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1、7. 1收购后预期系数=0.5 1.6+0.5 1.2=1.4 2收购前的必要收益率=6 +1.6 12-6 =15.6 收购后的必要收益率=6+1.4 12-6 =14.4 3)(42.10%6%6 .151P0元4)(51.13%7%4.141P0元5上述计算说明， 收购 B公司后， A公司的风险降低，增长率提高， 股价上升， 因此，该项收购计划是可行的。8. 1惠普公司系数：275.10.180300 .280105.1802010.18020L根据各业务部计算的加权平均系数与按历史收益率回归得到的系数不一定相等。这是因为惠普公司业务结构可能发生变化，影响系数的大小。2惠普公司各业务部股
2、本成本估计见表5。表 5 惠普公司各业务部股本成本估计业务部股本成本主机个人电脑软件打印机7+1.10 5.5 =13.05 7+1.50 5.5 =15.25 7+2.00 5.5 =18.00 7+1.00 5.5 =12.50 3出售主机业务前后各业务部有关数据见表6。表 6 出售主机业务前后各业务部有关数据业务部系数无负债系数股权价值亿美元债券价值亿美元总价值亿美元出售主机业务后总价值亿美元主机1.1 1.019 20 2.50 22.50 个人电脑1.5 1.389 20 2.50 22.50 22.50 软件2.0 1.852 10 1.25 11.25 11.25 打印机1.0
3、0.926 30 3.75 33.75 33.75 合计80 10.00 90.00 67.50 公司出售主机业务、支付现金股利后，无负债公司系数：235.1926.05.6775.33852.15 .6725.11389.15 .675 .22U公司债务为10 亿美元，考虑负债后的系数：372.1)5.5710()36.01(1235.1L第 4 章资本结构决策4. 1净利润 =%)401 (%820)520(%601%)201 (100）（=12.84( 万元 ) 股权收益率 =%34.18%100403084.1209.225%60120120%60120120DOL07. 1%8202
4、5%6012012025%60120120DFL24.207.109.2DFLDOLDTL2净利润 =)(44.10%401%1040%82025%60120120万元）（股权收益率 =%8.34%1003044.10精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 20 页DOL=09.225%60120120%60120120 DFL=32.1)46.1(25%6012012025%60120120DTL=76.232.109.2DFLDOL5 表 1 某公司购买设备前后财务报表相关数据单位：万元项目购买设备前购买设备后项目购买前购买
5、后销售收入1 800 1 800 债务 500 600 变动成本1 000 800 股东权益 1 500 1 500 固定成本500 650 总计 2 000 2 000 EBIT 300 350 股数股 75 75 利息 1050 150 EPS 元2 1.6 EBT 250 200 所得税 40100 80 EAT 150 120 保本点1 125 1 170 经营杠杆 DOL 2.67 2.86 财务杠杆 DFL 1.20 1.75 总杠杆 DTL 3.2 5.0 购买新设备后降低了EPS ，公司不应购买新设备。表 1 中有关项目计算如下：保本点 =)170(18001)8008001(
6、650元 DOL=86.23508008001DFL=75. 1150350350 DTL=2.861.75=5 EPS=)(6 .175120元6. 1 V=B+S+ EBIT-I 1-T Ks EBIT=12 000 000-6 000 000-5 000 000=1 000 000元I=1 000 0008+1 000 000 9=170 000 元V=2 000 000+ 1 000 000-170 000 1-40 0.115=6 330 435元由于增加债务至200 万元使公司的价值由6 257 143元 1 000 000+5 257 143增加到 6 330 435元，所以应提
7、高负债水平。2当公司决定增加债务至300 万元时：I=1 000 0000.08+2 000 0000.12=320 000 元V=3 000 000+ 1 000 000-320 000 1-40 0.15=5 720 000元由于增加债务至300 万元后使公司的价值下降，所以应保持200 万元负债水平。3当公司股票的市场价值是每股20 元时：流通股数 n=V-B P=6 257 143-1 000 000 20=262 857 股增加债务水平而回购股票后的新的均衡股票价格：初始普通股股数债务的初始值公司的最后价值1P在债务水平是2 000 000元时： P1=6 330 435-1 000
8、 000 262 857=20.28 元在债务水平是3 000 000元时： P1=5 720 000-1 000 000 262 857=17.96 元4由于公司是零增长公司，收益全部作为股利分配，所以DPS=EPS 。ssKPEPSK/DPSP)( 1.2105.020)0000001B(EPS元)(33.2115.028.20)0000002B(EPS元)(69.215.096.17)0000003B(EPS元精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 20 页尽管当公司的负债水平在3 000 000 元时每股收益最高，但公司
9、仍不应提高负债水平，因为当负债 2 000 000元时，公司的股票价格最高，公司股价最高时的资本结构为最优。5旧债券价值B=2 000 000 =)(89.88%9%8100元旧债券价值B=3 000 000 =)(67.66%12%8100元随着公司利用更多的杠杆，公司的财务风险增加，公司用债券筹资的成本也提高，因而债券的价值会下降。8. 1500%)351()0005%12EBIT(0001%)351 (EBIT)(2001EBIT万元2)(95. 10001%)351(0003EPS1元)(12.3500%)351 ()0005%120003(EPS2元3如果公司预计的息税前利润3 00
10、0 万元实现的可能性较大，应选择方案2方案 2 的每股收益大于方案1 ；否则应选择方案1。公司应考虑的因素包括：第一，不同方案对公司股价的影响实际上很难对这些影响进行预测；第二，母公司的资本结构；第三，预计的 EBIT 的概率分布。4已获利息倍数=EBITI=3 000 600=5 假设没有短期负债5要求的EBIT=利息必要的已获利息倍数 =6003.5=2 100 万元因此，公司的EBIT 最多可以下降900 万元而不违背债务契约。62500100030ZPZ-2 =0.5-0.4772=2.287 方案 2 的 EPS大于方案1 的 EPS的概率是指大于每股收益无差异点时EBIT 的概率，
11、即：2 .1500100032001ZP Z-1.2 =0.3849+0.5=0.8849 5. 1股票分割前，你拥有100 000 股 500 000 20 ，股票价值为2 500 000元 25100 000 。股票分割后，你拥有200 000 股 100 000 2 ，股票市价为 12.5 元 2550 ，股票价值为2 500 000 元 12.5 200 000 。股票分割前后财务状况没有变化。2如果股价只下降40，没有随股票数量的增加成比例下降，则股东拥有的股票价值就会增加。25 50 -40 =2.5 元净收益 =2.5 200 000=500 000 元第 6 章期权理论与公司财
12、务1. 1S=10元时：VC=S-K=10-6=4元S1=12 元时：V1=6 元精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 20 页买权内含价值增长率=%50%1004462S=7元时：VC=1 元S1=8.4 元时：V1=2.4 元买权内含价值增长率=%140%100114.2S=20元时：VC=14 元S1=24 元时：V1=18 元买权内含价值增长率=%57.28%100141418上述计算结果说明，在履约价格一定的情况下，标的物价格上升使买权内含价值增长率呈下降趋势。3如果S)Y1(S1，则：YSVYSKSKS)Y1(KS
13、VC11ZKSYSVYSVVVYSVVCCC1C1如果 Y=20， S=10元， K=6元，则%50410%20KSYSZ如果将标的物价格变化对买权内含价值的影响或杠杆效应定义为Z/Y，则：5 .210611S/K11KSSVSYZC上述公式说明， 标的物价格变动1 个百分点， 买权内含价值变动2.5 个百分点， 如例中标的物股票价格变动20，买权内含价值将变动50 2.5 20 。买权内含价值的杠杆效应与标的物价格和履约价格有关，如果 SK ， 且 VC0，K/S 与 Z/Y的关系可描述如下见表1 和图 1 ：表 1 K/S 与 Z/Y 关系表K/S Z/Y 0.0 0.2 0.4 0.6
14、0.8 1.0 1.00 1.25 1.67 2.50 5.00 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 20 页图 1 K/S与 Z/Y 关系图上述分析说明， 履约价格与标的物 股票 的市场价格越接近，期权的杠杆作用就越大。相对来说，由于VC的变化幅度大于S的变化率，因此，当标的物价格远远超过履约价格时，买权的内含价值变得越来越大，但其增长幅度或杠杆效应会变得越来越小。2. 卖出买权与股票投资组合价值见表2。表 2 卖出买权与股票投资组合价值单位：元股票价格卖出买权价值股票投资价值投资组合价值0 5 10 15 20 25 3
15、0 35 40 45 0 0 0 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 15 15 15 15 15 15 卖出买权与股票投资组合价值见图2。图 2 卖出买权与股票的投资组合价值精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 20 页3. 不同股票价格下的投资组合价值见表3。表 3 不同股票价格下的投资组合价值单位：元股票价格卖出卖权价值无风险债券价值投资组合价值0 5 10 15 20 25 30 -15 -10 -5 0 0 0 0 15 15
16、15 15 15 15 15 0 5 10 15 15 15 15 卖出卖权与无风险债券的投资组合价值见图3。图 3 卖出卖权与无风险债券的投资组合价值图4. 将第 2 题和第 3 题组合起来可以得出以下关系式：卖出买权价值 +股票价值 =卖出卖权价值 +无风险债券价值将图 2、图 3 组合起来得到图4。图 4 投资组合价值关系图图 4 描绘了期权执行时各项目的投资损益，将两者联系起来，就可得出买卖权平价关系式：-C+S=-P+Ke-rT5. 1在给定卖权价格的条件下，买权价值为：)(06.8e34366 .3KeSpc75. 01.0rT元2在给定买权价格的条件下，卖权价值为：)(94.1e
17、34364 .6KeScp75. 01.0rT元3由于 8.06 元高于现行买权价格6.4 元， 说明买权价格被低估了；而 1.94 元低于现行卖权价格3.6元，说明卖权价格被高估了，这时会产生套利行为。例如，投资者可买入买权，卖出卖权，卖出股票，同时以现金31.54 元34e-0.1 0.75按无风险利率投资，如表4 所精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 20 页示。表 4 投资者套利活动现金流量单位：元投资组合初始现金流量到期现金流量ST34 ST34 买入买权卖出卖权出售股票无风险投资合计-6.40 3.60 36.0
18、0 -31.54 1.66 ST-34 0 -ST34 0 0- 34-ST-ST34 0 在上述投资组合中，初始净现金流量为1.66 元。 9 个月后，在任何一种情况下，投资者均可获得34 元的投资本利和，并以现金投资所得购买一份股票按履约价格34 元 ，该股票正好可用于平仓卖空的股票，因此到期现金流量为零。6. 1TT)2/r ()K/Sln(d2132.03158.05.1302.05.1)2302.01.0()4475.39ln(205.0054.05.1302.03158. 0Tdd124801.05.00199.0)05. 0(N)d(N6255. 05 .01255.0)32.
19、0(N)d(N21)(68.64801. 0e446255.075.39)d(NKe)d(SNc5.11.02rT1元2根据买卖权平价关系，可得出卖权价值：)(80. 4e4475.3968. 6KeScp5. 11. 0rT元7.TT)2/r ()K/Sln(d21342.05 .03 .05. 0)23 .01.0()3030ln(2130.05 .03 .0342.0Tdd125517.05 .00517.0)13.0(N)d(N6331.05.01331.0)34.0(N)d(N214483.05.00517.0)13. 0(N)d(N3669.05 .01331.0)34.0(N)d
20、(N21)(253.35517.0e306331.030)d(NKe)d(SNc5.01.02rT1元)(783.13669.0304483. 0e30)d(SN)d(NKep5. 01.012rT元8. 136518509.0365185)209.008.0()98100ln(d139. 0精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页，共 20 页18.03651853 .039.0d2Nd1=N 0.39 =0.6517 Nd2=N 0.18 =0.5714 )(40.1177.5317.655714.0e986517.0100)d(
21、NKe)d(SNC)365/185(08. 02rT1元因此，该买权的理论价格为11.40 元，其中内含价值为2 元100-98 ，时间价值为9.4元。2 从投资组合的角度来看，此买权犹如买进了0.6517 股的股票， 价值为 65.17 元 1000.6517 ，同时融资53.77 元 65.17-11.40 。3根据买权平价关系，同样条件的卖权可利用买卖权平价关系计算如下：)(51.511.941004.11e981004.11KeScp)365185(08.0rT元9. 1 K=1 000 万元)d(NKe)d(SNc2rT172.013 .01) 3.05 .006. 0()00012
22、001ln(TT)5 .0r ()K/Sln(d2117.013.072.0Tdd125675.05.00675.0)17.0(N)d(N7642.05 .02642.0)72.0(N)d(N21)(59.3825675.0e00017642.02001c06.0万元债券价值 =1 200-382.59=817.41万元2接受 A方案，公司资产=1 200+1 00=1 300万元2=0.4 83. 08259.04.01)4. 05.006.0()00013001ln(d119.01934.04 .08259.0d25735.05 .00753. 0)19.0(N)d(N7967.05 .0
23、2967.0)83.0(N)d(N21)(91.4935735.0e00017697.03001c06.0万元债券价值 =1 300-493.91=806.09万元3接受 B方案，公司资产=1 200+150=1 350 万元2=0.25 97.09702.025.0)25.05.006.0()00013501ln(d147. 04702.025.09702.0d2精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页，共 20 页6808.05.01808.0)47.0(N)d(N834.05. 0334.0)97.0(N)d(N2175.483
24、6808. 0e0001834.03501c06.0债券价值 =1 350-484.75=865.25万元4不同方案债券和股东权益价值比较见表5。表 5 不同方案债券和股东权益价值比较单位：万元原方案接受方案A 接受方案B 公司资产 1 200 1 300 1 350 债券817 806 865 股东权益383 494 485 虽然 A方案的 NPV较低， 但股东将会选择A方案， 因为它会增加股东权益的价值；而选择 B方案会增加债权人的价值。10.S=标的资产价值=公司资产价值=2 000 万元K=履约价格 =债券面值 =1 600 万元T=期权有效期 =零息票债券的剩余期限=10 年r= 无
25、风险利率 =与期权期限相同的国库券利率=10=标的资产价格变动标准差=公司资产价值的标准差=40根据 BS估价模型可得：d1=1.5994 Nd1=0.9452 d2=0.3345 Nd2=0.6293 1股权价值 =)(52016293.0e60019452.00002101 . 0万元2公司债务价值=)(48052010002万元3480) i1 (160010债务利率 i =12.79 11. 根据 B S模型可得：d1=1.05 N d1=0.8531 d2=-0.21 N d2=0.4168 1股权价值 =)(6104168.0e60018531.00001101.0万元2公司债务价
26、值=)(3906100001万元上述计算结果说明，处于财务危机的公司的股权仍有相当大的价值，这是因为股权具有期权的特性。12. 1股权作为一个买入买权，可以用以下参数进行估价：标的资产价值S=公司价值 =2 000-40=1 960 万元履约价格 K=债券面值 =1 600 万元T=期权有效期 =零息票债券的剩余期限=10 年r= 无风险利率 =与期权期限相同的国库券利率=10=标的资产价格变动标准差=公司资产价值的标准差=50根据 BS估价模型可得：d1=1.56 Nd1=0.9406 d2=-0.02 Nd2=0.492 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 -
27、- - - - - -第 9 页，共 20 页股权价值 =)(5541492.0e60019406.09601101 .0万元公司债务价值=)(40655419601万元2公司投资于净现值为负的项目，使公司价值减少了40 万元，但股权价值却从1520万元增加到1554 万元， 增加了 34 万元， 这种增加是以债权人的损失为代价的，债权人的财富从 480 万元下降到406 万元，下降了74 万元，即转移给股东的财富34 万元加上项目投资净损失 40 万元 。13. 1根据第10 题的结论， A公司股权价值为1520 万元，债务价值为480 万元。根据 BS模型， B公司股权价值计算如下：d1=
28、2.12 Nd1=0.983 d2=0.54 Nd2=0.7054 股权价值 =)(68927054.0e0001983. 00003101 .0万元公司债务价值=)(31168920003万元2合并公司的组合方差：154.05. 04. 04 .06 .04 .0225. 06 .016. 04 .0WW2WW22211221222221212p3合并后公司股权价值计算：d1=1.95 Nd1=0.9744 d2=0.71 Nd2=0.7611 股权价值 =)(14447611.0e60029744.00005101. 0万元公司债务价值=)(85614440005万元将上述结果总结如表6
29、所示。表 6 合并前后公司价值比较单位：万元合并前价值合并后价值A公司B公司合计股权价值债务价值公司价值1 520 480 2 000 2 689 311 3 000 4 209 791 5 000 4 144 856 5 000 合并之前两公司股权价值为4 209 万元，合并后下降为4 144 万元，下降了65 万元，而债权人的财富却增加了同样的数量，因此合并的结果是财富从股东转移到了债权人手中。由此可知，如果公司合并后没有提高财务杠杆比率，则很可能发生公司财富重新分配的现象。14. 1根据 B S模型计算的买权价值和卖权价值见表7。表 7 买权价值和卖权价值S元50 股票当前市价K元50
30、履约价格精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页，共 20 页R 10.00 无风险利率T年0.5 期权到期时间25股票波动率d10.3712 B9=LNB3/B4+B5+0.5*B72 *B6/ B7*SQRT B6 d20.1945 B10=B9-B7*SQRT B6Nd10.6448 B12=NormSDist d1 ：标准正态分布函数Nd20.5771 B13=NormSDist d2 ：标准正态分布函数买权价值元4.79 B15=B3*B12-B4*EXP -B5*B6*B13 卖权价值元2.35 B16=B15-B3+B
31、4*EXP -B5*B6: 买卖权平价2.35 B17=B4*EXP -B5*B6*1-B13-B3*1-B12: 卖权公式2敏感性分析。买权价值对初始股价的敏感性分析见图5。图 5 买权价值对股价的敏感性分析卖权价值对股价波动率的敏感性分析见图6。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页，共 20 页图 6 卖权价值对股价波动率的敏感性分析买权价值对期权到期日的敏感性分析见图7。图 7 买权价值对期权到期日的敏感性分析买权价值对利率的敏感性分析见图8。图 8 买权价值对利率r 的敏感性分析精选学习资料 - - - - - - -
32、- - 名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页，共 20 页卖权价值对履约价格K的敏感性分析见图9。图 9 卖权价值对履约价格K的敏感性分析15. 1按照传统方法计算项目的净现值见表8。表 8 项目的净现值土地价格元 / 平方尺50 土地平方尺100 000 初始投资元5 000 000 期限年10 税后现金流量元/年500 000 10 年后土地价格元5 000 000 折现率15税后现金流量现值2 509 384.31 土地出售价格的现值1 235 923.53 净现值 1 254 692.16净现值小于零，不应购买土地。2土地价格变动及方差见表9。表 9 土地价格变动及方差
33、年份价格元 / 平方尺变动百分比-6 20 -5 30 50.00 -4 55 83.33 -3 70 27.27 -2 55 -21.43 -1 50 -9.09 0 50 0.00 方差0.15819 标准差0.397735 根据 BS模型计算的买权价值见表10。表 10 根据 BS模型计算的买权价值精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 13 页，共 20 页S元50.00 标的资产当前价格K元50.00 履约价格R 6.00 无风险利率T年5 期权执行期限S 39.773 标的资产价格波动率D10.7820 LN S/K+r+0.5
34、*sigma2 *T/sigma*SQRT T D2-0.1074 d1 -sigma*SQRT TNd10.7829 NormSDist d1Nd20.4573 NormSDist d2买权价值 (元 / 平方尺 ) 22.21 S*Nd1-K*exp-r*T*N d2买权价值合计元2 221 000 买权价值 100 000 平方尺第 7 章财务分析与评价1. 1流动比率 =3 440 1 336=2.57 2速动比率 =3 440-907 1 336=1.90 3资产负债率 =1 336+370 4 980=0.34 4利息保障倍数=725 1-33 +308 308=4.512. 到期
35、债务偿付比率=260 150+200+10+15=0.69 3. 1公司当前的流动比率=10060=1.67 2流动比率 =90 60=1.5 56.1126012100流动比率 =9555=1.73 流动比率不变。流动比率 =11050=2.2 4. 公司有关财务比率见表1。表1 公司有关财务比率201年202年203年流动比率速动比率平均收账期天存货周转率负债对股东权益的比率销售毛利率销售净利率总资产周转率资产报酬率1.19 0.43 NA NA 1.38 0.2 0.075 NA 0.21 1.25 0.46 20 8.2 1.4 0.163 0.047 2.887 0.13 1.2 0
36、.4 26 6.1 1.61 0.132 0.026 2.33 0.06 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 14 页，共 20 页NA ：得不到相关数据。这一时期公司的获利能力逐年下降。由于3年中，公司的留存收益只增加了50 000 元，说明公司一定支付了相当数额的股利。尽管相对于给定的收款期限而言，平均收账期还算合理，但应收账款余额略有增加。存货周转速度有所减缓，说明存在存货积压现象。由于应收账款和存货增加了资金占用，而股东权益增幅不大，所以导致负债金额偏高，负债与净权益之比相应提高。该公司的流动比率和速动比率都有所改变，但流动比率
37、水平并不理想。由于流动资产中应收账款和存货增加，使流动比率外表上有所提高。看来， 应收账款和存货对该公司流动性的不利影响不容无视。销售毛利率和销售净利率都大幅度下滑。综合分析这两项比率可以发现，该公司 203年的费用开支数额有所节约。应收账款和存货数额的增加降低了资产周转率，同时也由于获利能力的下降，致使公司资产报酬率大为下降。5. 1骏达公司 2003短期偿债能力指标见表2。表2 骏达公司 2003年短期偿债能力指标单位：元项目金额流动资产存货流动负债765 590.5 350 312.5 308 000 流动比率 =765 590.5 308 000=2.5 速动比率 =765 590.5
38、-350 312.5 308 000=1.35 骏达公司 2003年长期偿债能力指标见表3。表3 骏达公司 2003年长期偿债能力指标单位：元项目金额资产总额负债总额利息费用息税前利润1 562 500 890 625 46 500 76 500 资产负债率 =890 625 1 562 500=57 利息保障倍数=76 500 46 500=1.6 骏达公司 2003年资产运用效率指标见表4。表4 骏达公司 2003年资产运用效率指标单位：元项目年初数年末数应收账款存货381 950 381 722.5 402 778 350 312.5 年销售收入 =2 537 500 元年销货成本 =1
39、 852 000 元应收账款周转率=2 537 500 381 950+402 778 2=6.5 平均收账期 =3656.5=56.2 天存货周转次数=1 852 000 381722.5+350312.5 2=5.1 骏达公司 2003年获利能力指标：毛利率 =685 500 2 537 500=27 净利率 =18 000 2 537 500=0.7精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 15 页，共 20 页投资报酬率 =2500)5621576447(100018=1.2 权益报酬率 =2875)671875(66100018=2
40、.7 2骏达公司历史和同业财务比率指标见表5。表5 骏达公司历史和同业财务比率指标财务比率年份行业平均值2001 2002 2003 流动比率速动比率存货周转次数平均收账期天资产负债率已获利息倍数毛利率净利率投资报酬率权益报酬率1.7 1.0 5.2 50 45.8 2.2 27.5 2.1 1.7 3.1 1.8 0.9 5.0 55 54.3 1.9 281.0 1.5 3.3 2.5 1.4 5.1 56.2 571.6 270.7 1.2 2.7 1.5 1.2 10.2 46 24.5 2.5 261.2 2.4 3.2 骏达公司流动比率和速动比率呈逐年上升趋势且高于行业平均值，但结
41、合应收账款周转率和存货周转率分析可知，2003年流动比率和速动比率较前两年上升，主要是公司应收账款增加和流动负债下降所致。而公司应收账款周转率和存货周转率呈逐年下降且低于行业平均值，说明公司应收账款和存货管理方面存在严重问题，这将会对公司偿债能力和盈利能力产生不利影响。骏达公司资产负债率呈逐年上升趋势且高于行业平均值，说明公司负债偏高，再举债将面临困难，公司财务风险高。利息保障倍数逐年下降且低于行业平均值，主要是公司负债偏高，盈利能力不强所致，说明公司长期偿债能力可能会有问题。骏达公司除毛利率2003年略高于行业平均值外，其他获利能力指标都呈逐年下降趋势且低于行业平均值，说明公司盈利能力减弱。
42、3为了提高产品质量，降低产品成本， 提高产品竞争力和盈利水平，应该进行设备的更新改造。 鉴于上述分析可知，骏达公司已处于高负债运作，因此，公司更新改造设备的资金可考虑采用股权资本，根据公司资产负债表可知，公司有50 万元的留存收益，所以可考虑运用留存收益来更新改造设备。6. 对大通公司的1 年期贷款申请予以接受是比较合理的，因为： 一方面， 大通公司的短期流动性分析是可靠的，其流动比率是4，公司归还短期债务的能力比较强，债务的安全性比较高；另一方面，大通公司有160 万元的流动资产，则意味着有40 万元流动负债，120万元的营运资本。这些说明接受贷款申请是合理的。然而，如果申请的是10 年期长
43、期贷款，就应该谨慎一些。尽管公司的流动比率和营运资本显示出较好的安全性，但同时也显示出公司经营的无效率，因为：第一， 流动比率高达4，大多数情况下说明资产的使用效率低下；第二，赛迪公司的流动比率比它的竞争对手高出 2 倍还多。以上原因导致对公司的10 年期贷款不会乐观。7. 首先要证实赛迪公司管理当局对近年来销售收入下降的解释是否合理。如果他们的解精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 16 页，共 20 页释得不到客观证据的支持，那么就应该拒绝赛迪公司的申请。在贷款申请上表现出不老实就是拒绝贷款申请的充分理由。如果管理当局的解释得以证实，
44、接下来就是评价赛迪公司销售预测水平及其不确定性。这是是否接受贷款申请的关键所在。8. 在原来的存货管理水平下，公司的存货水平为500 万元10 00020，假设改进后，公司的存货水平将为400万元10 00025 。节约的资金成本为 10万元500-40010。9. 1该公司生产经营具有季节性特点。2流动比率与速动比率之间的变动趋势差异产生于存货水平的变动，在第 1 季度， 尽管流动比率水平比较高，但是由于存货积压，导致速动比率比较低；随着第2、第 3 季度销售旺季的到来， 存货减少，流动比率相对降低，由于应收账款和现金的增加，速动比率相对提高；第1 季度又进入销售淡季。应加强存货管理，根据市
45、场需求状况来生产产品。3 资产负债率的变动说明了公司的短期负债水平与销售水平之间的关系。在销售淡季，由于大量采购与生产，导致应付账款水平提高，资产负债率提高；随着旺季的到来，应付账款水平下降， 资产负债率下降。因为 3 月份是销售淡季的最后一个月，所以未付的应付账款水平最高，资产负债率水平亦最高。4资产报酬率的变动程度比销售净利率的变动程度要高，这是因为总资产的变动程度比销售收入的变动程度要高，可能存在总资产规模与销售水平不协调的情况。5公司应适当安排短期筹资来解决季节性的临时流动资金需求问题，防止完全用长期筹资方式来解决临时性流动资金。与其相配合的投资方式应该是短期投资，以灵活安排公司的营运
46、资金。10.1可对总经理作如下解释：收入和利润是依据权责发生制确定的，因此不能直接用收入和利润额的多少作为判断公司偿付当期债务的标准。根据金达公司现金流量表可知：经营活动产生的现金净流量为32 万元，投资活动现金净流出为160 万元，筹资活动产生的现金净流量为105 万元，三项活动最终使金达公司2004 年度现金净流出23 万元。2金达公司 2004年偿债能力指标：流动比率 =2 310 000 700 000=3.3 速动比率 =1 010 000 700 000=1.44 现金比率 =50 000 700 000=0.07 资产负债率 =2 350 000 4 110 000=57.18利
47、息保障倍数=1 100 000 110 000=10 3金达公司 2004年获利能力指标：资产报酬率 =200019020001104000690=21.90 所有者权益报酬率=2000)4601000760(1000690=42.86 4金达公司现金流量财务比率指标：现金利息保障倍数=730 000 110 000=6.64 盈利质量比率=320 000 690 000=46.38 5金达公司财务状况评价：金达公司流动比率和速动比率均高于标准值，但结合公司现金流量的分析可知公司短期偿债能力并非很强，甚至可能存在较大困难。金达公司获利能力比较强，但盈利质量比率小于1，说明公司 2004年获利质
48、量并不高。金达公司利息保障倍数到达10，如果金达公司能够提高盈利质量，从长远来看， 公司长期偿债能力尚好。金达公司资产负债率为57.18 ，需要结合同业比较分析判断公司债务状况。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 17 页，共 20 页第 9 章公司并购与重组1. 1 GEC公司现金流量的折现率：%828.19%)10%16(638.1%10k638.1)6040(4.01117. 117.1)8020()2 .01(14 .1)S/B)(T1(1sLLU2GEC 公司价值见表1。表 1 GEC公司价值单位：元年份现金净流量现值1 1
49、200 000 1 001 669.4 2 1 400 000 975 471.1 3 1 650 000 959 651.4 4 1 800 000 873 866.8 5 固定增长率为55 175 067.3 股票价值 8 985 726.0 3MER 公司最高报价：)(49.700020017269858P元如果 GEC 公司接受了这一报价，对 MER 公司股东价值没有影响，这是一个净现值为零的收购。2.B 公司税前收益 =20020-200 1/2 10=30万元B公司税后利润为：30 1-40 =18万元目标公司 B的价值 =1825=450万元3. 1按每股20 元交换， ABD公
50、司的股票交换率为0.5 。ABD公司流通的股票数增加：0.5 1 000 000=500 000股)/(045.40005000000005000250200000020EPS股元2优先股交换比例=1 000 000 200 000=5 优先股股利 =6200 000=1 200 000元)/(21.40000005000200100025022EPS股元3可交换债券数=1 000 000 50=20 000 份债券利息 =20 000 80=1 600 000 元税后利息成本=1 600 000 1-40 =960 000 元EPS= 22 250 000-960 000 5 000 000
51、=4.258元 / 股4持有 100 股 MSY公司股票，兼并前股利总额为40 元。兼并后预期总额：精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 18 页，共 20 页股票换股票：501.2=60 元优先股交换：206=120元债券交换： 280=160元4. 1收购价格 =50 001 65+49 999 50=5 750 015 元收购前股票总价值=100 000 55=5 500 000 元支付 P公司股东的溢价=5 750 015-5 500 000=250 015元由于两公司合并获得的总收益为150 万元，因此P公司的股东仅收到总收益的
52、小部分，ABB公司将在合并中获益较大。2双重出价有利于ABB公司收购成功。 当 P公司的股东独立做出决策时，他们都会争取以 65 元的价格出售股票，结果ABB公司很容易成功。如果P公司的股东能够联合起来，并集体做出决策，则股东将得到大部分收益。3假设采用反接管条款或工具，个别股东会受到激励而持有股票以待高价，但这在现实中很难实现。450 001 65+49 999 40=5 250 025 元这个价格低于前面的总市价550 万元。如收购成功，股东们会觉得该收购价格不公平。但在实际中， 由于潜在收购竞争对手的存在会迫使ABB公司以不低于550 万元的价格， 即现行市价收购P公司。5. 1收购后各
53、年的自由现金净流量如下表2。表 2 收购后各年的自由现金净流量单位：万元年份项目1 2 3 4 5 销售额1 050 1 155 1 270.5 1 397.55 1 397.55 销售利润42.00 46.20 50.82 55.90 55.90 所得税13.86 15.25 16.77 18.45 18.45 固定资本增加5 10.5 11.55 12.705 0 营运资本增加2.5 5.25 5.78 6.35 0 自由现金流量20.64 15.20 16.72 18.40 37.45 自由现金流量现值19.11 13.03 13.28 13.52 25.49 现值合计84.44 2预期
54、股本成本=5+21.5 =83由于收购后甲企业各年自由现金净流量的现值之和为84.42 万元，小于100 万元，即目标企业的价值小于收购价值，故根据折现现金流量法不应收购甲企业。6. 1合并前：ABF公司每股收益 =6 0003 000=2 元ABF公司每股市价 =152=30元乙企业每股收益=900600=l.5 元乙企业每股市价=101.5 =15元股票交换比率=15 1+20 30=0.6 ABF公司需增发普通股股数=6000.6 =360万股2合并后新ABF公司每股收益：)(05.236000039000006EPS元高于合并前ABF公司每股收益，使股东在每股收益方面获得好处。合并后原
55、乙企业股东实际每股收益=2.050.6 =1.23 元精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 19 页，共 20 页低于合并前乙企业每股收益。股票市价交换比率=300.6 15 =1.2 1 说明合并可使乙企业股东在每股市价方面获得好处，对乙企业有利。总之， 只要合并后市盈率不降低，特别是提高时， 合并可提高原ABF公司股东的每股收益，并使原乙企业股东在每股市价方面获得好处，故能成交。3合并后新ABF公司每股市价：162.05 =32.8 元比原 ABF公司每股市价高2.8 元 32.8-30 。4设股票交换比率为R，则：R60000039
56、0000062解上式得：75.0R股票市价交换比率=300.7515 =1.5 ABF公司需增发普通股股数=6000.75 =450万股 BB 公司今后5 年的净现金流量预测见表3。表 3 BB 公司净现金流量预测表单位：万元年份净现金流量现值 102000 100.00 2001 125.00 113.64 2002 156.25 129.13 2003 195.31 146.74 2004 244.14 166.75 2005 305.18 189.49 合计745.75 加权平均资本成本=40 10 1-50 +8 +1.2 13-8 60=10BB公司的价值为745.73 万元股权价值 =公司价值 - 负债账面价值 =745.73-60040=505.73 万元只要购买价格低于505.73 万元， AA公司即可实行并购。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 20 页，共 20 页
