跨境人民币结算背景下存款创造与无风险套利

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1、跨境人民币结算背景下的跨境人民币结算背景下的存款创造与无风险套利存款创造与无风险套利-以“人民币远期信用证+NDF”组合产品为例总行授信评审部总行授信评审部 2011.042011.041目录一、基本概念一、基本概念二、二、跨境人民币结算业务背景介绍跨境人民币结算业务背景介绍三、三、跨境人民币结算业务优势、主要衍生产品及适用范跨境人民币结算业务优势、主要衍生产品及适用范围围四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的业务模式结合的业务模式五、对冲原理与无风险套利五、对冲原理与无风险套利 ( (举例说明举例说明) )六、六、跨境人民币结算业务项下其它衍生产品（业务模式）

2、跨境人民币结算业务项下其它衍生产品（业务模式）简介简介2一、基本概念一、基本概念1 1、远期信用证、远期信用证 远期信用证是指开证行或付款行收到信用证的单据时，在规定期限内履行付款义务的信用证，是银行（即开证行）依照进口商（即开证申请人）的要求和指示，对出口商（即受益人）发出的、授权出口商签发以银行或进口商为付款人的远期汇票，保证在交来符合信用证条款规定的汇票和单据时，必定承兑，等到汇票到期时履行付款义务的保证文件。 （1）远期信用证主要包括承兑信用证(Acceptance L/C)和延期付款信用证(Deferred Payment L/C)。承兑信用证可分为：（1）银行承兑信用证，（2）商号

3、承兑信用证。 3（2 2）远期信用证流程图远期信用证流程图4一、基本概念一、基本概念2、DF DF“Deliverable Forwards”的缩写，中文直译为“远期结售汇”，业内人士又称之为“远期外汇契约”（ Foreign Exchange Forward Contract），是指客户与银行签订远期结售汇协议，约定未来结汇或售汇的外汇币种、金额、期限及汇率，到期时按照该协议订明的币种、金额、汇率办理的结售汇业务。 （1）远期结售汇业务币种包括美元、港币、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元；5一、基本概念一、基本概念 （2）远期结售汇业务期限业务期限有7天、20天、1个月、2个

4、月、3个月至12个月，共14个期限档次。交易可以是固定期限交易，也可以是择期交易。 （3）远期结售汇业务适用对象适用对象包括在中华人民共和国境内设立的企事业单位、国家机关、社会团体、部队等，包括外商投资企业。 6一、基本概念一、基本概念3、NDF NDF是“Non-Deliverable Forward”的缩写，中文直译为“无本金交割远期”，是一种远期外汇交易模式，是指无本金交割的远期外汇交易，主要用于对那些实行外汇管制或货币尚不能自由兑换的国家或地区的货币在离岸柜台市场（Offshore OTC Market）进行的交易，所以又常被称为“海外无本金交割远期”。 （1）NDF市场起源于上世纪9

5、0年代，它为中国、印度、越南等新兴市场国家的货币提供了套期保值功能，几乎所有的NDF合约都以美元结算。人民币、越南盾、韩7一、基本概念一、基本概念元、印度卢比、菲律宾比索等亚洲新兴市场国家货币都存在NDF市场，与这些国家存在贸易往来或设有分支机构的公司可以通过NDF交易进行套期保值，以此规避汇率风险。 （2）NDF报价以市场预期为主，期限一般在一年以内。因此，NDF市场的另一主要功能是能反映国际市场对前述国家货币汇率未来走势的市场预期。8一、基本概念一、基本概念4 4、人民币对美元、人民币对美元NDFNDF 人民币NDF交易即是指人民币对美元的无本金远期交易，交易双方基于对汇率的不同看法，签订

6、无本金交割的远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将预定汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金及实际收支毫无关联。类似于远期，只是到期差额交割，交割货币为美元。 （1）在跨境人民币结算业务不断扩大的大背景下，人民币无本金交割远期（NDF）市场不断可以用于用于评判人民币升值的预期，还可以用于外贸和跨国企业规避人民币汇率风险。9一、基本概念一、基本概念（2 2）案例说明）案例说明 当前人民币对美元的汇率为6.5:1，一年后人民币对美元的NDF市场报价为6.1:1。某境外客户觉得一年后人民币的升值空间达不到该价位空间，于是在NDF市场上进行1000万美元的买入操作，一年后，人民币对

7、美元的实际汇率为6.2:1,与一年前NDF价格相差0.1个点。由于客户采取的是买入操作，因此净赚1000万*0.1=100万元。 相反，如果当时客户进行的是卖出操作，则客户亏损100万元。 在上述交易中，无论客户是买还是卖，一年后其均不必实际进行1000万美元的交割，只需交割实际交易价差或盈亏100万元。10一、基本概念一、基本概念（3 3）人民币）人民币NDFNDF合约价格合约价格 远期汇率合约价格，不但与预期的汇率汇率走势有关，而且与两种货币的利率利率也有很大关系。 以下是人民币对美元远期汇率公式： F=S * e(r-rr-rf f)(T-t)(T-t) 其中： F为人民币远期汇率，S为

8、人民币即期汇率，r为美元利率，rf f为人民币利率，期限为T-t，e为自然对数。 11一、基本概念一、基本概念 例如：2011年1月11日人民币海外无本金交割远期外汇市场上,一年期NDF人民币/美元报价6.4380元, 人民币一年期利率为3.00%，美元一年期利率为2.00%。因此有： F = 6.4380 (1 + 2.00%) / (1 + 3.00%) =6.3755 （注：上述公式中采用了简化计算，当（注：上述公式中采用了简化计算，当X X较小时，较小时， e e1+1+） 12一、基本概念一、基本概念 可以看出， 2011年1月11日,6.4380的人民币一年期NDFNDF合约价格代

9、表的是，海外市场预期人民币汇率人民币汇率一年后会升值至6.3755 。 人民币升值预期变化是人民币NDFNDF合约价格波动的主要原因。由于近期存在人民币加息预期，因此人民币NDFNDF合约价格有小幅上扬。13一、基本概念一、基本概念（4）人民币人民币NDFNDF合约种类合约种类 人民币NDFNDF合约在离岸柜台交易市场交易，包括1月期、3月期、6月期、9月期、12月期四种合约。一般来讲，公司的财政年度（Fiscal Year）一般就是一年，因此超过一年的套期保值需求不大，因此也就没有开设。 14一、基本概念一、基本概念4 4、DFDF与与NDFNDF的异同的异同 （1 1）相异点）相异点 A、

10、DF前者须交割本金，NDF差价结算。 B、DF反映的是境内市场对人民币走势的看法， NDF反映的是境外市场对人民币走势的预期。 C、市场参与主体不同， DF参与主体是境内机构， NDF仅限于境外机构.由于两个市场参与的主体不同，管制壁垒的存在，导致存在一定的差异，形成了市场套利空间。 D、DF合约期限与币种多于NDF。 15一、基本概念一、基本概念 E、DF和人民币即期汇率间偏差相对NDF和人民币即期汇率偏差更小，说明人民币汇率形成的主导权在境内，DF对即期汇率的形成有更强的影响力。 （2 2）相同点）相同点 A、在控制汇率风险的功能上，两者并无差别。 B、做DF和DF的企业均须有国际贸易背景

11、。 C、人民币即期汇率、DF和NDF三个市场相互有影响，存在着相近性，总体趋势基本一致，随着人民币汇率形成机制的不断改革，三者趋同性越来越强。 16一、基本概念一、基本概念 以下分别是3个月和一年期人民币DF与NDF价格与曲线图（蓝色NDF）。从中可以看出、无论是3个月还是一年期，人民币NDF和DF价格基本同向波动，说明境内、外市场对人民币汇率走势的基本预期是一致的，仅是在数量上存在一定差异，境外市场更希望人民币有较大的波动。 17一、基本概念一、基本概念3 3个月个月NDFNDF价格与境内远期结售汇曲线图（蓝色价格与境内远期结售汇曲线图（蓝色NDFNDF）18一、基本概念一、基本概念1 1年

12、期年期NDFNDF价格与境内远期结售汇曲线图（蓝色价格与境内远期结售汇曲线图（蓝色NDFNDF）19二、跨境人民币结算业务背景介绍二、跨境人民币结算业务背景介绍1 1、跨境人民币业务政策不断出台、跨境人民币业务政策不断出台2009200920092009年年年年7 7 7 7月月月月1 1 1 1日日日日跨境贸易人民币结算试点管理办法跨境贸易人民币结算试点管理办法跨境贸易人民币结算试点管理办法跨境贸易人民币结算试点管理办法2010201020102010年年年年6 6 6 6月月月月17171717日日日日关于扩大跨境贸易人民币结算关于扩大跨境贸易人民币结算关于扩大跨境贸易人民币结算关于扩大跨

13、境贸易人民币结算试点有关问题的通知试点有关问题的通知试点有关问题的通知试点有关问题的通知2010201020102010年年年年8 8 8 8月月月月17171717日日日日中国人民银行关于境外人民币清算中国人民银行关于境外人民币清算中国人民银行关于境外人民币清算中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银间债券市场试点有关行等三类机构运用人民币投资银间债券市场试点有关行等三类机构运用人民币投资银间债券市场试点有关行等三类机构运用人民币投资银间债券市场试点有关事宜的通知事宜的通知事宜的通知事宜的通知2009200920092009年年年年7 7 7 7月月月月3 3 3 3日日日

14、日跨境贸易人民币结算试点管理办法跨境贸易人民币结算试点管理办法跨境贸易人民币结算试点管理办法跨境贸易人民币结算试点管理办法实施细则实施细则实施细则实施细则20二、跨境人民币结算业务背景介绍二、跨境人民币结算业务背景介绍2011201120112011年年年年1 1 1 1月月月月28282828日日日日 境外直接投资人民币结算试点境外直接投资人民币结算试点境外直接投资人民币结算试点境外直接投资人民币结算试点管理办法管理办法管理办法管理办法 21二、跨境人民币结算业务背景介绍二、跨境人民币结算业务背景介绍政策要点政策要点政策要点政策要点 A、出口企业实行名单制管理,进口企业全面放开； B、试点地

15、区：上海、广东、北京、天津、重庆、辽宁、黑龙江、吉林、内蒙古、山东、福建、江苏、浙江、湖北、广西、海南、四川、云南、西藏、新疆； C、跨境贸易人民币结算的境外地域由港澳、东盟地区扩展到所有国家和地区； D、试点地区内境内代理银行可以与跨境贸易人民币结算境外参加银行签订人民币代理结算协议，为其开立人民币同业往来账户，代理境外参加银行进行跨境贸易人民币支付；22二、跨境人民币结算业务背景介绍二、跨境人民币结算业务背景介绍 E、境内代理银行可以对境外参加银行开立的账户设定铺底资金要求，并可以为境外参加银行提供铺底资金兑换服务； F、境内代理银行可以依境外参加银行的要求在限额内购售人民币； G、港澳人

16、民币清算行可以按照中国人民银行的有关规定从境内银行间外汇市场、银行间同业拆借市场兑换人民币和拆借资金； H、境内结算银行可以按照有关规定逐步提供人民币贸易融资服务。 I、人民币90天以上远期信用证不受外债指标限制；23二、跨境人民币结算业务背景介绍二、跨境人民币结算业务背景介绍 J、人民币跨境收支应当具有真实、合法的交易基础。 K、无需进行进出口核销，出口退税手续简便，按国际收支进行申报； L、境外人民币清算行等三类机构经中国人民银行同意后，可在核准的额度内在银行间债券市场从事债券投资业务； L、境外直接投资是指境内机构经境外直接投资主管部门核准，使用人民币资金通过设立、并购、参股等方式在境外

17、设立或取得企业或项目全部或部分所有权、控制权或经营管理权等权益的行为。24二、跨境人民币结算业务背景介绍二、跨境人民币结算业务背景介绍2 2、跨境人民币业务规模不断扩大、跨境人民币业务规模不断扩大 （1）跨境贸易人民币结算试点扩大，结算量显著上升。2010年，试点地区扩大到全国20个省份，参与试点的出口企业由最初的365家增加到6.7万多家，2010年银行共累计办理跨境贸易人民币结算业务5063亿元。 （2）跨境投融资人民币结算试点有序开展，资本项目跨境人民币业务试点取得明显进展。2010年各试点地区共办理人民币跨境投资个案试点427亿元，共批准跨境融资人民币结算试点项目16个、金额814亿元

18、，其中已放贷13个、金额275亿元。 25二、跨境人民币结算业务背景介绍二、跨境人民币结算业务背景介绍 （3）境外人民币回流渠道逐步拓宽。境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点逐步开展。截至2010年12月底，5家境外机构获批投资银行间债券市场，核定额度292亿元人民币。 （4）双边货币合作进一步扩大，向纵深化、多元化、务实化发展。2010年先后与冰岛、新加坡签署双边本币互换协议，2009年底以来已累计与8个国家和地区的中央银行和货币管理当局签署了总额为8035亿元人民币的双边本币互换协议，互换资金的用途逐步向跨境贸易结算扩展。 26二、跨境人民币结算业务背景介绍二、跨境人

19、民币结算业务背景介绍 （5）香港金管局数据显示，截至今年2月底，在港人民币存款为4077亿元；苏格兰皇家银行有限公司（RBS）在最新发布的研究报告离岸人民币市场指南：人民币国际化的试金石中预计：按2010年下半年的可比增长率计算，到2011年底，香港的人民币存款余额将增至7000至8000亿元。 香港的商业银行、证券公司已纷纷推出各类人民币产品，包括挂钩货币、利率、股票等投资产品。 新加坡和澳大利亚有望成为下一个境外人民币交易市场。27三、三、跨境人民币结算业务跨境人民币结算业务优势、优势、主要衍生主要衍生产品及适用范围产品及适用范围1.1.跨境人民币结算业务优势跨境人民币结算业务优势 （1）

20、规避汇率风险； （2）无需核销，出口退税手续简便； （3）开展远期贸易无需受银行外债指标规模限制； （4）节约财务成本； （5）更易于跨国集团公司的管理。28三、三、跨境人民币结算业务跨境人民币结算业务优势、优势、主要衍生主要衍生产品及适用范围产品及适用范围2 2、跨境人民币结算主要衍生业务产品（模式）、跨境人民币结算主要衍生业务产品（模式） 跨境人民币结算背景下可以进行存款创造与无风险套利的衍生业务产品（模式）主要包括“人民币远期信用证+NDF”（即“跨境贸易人民币远期信用证配套境外贴现”），还有“跨境贸易人民币远期信用证配套境外背对背信用证”、“跨境贸易人民币结算项下转口贸易”等，后面将以

21、“人民币远期信用证+NDF”模式为主进行介绍。29三、三、跨境人民币结算业务跨境人民币结算业务优势、优势、主要衍生主要衍生业务业务产品（模式）及适用范围产品（模式）及适用范围3 3、跨境人民币结算业务的适用范围、跨境人民币结算业务的适用范围 （1）贸易及服务贸易项下结算业务及融资业务； （2）对外投资类资本项下业务可根据业务情况报批执行。30四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式1 1、业务模式、业务模式 100%保证金或全额人民币质押 + 跨境人民币远期信用证 + 境外贴现融资+ 境外资金交易（NDF）。2、业务模式描述业务模式描述 境内

22、买方（我行客户）在我行申请100%保证金或全额质押开立人民币远期信用证，境外卖方（我行客户境外关联公司）凭我行承兑信用证在境外代理行（我行境外合作机构）申请美元贴现融资；同时，境外卖方申请一笔资金交易业务；信用证到期，买方支付信用证项下款项，卖方归还相应的融资。31四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式3 3、业务模式图解、业务模式图解跨境人民币远跨境人民币远期信用证业务期信用证业务境外贴现融资境外贴现融资 境外境外NDFNDF即期购汇即期购汇将融资转移至境将融资转移至境外；延迟付汇外；延迟付汇实现境外低实现境外低成本融资成本融资规避汇率规

23、避汇率风险风险归还前述归还前述融资融资32四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式4、跨境人民币远期信用证与跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合业务产生的原因结合业务产生的原因 为什么跨境人民币信用证与NDF业务这两者看似不相关的业务这两年时间发展得如此迅速？对国内的进口企业有这么大的吸引力？主要原因如下：（1 1）人民币升值预期）人民币升值预期 预期人民预期人民币升值币升值企业需求企业需求推迟购汇推迟购汇/ /付汇付汇目标目标以较少的人民以较少的人民币买到更多的币买到更多的外币，用于对外币，用于对外付汇。外付汇。33四、跨境人民币远期信用

24、证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式（2 2）境外融资成本较国内低）境外融资成本较国内低境外融资境外融资成本低成本低企业需求企业需求将融资转移至将融资转移至境外境外目标目标目标目标降低企业财务费降低企业财务费用；配合外汇买用；配合外汇买卖业务，以达到卖业务，以达到规避汇率风险的规避汇率风险的目标。目标。34四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式5 5、业务流程图、业务流程图境外供货商境外供货商境内企业境境内企业境外关联公司外关联公司境内企业境内企业合同合同开户银行开户银行境外银行境外银行民生银行民生银行融资

25、美元融资美元+ +资金交易资金交易交单交单 人民币人民币质押开证质押开证 远期人民币信用证远期人民币信用证 付款付款 承兑承兑/ / 付款付款合同合同35四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式6 6、案例说明、案例说明 下面以一个具体例子来说明“跨境人民币信用证跨境人民币信用证+NDF”+NDF”业务组合模式的业务流程、存款创造及套利。 （1）某客户A在我行申请100%保证金（定期）或全额人民币质押开立1000万人民币的远期信用证，期限一年，开证收益人为其香港的关联公司B，则客户A一年的定期存款收益为3.25%； 36四、跨境人民币远期信用

26、证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式 （2）B凭我行承兑信用证向境外银行申请美元贴现融资，贴现利息为2.78%（约等于Libor+200bp），手续为费0.3%，二者合计3.08%。 （3）此时，人民币对美元的外汇牌价是6.5:1，一年期人民币对美元NDF价格是6.4。 （4）受益人B即时申请一笔NDF购汇（即受益人B买入美元），价格为6.4。 37四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式 一年后，若人民币对美元的实际外汇牌价为6.45:1,则： （5）A公司的信用证到期，所存的人民币保证金解押，汇到境外以6

27、.45：1的价格结算美元还款，则A公司相比于一年前直接以人民币按6.5:1的价格购汇付款每美元节省了0.05元人民币。 （6）香港B公司对NDF的盈亏进行交割，由于一年前香港公司是按6.4的价格买入美元，比一年后的6.45的价格每美元便宜了0.05元人民币。38四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式 （7）香港B公司的外币融资款需要归还，外币融资成本为3.08% （利息2.78% +手续费0.3% ），但由于A公司的存款利息为3.25%，故存款利息高于融资费用0.17%（3.25%-3.08%）。 综上可以看出，综上可以看出，A A公司通过

28、延期购汇每美元获得了公司通过延期购汇每美元获得了0.050.05元人民币收益，香港公司通过元人民币收益，香港公司通过NDFNDF交易每美元获得了交易每美元获得了0.050.05元人民币收益，两者合计获得了元人民币收益，两者合计获得了0.10.1个点的收益。通个点的收益。通过这种人民币预期升值套利，比过这种人民币预期升值套利，比A A公司一年前直接按公司一年前直接按6.56.5的价格购汇收益率增加了的价格购汇收益率增加了1.54% 1.54% （0.1/6.50.1/6.5）。）。 39四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式 不仅如此，不仅如

29、此，A A、B B两公司还由于内存外贷获得存贷利两公司还由于内存外贷获得存贷利差差0.17%0.17%。 因此，因此，A A、B B两公司在本笔交易中，共获得汇差和利两公司在本笔交易中，共获得汇差和利差收益差收益E=1.54%+0.17%=1.71%E=1.54%+0.17%=1.71%。 当然，我行也因此获得当然，我行也因此获得10001000万一年期的稳定的保证万一年期的稳定的保证金存款。金存款。 该业务模式的存款创造与套利功能由此可见一斑。该业务模式的存款创造与套利功能由此可见一斑。 客户整体收益从下面图示可以更清楚地看出来:40四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDF

30、NDF结合的结合的业务模式业务模式（8 8）客户整体收益测算图）客户整体收益测算图1年人民币升值当天购汇当天NDF价格人民币升值6.56.41.54%1年存款利息一年定期存款 3.25%+1年贷款利息1年期 贷款利率2.78%-银行手续费0.3%0.3%=整体收益1.71%1.71%41四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式7 7、模式优势、模式优势 从上面的案例中,不难看出,该业务模式具有以下优势: （1）买方在我行开立的远期人民币证期限相对长,一般为1年，开证保证金或质押存单形成稳定的存款; （2）人民币升值，境内外贷款利率间差异，通过

31、改变交易币种和延长付款期限，企业获得更大的利益; （3）境外银行获得一笔贴现收益和结算收益。 因此，其是一个境内外银行和客户共赢的“多赢模式”，这也正是该业务模式时下大行其道的原因。42四、跨境人民币远期信用证与四、跨境人民币远期信用证与NDFNDF结合的结合的业务模式业务模式8 8、目标客户、目标客户 （1）有进口需求并在境外有关联企业，可办理境外贴现及资金交易; （2）贸易背景真实。 43五、对冲原理与无风险套利五、对冲原理与无风险套利( (举例说明举例说明) )1 1、问题：、问题： NDF是一种风险交易，在上例中，如果一年后人民币升值幅度加大，比如人民币：美元达到了6.3:1，那么香港

32、B公司NDF业务岂不是亏0.1个点（6.3-6.4）？或者人民币贬值了，比如人民币：美元达到了6.6:1，那国内的A公司岂不是还亏损0.1个点（6.5-6.6）？或者说，该业务能进行无风险套利吗？2 2、答案（对冲原理）、答案（对冲原理） 对冲原理：目前NDF业务涉及到三个价格，但叙做该业务当时只能确定两个价格：即期价格6.5，一年后NDF 44五、对冲原理与无风险套利五、对冲原理与无风险套利( (举例说明举例说明) )价格6.4；至于一年后的实际外汇牌价，可以设为N。则： （1）当N6.5时,意味着一年后人民币贬值,因此: 对A公司来讲，它的收益为负,且亏损为EA=6.5-N； 对B公司来讲

33、，它的收益为正,且赚头为EB=N-6.4 。 A、B两个关联公司的综合收益为： E EABAB=（6.5-N6.5-N）+ +（ N-6.4N-6.4）=6.5-6.4=0.1=6.5-6.4=0.1 （2 2）当6.4 N 6.5时,意味着一年后虽然人民币升值,但尚没有达到一年期NDF值6.4，因此: 对A公司来讲，它的收益为正,且赚头为EA=6.5-N；45五、对冲原理与无风险套利五、对冲原理与无风险套利( (举例说明举例说明) ) 对B公司来讲，它的收益为正,且赚头为EB=N-6.4 ； A、B两个关联公司的综合收益为： E EABAB= =（6.5-N6.5-N）+ +（ N-6.4N

34、-6.4）=6.5-6.4=0.1=6.5-6.4=0.1。 （3）当N 6.4时,意味着一年后人民币升值幅度较大,以至于一年后人民币的实际汇价超过了一年期NDF值6.4，因此: 对A公司来讲，它的收益为正,且赚头为EA=6.5-N； 对B公司来讲，它的收益为负,且亏损为EB=N-6.4 ； A、B两个关联公司的综合收益为：46五、对冲原理与无风险套利五、对冲原理与无风险套利( (举例说明举例说明) ) E EABAB=（6.5-N6.5-N）+ +（ N-6.4N-6.4）=6.5-6.4=0.1=6.5-6.4=0.1。 综上，无论是哪一种情况，一年后人民币的实际汇综上，无论是哪一种情况，

35、一年后人民币的实际汇价价N N会被对冲，即不管它的价格如何变化，不影响两家公会被对冲，即不管它的价格如何变化，不影响两家公司综合收益。或者：司综合收益。或者：A A公司亏，公司亏，B B公司补；或者两公司都公司补；或者两公司都赚；或者赚；或者B B公司亏，公司亏，A A公司补。公司补。 47五、对冲原理与无风险套利五、对冲原理与无风险套利( (举例说明举例说明) ) 由前述一系列逻辑推演不难看出，只要一年期人民由前述一系列逻辑推演不难看出，只要一年期人民币币NDFNDF价格比当前即期汇价高，在当前的跨境人民币结算价格比当前即期汇价高，在当前的跨境人民币结算政策背景下，境内外关联公司就永远存在套

36、利空间，而政策背景下，境内外关联公司就永远存在套利空间，而且是一种无风险套利。且是一种无风险套利。 不过值得注意的是，此种无风险套利的时间窗口只不过值得注意的是，此种无风险套利的时间窗口只是一个阶段性开启的窗口而已，并非一直敞开着。它开是一个阶段性开启的窗口而已，并非一直敞开着。它开启的前提有二：一是人民币的升值预期引致一年期人民启的前提有二：一是人民币的升值预期引致一年期人民币币NDFNDF价格比当前即期汇价高；二是跨境人民币结算业务价格比当前即期汇价高；二是跨境人民币结算业务的大背景。的大背景。 48六、六、跨境人民币结算业务项下其它衍生跨境人民币结算业务项下其它衍生产产品（业务模式）简介

37、品（业务模式）简介1、跨境贸易人民币远期信用证配套境外背对背信用证跨境贸易人民币远期信用证配套境外背对背信用证 （1 1）业务模式）业务模式 100%100%保证金或全额人民币质押保证金或全额人民币质押 + + 人民币远期信用人民币远期信用证证 + + 境外开立背对背信用证境外开立背对背信用证+ + 境外资金交易。境外资金交易。 49六、六、跨境人民币结算业务项下其它衍生跨境人民币结算业务项下其它衍生产产品（业务模式）简介品（业务模式）简介（2 2）业务描述）业务描述 境内买方（我行客户）在我行申请100%保证金或全额人民币质押开立人民币远期信用证，境外中间商（我行客户境外关联公司）在境外代理

38、行（我行境外合作机构）申请开立背对背美元信用证；境外代理行收到单据后承兑，我行收到单据后承兑；中间商在境外银行申请融资（如期限不匹配)并配套资金交易业务。50六、六、跨境人民币结算业务项下其它衍生跨境人民币结算业务项下其它衍生产产品（业务模式）简介品（业务模式）简介（3 3）操作流程）操作流程境外供应商境外供应商境外供应商境外供应商香港公司香港公司香港公司香港公司境内企业境内企业境内企业境内企业境外银行境外银行境外银行境外银行香港银行香港银行香港银行香港银行民生银行民生银行民生银行民生银行货物货物货物货物货物货物货物货物融资美元融资美元融资美元融资美元+ + + +资金交易资金交易资金交易资金

39、交易 人民币质押开证人民币质押开证人民币质押开证人民币质押开证 背对背美元信用证背对背美元信用证背对背美元信用证背对背美元信用证交单交单交单交单 承兑承兑承兑承兑/ / / / 付款付款付款付款 远期人民币信用证远期人民币信用证远期人民币信用证远期人民币信用证交单交单交单交单 承兑承兑承兑承兑/ / / / 付款付款付款付款51六、六、跨境人民币结算业务项下其它衍生跨境人民币结算业务项下其它衍生产产品（业务模式）简介品（业务模式）简介（4 4）模式优势）模式优势 A A、买方在我行以100%保证金或全额人民币质押形式开立的远期人民币信用证，形成一笔稳定的人民币存款。 B、人民币升值，境内外贷款

40、利率差异。通过改变交易币种和延长付款期限，企业获得更多的收益。 C、境外银行获得一笔贷款收益，同时收取开证手续费。52六、六、跨境人民币结算业务项下其它衍生跨境人民币结算业务项下其它衍生产产品（业务模式）简介品（业务模式）简介（5 5）目标客户）目标客户 A、优先选择境内大宗商品采购的企业； B、境内企业在香港有贸易公司，且在代理行有授信额度； C、贸易背景真实，能够提供全套单据。53六、六、跨境人民币结算业务项下其它衍生跨境人民币结算业务项下其它衍生产产品（业务模式）简介品（业务模式）简介2、跨境贸易人民币结算项下转口贸易跨境贸易人民币结算项下转口贸易（1 1）模式描述）模式描述 境内转口企

41、业与境外买卖双方（为关联企业）签订贸易合同，以人民币结算；境外买方即期支付货款;境内转口企业向我行申请开立远期人民币信用证；境外卖方发货给境外买方并交单，我行收单后对外承兑；境外卖方凭我行承兑在境外银行叙做融资资金交易，到期后向我行支付。54六、六、跨境人民币结算业务项下其它衍生跨境人民币结算业务项下其它衍生产产品（业务模式）简介品（业务模式）简介（2 2）解决方案）解决方案境外买方境外买方转口企业转口企业境外卖方境外卖方民生银行民生银行即期付款即期付款开立人民币开立人民币远期信用证远期信用证 香港银行香港银行申请开立人民申请开立人民币远期信用证币远期信用证 贸易合同贸易合同 贸易合同贸易合同承兑后办理承兑后办理贴现资金交易贴现资金交易55 Thanks！ 56演讲完毕，谢谢观看！