宇通客车企业价值分析

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1、企业价值评估报告 宇通客车（600066）_rJ姓名：学号：指导教师:一、公司的背景介绍客车是我国汽车行业里最具潜力的品种。与轿车业合资企业占尽优势的情况 不同，我国客车制造业绝大多数都拥有自主知识产权，占据着国内市场的绝大部 分份额。在出口市场上，中国客车虽然出口价格低廉，但技术含量不低，国内自 主品牌的客车质量已非常接近国际先进企业，出口市场前景一片看好。随着产品 质量的不断提升以及市场的不断拓展，有专家称：中国正在成为世界最大的客车 制造中心和市场中心。郑州宇通集团有限公司（简称“宇通集团”）是以客车为核心业务，以工程 机械、汽车零部件、房地产为战略业务，兼顾其他投资业务的大型企业集团，

2、总 部位于河南省郑州市。2014 年，宇通集团销售大中型客车、工程机械合计 65,081 台，比2013 年的60,010 台增长5,071 台、增幅8.5%；集团整体实现营业额 372.88 亿元，比 2013 年的 330.58 亿元增长 42.3 亿元、增幅 12.8%。企业规模、销售 业绩在行业继续位列第一。宇通集团核心企业郑州宇通客车股份有限公司（下称“宇通客车”），公司于 1997 年在上海证券交易所上市，简称“宇通客车”，代码 600066，获得中国工 商银行AAA级信用等级。014年，客车产品实现销售61398辆，同比增长9.51%, 实现营收257.28亿元，同比增长15.9

3、0%，共销售新能源客车7405辆，同比增长 90.02%，其中纯电动客车销售超过1400辆，企业规模、销售业绩在行业继续位 列第一。宇通客车是国内和亚洲生产规模最大、工艺技术条件最先进的大中型客车生 产基地，技术优势明显，主营产品为大中型客车，其中，大型客车占销量一半以 上，占据了国内 21%的市场份额，核心竞争力很强，未来几年出口将成为公司增 长的重要驱动力， 2007 年 9 月 24 日公司 07 年出口最大批量订单首批顺利交付 古，与同在古巴的进口市场占有率已达到 98%，除古巴外，宇通集团在俄罗斯、 美洲、中东、非洲以及南亚五大区域的 30 多个国家都有客车出口，其全球客车 总销量仅

4、次于奔驰。 3% -4% -4% - 5% - 6% 一 6% 一 9% 12%方场份额 13%郑州宇通 苏州金龙 厦门金龙 厦门金旅 北汽福田 中通客车 上海申沃 安微安凯 比亚迪客车扬州亚星图1.1郑州宇通2014年市场份额图二、公司报表分析（一）主营业务构成宇通客车相对于其他汽车制造业宇通客车专业性很强，通过分析宇通客车2014年年报，我可以看出来宇通客车的主营业务收入主要由客车产品和客车服 务两部分组成，其中客车产品的销量及产生的利润占公司总利润99%以上，其中 客车产品主要是大中型客车及轻型客车。浄利润挣利润 萍利润同比培隹率）表2-1 2014年宇通客车主营业务构成业务名称营业收入

5、（万）收入比例营业成本成本比例利润比例客车产品2397676.6899.58%1817232.3799.52%99.75%客运服务10165.360.42%8683.760.48%0.25%（二）净利润走势图2.3宇通客车净利润及净利润增长率宇通客车自1997 年上市以来净利润呈逐年上升趋势，2009 年手金融危机影 响大中型客车产量基本和 2008 年持平，可公司却实现了逆增长，近年来净利润 增长率虽有下降趋势但是整体上净利润仍是上升的，宇通客车2013 年实现净利 润 22.63 亿元同比增长 17.61% ，2014 年实现净利润 26.13 亿元同比增长 15.45%。 可见宇通客车的

6、持续盈利能力比较好。（三）核心竞争力（1）技术储备丰富节能环保和提高安全性是行业发展的两大趋势，公司在相关领域早已走在前 列。公司研发投入占营业收入的 4%以上。依托国内客车行业首家博士后工作站、 首家国家级技术中心和全球唯一专注于客车试验研究的试验中心南，公司不断改 进客车生产技术和检测技术，形成了产品独有的技术优势。1、轻量化技术取得突破研究表明，汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%，轻量化技术 对于节能减排意义重大。公司与美铝在全铝车身的研发上展开合作，用铝合金替 代传统的冷轧板，试制完成国内首台全铝车身公交车ZK6126HGE,车身重量减 轻 46%，整车重量减轻 12

7、%。全铝车身不仅体现在对材料要求较高，其核心工 艺、技术门槛也都较高，市场化的瓶颈在于铝合金价格相对于冷轧板而言过高， 目前在大陆地区需求尚未启动，仅向新加坡、香港等地有少量出口。我们估算全 铝车身的客车价格约在百万左右，节油效果大致等同于混合动力，节能减排的效 果非常明显。铝合金技术升级与原材料价格下降、石油价格不断攀升、节能减排 指标进一步提高，对于轻量化技术的推广将起到催化作用。2、阴极电泳公司投资近 4 亿，建成客车行业第一条整车电泳生产线，所有客车均通过 该生产线进行涂装，使产品的使用寿命、防腐防锈性能得到了全面提升和质的飞 跃。建立了世界顶级水平的恶“YES”电泳标准。整车阴极电泳

8、生产线投产进一 步保证了产品的质量，使车身的耐盐雾时间由普通的 240 小时提升到 1000 小 时以上、电泳防腐内外无死角。3、客车试验中心2009 年 1 月，公司的国家级试验中心正式投入使用，这是全球唯一专注于客车试验研究的机构，该中心主要承担基础理论研究、专项问题攻关、整车以及零部件性能试验等职能，包括数字模拟试验、零部件检验检测、总成可靠性检测 和整车可靠性检测四大部分。该中心为提升公司产品的品质和国际竞争力，进而 实现“国际主流客车供应商“的战略目标提供了强有力的技术支撑。4、自主研发 ATM 技术自主研发并掌握AMT （机械自动变速箱）技术。尽管国内主流客车厂商都 将AMT作为发

9、展方向，并装配至相关产品，但自主研发的很少。AMT具有液 力式自动变速器自动换挡和手动变速器齿轮传动的高效率、制造维护成本低等多 个优点。据测试，其液力自动变速箱省油约 10%-15%。三、公司财务分析 财务比率分析是最重要的财务分析，它反映各会计要素的相互关系和内在联 系，着重评估公司的业绩和财务政策。基本的财务比率分析主要包括偿债能力、 经营效率、盈利能力、成长能力、财务结构等几大方面。下面我们主要从基本财 务比率的这几个方面逐一进行纵向比较。（一）企业的成长能力 企业成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利 润和所有者权益的增加。企业成长能力是随着市场环境的变化，企

10、业资产规模、 盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。表 3-1 宇通客车成长能力分析表时间20142013201220112010主营业务收入增长率15.90%12.32%16.72%24.36%55.04%净利润增长率15.45%46.02%31.18%36.00%54.17%EBIT增长率16.51%48.34%30.43%37.62%50.41%总资产增长率27.98%30.37%81.67%9.78%30.00%公司主营业务突出，是客车行业里的龙头企业。从上表我们可以看出公司近 五年公司主营业务收入、净利润、息税前利润、总资产都保持较高的增长率，显 示了公司良好

11、的成长能力。 2010 年公司主营业务收入增长率和净利润增长率分 别达到55.04%、54.17%是产品销量上升所致，公司快速增长。公司2014 年虽然 各指标均较以往有所下降，但总资产增长率仍保持 27.98%的水平。这都是公司 对所持有的金融资产减值计提所致，并没有对公司的正常经营造成影响，考虑到 近期市场的回调，实际上这部分资产已经实现了增值，这也为未来的投资收益获 得提供可能。(二) 盈利能力分析盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力的大小是一 个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。利润率越高， 盈利能力越强；利润率越低，盈利能力越差。企业经营业绩

12、的好坏最终可通过企 业的盈利能力来反映。无论是企业的经理人员、债权人还是股东(投资人)都非 常关心企业的盈利能力，并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。表3-2宇通客车盈利能力指标时间20142013201220112010销售毛利率(%)24.2819.4619.9718.217.33净资产收益率(%)25.5422.825.8640.5837.68净利润率(%)10.1510.197.846.986.382014年企业的毛利率达到24.28%比2013年提高了 4.82个百分点，产品销 量上升的同时，钢材等原材料价格的下降也是毛利率上升的动力。公司净资产收 益率相对较高，2011年公司的

13、净资产收益率达40.58%，公司的自有资本获益能 力比较强。以上几个指标综合反映公司的持续盈利能力还是不错的。年仁：%中伸盲车挙勺吒土卩旱吞车石X妄车图3.1同行业销售毛利率对比图(2015-06-30)我们看出近十年来宇通客车经营状况良好，销售毛利率呈逐渐增长的趋势， 这在汽车行业这种强周期、高度竞争的领域是很不容易的。宇通客车销售毛利率 在2008年略有下滑，主要是受金融危机的影响行业整体低迷，但是总体上来说 宇通客车销售毛利率基本维持在20%左右。由图2.2宇通客车销售毛利率在同行 业中是最高的，也就是说宇通客车持续盈利能力还是很好的。（三）偿债能力分析偿债能力的大小直接关系到企业持续经

14、营能力的高低，是企业各方面利害关 系所重点关心的财务能力之一；在市场经济条件下开展经营活动的现代企业，其 偿债能力是衡量企业财务管理的核心内容。表 3-3 偿债能力指标时间20142013201220112010流动比率1.391.561.561.311.15速动比率1.281.371.340.770.65资产负债率0.540.490.490.580.65流动比率和速动比率反映了企业的流动资产偿还流动负债的能力。一般情况 下，该比率越高，反映企业短期偿债能力越强，可以迅速变现的资产数额越大。流动比率、速动比率的高低反映企业承受流动资产贬值能力和偿还中、短期 债务能力的强弱；公司的流动比率始终在

15、1.3附近，速动比率在1 左右，对于汽 车行业来说，这个比率值是合适的。公司负债率在逐年降低，显示公司有很好的 偿还长期债务的能力。（四）营运能力评价一个企业的运营能力，主要是评价企业资产使用效率的高低。表 3-4 营运能力指标时间20142013201220112010存货周转率15.2213.3813.2911.811.23总资产周转率1.211.351.792.253.80应收账款周转率4.026.068.2711.4921.16应付账款周转率4.725.367.4912.2122.07总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期 间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的