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1、 第第2 2节节 风险价值观念风险价值观念第2节 风险价值观念n风险概述n单项资产风险计量及投资选择n多项资产组合风险计量及投资选择n资本资产定价模型（CAPM）风险的概念与类型n韦氏大词典（Websters Dictionary)中，风险被定义为“一种冒险、危险、暴露在损失和伤害中”。n我国的现代汉语词典中对风险的解释“风险是可能发生的危险”从中可以发现：在大多数人的眼里，风险意味着一些不利事件的发生，似乎是危险的一种，似乎仅仅意味着损失的发生风险的概念与类型n财务管理理论认为“风险从财务管理的角度来风险从财务管理的角度来说，就是无法达到预期报酬的可能性说，就是无法达到预期报酬的可能性”，因
2、此，风险不仅仅是人们通常认为的破坏性的可能性，如果事物向好的方向发展，虽然是偏离了原来的预期，那么也可以认为是一种风险。因此我们应该客观对待风险，不能够片面的说风险是不好的，应该意识到风险有好与坏风险有好与坏两个方面两个方面。 风险与报酬n风险：风险：是指某一投资的预期收益的波动性或变是指某一投资的预期收益的波动性或变异性，即在一定条件下和一定时期内可能发生异性，即在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。如果各种可能结果的的各种结果的变动程度。如果各种可能结果的变动程度越大，风险也就越大。变动程度越大，风险也就越大。 n风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正风险不仅包括负面效应
3、的不确定性，还包括正面效应的不确定性。面效应的不确定性。n风险的负面效应即是危险，危险只是风险的一风险的负面效应即是危险，危险只是风险的一部分。对于危险要识别、衡量、防范和控制。部分。对于危险要识别、衡量、防范和控制。n风险的正面效应即是机会。对于机会要识别、风险的正面效应即是机会。对于机会要识别、衡量、选择和获取。衡量、选择和获取。风险的特征n客观性n主观性n可变性n损失性n目标相关性n可控性风险的类别n从风险产生的原因、影响程度和投资者的能动性来划分n市场风险市场风险是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀等等。 特点是：不能通过分散投资对象来加以分散，一般
4、称之为不可分散风险或系统风险。不可分散风险或系统风险。 n公司特有风险公司特有风险公司特有的风险是指发生于单个公司特有的风险是指发生于单个或少数公司的特有事件造成的风险或少数公司的特有事件造成的风险 。特点：可以通过多元化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵销，所以这类风险称为可分散风险或非系统风险可分散风险或非系统风险。 风险的类别n 从企业本身分类n经营风险经营风险是指企业生产经营的不确定性所带来的风险。 n财务风险财务风险是指由于举债融资而给企业财务成果带来的不确定性，又称筹资风险筹资风险。 风险价值n根据不同人对待风险的态度，可以将投资者分为风险回避者、风
5、险爱好者（赌徒）、风险中立者n一般的投资者都是风险回避者，他们不愿意做只有一半成功机会的赌博。尤其是作为不分享利润的经营管理者，在冒险成功时报酬大多归于股东，冒险失败时他们的声望下降，职业前景受威胁。n一般而言，投资者都是讨厌风险并力求回避风险。那么，为什么还要进行风险投资？这是因为风险投资可以获得额外报酬风险报酬风险价值n（一）风险价值的涵义n风险价值风险价值又称风险报酬，是指企业承担风险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。n（二）风险价值的表示方式n相对数形式：风险报酬率 n绝对数形式：风险报酬额n注：一般用风险报酬率表示一般用风险报酬率表示，它是指投资者冒风险进行投资所要求的
6、超过货币时间价值率的那部分额外报酬率。风险价值n（三）风险价值与风险程度之间的关系n一般投资者所要求的期望报酬率与风险是相对应的，风险越高，投资者所要求的期望报酬率就越高。风险越高，投资者所要求的期望报酬率就越高。 n用公式来体现期望报酬率和风险的关系为：期望投资报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率即：即：K=RF+bQ其中：其中：K期望投资报酬率期望投资报酬率 RF无风险报酬率无风险报酬率 b风险报酬系数风险报酬系数 Q风险程度风险程度 风险价值期望投资报酬率无风险报酬率风险报酬率风险程度单项资产的风险与报酬 n概率和概率分布概率和概率分布n在现实中，有些事件
7、在相同条件下可能发生也在现实中，有些事件在相同条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。随机事可能不发生，这类事件称为随机事件。随机事件发生的可能性大小的数值称为概率。概率分件发生的可能性大小的数值称为概率。概率分布是一个事件可能出现的所有结果的概率的集布是一个事件可能出现的所有结果的概率的集合。概率分布必须符合下列两个要求：合。概率分布必须符合下列两个要求：n（1 1）所有可能结果发生的概率（）所有可能结果发生的概率（PiPi）都在）都在0 0和和1 1之间，即：之间，即：0Pi10Pi1n（2 2）所有可能结果的概率之和应等于）所有可能结果的概率之和应等于1 1，即：，即：单项资产
8、的风险与报酬n期望收益是一个概率分布中的所有可能结果，是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，又称数学期望或均值。具体计算公式为：又称数学期望或均值。具体计算公式为：n式中：式中：nR表示期望收益率；表示期望收益率；nRi 表示第表示第i种结果的收益（率）；种结果的收益（率）；nPi表示第表示第i种结果的概率；种结果的概率；nn代表可能出现结果的个数代表可能出现结果的个数 见例2.19单项资产的风险与报酬n离散程度：随机变量取值与其期望值之间的偏：随机变量取值与其期望值之间的偏离程度的大小称为离散程度。离程度的大小称为离散
9、程度。n离散程度是用以离散程度是用以衡量风险大小衡量风险大小的统计指标。的统计指标。n一般说来，离散程度越大，风险越大；离散程一般说来，离散程度越大，风险越大；离散程度越小，风险越小。度越小，风险越小。n反映随机变量的离散程度的指标包括：方差、反映随机变量的离散程度的指标包括：方差、标准差、标准离差率（变异系数）等。标准差、标准离差率（变异系数）等。 单项资产的风险与报酬n方差方差是用来表示随机变量与期望值之间的是用来表示随机变量与期望值之间的离散程度的一个数值，计算公式为：离散程度的一个数值，计算公式为：n标准差标准差，也称均方差，是方差的平方根，也称均方差，是方差的平方根 单项资产的风险与
10、报酬n标准离差率（变异系数）标准离差率（变异系数）是标准差与期望收益之间的比值，通常用符号V表示 n标准差标准差是反映随机变量离散程度的一个指标。它是是反映随机变量离散程度的一个指标。它是一个绝对数指标，只能用来比较预期收益相同的投资一个绝对数指标，只能用来比较预期收益相同的投资项目的风险程度。项目的风险程度。n标准离差率标准离差率V作为衡量风险的相对数指标，反映了每单作为衡量风险的相对数指标，反映了每单位期望收益所承担的风险的程度。标准离差率越大，位期望收益所承担的风险的程度。标准离差率越大，投资项目的风险越大；反之，标准离差率越小，投资投资项目的风险越大；反之，标准离差率越小，投资项目的风
11、险越小。项目的风险越小。 风险的衡量投资项目A的收益分布项目的期望收益： E（A）60项目的标准差： A11风险的衡量投资项目B的收益分布项目的期望收益： E（B）60项目的标准差： B17风险的衡量 比较A、B不难发现，投资B的随机事件偏离期望值的幅度更大，而这可以通过标准差的大小反映出来。 因此，投资收益的风险用投资收益的标准差来衡量。投资报酬率与概率连续分布投资报酬率与概率连续分布报酬率报酬率 5015%0-20股票股票认股权证认股权证一般而言，概率分布越集中，概率分布图中的峰度越高，投资风险就越低风险的衡量n左上图A的期望收益为60，标准差为11；n左下图C的期望收益为83，标准差为1
12、4 如何比较它们的风险呢？用标准离差率/E(X)。A/E(A) = 11/60 = 0.183C/E(C) = 14/83 = 0.169 C的标准离差率小于A，C的风险小。投资风险报酬率 n投资风险报酬就是指投资者由于冒着风险进行投资风险报酬就是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益。又称投资风险收益。n期望投资报酬率无风险投资报酬率投资风期望投资报酬率无风险投资报酬率投资风险报酬率险报酬率 n无风险投资报酬率也就是最低投资报酬率，即无风险投资报酬率也就是最低投资报酬率，即资金的时间价值。资金的时间价值。n投资
13、风险报酬率，它与投资风险程度相关，风投资风险报酬率，它与投资风险程度相关，风险程度越大，所要求的风险报酬率也越高。险程度越大，所要求的风险报酬率也越高。 投资风险报酬率n风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系可用公风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：式表示如下：nRRbVn式中：式中：RR风险报酬率风险报酬率n b 风险报酬系数风险报酬系数n V 标准离差率标准离差率n那么，投资的总报酬率可表示为：那么，投资的总报酬率可表示为：nRRFRRRFbVn式中：式中：R 投资的报酬率投资的报酬率n RF无风险报酬率无风险报酬率n无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水以后
14、的货币时间价值，无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值，西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率。西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率。投资风险报酬率n风险报酬系数风险报酬系数b是将标准离差率转化为风险报酬的一是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数，反映了投资者对风险的态度。种系数，反映了投资者对风险的态度。n投资者敢于承担风险，则风险系数投资者敢于承担风险，则风险系数b值就较小；投资值就较小；投资者比较稳健，不愿冒风险，则风险系数者比较稳健，不愿冒风险，则风险系数b值就较大。值就较大。n风险报酬系数b的确定方法：n（1）根据本企业投资报酬率历史资料分析测定。n（2
15、）由企业领导或企业组织有关专家确定。n（3）以行业平均报酬率为基础测定n（4）由国家有关部门组织专家确定 单项资产风险的衡量n第一步 分析投资项目未来出现的可能结果并确定它们的概率n第二步 计算期望报酬率n第三步 计算标准离差n第四步 计算标准离差率n第五步 确定风险报酬系数n第六步 计算风险报酬率n第七步 计算投资项目的总报酬率期望报酬（率）计算公式 n 期望报酬（率）nKi第i种可能的结果（或报酬率）nPi为第i种可能结果的概率nn为可能结果的个数。标准离差的计算公式n期望报酬率的标准离差n 期望报酬率nKi 第i种可能结果的报酬率nPi 第i种可能结果的概率nn 可能结果的个数标准离差率
16、的计算公式nV标准离差率n期望报酬率的标准离差n 期望报酬（率）nKi 第i种可能结果的报酬率n多项资产（资产组合）收益和风险的计量多项资产（资产组合）收益和风险的计量投资组合的风险与报酬 n投资组合理论认为：若干种证券组成的投投资组合理论认为：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。权平均风险，投资组合能降低风险。n这里的这里的“证券证券”是是“资产资产”的代名词，它可以的代名词，它可以是任何产生现金流的东西。是任何产生现金流的东西。投资组
17、合的风险与报酬n投资组合与风险分散原理通过资产组合减弱和消除个别风险对投资收益的影响，称为风险分散。风险分散的根本原因在于资产组合的方差项中个别风险的影响在资产数目趋于无穷时趋于零。而风险不可能完全消除（系统风险存在）的根本原因在于资产组合的方差项中的协方差（反映各项资产间的相互作用）项在资产数目趋于无穷时不趋于零。风险分散 非系统风险 系统风险 n资产组合理论的基本假设：n 期望收益假设，期望收益是指未来一段时间内各种可能收益值的统计平均；n 单项资产和资产组合的风险由其收益（率）的方差或标准差表示；n 投资者按照投资的期望收益和风险状况进行投资决策，即投资者的效用函数是投资期望收益和风险的
18、函数；资产组合理论的基本假设（续）：n 投资者是理性的，即给定一定的风险水平，投资者将选择期望收益最高的资产或资产组合，给定一定的期望收益，投资者将选择风险最低的资产或资产组合；n 人们可以按照相同的无风险利率R借入借出资金；n 没有政府税收和资产交易成本。投资组合的期望收益率n投资组合的收益率是投资组合中各单项资产的期望收投资组合的收益率是投资组合中各单项资产的期望收益率以其投资比重为权数的加权平均数，其计算公式益率以其投资比重为权数的加权平均数，其计算公式为：为：n式中：式中：nR为投资组合的期望收益率；为投资组合的期望收益率；nWi第第i项证券在投资组合总体中所占比重；项证券在投资组合总
19、体中所占比重；nRi为第为第i项证券的期望收益率；项证券的期望收益率；nn为组合投资中证券的种类数。为组合投资中证券的种类数。投资组合的期望收益率n【例】某企业分别投资于【例】某企业分别投资于A证券和证券和B证券，其中，投资证券，其中，投资于于A证券的期望收益率为证券的期望收益率为8%，投资于，投资于B证券的期望收证券的期望收益率为益率为12%，二者在投资中各占，二者在投资中各占50%。要求：计算。要求：计算该投资组合的期望收益率。该投资组合的期望收益率。n解：依题意得该投资组合的期望收益率为：解：依题意得该投资组合的期望收益率为：投资组合的风险 n证券组合的标准差，并不是单个证券标准证券组合
20、的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系，即相关性。各个证券之间的关系，即相关性。投资组合的风险与相关性n对于对于两种有价证券变动的相互关系两种有价证券变动的相互关系，一般用相关系数一般用相关系数r（Correlation Coefficient）来表示。相关系数的取值在）来表示。相关系数的取值在1和和1之间。之间。n（1）当）当r1时，称两种有价证券之间为完全正相关，即两项投资的变时，称两种有价证券之间为完全正相关，即两项投资的变动方向完全一致
21、，此时，进行投资组合不会产生风险抵补效应，不能降动方向完全一致，此时，进行投资组合不会产生风险抵补效应，不能降低整体风险；低整体风险；n（2）当）当r1时，称两种有价证券之间为完全负相关，即两项投资的变时，称两种有价证券之间为完全负相关，即两项投资的变动方向完全相背离，此时，进行投资组合可以抵消全部非系统性风险，动方向完全相背离，此时，进行投资组合可以抵消全部非系统性风险，但不能抵消系统风险；但不能抵消系统风险；n（3）当）当0r1时，称两种有价证券之间为正相关关系。在这种情况时，称两种有价证券之间为正相关关系。在这种情况下，两种有价证券的变动方向相同，但变动幅度不同，因此进行组合仍下，两种有
22、价证券的变动方向相同，但变动幅度不同，因此进行组合仍能降低非系统风险险；能降低非系统风险险；n（4）当）当1r0时，称两种有价证券之间为负相关关系。在这种情况时，称两种有价证券之间为负相关关系。在这种情况下，两种有价证券的变动方向相反，但变动幅度不同，进行投资组合虽下，两种有价证券的变动方向相反，但变动幅度不同，进行投资组合虽然不能抵消全部风险，但可以降低一部分非系统风险。然不能抵消全部风险，但可以降低一部分非系统风险。n（5）当）当r为为0时，表明两种有价证券收益率之间是无关的。时，表明两种有价证券收益率之间是无关的。n投资组合的风险到底该如何计量？投资组合的风险到底该如何计量？投资组合的风
23、险的计量n投资组合报酬率分布的标准差（见投资组合报酬率分布的标准差（见P80）n其中：其中：m是组合内证券种类总数；是组合内证券种类总数；nAj是第是第j种证券在投资总额中的比例；种证券在投资总额中的比例；nAk是第是第k种证券在投资总额中的比例；种证券在投资总额中的比例；n 是第是第j种证券和第种证券和第k种证券报酬率的协方差。种证券报酬率的协方差。投资组合的风险的计量n由由两种有价证券两种有价证券组合而成的投资组合收益组合而成的投资组合收益率标准差的计算公式为：率标准差的计算公式为：投资组合的风险的计量n【例】某企业分别投资于A证券和B证券，二者在投资中各占50%，二者收益率的标准离差均为
24、9%。当相关系数分别为1，0.5，0.1，0，0.1，0.5和1时，试计算资产投资组合的期望收益率的标准离差。n解：当相关系数r1时，A、B证券组合的期望收益率标准离差为：n同理，可计算出当相关系数分别为0.5，0.1，0，0.1，0.5和1时的期望收益率标准离差的值分别为：7.794%、6.675%、6.364%、6.037%、4.93%、0。 两种投资组合风险分析 n横轴：标准差n纵轴：期望报酬率ACr=-1-1r1r1DBMC资本资产定价模型 研究对象：研究对象：充分投资组合情况下风险与要求的收益率之充分投资组合情况下风险与要求的收益率之 间的均衡关系。间的均衡关系。投资组合数量非系统性
25、风险系统性风险总风险风险资本资产定价模型n该模型要回答的主要问题：n为了补偿某一特定程度的风险，投资者应为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益率？该获得多大的收益率？资本资产定价模型n系统风险的衡量 系数n 系数被定义为某个资产的收益率与市场组合收益率系数被定义为某个资产的收益率与市场组合收益率之间的相关性。之间的相关性。n系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。而言特定资产的系统风险是多少。n系数系数0.5，表明该资产收益率的波动性只及一般市，表明该资产收益率的波动性只及一般市场变动性的一半；场变动性
26、的一半；n系数为系数为2，表明这种股票的变动幅度为市场变动的，表明这种股票的变动幅度为市场变动的2倍。倍。资本资产定价模型n投资组合的系数等于构成投资组合的各个证券系数的投资组合的系数等于构成投资组合的各个证券系数的加权平均数，权数为各个证券在证券组合中的比重加权平均数，权数为各个证券在证券组合中的比重。np表示证券投资组合的系数；表示证券投资组合的系数；nWi表示证券组合中第表示证券组合中第i种证券所占的比重；种证券所占的比重；ni表示证券组合中第表示证券组合中第i种证券的种证券的系数。系数。n【例】某投资组合的由甲、乙、丙、丁四种证券组成，【例】某投资组合的由甲、乙、丙、丁四种证券组成，其
27、投资额比例分别占总资产的的其投资额比例分别占总资产的的10%、20%、30%和和40%，其系数分别为，其系数分别为0.6，1.0，1.4和和1.6，试计算，试计算该投资组合的该投资组合的系数。系数。n 0.610%1.020%1.430%1.640%1.32 资本资产定价模型 n资本资产定价模型（资本资产定价模型（the Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由斯）是由斯坦福大学的威廉坦福大学的威廉F夏普（夏普（WilliamFSharpe）和哈佛大学的约翰）和哈佛大学的约翰林特纳林特纳（John Lintner）在亨利）在亨利马科维茨于马科维茨于1952年提出的
28、投资组合理论的基础上年提出的投资组合理论的基础上各自独立建立起来的。各自独立建立起来的。n资本资产定价模型认为投资项目所要求的收益率由资本资产定价模型认为投资项目所要求的收益率由无风险收益率无风险收益率和和风险收益风险收益率率两部分组成。两部分组成。 计算公式为：计算公式为：nRRF （RmRF）nR为某种证券或某投资组合的必要收益率；为某种证券或某投资组合的必要收益率；nRF表示无风险收益率；表示无风险收益率；n表示该证券或该投资组合的表示该证券或该投资组合的系数；系数；nRm为市场组合的平均收益率，也称市场收益率；为市场组合的平均收益率，也称市场收益率；n（RmRF）表示市场风险补偿率。）
29、表示市场风险补偿率。资本资产定价模型nRRF （RmRF）n从资本资产定价模型可以看到，某证券或某投资组合的必要收从资本资产定价模型可以看到，某证券或某投资组合的必要收益率受到无风险收益率益率受到无风险收益率RF 、市场组合的平均收益率、市场组合的平均收益率Rm和和系数系数三个因素的影响。三个因素的影响。n由于在同一时期和同一市场，由于在同一时期和同一市场，RF和和Rm是一个稳定的值，此时，是一个稳定的值，此时，某证券或投资组合的必要收益率就决定于某证券或投资组合的必要收益率就决定于系数，其风险收益率系数，其风险收益率与与系数成正比例关系。系数成正比例关系。 CAPM举例n例：宏发公司股票的贝
30、他系数为例：宏发公司股票的贝他系数为1.5，无，无风险收益率是风险收益率是4%，市场上所有股票的平，市场上所有股票的平均收益率为均收益率为8%，则宏发公司股票的收益，则宏发公司股票的收益率为多少？率为多少？nR=4%+1.5（8%-4%）=10%n下列关于贝他值和标准差的表述中，正确的有：下列关于贝他值和标准差的表述中，正确的有：nA.贝他值测度系统风险，而标准差测度非系统风险贝他值测度系统风险，而标准差测度非系统风险nB.贝他值测度系统风险，而标准差测度整体风险贝他值测度系统风险，而标准差测度整体风险nC.贝他值测度财务风险，而标准差测度经营风险贝他值测度财务风险，而标准差测度经营风险nD.
31、贝他值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险贝他值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险n答案：BDn例：例：A证券的预期报酬率是证券的预期报酬率是12%，标准差为，标准差为15%；B证券的预证券的预期报酬率是期报酬率是18%，标准差为，标准差为20%。投资于两种证券组合的机。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论正确的有：会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论正确的有：nA.最小方差组合是全部投资于最小方差组合是全部投资于A证券证券nB.最高预期报酬率组合是全部投资于最高预期报酬率组合是全部投资于B证券证券nC.两种证券报酬率的相关程度较高，风险分散化效
32、应较弱两种证券报酬率的相关程度较高，风险分散化效应较弱nD.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合。组合。n答案：答案：ABC资本资产定价模型的基本假设n（1）市场中存在许多投资者，市场处于完善的竞争状态；）市场中存在许多投资者，市场处于完善的竞争状态；n（2）所有投资者的目标都是追求财富最大化，其选择投资组）所有投资者的目标都是追求财富最大化，其选择投资组合是以构成投资组合的各有价证券的期望报酬率和标准离差合是以构成投资组合的各有价证券的期望报酬率和标准离差为依据。为依据。n（3）所有投资者都可以以无风险利率无限制地借入或
33、贷出资）所有投资者都可以以无风险利率无限制地借入或贷出资金；金；n（4）没有税金和交易成本，即市场环境不存在摩擦；）没有税金和交易成本，即市场环境不存在摩擦；n（5）所有的投资者都是理性的，并且都能获得完整的信息。）所有的投资者都是理性的，并且都能获得完整的信息。n（6）所有资产的数量都是给定和固定不变的）所有资产的数量都是给定和固定不变的 资本资产定价模型的有效性和局限性n有效性有效性：n最大的贡献在于它提供了对风险和收益之间的一种实质性的表最大的贡献在于它提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，首次将述，首次将“高收益伴随着高风险高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用简单这样一种直观认识，用简单的关系式表达出来。的关系式表达出来。n局限性：局限性：n某些资产或企业的贝他值难以估计；某些资产或企业的贝他值难以估计；n由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的贝他值对未来的指导作用大打折扣；出来的贝他值对未来的指导作用大打折扣；n该模型是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况该模型是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差。如市场是均衡的、不存在交易费用等。有较大的偏差。如市场是均衡的、不存在交易费用等。n本章结束演讲完毕，谢谢观看！
