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1、金融硕士考研复习知识点金融硕士考研复习知识点 净现值和投资评价净现值和投资评价如果某工程会带来常规的现金流，而且其回收期短于该工程的生命周期，你可以明确地说出该工程净现值的代数符号吗?为什么?如果该工程的折现回收期短于该工程的生命周期，此时的情况又是怎么样?请解释。解：如果工程会带来常规的现金流(现金流只改号一次，且开始为负，后来为正)，回收期短于工程的生命周期意味着，在折现率为0 的情况下，NPV 为正值。折现率大于 0 时，回收期依旧会短于工程的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于IRR 的情况，NPV 可能为正、为零、为负。根据那个典型的图来分析(横轴为贴现率，纵轴为 NPV)折现回收
2、期包含了相关折现率的影响。如果一个工程的折现回收期短于该工程的生命周期，NPV 一定为正值。假设某工程有常规的现金流，而且其净现值为正。根据这个条件，你对该工程的回收期了解多少?折现回收期呢?盈利指数呢?内部收益率呢?请解释。解：如果某工程有常规的现金流，而且 NPV 为正，该工程回收期一定短于其生命周期;因为折现回收期是用与 NPV 相同的折现率计算出来的，如果 NPV 为正，折现回收期也会短于该工程的生命周期;NPV 为正说明未来现金流入流大于初始投资本钱，盈利指数必然大于 1; IRR 必定大于必要报酬率。对以下的投资准那么下定义并讨论其潜在的缺陷。根据你的定义，阐述如何根据这些标准来承
3、受或拒绝某个独立的工程。回收期平均会计收益率内部收益率盈利指数净现值解：回收期：收回初始投资所需要的时间。回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点。判断标准：如果回收期小于我们设置的回收期标准(其实就是该工程的生命周期)那么可以承受该工程;如果回收期大于我们设置的回收期标准那么应该拒绝该工程。缺陷：忽略了回收期后的现金流;未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列(先后)问题;回收期标准选择的主观性。平均会计收益率：该工程整个期间的平均收益/平均投资额。平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的工程平均收益除以整个工程期限内的平均账面投资额。判断标准：如果 AAR 大于我们设置的 AAR
4、 标准(公司的目标会计收益率)那么可以承受该工程;如果 AAR 小于我们设置的 AAR 标准那么应该拒绝该工程。缺陷：未采用现金流(其最大的缺陷在于没有使用正确的原始材料);未考虑货币的时间价值，也即未考虑现金流的序列(先后)问题;AAR 标准选择的主观性。内部收益率：使 NPV 为零的贴现率。判断标准：如果是常规的现金流(现金流先负后正的投资型)，那么当贴现率小于 IRR 时应该承受该工程，当贴现率大于 IRR 时应拒绝该工程;如果是融资型(现金流先正后负)那么与前面判断标准相反;如果是混合型(现金流变号两次以上)，那么应该修正 IRR 来判断。缺陷：对于独立工程和互斥工程，投资还是融资的问
5、题、多重IRR 的问题;对于互斥工程，规模问题、时间序列问题。盈利指数：初始投资所带来的后续现金流的现值/初始投资。判断标准：PI 大于 1 那么应该承受该工程;PI 小于 1 那么该拒绝该工程。缺陷：倘假设初始投资期之后，在资金使用上还有限制，那盈利指数就会失效。净现值：NPV判断标准：当 NPV 大于零时，承受该工程;当 NPV 小于零时，拒绝该工程。其具有三个特点：使用了现金流量;包含了工程全部现金流量;对现金流量进行了合理的折现。某工程每阶段均有永续的现金流 C，并且其本钱为 I，必要报酬率为 R。那么该工程的回收期与其内部收益率之间的关系是什么?对于一个拥有相对固定现金流的长期工程而
6、言，你的答复意味着什么?解：设回收期为 PP，那么 I=CPP，PP=I/C;0=-I+C/IRR，IRR=C/I。所以 PP 和 IRR 是互为倒数关系;这意味着对一个拥有相对固定现金流的长期工程而言，回收期越短，IRR 越大，并且 IRR 近似等于回收期的倒数。xx 年 11 月，汽车制造商本田公司方案在格鲁吉亚建一个自动化的传送厂，并对俄亥俄州的传送厂进行扩张。本田公司明显觉得在美国有这些设备将使公司更加有竞争力，并带来价值。其他的公司，例如富士公司、瑞士龙沙也得出类似的结论并采取相似的行动。汽车、胶片与化学药品的国外制造商得出类似这种结论的原因有哪些?解：原因有很多，最主要的两个是运输
7、本钱以及汇率的原因。在美国制造生产可以接近于产品销售地，极大的节省了运输本钱。同样运输时间的缩短也减少了商品的存货。跟某些可能的制造生产地来说，选择美国可能可以一定程度上减少高额的劳动力本钱。还有一个重要因素是汇率，在美国制造生产所付出的生产本钱用美元计算，在美国的销售收入同样用美元计算，这样可以防止汇率的波动对公司净利润的影响。我们在本章所讨论的各种标准在实际应用时可能出现什么问题?哪种标准最容易应用?哪种标准最难?解：最大的问题就在于如何估计实际的现金流。确定一个适合的折现率也同样非常困难。回收期法最为容易，其次是平均会计收益率法，折现法(包括折现回收期法，NPV 法，IRR 法和 PI
8、法)都在实践中相对较难。我们所讨论的资本预算法那么是否可以应用于非盈利公司?这些非盈利实体是如何做资本预算的?美国政府是如何做资本预算的?在评价支出议案时，是否应使用这些方法?解：可以应用于非盈利公司，因为它们同样需要有效分配可能的资本，就像普通公司一样。不过，非盈利公司的利润一般都不存在。例如，慈善募捐有一个实际的时机本钱，但是盈利却很难度量。即使盈利可以度量出来，适宜的必要报酬率也没有方法确定。在这种情况下，回收期法常常被用到。另外，美国政府是使用实际本钱/盈利分析来做资本预算的，但需要很长时间才可能平衡预算。工程 A 的投资额为 100 万美元，工程 B 的投资额为 200 万美元。这两
9、个工程均有唯一的内部收益率20%。那么以下的说法正确与否?对 0-20%之间的任何折现率，工程 B 的净现值为工程 A 的 2倍。请解释。解：这种说法是错误的，如果工程 B 的现金流流入的更早，而工程 A 的现金流流入较晚，在一个较低的折现率下，A 工程的 NPV将超过 B 工程。不过，在工程风险相等的情况下，这种说法是正确的。如果两个工程的生命周期相等，工程B 的现金流在每一期都是工程 A 的两倍，那么 B 工程的 NPV 为 A 工程的两倍。思考全球投资公司的两个互斥工程，具体如下：思考全球投资公司的两个互斥工程，具体如下：C0(美元)C1(美元)C2(美元)盈利指数 NPV(美元)A-1
10、00010005001.32322B-5005004001.57285工程的适宜折现率为 10%。公司选择承当工程 A。在股东的午宴中，其中的一个股东是某养老保险基金的管理者，其拥有公司很大一局部股份，他不解为什么会选择工程A 而不选择工程 B，毕竟工程 B 有更高的盈利指数。如果你是公司的 CFO，你将如何评价公司的这一行为?是否在某些条件下，公司将选择工程 B?解：这是两个互斥工程的比拟问题，因此应该求出其增量现金流，用初始投资额较大的减去较小的，即用A 减去 B，得到现金流(-500;500;100)，比拟 NPV：A 的 NPV 较 B 的 NPV 大，因此应该选 A;计算增量 NVP
11、：增量 NPV=-500+ + =37.20，因此应该采取 A;比拟增量内部收益率与贴现率：设增量内部收益率为IRR，那么，0=-500+ + ，求出 IRR10%，因此应选 A。尽管 A 工程的盈利指数低于 B 工程，但 A 工程具有较高的NPV，所以应该选 A 工程。盈利指数判断失误的原因在于 B 工程比 A工程需要更少的投资额。只有在资金额受限的情况下(资本配置)，公司的决策才会有误。工程 A 与工程 B 有以下的现金流：年份工程 A 工程 B0-1000 美元-2000 美元1C1AC1B2C2AC2B3C3AC3B如果两个工程的现金流均相同，那么哪个工程将会有更高的内部收益率?为什么
12、?如果 C1B =2C1A，C2B =2C2A，C3B = 2C3A，那么 = 吗?解：A 将会有较高的 IRR，因为 A 工程的初期投资低于工程 B。根据公式可知1000= + + 2000= + + 一比照知道， = ，相同，因为工程 B 的初始投资额与现金流量都为工程A 的两倍。你正在评估工程 A 与工程 B。工程 A 有短期的未来现金流，而工程 B 有较长期的未来现金流。哪个工程对必要报酬率变化更加的敏感?为什么?解：B 对必要报酬率变化更加敏感，原因在于货币的时间价值。有较长期的未来现金流会对利率的变动更加敏感，这种敏感度类似于债券的利率风险。对于 MIRR 这一缩写的一种解释是“无
13、意义的内部收益率”，你认为为什么会这样讲?解：MIRR 的计算方法是找到所有现金流出的现值以及工程结束后现金流入的未来值，然后计算出两笔现金流的IRR。因此，两笔现金流用同一利率(必要报酬率)折现，因此，MIRR 不是真正的利率。相反，考虑 IRR。如果你用初始投资的未来值计算出 IRR，就可以复制出工程未来的现金流量。据称，净现值法假定内部的现金流以必要报酬率进行再投资。这种说法是否正确?为了答复这个问题，假设你用常规的方法来计算某工程的净现值。接着，假设你会这样做：计算除最初投入费用外的所有现金流的终值(以工程的完结为终点)，并假定这些现金流以必要报酬率进行再投资，从而可以得到该工程终值的
14、一个数目。使用这个数目与最初的投入费用计算该工程的现值。此时，你将很容易证明，只有你在第一步使用必要报酬率作为再投资所能获得的收益率时，你得到的净现值才会与用常规方法计算得到的一样。解：这种说法是错误的。如果你将工程期末的内部现金流以必要报酬率计算出 NPV 和初始投资，你将会得到相同的 NPV。但是，NPV 并不涉及内部的现金流再投资的问题。据称，内部收益率假定内部的现金流以内部收益率进行再投资。这种说法是否正确?为了答复这个问题，假设你用常规的方法来计算某工程的内部收益率。接着，假设你会这样做：计算除最初投入费用外的所有现金流的终值(以工程的完结为终点)，并假定这些现金流以内部收益率进行再
15、投资，从而可以得到该工程终值的一个数目。使用这个数目与最初的投入费用计算该工程的内部收益率。此时，你将很容易证明，只有你在第一步使用内部收益率作为再投资所获得的收益率时，你得到的内部收益率才会与用常规方法计算得到的一样。解：这种说法是不正确的。确实，如果你计算中间的所有现金的未来价值到工程结束流量的回报率，然后计算这个未来的价值和回报率的初步投资，你会得到相同的回报率。然而，正如先前的问题，影响现金流的因素一旦产生不会影响IRR。某个投资工程在 8 年内可以提供现金流入为每年 840 美元。如果最初的投资本钱是 3000 美元，那么该工程的回收期是多少?如果最初的投资本钱是 5000 美元呢?
16、 7000 美元呢?解：初始投资本钱分别为 3000、5000、7000 的回收期分别为3000/840=3.57.、5000/840=5.95、7000/840=8.33。这意味着工程8 年内无法收回投资。Bluerock Group 公司在过去 3 年已经投资了 8000 美元在某高技术工程。这 3 年的折旧分别为 4000 美元、V 2500 美元和 1500 美元。该工程每年产生税前收益 2000 美元。税前收益已经包括了折旧费用。如果税率是 25%，那该工程的平均会计收益率是多少?解：3 年的净收益均为：2000(1-25%)=1500，因此平均净收益为 1500;第 0 年末的投资
17、额为 8000，第 1 年末的投资额为 4000，第 2 年末的投资额为 1500，第 3 年末的投资额为 0，因此平均投资额为(8000+4000+1500+0)/4=3375;AAR=1500/3375=44.44%假定 Greenplain 公司有两个独立的投资时机。适宜的折现率为10%。(单位：美元)年份工程 A 工程 B0-500-200013003002700180036001700分别计算两个工程的盈利指数。根据盈利指数法那么，Greenplain 公司应该承受哪个工程?解：工程 A 投资后所带来的后续现金流的现值为+ + =1302A 的 PI 为 1302/500=2.604同理可得 B 的 PI 为 1.519根据盈利指数，公司应选择 A 工程，但是，当工程规模不同时，根据盈利指数法那么很可能做出错误的选择。
