风险投资学概论

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1、风险投资学课程简介本课程主要从金融操作、资本运营的角度讲授风本课程主要从金融操作、资本运营的角度讲授风险投资的运作机制和实际操作模式，基本内容为险投资的运作机制和实际操作模式，基本内容为风险投资概述、风险投资的发展、风险投资的组风险投资概述、风险投资的发展、风险投资的组织运作机制、风险投资的决策过程、风险投资的织运作机制、风险投资的决策过程、风险投资的评估体系、风险投资的监控与激励机制、风险投评估体系、风险投资的监控与激励机制、风险投资的资金募集方式与操作策略、风险投资工具和资的资金募集方式与操作策略、风险投资工具和合同设计、风险投资退出机制以及我国风险投资合同设计、风险投资退出机制以及我国风

2、险投资现状及发展前景等方面的内容。现状及发展前景等方面的内容。2参考资料3第一章风险投资概论风险投资概论1.1 什么是风险投资？一、定义：把资金投向蕴含较大失败风险的一、定义：把资金投向蕴含较大失败风险的高技术开发领域，以期项目成功后取得高高技术开发领域，以期项目成功后取得高资本回报的商业投资行为。资本回报的商业投资行为。实质：投资于一群项目（尽管少量成功），实质：投资于一群项目（尽管少量成功），成功后出售权益仍能获得高额回报。成功后出售权益仍能获得高额回报。5对于风险投资的不同理解：DouglasgreenwoodAmrerRiggsGonencRindKellyOECD美国企业管理百科全书

3、美国企业管理百科全书美国风险资本协会：指风美国风险资本协会：指风险投资家向新兴的迅速发险投资家向新兴的迅速发展的有巨大竞争力的企业展的有巨大竞争力的企业（主要是高科技企业）投（主要是高科技企业）投资权益资本，并主要通过资权益资本，并主要通过资本经营服务，直接参与资本经营服务，直接参与风险企业创业历程的资本风险企业创业历程的资本投资行为。投资行为。6u经济合作和发展组织（经济合作和发展组织（OECD）认为凡是以高科技与知识为基础，对生产认为凡是以高科技与知识为基础，对生产与经营技术密集的创新产品或服务进行的与经营技术密集的创新产品或服务进行的投资，都可以视为风险投资。投资，都可以视为风险投资。u

4、美国经济学家道格拉斯格林沃德美国经济学家道格拉斯格林沃德认为风险投资就是准备为一个有迅速发展潜认为风险投资就是准备为一个有迅速发展潜力的新公司或新发展的产品经受最初风险力的新公司或新发展的产品经受最初风险的资金，而不是用来购置与这一公司或产的资金，而不是用来购置与这一公司或产品有关的各种资产的资金品有关的各种资产的资金n总结总结：风险投资是指由风险投资是指由职业金融家职业金融家将风险资本将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的的未上市公司未上市公司（主要是高科技公司），（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上为融资人提供在承担很大风险的基础上为融资人

5、提供长期股权资本和增值服务，培育企业快长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过速成长，数年后通过上市、并购或其它上市、并购或其它股权转让股权转让方式撤出投资并取得高额投资方式撤出投资并取得高额投资回报的一种商业投资行为。回报的一种商业投资行为。风险投资概念的理解理解风险投资概念必须把握四层含义：理解风险投资概念必须把握四层含义：投资主体：职业金融家或风险资本家投资主体：职业金融家或风险资本家投资对象：风险企业（萌芽、初创、扩张、成熟投资对象：风险企业（萌芽、初创、扩张、成熟阶段）阶段）投资目的：追求资本的增殖，而不是长期持有投投资目的：追求资本的增殖，而不是长期持有投资企业的私人股

6、权以获得股息收益。资企业的私人股权以获得股息收益。投资性质：不是单纯提供资本金支持，而是在提投资性质：不是单纯提供资本金支持，而是在提供资本金支持的同时还提供资本经营服务并直接供资本金支持的同时还提供资本经营服务并直接参与企业创业。参与企业创业。10风险投资与创业投资关系广义和狭义的风险投资广义和狭义的风险投资泛指一切有风险的投资泛指一切有风险的投资风险投资业：不仅仅是创业期的企业风险投资业：不仅仅是创业期的企业创业投资创业投资创业投资意味着风险投资：通常一致创业投资意味着风险投资：通常一致11珠海风险投资简况珠海风险投资简况珠海高科技成果产业化示范基地珠海高科技成果产业化示范基地广东省风险投

7、资集团广东省风险投资集团珠海清华科技园创业投资有限公司珠海清华科技园创业投资有限公司第一届珠海风险投资论坛暨项目洽谈会第一届珠海风险投资论坛暨项目洽谈会2007-5-18召开召开,邀请到了赛富顾问有限公司、邀请到了赛富顾问有限公司、红杉中国基金、美国红杉中国基金、美国IDG创业投资和深圳创创业投资和深圳创新投资集团等国内外知名风险投资机构及证新投资集团等国内外知名风险投资机构及证券公司券公司17家和家和150多家本土企业参会。多家本土企业参会。8家企家企业进行路演，业进行路演，50多家企业与风险投资机构进多家企业与风险投资机构进行了洽谈。行了洽谈。12二、风险投资的特点1.高收益与高风险并存高

8、收益与高风险并存投资无担保投资无担保投资的项目处于发育起步阶段，技术风险，投资的项目处于发育起步阶段，技术风险，市场风险等突出，成功率低市场风险等突出，成功率低但由于这些项目的高技术特点，一旦成功，但由于这些项目的高技术特点，一旦成功，获利丰厚获利丰厚项目成功比率项目成功比率20%-30%一旦成功上市，则有几十上百倍的收益一旦成功上市，则有几十上百倍的收益IPO的诱惑，苹果，碧桂园的诱惑，苹果，碧桂园13碧桂园首日开盘报7元杨惠妍成内地新任首富2007年年4月月20日，吸引超过日，吸引超过60万万香港股民认购的碧桂园香港股民认购的碧桂园(2007.HK)今日在香港联交所挂今日在香港联交所挂牌上

9、市，上市首日开盘报牌上市，上市首日开盘报7.00元。元。持有持有95.2亿股碧桂园的亿股碧桂园的25岁大股岁大股东杨惠妍（碧桂园创始人杨国强东杨惠妍（碧桂园创始人杨国强二女儿二女儿）一举超过玖龙纸业的董）一举超过玖龙纸业的董事长张茵成为新一代内地女首富，事长张茵成为新一代内地女首富，身价约为身价约为666.4亿港元。亿港元。http:/ 101.美国投资管理公司美国投资管理公司“费尔菲尔德费尔菲尔德-格林威治格林威治”（FairfieldGreenwichGroup），损失），损失75亿美元。亿美元。2.特里蒙特对冲基金公司（特里蒙特对冲基金公司（TremontGroupHoldingsInc

10、），损失），损失33亿美元。亿美元。3.西班牙桑坦德银行西班牙桑坦德银行（BancoSantanderSA），损失），损失28.7亿美元。亿美元。4.奥地利梅迪西银行（奥地利梅迪西银行（BankMedici），损失），损失21亿美元。亿美元。5.阿斯科特合伙人对冲基金（阿斯科特合伙人对冲基金（AscotPartners），损失），损失18亿美元亿美元6.纽约投资顾问公司纽约投资顾问公司“阿塞斯国际阿塞斯国际”（AccessInternationalAdvisors），损失），损失14亿美元亿美元7.富通银行荷兰子公司（富通银行荷兰子公司（FortisBankNederland），损失），损失1

11、3.5亿亿美元美元8.瑞士联合私立银行瑞士联合私立银行(UnionBancairePrive，简称，简称UBP)，损失，损失10亿美元亿美元9.英国汇丰银行（英国汇丰银行（HSBC），损失），损失10亿美元亿美元10.苏格兰皇家银行（苏格兰皇家银行（RBS），损失），损失5.99亿美元亿美元215.资金与管理相结合风险投资家投资后参与经营管理风险投资家投资后参与经营管理风险投资家拥有：风险投资家拥有：企业家拥有：企业家拥有：委托代理问题，是信息不对称的反映委托代理问题，是信息不对称的反映为了降低投资风险，参与经营管理为了降低投资风险，参与经营管理226.是金融与科技结合的过程经济发展需要科技推

12、动经济发展需要科技推动科技是第一生产力科技是第一生产力资金资金风险投资是金融与科技相结合的投资融资机风险投资是金融与科技相结合的投资融资机制制*。237.是一种创新的投融资方式新创企业可能的融资渠道：新创企业可能的融资渠道：内部集资：极为有限内部集资：极为有限银行贷款：银行要求高，难银行贷款：银行要求高，难发债：难发债：难发行股票：不符合要求发行股票：不符合要求必须有一种创新的方式必须有一种创新的方式24O8.对象：面向高技术的中小企业，高科技项对象：面向高技术的中小企业，高科技项目目9.积极投资，而非赌博。积极投资，而非赌博。风险大为何要投？风险大为何要投？投资后并非坐等收益，而是积极地参与

13、经营管投资后并非坐等收益，而是积极地参与经营管理理选择投资很谨慎，选择投资很谨慎，很重视自己的声誉（良好的业绩）很重视自己的声誉（良好的业绩）25三、风险投资的构成要素（相关主体）三、风险投资的构成要素（相关主体）1、风险资本风险资本(VentureCapital)权益资本权益资本投资周期长，一般为年投资周期长，一般为年参与企业的战略决策与经营管理参与企业的战略决策与经营管理不追求长期的资本收益，不以控股为目的不追求长期的资本收益，不以控股为目的周期性循环的资金周期性循环的资金通过股权转让的形式获利通过股权转让的形式获利投资方式：直接投资、担保投资投资方式：直接投资、担保投资2、（、（1）风险

14、投资家）风险投资家从事连接投资者与被投资企业的风险投资中从事连接投资者与被投资企业的风险投资中介服务的个人或机构。介服务的个人或机构。风险投资家指个人时，既包括中级机构中的高级风险投资家指个人时，既包括中级机构中的高级管理人员，也包括利用自由资金为被投资企业提管理人员，也包括利用自由资金为被投资企业提供资金以及其他相关服务的供资金以及其他相关服务的“天使天使”；风险投资家指机构时，等同于风险投资公司。风险投资家指机构时，等同于风险投资公司。1）具有工程技术专业基础知识）具有工程技术专业基础知识2）具有金融投资实践经验）具有金融投资实践经验3）掌握现代财务会计知识）掌握现代财务会计知识4）掌握现

15、代管理知识，具有团结协作的作风）掌握现代管理知识，具有团结协作的作风5）精通法律知识）精通法律知识6）具有敏锐的判断力，高超的组织协调能力）具有敏锐的判断力，高超的组织协调能力7）善于把握时机，决策果敢）善于把握时机，决策果敢风险投资家必备的素质著名的风险投资家熊晓鸽简历熊晓鸽简历著名的风险投资家阎炎简历阎炎简历著名的风险投资家徐新简历徐新简历著名的风险投资家朱立南简历朱立南简历（2）风险投资公司有限合伙人与普通合伙人知识与资金密集型企业职责：寻找资金来源；选择投资目标；参与经营管理；获得赢利退出.数个专业人士组建的投资公司。自行筹集资数个专业人士组建的投资公司。自行筹集资金，然后投入风险企业

16、并进行管理。采取金，然后投入风险企业并进行管理。采取有限合伙制的组织形式。有限合伙制的组织形式。专业力量强、明确的激励机制和约束机制，专业力量强、明确的激励机制和约束机制，同时给投资家充分的投资决策权。同时给投资家充分的投资决策权。最普遍、最成功的形式。最普遍、最成功的形式。1946年美国研究发展公司，首例。年美国研究发展公司，首例。独立的私人投资公司独立的私人投资公司以发展型企业、并购、收购为主，达到以发展型企业、并购、收购为主，达到规模经济的效应；规模经济的效应；对早期的风险投资，由于缺乏经验，宁对早期的风险投资，由于缺乏经验，宁愿委托独立的私人风险投资公司投资。愿委托独立的私人风险投资公

17、司投资。银行、保险公司成立的投资公司银行、保险公司成立的投资公司得到美国政府的支持和补贴，政府分担了风得到美国政府的支持和补贴，政府分担了风险投资过程中的高风险，使小企业投资公险投资过程中的高风险，使小企业投资公司愿意将资金以贷款或债务的形式投入中司愿意将资金以贷款或债务的形式投入中小企业或高科技企业中。小企业或高科技企业中。小企业投资公司小企业投资公司年份年份风险风险投投资基金数量基金数量风险风险资本本总供供给量（量（亿美元）美元）新增新增风险投投资基金数量基金数量融融资额（亿美元）美元）占占总供供给量比例量比例19908231134.715%1991431741.58%1992755013

18、1836%19939445175.913%199413476248.912%199515597442324%1996163117583530%1997224170774325%1998255291743913%199940359913714925%200049492616212313%19901990年以来美国创业投资基金数量与供给量变化年以来美国创业投资基金数量与供给量变化（3 3）产业附属投资公司）产业附属投资公司非金融性实业公司下属的独立的风险投非金融性实业公司下属的独立的风险投资机构，代表母公司的利益进行投资，资机构，代表母公司的利益进行投资，与专业基金的运作相似。与专业基金的运作相似

19、。投资对象：主要是一些特定行业投资对象：主要是一些特定行业在人员配备和投资目的与独立型相似在人员配备和投资目的与独立型相似在组织结构和激励机制的不足：在组织结构和激励机制的不足：大多数企业的风险投资公司是企业的子公大多数企业的风险投资公司是企业的子公司，提供的管理人员工资中与业绩挂钩的司，提供的管理人员工资中与业绩挂钩的成分较少，因此在投资决策中有一定扭曲；成分较少，因此在投资决策中有一定扭曲；好处：利用企业相关信息、人才、资本容易好处：利用企业相关信息、人才、资本容易内部解决。内部解决。60年代中期年代中期（4 4）天使投资人）天使投资人最早、最具典型特征的风险投资家最早、最具典型特征的风险

20、投资家具备风险投资家的能力具备风险投资家的能力拥有雄厚的资本拥有雄厚的资本通常投资于初创期的新兴公司通常投资于初创期的新兴公司投资动机的比较投资动机的比较在创业企业融资中的作用比较在创业企业融资中的作用比较运作方式的比较运作方式的比较投资活动的主体不同投资活动的主体不同尽职调查的方式不同尽职调查的方式不同投资的地域范围不同投资的地域范围不同项目投资合同的差异项目投资合同的差异对创业企业的监督和参与管理的程度不同对创业企业的监督和参与管理的程度不同退出战略的不同退出战略的不同天使投资与风险投资的比较分析风险投资公司中全部或部分合伙人筹集的基金。风险投资公司中全部或部分合伙人筹集的基金。普遍采用有

21、限合伙制的组织形式。由一般合伙人和普遍采用有限合伙制的组织形式。由一般合伙人和有限合伙人构成，一般年限有限合伙人构成，一般年限10年。年。有限合伙人指投资人，提供有限合伙人指投资人，提供99%的资金，得到大部分的的资金，得到大部分的投资收益，但对公司或基金的管理仅享有有限的权力，投资收益，但对公司或基金的管理仅享有有限的权力，不介入日常管理。不介入日常管理。一般合伙人是风险投资家，注入一般合伙人是风险投资家，注入1%的自由资金，获得的自由资金，获得15%-25%的附带收益，并每年得到相当于总投资额度的的附带收益，并每年得到相当于总投资额度的2%-3%的管理酬金。的管理酬金。风险投资基金风险投资

22、基金风险投资公司管理一个以上的风险投资基金，各风险投资公司管理一个以上的风险投资基金，各基金的管理分离，各自有有限和一般合伙人，各基金的管理分离，各自有有限和一般合伙人，各自有投资策略和投资方向。自有投资策略和投资方向。成功的风险投资公司在成功的风险投资公司在10-15年筹集年筹集6-7个风险基金。个风险基金。风险投资公司的最大作用不在于提供资金，而在风险投资公司的最大作用不在于提供资金，而在于提供价值增值作用，这是被投资企业高额寻找于提供价值增值作用，这是被投资企业高额寻找风险投资的关键因素。风险投资的关键因素。衡量一个风险投资公司的标准是该公司成员的业衡量一个风险投资公司的标准是该公司成员

23、的业绩、背景和相关信誉。绩、背景和相关信誉。风险投资公司与风险投资基金在中国成立红杉资本中国基金3 3、创业企业、创业企业（VentureEnterprise）风险投资的投资对象风险投资的投资对象大多是从事高新技术创新活动的中小大多是从事高新技术创新活动的中小企业企业承受很高的风险，获得高额回报承受很高的风险，获得高额回报风险企业基本特征：无形资产（新商业概念、新的营销方基本特征：无形资产（新商业概念、新的营销方法、新的科技突破等），收入可能成负，未来前法、新的科技突破等），收入可能成负，未来前景不明确，极高的资金需求。景不明确，极高的资金需求。无法通过银行贷款或其它债务融资原因：无法通过银行

24、贷款或其它债务融资原因：（1）企业的产品或服务前景不明朗，风险大；）企业的产品或服务前景不明朗，风险大；（2）企业没有足够的抵押品作为其融资担保；）企业没有足够的抵押品作为其融资担保；（3）企业是私人企业，信息透明度低，投资者面临信息）企业是私人企业，信息透明度低，投资者面临信息不对称问题。不对称问题。创业企业中得到风险资本的不足创业企业中得到风险资本的不足1%根据企业获得资本的发展阶段，把风险企业分为根据企业获得资本的发展阶段，把风险企业分为种子企业：出于产品开发阶段的企业。种子企业：出于产品开发阶段的企业。开创型企业：拥有确定的产品，但需要资金进行中开创型企业：拥有确定的产品，但需要资金进

25、行中试和市场试销。试和市场试销。上述两种，高风险、低流动性，所需资金少，投资公司一上述两种，高风险、低流动性，所需资金少，投资公司一般要求较高的回报。般要求较高的回报。发展企业：企业扩张期，稳定现金流、管理成本小，发展企业：企业扩张期，稳定现金流、管理成本小，资金需求大，受养老基金等大机构投资者的关注。资金需求大，受养老基金等大机构投资者的关注。杠杆收购或管理收购：较为成熟、规模较大、具有杠杆收购或管理收购：较为成熟、规模较大、具有巨大市场潜力的企业。巨大市场潜力的企业。 4 4、风险资本市场、风险资本市场资本市场的一个子市场资本市场的一个子市场存在着比一般市场更高的风险存在着比一般市场更高的

26、风险以创业企业家、风险投资家和私人风险投资以创业企业家、风险投资家和私人风险投资者为核心者为核心 小小结供给系统供给系统组织系统组织系统需求系统需求系统退出系统退出系统个人个人/家庭家庭保险公司保险公司养老基金养老基金商业银行商业银行证券公司证券公司大公司大公司外国资本外国资本国家资本国家资本风风险险投投资资企企业业风风险险企企业业主主板板市市场场交交易易二二板板市市场场交交易易柜台交易柜台交易产权交易产权交易企业回购企业回购大公司并购大公司并购清算清算筹筹资资投投资资退退资资回回报报回回报报回回报报决策系统决策系统案例案例亚信公司亚信公司一、公司创建1994年以著名华侨，地产开发商刘耀伦先生

27、50万美元的创业基金，由田溯宁、丁健等几名中国留学生在美国达拉斯创建的INTERNET公司-亚信公司成立了。创业者田溯宁：1963年生，1985年毕业于辽宁大学生物系；1987年获中科院资源管理学硕士学位，同年赴美留学，1992年获美国德州理工大学资源管理专业博士学位。1994年参与创立亚信股份公司，并任总裁。1998年至2002年，出任中国网络通信集团公司总裁兼首席执行官。2002年5月，中国电信重组后任中国网通集团副总裁。2004年1月中国网通集团南方公司成立，田溯宁任总经理。创业者丁健创业者丁健：现任美国亚信公司首席执行官兼总裁、亚信科技(中国)有限公司首席执行官兼总裁、公司董事。200

28、0年3月3日，丁健成功领导亚信公司在美国纳斯达克上市，成为纳市当天最成功新股，并创Nasdaq亚洲股票单日最高涨幅。 二、与投资银行同行1995年3月亚信公司将总部移到北京，准备把INTERNET网络技术引入中国。随着公司的快速发展，资金紧缺，吸引风险投资，要有中介机构的引导。美国著名投资银行罗伯森.斯帝文思公司(ROBERTSON STEPHENS COMPANY)很早就注意到公司的发展前景。96年底在一次有关INTERNET会议上，RSC负责中国业务的冯波与田溯宁相识，双方顺利达成合作协议。 三、风险投资的进入亚信公司在RSC的帮助下选择了包括GECAPITAL，FIDELITY，WARB

29、URG PINCUS，CHINAINVEST等10家世界一流的风险投资基金作为潜在的风险投资人，并制定了完整的商业计划。 1997年12月27日公司最后与E.M. WARBURG PINCUS， CHINAINVEST， FIDELITY达成投资协议，投资总金额1800万美元。 风险投资者加盟以后，公司内部进行了改组。 四、经营方略与业绩概况目前亚信总部位于北京，在美国、香港、成都、广州、上海、杭州、南京、福州等地设有分支机构和研发中心。目前亚信公司已成为国内少数具有INTERNET网络系统集成,大型网络应用软件开发与网络管理经验的高科技企业。营业额从1995年达1亿元人民币逐年翻番，97年达

30、4亿元人民币。亚信集团公司2004年总收入为10670万美元，其中来自软件产品和方案的收入增长了42%，达到4480万美元，来自服务的收入为2120万美元，来自硬件集成收入为4050万美元。这再次显示了亚信公司从集成向软件和服务业务战略转型的成功。2004年度亚信净收入6810万美金，相比2003年度净收入5750万美元增长了18%，毛利润为3840万美元，而2003年这一数字为3400万美元。亚信2004年全年净现金流为1750万美元。五、启示五、启示1.只有产品在市场上占有近似垄断性的地位才能强有力地吸引风险投资。2.在申请风险投资时，受资企业的经营者背景，见识，气度，和管理能力非常重要。

31、3.中国高科技企业需要依靠资本市场规模化，国际化。4.企业要选择合适的中介机构。1.2 风险投资的产生与发展美国的风投：形成与发展美国的风投：形成与发展1946年年ARD-公司体制公司体制数字设备公司的成功数字设备公司的成功1958年年Sbic-政府推动政府推动缺陷：非权益性投资，个人投资者有限，管缺陷：非权益性投资，个人投资者有限，管理者素质不高理者素质不高低潮期：低潮期：70年代年代ARD和和SBIC作用下降，有限合伙兴起。作用下降，有限合伙兴起。61接上页1978年，劳工部允养老金进入合伙风险投年，劳工部允养老金进入合伙风险投资公司资公司调低税赋调低税赋刺激了风险投资的发展刺激了风险投资

32、的发展20世纪世纪80年代后，风险投资繁荣年代后，风险投资繁荣但投资的项目下降，传统风险投资重要性降低，但投资的项目下降，传统风险投资重要性降低，创业早期投资下降，涉及行业变化，与时俱进创业早期投资下降，涉及行业变化，与时俱进专业化和差别化专业化和差别化有限合伙制取得支配地位有限合伙制取得支配地位62接上页退出渠道变化退出渠道变化IPO下降下降兼并收购增多兼并收购增多投资人和使用者更成熟投资人和使用者更成熟环境变化：高科技环境变化：高科技-互联网，资本市场。互联网，资本市场。20世纪世纪90年代以来美国风险投资的状况年代以来美国风险投资的状况63初期的风险投资现代意义的风险投资的现代意义的风险

33、投资的”里程碑里程碑”和享誉盛名的和享誉盛名的“风险投资基金之父风险投资基金之父”，是，是1946年成立的美国研年成立的美国研究发展公司究发展公司(ARD）和其刨始人乔治）和其刨始人乔治多里特。多里特。开创伊始，开创伊始，ARD和乔治和乔治多里特虽然揭开了现代风多里特虽然揭开了现代风险投资的序幕，却没有一鸣惊人险投资的序幕，却没有一鸣惊人,没有赢得世人的没有赢得世人的欢心欢心.它的第一项投资它的第一项投资高庄电工程公司，在默高庄电工程公司，在默默无闻中淡然出局。默无闻中淡然出局。1957年年,ADR迎来了的第一个春天。它对数字设备迎来了的第一个春天。它对数字设备公司（公司（DEC）的投资获得了

34、非凡的成功。这一成）的投资获得了非凡的成功。这一成功不仅仅是一个企业的生死存亡问题，而是把一功不仅仅是一个企业的生死存亡问题，而是把一块诱人蛋糕块诱人蛋糕风险投资推到了世人的面前。这风险投资推到了世人的面前。这一次成功，给暗淡的经济也带来了一丝光明。一次成功，给暗淡的经济也带来了一丝光明。64在这十几年内，风险投资虽初具规模，但依然是在这十几年内，风险投资虽初具规模，但依然是零星的，未形成行业、许多人只是望其项背，却零星的，未形成行业、许多人只是望其项背，却迟迟未能涉足。尽管如此、风险投资仍以它倔强迟迟未能涉足。尽管如此、风险投资仍以它倔强的生命力，在默默地成长。的生命力，在默默地成长。终于在

35、终于在60年代，风险投资迎来了它的第一次高潮年代，风险投资迎来了它的第一次高潮政府的支持，新技术的发展给风险投资插上了政府的支持，新技术的发展给风险投资插上了法律和技术两只翅膀。风险投资在美国开始遍地法律和技术两只翅膀。风险投资在美国开始遍地开花并叱咤风云。一时间，风险投资传遍街头巷开花并叱咤风云。一时间，风险投资传遍街头巷尾成功的案例一个又一个接踵而来。这一时代尾成功的案例一个又一个接踵而来。这一时代的风险投资可谓风光初显，似乎刚刚耀眼还会更的风险投资可谓风光初显，似乎刚刚耀眼还会更加灿烂。加灿烂。65自古英雄多磨难1969年，美国经济开始衰退，中小企业投资虽然年，美国经济开始衰退，中小企业

36、投资虽然成功倍出，但也屡屡不尽人意，加之成功倍出，但也屡屡不尽人意，加之1969年美国年美国国会把长期资本收益税率从国会把长期资本收益税率从29骤增到骤增到49.5。风险投资业面对如此大的沉重打击，风险投资业面对如此大的沉重打击，1979年的投年的投资规模在近资规模在近10年的时间肉缩减到仅有年的时间肉缩减到仅有1969年的年的6%经过经过60年代辉煌的风险投资随着年代辉煌的风险投资随着70年代的到来年代的到来在宏观与微观的不利条件下无可奈何地受到致命在宏观与微观的不利条件下无可奈何地受到致命的打击，一蹶不振，开始了近的打击，一蹶不振，开始了近10年的低迷。年的低迷。66风险投资的发展阶段经过

37、几番潮起潮落，新的世纪和新的发展不可阻经过几番潮起潮落，新的世纪和新的发展不可阻挡地又把风险投资推到历史的浪尖上。挡地又把风险投资推到历史的浪尖上。1974年美国通过了退休收入证券法，使得养老金年美国通过了退休收入证券法，使得养老金广泛参与投资，美国劳工都决定允许把养老金用广泛参与投资，美国劳工都决定允许把养老金用于风险投资。于风险投资。1978年，美国国会把长期资本的最高税率从年，美国国会把长期资本的最高税率从49降到降到28，1981年又把长期资本的最高税率从年又把长期资本的最高税率从28%降到降到20，同时，同时,政府积极采取各种优惠税政府积极采取各种优惠税收、政府担保、提供补贴、放宽了

38、限制等等有利收、政府担保、提供补贴、放宽了限制等等有利条件促进风险投资和高科技的发展条件促进风险投资和高科技的发展,其中最引人注其中最引人注67目的是目的是1982年美国制定的年美国制定的中小企业技术革新促中小企业技术革新促进法进法，该法规定了政府按法定比例对高技术企，该法规定了政府按法定比例对高技术企业提供资助和发展经费，支持高技术企业的发展业提供资助和发展经费，支持高技术企业的发展并且以法律的形式规定有关的优惠政策并保证并且以法律的形式规定有关的优惠政策并保证政策得以实施。政策得以实施。这些政策和法案暗示着一番风险投资的新浪潮又这些政策和法案暗示着一番风险投资的新浪潮又将再度掀起于是将再度

39、掀起于是80年代、年代、90年代的风险投资以年代的风险投资以惊人的速度再次得到发展，风险投资公司纷纷成惊人的速度再次得到发展，风险投资公司纷纷成立，风险投资规模从立，风险投资规模从1958年年25亿美元迅速增至亿美元迅速增至400500亿美元、高科枝风险企业也不甘落后，亿美元、高科枝风险企业也不甘落后，68频频上马，风险投资领域中苹果公司、频频上马，风险投资领域中苹果公司、Intel公司、公司、互联网、微软等信息产业带来的注意力经济彻底互联网、微软等信息产业带来的注意力经济彻底改变风险投资。改变风险投资。一个个百万、千万富翁的诞生，一个个惊险故事一个个百万、千万富翁的诞生，一个个惊险故事的发生

40、，无不预示着风险投资已逐步地完善和不的发生，无不预示着风险投资已逐步地完善和不断地发展，而美国的硅谷则是风险投资中最卓越断地发展，而美国的硅谷则是风险投资中最卓越的地方。硅谷几乎每天都有百万富翁诞生，每天的地方。硅谷几乎每天都有百万富翁诞生，每天也有人倾家荡产；每天都有企业成立，每天也有也有人倾家荡产；每天都有企业成立，每天也有企业关门这里似乎没有平淡，因为硅谷不属于企业关门这里似乎没有平淡，因为硅谷不属于平淡，这里有的只是惊心动魄，这就是硅谷平淡，这里有的只是惊心动魄，这就是硅谷一个风险投资创造神话最多的地方。一个风险投资创造神话最多的地方。69风险投资在其他国家的发展德国：较早但不够发达德

41、国：较早但不够发达英国：发达英国：发达日本：促进信息产业发达日本：促进信息产业发达70风险投资形成与发展的背景和条件高新技术供销两旺高新技术供销两旺良好的资金环境，机构投资者众多良好的资金环境，机构投资者众多有利的政策法规及环境有利的政策法规及环境完善的资本市场体系完善的资本市场体系懂技术熟悉金融运作的风险投资家懂技术熟悉金融运作的风险投资家71部分国家R&D比重单位：单位：%国家国家2000200320042005中国中国0.901.131.231.33美国美国2.742.682.68日本日本2.993.153.13法国法国2.152.182.16德国德国2.452.522.49瑞典瑞典3.

42、953.86丹麦丹麦2.562.482.44芬兰芬兰3.343.433.463.48西班牙西班牙0.911.051.061.12韩国韩国2.392.632.852.99新加坡新加坡1.892.122.24俄罗斯联邦俄罗斯联邦1.051.281.161.07印度印度0.860.790.7772国家国家“十一五十一五”科学技术发展规划科学技术发展规划，提出，提出“十一五十一五”期间我国期间我国R&D投入占投入占GDP的比的比例将达到例将达到2%珠海市珠海市2005年研究与试验发展经费支出占本年研究与试验发展经费支出占本市生产总值比例为市生产总值比例为1.13%，仅略高于全省平，仅略高于全省平均水平

43、均水平1.12%，低于深圳的，低于深圳的2.51%，中山的，中山的1.37%，佛山的，佛山的1.28%。73风险投资的发展趋势国际化，相互渗透国际化，相互渗透集中与多元集中与多元规模扩大规模扩大风险投资公司之间出现兼并收购浪潮风险投资公司之间出现兼并收购浪潮投资对象扩展，投资阶段进一步延伸。投资对象扩展，投资阶段进一步延伸。政府支持加强政府支持加强74第三节 风险投资在国民经济中的地位与作用一、培育企业成长，促进一国经济发展一、培育企业成长，促进一国经济发展 n澳大利亚风险企业与其前澳大利亚风险企业与其前100100家公司增长率比较家公司增长率比较: : 年销售年销售增长率增长率年利润年利润增

44、长率增长率年出口年出口增长率增长率年就业年就业增长率增长率风险企业风险企业42.159.427.120.5前前100100家平均家平均 6.07.0_2.0二、推动技术、管理和制度的创新二、推动技术、管理和制度的创新n技术创新技术创新高新技术风险大，因而投资风险大高新技术风险大，因而投资风险大技术风险技术风险市场风险市场风险制度不完善制度不完善投资风险大，失败率高投资风险大，失败率高风险投资为高新技术产业提供资金，创风险投资为高新技术产业提供资金，创业企业的几个阶段：业企业的几个阶段：种子期投资：企业萌芽阶段，技术开发风险种子期投资：企业萌芽阶段，技术开发风险和市场风险大。和市场风险大。初创期

45、投资：企业初创阶段，失败比率高初创期投资：企业初创阶段，失败比率高扩充期阶段：企业扩张阶段，追加投资。扩充期阶段：企业扩张阶段，追加投资。成熟期阶段：企业经营稳定成熟期阶段：企业经营稳定企业企业公开上市公开上市：创业资本退出。：创业资本退出。n趋势：趋向后期投资，美国占趋势：趋向后期投资，美国占70%77 19911991年到年到19951995年，风险企业在创业前五年，风险企业在创业前五年的平均研究开发基金为年的平均研究开发基金为12001200万美元，万美元，人均人均4 4万美元万美元/ /年，全部风险企业平均年，全部风险企业平均研发基金每年以研发基金每年以33%33%的速度增长，而同的速

46、度增长，而同期美国前期美国前500500家公司研究开发基金的增家公司研究开发基金的增长率为长率为12%12%， 人均为人均为1 1万美元万美元/ /年，只年，只有前者的三分之一。有前者的三分之一。 78n管理与制度的创新：管理与制度的创新：参与风险企业的经营管理和重大决策，提供参与风险企业的经营管理和重大决策，提供高水平的咨询顾问服务，对改善管理和创高水平的咨询顾问服务，对改善管理和创新企业制度起到了非常重要的作用。新企业制度起到了非常重要的作用。三、风险投资加快了中小企业的发展三、风险投资加快了中小企业的发展（一）中小企业在现代经济中的重要作用（一）中小企业在现代经济中的重要作用现代经济体系

47、中，中小型企业已经成为一个国家现代经济体系中，中小型企业已经成为一个国家经济不可或缺的重要组成部分。中小企业的经济经济不可或缺的重要组成部分。中小企业的经济活跃程度往往体现了一个国家总体经济活动的活活跃程度往往体现了一个国家总体经济活动的活跃程度，它们不仅可以创造大量的就业岗位，为跃程度，它们不仅可以创造大量的就业岗位，为增加就业和促进社会稳定作出积极的贡献，还在增加就业和促进社会稳定作出积极的贡献，还在很大程度匕已经成为技术创新的先锋，引领应用很大程度匕已经成为技术创新的先锋，引领应用技术创新的潮流。特别是高新技术中小企业的发技术创新的潮流。特别是高新技术中小企业的发展，对推动经济增长尤其具

48、有现实意义。展，对推动经济增长尤其具有现实意义。以美国为例，美国虽然拥有一大批技术、资金实力非常雄以美国为例，美国虽然拥有一大批技术、资金实力非常雄厚的跨国公司，但是中小型企业才是美国经济中最话跃的厚的跨国公司，但是中小型企业才是美国经济中最话跃的部分。尤其是部分。尤其是20世纪世纪70年代以来，一大批中小型企业主导年代以来，一大批中小型企业主导了美国经济发展的潮流，它们中间的许多公司在经历了严了美国经济发展的潮流，它们中间的许多公司在经历了严峻的市场考验后取得了巨大的成功，当今峻的市场考验后取得了巨大的成功，当今IT行业中的许多行业中的许多知名企业，如微软知名企业，如微软(Micmsoft)

49、，苹果，苹果(Apple)，太阳，太阳(Sun)，雅虎，雅虎(Yohoo)等都足从当初的一些小型企业发展而来的，等都足从当初的一些小型企业发展而来的，如今它们都已经成为业内的佼佼者，分别领导了自如今它们都已经成为业内的佼佼者，分别领导了自20世纪世纪80年代以来的软件和互联网浪潮，为社会创造了惊人的财年代以来的软件和互联网浪潮，为社会创造了惊人的财富和价值，推动了生产力的发展。富和价值，推动了生产力的发展。（二）中小企业的特点（二）中小企业的特点中小企业是推动经济发展的中坚力量，它主要有中小企业是推动经济发展的中坚力量，它主要有以下几个特点：以下几个特点：1有形资产不多。有形资产不多。2管理体

50、制更为灵活。管理体制更为灵活。3.在创业时，需要非传统的资金渠道支持自身的技在创业时，需要非传统的资金渠道支持自身的技术创新。术创新。（三）风险资本促进了中小企业的发展（三）风险资本促进了中小企业的发展由于中小企业在创业初期只能从非传统的渠道获取发由于中小企业在创业初期只能从非传统的渠道获取发展资金，壮大自己的实力，而新兴的资本形式展资金，壮大自己的实力，而新兴的资本形式风风险资本的出现正好符合了这些企业的要求，所以风险险资本的出现正好符合了这些企业的要求，所以风险资本是应对技术创新过程产生的种种不确定性因素的资本是应对技术创新过程产生的种种不确定性因素的有效解决方法；技术创新与风险资本的结合

51、，在实质有效解决方法；技术创新与风险资本的结合，在实质上形成一种新的作用机制，这种机制将风险投资家、上形成一种新的作用机制，这种机制将风险投资家、风险资本、创业企业进行有效的组合，克服了资金供风险资本、创业企业进行有效的组合，克服了资金供给与需求过程中的风险因素，填补了技术创新的资金给与需求过程中的风险因素，填补了技术创新的资金需求与传统资本形式的投资需求之间的供求缺口，优需求与传统资本形式的投资需求之间的供求缺口，优化了资源的配置，有效地促进了新技术的发展和应用。化了资源的配置，有效地促进了新技术的发展和应用。风险资本在中小企业发展中所处的重要位置：风险资本在中小企业发展中所处的重要位置：1

52、为中小企业提供发展所需资金。为中小企业提供发展所需资金。2推动了中小企业的技术创新与产业结构升级。推动了中小企业的技术创新与产业结构升级。3促使中小企业建立起现代经营管理体制。促使中小企业建立起现代经营管理体制。4.有利于中小企业优化资源配置，提高资金使用率。有利于中小企业优化资源配置，提高资金使用率。第二章风险投资的资金供应第一节风险资本的来源 一、家庭和个人富裕阶层富裕阶层拥有丰富的行业经验和企业经验拥有丰富的行业经验和企业经验什么是天使投资？唐瓦尔丁1976年，美国的风年，美国的风险投资家瓦尔丁个险投资家瓦尔丁个人投资人投资20万美元创万美元创建建Apple计算机公司。计算机公司。仅仅四

53、年后，他持仅仅四年后，他持有的股份价值达到有的股份价值达到1.54亿美元，增长亿美元，增长了了770倍。倍。沈南鹏2006经济年度人物1989获得上海交通大学的学士学位获得上海交通大学的学士学位1992年毕业于耶鲁大学年毕业于耶鲁大学MBA1996年前年前,在美国汉华银行、雷曼兄在美国汉华银行、雷曼兄弟证券和花旗银行的投资银行部门弟证券和花旗银行的投资银行部门工作工作1996年至年至1999年年,任德意志银行的董任德意志银行的董事兼中国资本市场主管事兼中国资本市场主管1999年与梁建章合资创办携程旅行年与梁建章合资创办携程旅行网，前携程网总裁兼首席财务官网，前携程网总裁兼首席财务官2002年成

54、为如家连锁酒店的联合创年成为如家连锁酒店的联合创始人及联席董事长始人及联席董事长现为红杉中国基金的创始及执行合现为红杉中国基金的创始及执行合伙人伙人财政拨款财政拨款政府直接投资政府直接投资政府担保的银行贷款政府担保的银行贷款二、政府1 1、企业养老基金、企业养老基金1978年美国劳工部修改了年美国劳工部修改了雇员退休收入保雇员退休收入保障法障法（即（即ERISA法案）中法案）中“谨慎投资者谨慎投资者”（PrudentMan）条款。允许养老基金对）条款。允许养老基金对小的或新兴企业所发行的证券以及对风险投小的或新兴企业所发行的证券以及对风险投资投入基金。资投入基金。养老基金是私人资本市场上最大的

55、投资者，养老基金是私人资本市场上最大的投资者，尽管其仅仅投入尽管其仅仅投入5一一6的基金于风险投资的基金于风险投资方面，但由于数量的绝对量非常大，因此投方面，但由于数量的绝对量非常大，因此投资份额很大。资份额很大。三、机构投资者企业养老基金投资目的：企业养老基金投资目的：得到风险投资的高收益；得到风险投资的高收益；提高投资组合的收益。风险投资领域和其他投提高投资组合的收益。风险投资领域和其他投资有相当大的非关联性，因而能够使他们的投资有相当大的非关联性，因而能够使他们的投资组合更趋分散。资组合更趋分散。80年代投资数量增加迅猛，取代了企业养老基年代投资数量增加迅猛，取代了企业养老基金成为最大的

56、投资集团。金成为最大的投资集团。1991年美国最大的年美国最大的10家公共养老基金的总风险投资额度达到家公共养老基金的总风险投资额度达到323亿美亿美元，而同期最大的元，而同期最大的10家企业养老基金的总额度家企业养老基金的总额度达到达到213亿美元。亿美元。美国规模最大的公共养老基金美国规模最大的公共养老基金加州公务员加州公务员退休基金退休基金2 2、公共养老基金、公共养老基金3 3、保险公司、保险公司主要由于参与其客户的私人发行债券的活主要由于参与其客户的私人发行债券的活动而介入风险投资市场。动而介入风险投资市场。主动介入。投资于专业风险投资公司，而主动介入。投资于专业风险投资公司，而且主

57、要参与对发展型企业的融资。且主要参与对发展型企业的融资。设立独立控股公司，对商业企业的股权投资设立独立控股公司，对商业企业的股权投资有限制。有限制。两种介入方式：成立小企业投资公司两种介入方式：成立小企业投资公司（SBICS）和独立的子公司。）和独立的子公司。目的：将风险投资和商业银行其他的业务产目的：将风险投资和商业银行其他的业务产品相结合，获得规模效益。贷款中找品相结合，获得规模效益。贷款中找VC，VC中培养客户。中培养客户。一般倾向于投资后期企业融资或者杠杆收购一般倾向于投资后期企业融资或者杠杆收购四、商业银行四、商业银行大企业建立独立的子公司经营风险投资业务。大企业建立独立的子公司经营

58、风险投资业务。投资导向多为早期的企业或创业企业投资导向多为早期的企业或创业企业目的是利用中小企业在高科技创新方面的优势，目的是利用中小企业在高科技创新方面的优势，或者通过小企业的产品扩大本身的主流产品，消或者通过小企业的产品扩大本身的主流产品，消除竞争对手等除竞争对手等投向医药卫生保健、工业产品、化学产品、电投向医药卫生保健、工业产品、化学产品、电子工业以及通讯工业等新兴产业。子工业以及通讯工业等新兴产业。五、企业六、海外投资基金1992年由美国年由美国IDG公司和国家科委联合设立的公司和国家科委联合设立的太平洋风险投资基金（中国）公司正式成立，太平洋风险投资基金（中国）公司正式成立，投入资金

59、超过投入资金超过1亿美元。经过几年的实践，该亿美元。经过几年的实践，该公司目前在我国的投资项目达公司目前在我国的投资项目达30多个。多个。1994年，著名的创业投资集团年，著名的创业投资集团WIIG在我国设在我国设立了华登中国基金，先后对四通利方、友讯科立了华登中国基金，先后对四通利方、友讯科技、无锡小天鹅等知名企业进行了投资。技、无锡小天鹅等知名企业进行了投资。海外资金大量进入中国海外资金大量进入中国美国资金来源分析1999年美国风险资本供给结构年美国风险资本供给结构（资料来源：（资料来源：VCJAugust2000）n 欧洲创业投资供给欧洲创业投资供给 O1.1998年，英国是欧州创业资本

60、供给规模最大的年，英国是欧州创业资本供给规模最大的国家，为国家，为89.59亿欧元，占欧洲创业资本供给总亿欧元，占欧洲创业资本供给总量的量的44%。2.法国、德国、荷兰、瑞典和意大利国家创业资法国、德国、荷兰、瑞典和意大利国家创业资本供给总量为本供给总量为87.83亿欧元，与英国创业资本的亿欧元，与英国创业资本的供给规模相当。供给规模相当。3.冰岛、丹曼、葡萄牙、希腊、澳大利亚、爱尔冰岛、丹曼、葡萄牙、希腊、澳大利亚、爱尔兰、瑞士、芬兰、比利时、挪威、西班牙兰、瑞士、芬兰、比利时、挪威、西班牙11个个国家创业资本总量为国家创业资本总量为26亿欧元，还不到英国创亿欧元，还不到英国创业资本的三分之

61、一，约占欧洲创业资本总量的业资本的三分之一，约占欧洲创业资本总量的13%。1998年欧洲创业资本供给主体分析年欧洲创业资本供给主体分析（资料来源：（资料来源：VCJOctober1999）1998年欧洲创业资本供给主体银行，占创业资本供给总量的银行，占创业资本供给总量的27.8%；养老基金，占养老基金，占24%；大公司，约占大公司，约占10%。由于银行资本来源的短期性、投资原则注重安全由于银行资本来源的短期性、投资原则注重安全性和流动性，使得欧洲很大一部分的创业资本流性和流动性，使得欧洲很大一部分的创业资本流向传统产业及创新企业的后期发展阶段，影响了向传统产业及创新企业的后期发展阶段，影响了欧

62、洲创业投资的效率，极大地制约了欧洲创业投欧洲创业投资的效率，极大地制约了欧洲创业投资的发展。资的发展。第二第二节政府在政府在风险投投资供供应中的作用中的作用政府在风险投资资金供应中的作用，是指政政府在风险投资资金供应中的作用，是指政府部门在市场经济的总体框架下，依据自府部门在市场经济的总体框架下，依据自身的经济职责，利用经济、法律、行政等身的经济职责，利用经济、法律、行政等手段，对风险投资业进行手段，对风险投资业进行引导、扶植、调引导、扶植、调控和监督控和监督。在风险投资领域，政府不仅是在风险投资领域，政府不仅是制度的设计者、制度的设计者、主体的培育者、市场的管理者主体的培育者、市场的管理者，

63、而且还是，而且还是直接的投资者直接的投资者。一、政府参与一、政府参与风险投投资的原因的原因(一一)从风险投资实质的角度来分析从风险投资实质的角度来分析实质：风险投资是社会风险分担的一种机制（但实质：风险投资是社会风险分担的一种机制（但它并不能承担创业企业的全部不确定性）。它并不能承担创业企业的全部不确定性）。政府的介入，可以在消除在市场的不确定性、政政府的介入，可以在消除在市场的不确定性、政策环境的不确定性方面发挥巨大作用，风险投资策环境的不确定性方面发挥巨大作用，风险投资不能离开政府而独立承担创业企业的所有不确定不能离开政府而独立承担创业企业的所有不确定性。性。(二二)从风险资金运动的角度来

64、分析从风险资金运动的角度来分析风险投资企业运行的各个环节离不开政府政策风险投资企业运行的各个环节离不开政府政策的合理规制。的合理规制。风险资本的三个阶段：筹集阶段风险资本的三个阶段：筹集阶段使用阶段使用阶段回收阶段。回收阶段。(三三)从风险投资顺利运行的角度分析从风险投资顺利运行的角度分析风险投资要在一个国家发挥作用，必须要有必风险投资要在一个国家发挥作用，必须要有必要的制度安排和法律保障。要的制度安排和法律保障。(四四)从政府参与风险投资产生的社会效益看从政府参与风险投资产生的社会效益看政府的风险投资计划通常是为了获得公众利政府的风险投资计划通常是为了获得公众利益，即推动创新，促进经济增长和

65、创造就益，即推动创新，促进经济增长和创造就业机会。业机会。政府风险投资计划有助于填补政府风险投资计划有助于填补“投资空白投资空白”（针对创业型中小企业）。（针对创业型中小企业）。二、政府参与二、政府参与风险投投资的形式的形式(一一)直接投资直接投资(二二)政府采购政府采购(三三)财政补贴财政补贴(四四)政府担保政府担保(一一)直接投直接投资1.股权投资股权投资政府直接设立自己的风险投政府直接设立自己的风险投资基金或控股、参股私有部门的风险投资资基金或控股、参股私有部门的风险投资基金。基金。2.政府贷款政府贷款政府为风险投资公司或小企政府为风险投资公司或小企业提供债权投资计划（与其他金融机构完业

66、提供债权投资计划（与其他金融机构完全不同的专项贷款）。全不同的专项贷款）。政府可以直接出资参加对处于研究开发阶政府可以直接出资参加对处于研究开发阶段项目的基金的投入。段项目的基金的投入。(二二)政府采政府采购政府可以制定向内倾斜的采购政策，为风险政府可以制定向内倾斜的采购政策，为风险投资的发展创造良好的市场需求环境，从投资的发展创造良好的市场需求环境，从而在短时期内达到扶植创业企业快速成长而在短时期内达到扶植创业企业快速成长的效果。的效果。(三三)财政政补贴财政补贴是政府扶持风险投资的直接措施。财政补贴是政府扶持风险投资的直接措施。财政补贴有很强的示范和导向作用。财政补贴有很强的示范和导向作用

67、。(四四)政府担保政府担保政府担保是政府资本供给的又一方式。政府担保是政府资本供给的又一方式。政府担保是促使银行资金进入风险投资领域政府担保是促使银行资金进入风险投资领域的最为直接、有效的途径。的最为直接、有效的途径。三、政府三、政府对风险投投资的政策支持的政策支持(一一)税收政策税收政策(二二)法制建设法制建设(三三)市场建设市场建设支持风险投资的政策措施：（一）税收政策（一）税收政策在风险资本市场上，风险投资者只有当预期风在风险资本市场上，风险投资者只有当预期风险投资的收益大于风险的代价时才会投资，而税险投资的收益大于风险的代价时才会投资，而税收政策被证实是影响风险代价的重要政策措施。收政

68、策被证实是影响风险代价的重要政策措施。优惠的税收政策能刺激风险投资业的发展。政府优惠的税收政策能刺激风险投资业的发展。政府提供税收优惠政策，包括减免风险投资收益的所提供税收优惠政策，包括减免风险投资收益的所得税，对风险投资公司给予适当的风险补偿等，得税，对风险投资公司给予适当的风险补偿等，其目的在于提高风险投资的回报率，以吸引风险其目的在于提高风险投资的回报率，以吸引风险投资向高科技产业倾斜。投资向高科技产业倾斜。支持风险投资的政策措施：（二）法制建设（二）法制建设风险基金的发展同有关法律的健全与完善风险基金的发展同有关法律的健全与完善是分不开的。一方面，风险基金的经营与是分不开的。一方面，风

69、险基金的经营与运作行为需要相关法律来对其进行规范，运作行为需要相关法律来对其进行规范，另一方而，风险基金的发展需要相关法律另一方而，风险基金的发展需要相关法律来支持。建立完善的有关风险基金的法律来支持。建立完善的有关风险基金的法律体系，有利于投资者的利益不受侵犯，同体系，有利于投资者的利益不受侵犯，同时也有利于风险基金本身的健康发展。时也有利于风险基金本身的健康发展。支持风险投资的政策措施：（三）市场建设（三）市场建设能否成功退出是风险投资成败的关键。政府应能否成功退出是风险投资成败的关键。政府应该调整金融市场，为风险投资的退出创造条件。该调整金融市场，为风险投资的退出创造条件。首先，在金融政

70、策上创造重要条件，允许、鼓励首先，在金融政策上创造重要条件，允许、鼓励二板市场的存在和发展。其次，要发展或调整其二板市场的存在和发展。其次，要发展或调整其他金融市场。风险资本市场与其他金融市场不是他金融市场。风险资本市场与其他金融市场不是隔绝的，在上游，风险资本市场主要是由传统金隔绝的，在上游，风险资本市场主要是由传统金融机构资助；在下游，风险资本市场需要有一个融机构资助；在下游，风险资本市场需要有一个活跃的股票市场，从而允许风险投资家退出并在活跃的股票市场，从而允许风险投资家退出并在新项目再度注入其资金。新项目再度注入其资金。第三第三节机构投机构投资者者一、机构投资者概述一、机构投资者概述二

71、、主要的机构投资者二、主要的机构投资者一、机构投一、机构投资者概述者概述广义的机构投资者广义的机构投资者专门进行投资活动的法人专门进行投资活动的法人机构机构(自有资金或公众筹资自有资金或公众筹资)，主要包括投资银行、，主要包括投资银行、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等。等。狭义的机构投资者狭义的机构投资者代表小投资者管理其储蓄代表小投资者管理其储蓄的特殊金融机构，主要包括养老金、保险公司和的特殊金融机构，主要包括养老金、保险公司和共同基金等。共同基金等。机构投资者对于动员零星储蓄向投资转化有着举机构投资者对于动员零星储蓄向投资转化有着举足轻

72、重的作用，机构投资者的发展壮大对风险投足轻重的作用，机构投资者的发展壮大对风险投资趁着重要的作用。资趁着重要的作用。(一一)机构投机构投资者的特征者的特征1.在信息的收集、占有、处理及反馈上，机在信息的收集、占有、处理及反馈上，机构投资者处于相对优势。构投资者处于相对优势。2.在运作模式上，完整而系统的组织形式为在运作模式上，完整而系统的组织形式为机构投资者的决策科学化提供了保证。机构投资者的决策科学化提供了保证。3.机构投资者和个人投资者再投资渠道方面机构投资者和个人投资者再投资渠道方面的取向不同，推动资本品种创新的压力和的取向不同，推动资本品种创新的压力和动力不相同。动力不相同。(二二)机

73、构投机构投资者的者的发展展对风险投投资的影的影响响1.促使风险投资向晚期阶段发展促使风险投资向晚期阶段发展风险基金规模扩大风险基金规模扩大向基金经营者施加压力向基金经营者施加压力2.强化了风险基金公司的激励约束机制降低管理费用利润分配的变化：净利润的20%投资者优先分配后的20%二、主要机构投二、主要机构投资者者(一一)养老基金养老基金(二二)投资银行投资银行(三三)保险公司保险公司(四四)企业集团企业集团三、我国机构投三、我国机构投资者者现状状1985年年1月月1日：中国新技术创业投资公司日：中国新技术创业投资公司1992-1998年，进入中国的外国风险投资基年，进入中国的外国风险投资基金达

74、金达40亿美元。亿美元。但是，只有但是，只有8.1%的资金投向了新技术产业。的资金投向了新技术产业。2000年，我国与高科技有关的非银行金融年，我国与高科技有关的非银行金融机构机构80多家，融资能力达多家，融资能力达36亿。但来自风亿。但来自风险投资的仅占险投资的仅占2.3%。第四第四节私人投私人投资者和国外投者和国外投资者者一、私人投资者一、私人投资者(一一)私人投资者概述私人投资者概述富有家族和个人曾是最早的风险资本投资者之一。富有家族和个人曾是最早的风险资本投资者之一。对风险资本合伙公司投资可享受税收优惠的对风险资本合伙公司投资可享受税收优惠的好处；好处；私人资本还对家族财产计划目标有重

75、大好处私人资本还对家族财产计划目标有重大好处（有利于代与代之间的财产转移）。（有利于代与代之间的财产转移）。在美国，占主导地位的私人投资者是私人风险投在美国，占主导地位的私人投资者是私人风险投资公司，一般采取有限合伙制的方式经营。资公司，一般采取有限合伙制的方式经营。(二二)私人投私人投资者的者的组织模式模式两种形式：两种形式：1.天使投资天使投资2.以普通合伙人身份加入到一个风险基金，以普通合伙人身份加入到一个风险基金，采用有限合伙制。（采用有限合伙制。（）1.天使投资天使投资天使投资天使投资自由投资者或非正式风险投资组织自由投资者或非正式风险投资组织对处于项目构成阶段或创业阶段的企业进行的

76、投对处于项目构成阶段或创业阶段的企业进行的投资。属于一种自发而又分散的民间投资方式。资。属于一种自发而又分散的民间投资方式。天使投天使投资：“资本与本与经验的天然的天然结合合”2.天使投资资本的主要来源曾经的创业者；传统意义上的富翁；大型高科技公司的精英。3.天使投资的营运模式天使投资的营运模式两种渠道：两种渠道：通过熟人介绍，也有通过律师、会计师通过熟人介绍，也有通过律师、会计师或银行来介绍；或银行来介绍；通过天使网络来撮合。通过天使网络来撮合。4.发展我国天使投资的措施发展我国天使投资的措施制定相关法律，保障投资者和企业的利益，制定相关法律，保障投资者和企业的利益，得到政府的政策支持，如投

77、资收益的税收优惠；得到政府的政策支持，如投资收益的税收优惠；建立一个专门为创业企业和投资者服务的网建立一个专门为创业企业和投资者服务的网络平台；络平台；培育一批具有投资能力和专业知识的天使投培育一批具有投资能力和专业知识的天使投资者；资者；完善我国的信用体系。完善我国的信用体系。二、国外投二、国外投资者者(一一)形式形式跨国公司在中国设立子公司；跨国公司在中国设立子公司；传统型风险投资公司（基金）；传统型风险投资公司（基金）；外国金融机构的风险投资公司；外国金融机构的风险投资公司；与国内资金合资组成中国合资公司。与国内资金合资组成中国合资公司。(二二)国外投资者进入产生的正效应国外投资者进入产

78、生的正效应带来大量资金投入；带来大量资金投入；提供全方位的服务；提供全方位的服务；有效地解决了对企业家及被投资企业管有效地解决了对企业家及被投资企业管理队伍激励约束问题；理队伍激励约束问题；引进人才、技术和管理经验。引进人才、技术和管理经验。第五节我国风险资本的构成我国风险资本的构成1998年以前我国风险投资的资金主要来源于政府，年以前我国风险投资的资金主要来源于政府，且规模一般不大；且规模一般不大；1998年以后，以上海、北京和年以后，以上海、北京和深圳为主，成立的风险投资机构规模相对较大，深圳为主，成立的风险投资机构规模相对较大，资金来源也开始趋于多元化，上市公司和产业集资金来源也开始趋于

79、多元化，上市公司和产业集团如首创集团、清华紫光都开始介入；而团如首创集团、清华紫光都开始介入；而2000年年以来，清华大学、上海交通大学等都相应与其他以来，清华大学、上海交通大学等都相应与其他机构合作组建了创业投资公司。机构合作组建了创业投资公司。我国我国风险投投资的构成的构成20102010年中国风险资本构成情况年中国风险资本构成情况20102010年，中国创业风险投资的资本来源结构仍以年，中国创业风险投资的资本来源结构仍以未上市公司为主体，占总资本的未上市公司为主体，占总资本的28.4%28.4%，较，较20092009年年下降下降4 4个百分点；政府出资与国有独资投资机构出个百分点；政府

80、出资与国有独资投资机构出资合计占比资合计占比37.6%37.6%，较，较20092009年略有下降，其中，政年略有下降，其中，政府公共财政出资比例上升府公共财政出资比例上升0.90.9个百分点，国有独资个百分点，国有独资投资机构出资比例下降投资机构出资比例下降2.32.3个百分点；个人投资所个百分点；个人投资所占的比例与非银行金融机构比例均有不同程度的占的比例与非银行金融机构比例均有不同程度的增长。增长。 20102010年中国风险资本构成情况年中国风险资本构成情况一是政府引导基金力度加大，引致了社会资本进入创业投资一是政府引导基金力度加大，引致了社会资本进入创业投资领域。截至领域。截至201

81、02010年底，政府创业风险投资引导基金累计出资年底，政府创业风险投资引导基金累计出资234.07234.07亿元，引导基金支持的创业风险投资机构达到亿元，引导基金支持的创业风险投资机构达到170170家，家，引导带动的创业风险投资管理资金规模达引导带动的创业风险投资管理资金规模达924924亿元。亿元。二是，创业投资机构呈现出伞形化、集团化的发展趋势，一二是，创业投资机构呈现出伞形化、集团化的发展趋势，一些大型创业投资企业些大型创业投资企业( (集团集团) )通过设立母子基金的方式，加大通过设立母子基金的方式，加大资金杠杆化率。资金杠杆化率。20102010年，全国共有年，全国共有6161家

82、创业投资家创业投资( (集团集团) )，通过与地方政府合，通过与地方政府合作或其他投资主体作或其他投资主体( (如大型生产、商贸企业如大型生产、商贸企业) )联合设立子基金联合设立子基金278278支，总资产规模达到支，总资产规模达到987.6987.6亿元，形成了具有中国特色的亿元，形成了具有中国特色的创业风险投资资金网络。创业风险投资资金网络。 二、如何拓展我国风险投资的资金来源二、如何拓展我国风险投资的资金来源（一）国家利用部分资源作为风险投资的（一）国家利用部分资源作为风险投资的“种种子资金子资金”（二）政府减少直接注资，代之以制定相关优（二）政府减少直接注资，代之以制定相关优惠政策，

83、为拓宽融资渠道创造良好的动力机制惠政策，为拓宽融资渠道创造良好的动力机制（三）开拓资金来源，积极利用国内外两种民（三）开拓资金来源，积极利用国内外两种民间资本间资本（四）允许一定比例的养老金进行风险投资（四）允许一定比例的养老金进行风险投资案例：国外风险投资机构IDGVC在中国的发展IDG创始人麦戈文麦戈文麦戈文1959年毕业于美国麻省理工年毕业于美国麻省理工学院。学院。1964年创立国际数据集团，年创立国际数据集团，公司经营范围横跨出版、会展、市公司经营范围横跨出版、会展、市场研究及技术风险投资等多个行业。场研究及技术风险投资等多个行业。麦戈文是美国总统信息技术咨询委麦戈文是美国总统信息技术

84、咨询委员会顾问、美国信息产业协会理事、员会顾问、美国信息产业协会理事、波士顿计算机协会理事、美国企业波士顿计算机协会理事、美国企业管理协会理事、美国麻省理工学院管理协会理事、美国麻省理工学院执行董事与怀德海学院董事。执行董事与怀德海学院董事。在在Forbes杂志杂志1999年评出的全美最年评出的全美最大的大的400名富豪排行榜中名列第名富豪排行榜中名列第112位。位。境外投资机构-IDGVC在中国的发展IDG技术创业投资基金技术创业投资基金(IDGVC)，即原美国，即原美国太平洋技术创业投资基金（中国）太平洋技术创业投资基金（中国）-(PTVChina)，是由美国国际数据集团，是由美国国际数据

85、集团(IDG)于于1992年发起设立的一家面向中国从事高技年发起设立的一家面向中国从事高技术创业投资的美国风险投资基金。术创业投资的美国风险投资基金。IDGVC将战后在美国高科技产业的迅猛发展中发将战后在美国高科技产业的迅猛发展中发挥巨大作用的风险投资概念引入了中国。挥巨大作用的风险投资概念引入了中国。它是第一家进入中国开展业务的外国风险它是第一家进入中国开展业务的外国风险投资机构，也是最早在中国从事高技术风投资机构，也是最早在中国从事高技术风险投资活动的机构投资者之一。险投资活动的机构投资者之一。一、在中国设立投资机构一、在中国设立投资机构国际数据集团简称国际数据集团简称IDG，是最早打入中

86、国市场的国，是最早打入中国市场的国际风险投资机构。际风险投资机构。其投资动作开始于其投资动作开始于1980年，在这一年，年，在这一年，IDG和信息和信息产业部合作举办产业部合作举办计算机世界报计算机世界报。这次成功的合。这次成功的合作，为它提供了进入中国广阔的媒体市场的机会，作，为它提供了进入中国广阔的媒体市场的机会，也成就了它在中国风险投资领域抢滩的资本。也成就了它在中国风险投资领域抢滩的资本。1992年，年，IDG在中国设立了美国太平洋技术创业投资基在中国设立了美国太平洋技术创业投资基金（中国）（金（中国）（PTV-China）一家面向中国市场一家面向中国市场的风险投资公司。刚开始，的风险

87、投资公司。刚开始，IDG的投资金额很小，的投资金额很小，10万万30万美元的单子都做，而且投资企业的数量万美元的单子都做，而且投资企业的数量也很少。也很少。19931997年这四年间，年这四年间，IDG在中国的投在中国的投资策略基本上还是围绕着自身主业展开，大多数集资策略基本上还是围绕着自身主业展开，大多数集中在媒体领域。中在媒体领域。二、二、IDGVC在中国的发展在中国的发展IDG真正的大规模投资是在真正的大规模投资是在1997年之后开始年之后开始的，投资范围也扩展到各个领域。的，投资范围也扩展到各个领域。1998年年10月，月，IDG与中国科技部在北京签署了合作备忘录，与中国科技部在北京签

88、署了合作备忘录，按照该备忘录，按照该备忘录，IDGVC在今后在今后7年内对中国高年内对中国高技术中小企业的风险投资总额达技术中小企业的风险投资总额达10亿美元，主亿美元，主要投资领域为电子信息产业，重点是软件、通要投资领域为电子信息产业，重点是软件、通信和网络信息服务、生物技术等高科技领域中信和网络信息服务、生物技术等高科技领域中的创业公司和成长性公司，并力求给所投资的的创业公司和成长性公司，并力求给所投资的企业带来高附加值的支持服务。企业带来高附加值的支持服务。三、三、IDGVC的优势的优势作为最早进入中国从事创业投资的美国风险投资机构，作为最早进入中国从事创业投资的美国风险投资机构，IDG

89、VC熟悉国际风险投资运作方式，并结合中国情况熟悉国际风险投资运作方式，并结合中国情况有所创新。它对中国创业投资的环境、相关政策有充分有所创新。它对中国创业投资的环境、相关政策有充分的了解，与中国创业者群体、科技企业、有关政府机构的了解，与中国创业者群体、科技企业、有关政府机构有密切联系和良好的合作关系；对信息产业有关的技术、有密切联系和良好的合作关系；对信息产业有关的技术、市场有深入的研究和理解；与国际市场有深入的研究和理解；与国际IT产业主流企业、境产业主流企业、境外投资银行和风险投资机构有密切的联系；有外投资银行和风险投资机构有密切的联系；有IDG全球全球资源的支持；有一支中美结合、富有经

90、验、各有所长并资源的支持；有一支中美结合、富有经验、各有所长并且配合默契的投资管理团队；已在中国投资参股近且配合默契的投资管理团队；已在中国投资参股近50家家高科技创业公司；在北京、上海、天津、广州和深圳设高科技创业公司；在北京、上海、天津、广州和深圳设有分支机构。有分支机构。目前目前IDG是中国市场上最活跃的国际风险投资企业之是中国市场上最活跃的国际风险投资企业之一，而且一，而且IDG有有50%以上的投资都是作为种子资金投入以上的投资都是作为种子资金投入的，它一般不会投入中、后期项目，除非是在早期投入的，它一般不会投入中、后期项目，除非是在早期投入过资金的。这对中国高科技企业初创阶段的融资显

91、得尤过资金的。这对中国高科技企业初创阶段的融资显得尤为重要。为重要。四、四、lDGVC投资成功的典型案例投资成功的典型案例金蝶公司成立于金蝶公司成立于1993年，是一家财务公司，公司总部位于深圳，年，是一家财务公司，公司总部位于深圳，是政府重点扶植的高技术企业。该公司在技术实力、市场、资本是政府重点扶植的高技术企业。该公司在技术实力、市场、资本运营三个方面有较强的实力。技术方面，金蝶获得运营三个方面有较强的实力。技术方面，金蝶获得“1997年度全年度全国国WINDOWS版财务软件总分第一名版财务软件总分第一名”，而且早在，而且早在1997年就建立年就建立了了“管理的核心是经营，经营的核心是决策

92、管理的核心是经营，经营的核心是决策”的决策策支持理论的决策策支持理论体系，提出财务软件应从核算型、管理型向决策型的方向发展。体系，提出财务软件应从核算型、管理型向决策型的方向发展。在市场才面，金蝶一向以超前的意识和博大的气势进行宣传、展在市场才面，金蝶一向以超前的意识和博大的气势进行宣传、展示策划而在示策划而在IT界所著称。在资本运营方面，金蝶界所著称。在资本运营方面，金蝶1997年就在国内年就在国内先后设立了近先后设立了近25家直属、控股分支机构，完成了市场的战略性部家直属、控股分支机构，完成了市场的战略性部署。署。IDGVC通过对金蝶的全面考察，于通过对金蝶的全面考察，于1998年年5月月

93、1日向其注资日向其注资2000万元人民币，支持该公司的科研开发和国际性市场开拓工作。万元人民币，支持该公司的科研开发和国际性市场开拓工作。这是这是IDG对华软件产业风险投资中最大的一笔。同时，对华软件产业风险投资中最大的一笔。同时，IDG还给还给金蝶公司带去了相应的增值服务，使得金蝶公司不仅引进了国际金蝶公司带去了相应的增值服务，使得金蝶公司不仅引进了国际化的管理经验，而且还获得了化的管理经验，而且还获得了IDG集团在世界集团在世界IT业中广泛的商业业中广泛的商业资源的支持，向成为国际性的财务软件企业的目标迈出了重要的资源的支持，向成为国际性的财务软件企业的目标迈出了重要的一步。之后，金蝶在香

94、港成功上市，股价曾一度达到一步。之后，金蝶在香港成功上市，股价曾一度达到4港元以上，港元以上，如按每股如按每股4港元计算，港元计算，IDG在金蝶所持的在金蝶所持的25%的股份价值为的股份价值为3.5亿亿港元，投资增值港元，投资增值17.5倍。金蝶作为倍。金蝶作为IDG主导的投资项目，是其第主导的投资项目，是其第一家成功通过一家成功通过IPO退出的公司。退出的公司。五、结论五、结论IDGVC在中国的发展，很好地说明了在中国在中国的发展，很好地说明了在中国引进国外风险投资基金是必要的。国外的风险基引进国外风险投资基金是必要的。国外的风险基金一般都具有丰富的经验和雄厚的资金实力，这金一般都具有丰富的

95、经验和雄厚的资金实力，这刚好弥补了国内刚刚起步的风险投资基金的不足。刚好弥补了国内刚刚起步的风险投资基金的不足。而且，国外的风险基金在注入资金的同时，还会而且，国外的风险基金在注入资金的同时，还会为创业企业带去一系列成熟的增值服务有助于为创业企业带去一系列成熟的增值服务有助于创业企业的成长。但在我国，国外风险投资机构创业企业的成长。但在我国，国外风险投资机构的进入还面临许多法律上的障碍，政府应该立足的进入还面临许多法律上的障碍，政府应该立足于实际，为国外风险基金的进入创造良好的环境。于实际，为国外风险基金的进入创造良好的环境。1、以下关于风险投资定义的说法正确的是：A、投资对象主要是新兴创业企

96、业尤其是高科技创业企业。B、通过资本经营服务对所投资企业进行培育和辅导。C、在企业发育成长到相对成熟后退出投资，以便于一方面实现自身的资本增值，另一方面能够进行新一轮创业投资。D、仅仅提供资本金支持，不参与企业经营管理。答案:ABC多选题2、风险投资的特征主要包括：A、高风险、高成长性、高预期回报B、风险投资属于权益类资本C、分段投资、复合式投资工具、合同制约。D、参与管理和激励机制。答案:ABCD3、参与到风险资本投资中是投资银行的业务之一，以下说法正确的是：A、银行参与到风险资本市场的最常用方式是，投资于其自身充当一般合伙人的合伙公司。B、投资银行支持的合伙公司业务方向主要是投资于创业型企

97、业的早期阶段，并与投资银行的其他业务配合进行。C、投资银行通过对创业型企业提供过桥式投资或成熟期投资而获得上市承销业务D、投资银行在创业型企业进行收购兼并或转售时提供财务顾问和包销服务等。答案:ACD4、以下哪些原因是风险投资阶段近年来呈现出从早期投资转向晚期投资的主要原因：（）A、在企业发展的晚期阶段投资较早期阶段投资比风险小。B、风险投资的业绩由内部收益率评定。在计算内部收益率时，出售投资的时间长度正如最终所获绝对收益一样重要。投资时间越短，内部收益率越高。因此，风险资本家倾向于选择后期公司而不是早期的企业。C、晚期阶段投资较早期阶段投资退出容易。D、晚期投资从进入到退出比早期投资所需时间短。答案:ABCD5、风险资本从一个创业型企业退出可以同时通过多种方式来实现。在美国,风险投资退出机制主要包括以下哪些方式：（）。A、公开上市B、企业购并C、风险企业回购D、破产清算答案:ABCD演讲完毕，谢谢观看！