一步拓展雅化集团民爆产品销售和爆破一体化服务力，进一步拓展雅化集团民爆产品销售和爆破一体化服务市场，提高市场竞争力和盈利能力，使雅化集团在国内同市场，提高市场竞争力和盈利能力，使雅化集团在国内同行业中继续保持先进水平，充分保证股东利益。收购成功行业中继续保持先进水平，充分保证股东利益。收购成功后公司将全面提升柯达化工管理及技术水平，并以柯达化后公司将全面提升柯达化工管理及技术水平，并以柯达化工为平台，整合内蒙古民爆企业。工为平台，整合内蒙古民爆企业。LOGO2.2 2.2 关于收购凯达化工有限公司关于收购凯达化工有限公司截止到截止到20122012年
24、年8 8月月2222日，雅化集团凯达化工股东签订了共日，雅化集团凯达化工股东签订了共计计 88.0125%88.0125%股权的股权的股权转让协议书股权转让协议书，实现了对凯达，实现了对凯达化工的控股。化工的控股。本次收购目的和对公司的影响：收购凯达化工股权符合公本次收购目的和对公司的影响：收购凯达化工股权符合公司长远发展规划和战略，能迅速提升公司的综合实力和行司长远发展规划和战略，能迅速提升公司的综合实力和行业地位，有利于提高公司的民爆产品市场份额，有利于进业地位，有利于提高公司的民爆产品市场份额，有利于进一步拓展爆破一体化服务市场，提高市场竞争力和盈利能一步拓展爆破一体化服务市场，提高市场
25、竞争力和盈利能力，使公司在国内同行业中继续保持领先水平，能够为全力，使公司在国内同行业中继续保持领先水平，能够为全体股东创造更大的利益。体股东创造更大的利益。2 2、重组整合方案、重组整合方案LOGO小组观点小组观点凯达化工是四川境内规模仅次于通达化工和雅化集团的大凯达化工是四川境内规模仅次于通达化工和雅化集团的大中型民爆企业，拥有炸药许可产能中型民爆企业，拥有炸药许可产能 4.7 4.7 万吨，其中乳化万吨，其中乳化炸药炸药 3.3 3.3 万吨、膨化硝铵炸药万吨、膨化硝铵炸药 1.4 1.4 万吨。凯达化工位于万吨。凯达化工位于川南的区位有利于公司战略发展，有利于形成区域性市场川南的区位有
26、利于公司战略发展，有利于形成区域性市场实力和跨区域市场拓展。此次省内收购行为，对于雅化集实力和跨区域市场拓展。此次省内收购行为，对于雅化集团规模实力的提升主要表现在以下几个方面：团规模实力的提升主要表现在以下几个方面：规模实力快速提升。规模实力快速提升。省内行业地位进一步稳固。省内市场份额由原来的省内行业地位进一步稳固。省内市场份额由原来的 25.5 %25.5 %提升至提升至 40.1%40.1%，市场地位迅速提升，市场话语权和，市场地位迅速提升，市场话语权和产品定价权由此增强。产品定价权由此增强。省内市场进一步拓展。川南市场纳入囊中省内市场进一步拓展。川南市场纳入囊中协同效应逐步显现。规模
27、优势带来的原材料议价能力，协同效应逐步显现。规模优势带来的原材料议价能力，销售渠道整合，原有无序的竞争关系理顺等协同效应逐步销售渠道整合，原有无序的竞争关系理顺等协同效应逐步显现。显现。LOGO2.32.3关于收购泸州安翔民爆物质有限公司关于收购泸州安翔民爆物质有限公司公司公告拟支付不超过公司公告拟支付不超过 3720 3720 万元收购安翔民爆炸万元收购安翔民爆炸45.36%45.36%股权，收购完成后，股权，收购完成后，加上控股子公司凯达化工所持加上控股子公司凯达化工所持3.5%3.5%的的股权股权，公司合计持有安翔民爆，公司合计持有安翔民爆 51.36%51.36%股权，实现控股。股权，
28、实现控股。本次收购目的和对公司的影响：安翔民爆是泸州市唯一一本次收购目的和对公司的影响：安翔民爆是泸州市唯一一家具有民用爆炸物品销售资质的企业，该企业对泸州区域家具有民用爆炸物品销售资质的企业，该企业对泸州区域内原民爆经营公司全面整合到位，管理基础好，具有良好内原民爆经营公司全面整合到位，管理基础好，具有良好的盈利能力。另外，安翔民爆实质性控制了川南区域内实的盈利能力。另外，安翔民爆实质性控制了川南区域内实力最强的爆破公司，可与雅化集团及其所控股的子公司凯力最强的爆破公司，可与雅化集团及其所控股的子公司凯达化工形成优势互补，实现集团产品和爆破一体化服务在达化工形成优势互补，实现集团产品和爆破一
29、体化服务在该区域的统一市场，并可向重庆、贵州、云南等省市拓展，该区域的统一市场，并可向重庆、贵州、云南等省市拓展，具有重要的战略地位和良好的发展潜力。具有重要的战略地位和良好的发展潜力。 2 2、重组整合方案、重组整合方案LOGO小组观点小组观点本次收购安翔民爆股权符合雅化集团长远发展规划和战略，本次收购安翔民爆股权符合雅化集团长远发展规划和战略，有利于进一步拓展雅化集团的产品销售和爆破一体化市场，有利于进一步拓展雅化集团的产品销售和爆破一体化市场，有利于保证公司在泸州及其辐射区域内的民爆市场份额，有利于保证公司在泸州及其辐射区域内的民爆市场份额，同时也将推动公司在这一区域内的爆破一体化业务的
30、开展，同时也将推动公司在这一区域内的爆破一体化业务的开展，实现以凯达化工为平台打造集生产、销售、配送、爆破为实现以凯达化工为平台打造集生产、销售、配送、爆破为一体的经济体，不断提升雅化集团的综合实力和行业地位。一体的经济体，不断提升雅化集团的综合实力和行业地位。LOGO2.42.4关于收购资盛民爆器材有限公司关于收购资盛民爆器材有限公司雅化集团控股子公司内蒙柯达化工拟以不超过雅化集团控股子公司内蒙柯达化工拟以不超过 5475 5475 万元万元收购包头市资盛民爆不超过收购包头市资盛民爆不超过 75%75%股权，收购完成后柯达化股权，收购完成后柯达化工将控股资盛民爆。工将控股资盛民爆。本次收购目
31、的和对公司的影响：资盛民爆是内蒙古包头地本次收购目的和对公司的影响：资盛民爆是内蒙古包头地区唯一一家具有民用爆炸物品销售资质的企业，炸药年销区唯一一家具有民用爆炸物品销售资质的企业，炸药年销售量近售量近 2 2 万吨，内蒙古自治区是国家重点开发的战略区万吨，内蒙古自治区是国家重点开发的战略区域，仅包头地区年均炸药需求量近域，仅包头地区年均炸药需求量近 6 6 万吨，因而具有重万吨，因而具有重要的战略地位和良好的发展潜力。整合资盛民爆可与雅化要的战略地位和良好的发展潜力。整合资盛民爆可与雅化集团及其所控股的子公司柯达化工形成优势互补，实现集集团及其所控股的子公司柯达化工形成优势互补，实现集团产品
32、和爆破一体化服务在该区域的统一市场，有利于集团产品和爆破一体化服务在该区域的统一市场，有利于集团在内蒙古包头地区民爆产品的生产、销售、配送及爆破团在内蒙古包头地区民爆产品的生产、销售、配送及爆破业务的协同发展。业务的协同发展。2 2、重组整合方案、重组整合方案LOGO本次收购资盛民爆股权符合雅化集团长远发展规划和战略，本次收购资盛民爆股权符合雅化集团长远发展规划和战略，有利于进一步拓展雅化集团的产品销售市场，有利于巩固有利于进一步拓展雅化集团的产品销售市场，有利于巩固和拓展内蒙古及其辐射区域内的民爆市场，推动公司在这和拓展内蒙古及其辐射区域内的民爆市场，推动公司在这一区域内的爆破一体化业务的开
33、展，进一步推进包头市场一区域内的爆破一体化业务的开展，进一步推进包头市场民爆产品的统一经营，为集团在内蒙古的发展奠定坚实基民爆产品的统一经营，为集团在内蒙古的发展奠定坚实基础。础。小组观点小组观点LOGO3 3、总结与投资建议、总结与投资建议1.1.公司并购管理经验丰富，历史上数次收购均实现将收购公司并购管理经验丰富，历史上数次收购均实现将收购对象扭亏为赢的战绩。对象扭亏为赢的战绩。2.2.省内整合持续推进，一统川内市场可期。凯达收购完成省内整合持续推进，一统川内市场可期。凯达收购完成后，四川省内只有通达化工的重组去向悬而未决。民爆行后，四川省内只有通达化工的重组去向悬而未决。民爆行业全行业产
34、值近业全行业产值近 300 300 多亿元，目前已有多亿元，目前已有 7 7 家上市公司，家上市公司，未来还将有新疆雪峰等一两家即将上市的民爆企业，从主未来还将有新疆雪峰等一两家即将上市的民爆企业，从主管部门的角度说，更多的是希望通过兼并重组来做大民爆管部门的角度说，更多的是希望通过兼并重组来做大民爆企业，并不赞成企业争相单独上市，这一点从去年陕西红企业，并不赞成企业争相单独上市，这一点从去年陕西红旗、湖北凯龙等大型民爆企业旗、湖北凯龙等大型民爆企业IPO IPO 被否就可看出来，且四被否就可看出来，且四川省内已有民爆上市公司雅化集团，通达化工单独上市的川省内已有民爆上市公司雅化集团，通达化工
35、单独上市的概率可以说微乎其微，最可能走的路就只有整合。概率可以说微乎其微，最可能走的路就只有整合。LOGO3 3、总结与投资建议、总结与投资建议3.3.四川省是民爆需求大省，省内需求旺盛，四川省是民爆需求大省，省内需求旺盛，2011 2011 年全省年全省炸药消耗量炸药消耗量 30 30 万吨，位居全国前列，且地处西部，正值万吨，位居全国前列，且地处西部，正值西部大开发的快速发展时期，四川境内未来几年炸药需求西部大开发的快速发展时期，四川境内未来几年炸药需求量仍将维持在量仍将维持在 8%8%左右的增速，收购凯达产能可充分消化。左右的增速，收购凯达产能可充分消化。收购凯达化工可将川南市场纳入公司
36、版图，实现四川省内收购凯达化工可将川南市场纳入公司版图，实现四川省内全境覆盖，有利于进一步拓展公司在四川的民爆产品销售全境覆盖，有利于进一步拓展公司在四川的民爆产品销售和爆破一体化服务市场。和爆破一体化服务市场。4. 4. 受益于西部大开发，工程爆破发展空间极大在炸药产受益于西部大开发，工程爆破发展空间极大在炸药产能与价格均受国家严格管控的背景下，爆破一体化业务是能与价格均受国家严格管控的背景下，爆破一体化业务是民爆企业未来发展的必然趋势，将成为公司重要的利润增民爆企业未来发展的必然趋势，将成为公司重要的利润增长点。长点。LOGO 综上，我们认为，行业横向整合和民爆一体化综上，我们认为，行业横向整合和民爆一体化服务将是未来的趋势，公司作为西部地区的民爆龙头，服务将是未来的趋势，公司作为西部地区的民爆龙头，未来将会有更突出的表现，另外，公司作为炸药销售未来将会有更突出的表现，另外，公司作为炸药销售主导型的企业未来爆破工程服务还将有很大的拓展空主导型的企业未来爆破工程服务还将有很大的拓展空间。随着新型城镇化带动下游需求的提升，间。随着新型城镇化带动下游需求的提升，13 13 年民爆年民爆行业有望走出低谷实现新的增长，我们推荐雅化集团行业有望走出低谷实现新的增长，我们推荐雅化集团中长期看好。中长期看好。3 3、总结与投资建议、总结与投资建议谢谢!
