《绝对估值法》由会员分享，可在线阅读，更多相关《绝对估值法（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、绝对估值法（折现方法）入1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型） 入2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）A （1） FCFE （ Free cash flow for the equity equity/股权自由现金流模型）模型 A （2） FCFF模型（Free cash flow for the firm firm /公司 自由现金流模型）ADDM模型AV代表普通股的内在价值，Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率 入对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为A:零增长模型、不变增长模型（高 顿增长模型）、
2、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。 入最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义；DCF法大量借鉴了 DDM的一些 逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。A1. DDM DDM 模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模 型股利折现模型）ADDM模型A2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性 行业；A3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；ADDM模 型在大陆基本不适用；入大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红
3、比例不高， 分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。2. ADCF模型A2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）DCF估值法为最严谨的对 企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。入自由现金流替代股利， 更科学、不易受人为影响。A当全部股权自由现金流用于股息支付时，FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流， 时高时低，原因有四：入稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；入未来投资 的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；入税收因素（累进制的个人所得税较高 时）；入信号特征（股息上升/前景看好
4、；股息下降/前景看淡）ADCF模型的优缺点A优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严 谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多，角度更全面，考虑公司发展的长期性。较为 详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考 的模型。入缺点：需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。 考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主观性与不 确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套 入完美的模型中，也无法得到正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。
5、该模型的准确性受输入值的影响很大（可作敏感性分析补救）。AFCFE /FCFF模型区别 A股权自由现金流（Free cash flow for the equity equity ）： A企业产 生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配 的现金。A公司自由现金流（Free cash flow for the film film ）：入美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport） 20世纪80年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之 后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者企业资本供应者/各种利益 要求人（股东、债
6、各种利益要求人（股东、债权人）权人）分配的现金。AFCFF模型要点A1.基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定： A2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估：（又可分为两阶段）又可分为两阶段） 入3折现折现率的确定的确定：A折现：苹果树的投资分析/评估自己加权平均资金成本 （WACC）。A4 .第二阶段自然增长率的确定：A剩余残值复合成长率（CAGR）, 般以长 期的通货膨胀率（CPI）代替CAGR。A5 .第二阶段剩余残值的资本化利率的计算：AWACC 减去长期的通货膨胀率（CPI）。A公司自由现金流量的计算A根据自由现金流的原始定义 写出来的公式：A公司自由现金流
7、量=（税后净利润+利息费用+非现金支出-营运资本 追加）-资本性支出A大陆适用公式：A公司自由现金流量A=经营活动产生的现金流量 净额-资本性支出A=经营活动产生的现金流量净额-（购建固定、无形和其他长期资产所 支付的现金-处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额）A资本性支出入资本性 支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等 产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。、A资本性支出的形式有：A1.现金购买或长期资产处置的现金收回、入2通过发行债券或 股票等非现金交易的形式取得长期资产、入3通过企业并购取得长期资产。入其中，主体 为“现金购买或长期资
8、产处置的现金收回”的资本性支出。A现行的现金流量表中的“投资活 动产生的现金流量”部分，已经列示了“购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金,，以 及“处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额。入故：资本性支出=购建固定、 无形和其他长期资产所支付的现金一处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额A 自由现金流的的经济意义A企业全部运营活动的现金净产出”就形成“自由现金流”，“自由 现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的生死存亡。一家企业长期不能产出“自由现金流”， 它最终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。A1“自由现金流”充裕时，企业 可以用“自由现金流”偿付利息还本、分配
9、股利或回购股票等等。A2. “自由现金流”为负时， 企业连利息费用都赚不回来，而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资人（股 东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、 分配股利或进行股票回购等等。A3.当剩余的出资提供的原始资本不足以偿付利息、还本、 分配股利时，企业就只能靠，拆东墙补西墙”（借新债还旧债，或进行权益性再融资）来维持 企业运转。当无“东墙”可拆时，企业资金链断裂，其最终结果只能寻求被购并重组或申请破 产。A公司自由现金流量的决策含义A自由现金流量为正：自由现金流量为正：A公司 融资压力小、具发放现金股利、还旧债的能力；入不一
10、定都是正面的，隐含公司扩充过慢。 A自由现金流量并非越高越好，自由现金流量过高表明再投资率较低，盈余成长率较低。A 自由现金流量为负：自由现金流量为负：A表明再投资率较高，盈余成长率较高，隐含公 司扩充过快；A公司融资压力大，取得现金最重要，须小心地雷股；入借债困难，财务创 新可能较大，可能发可转换债规避财务负担；A在超额报酬率呈现正数时，负的自由现金 流量才具有说服力。A基准年公司自由现金流量的确定A自由现金流量为正：A取该年值 为基准年值；A以N年算术平均值为基准年值；入以N年加权平均值为基准年值（权重自 定，越近年份权重越大。）A自由现金流量为负：A如算术平均值为正，以N年算术平均 值为
11、基准年值；A如加权平均值为正，以N年加权平均值为基准年值；A如前一年为正， 取前一年值为基准年值；A如前一年为负，取某一年比较正常值为基准年值（自定）。A 第一阶段增长率g的预估A运用过去的增长率：运用过去的增长率：A算术平均数（简 单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果）A加权平均数（给予近几年增长率以较 大权重/不同年份权重主观确定）入几何平均数（考虑了复利效果/忽略中间年限变化）A 线性回归法（同样忽略了复利效果）A结论：没有定论入注意：当利润为负时入算术平均 数（简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果）入加权平均数（没有意义）A 几何平均数（考虑了复利效果/忽略中间年
12、限变化）入线性回归法（没有意义）入历史增长 率的作用入历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于历史增长率在预计未来增长率中 的作用取决于:A历史增长率的波动幅度（与预测的有用性负相关。）A公司的规模（随规 模变大，保持持续高增长的难度变大。）A经济的周期性（周期性公司的取值可能很高或很 低。）A基本面的变化（公司业务、产品结构变化、公司重组等。）A收益的质量（会计政 策/购并活动引起的增长可靠性很差。）入主观预测优于模型入研究员对结论：研究员对g 的主观预测优于模型的预测：只依据过去的数据A研究员的主观预测：过去的数据+本期掌 握的所有信息，包括：A（1）上一次定期报告后的所有公司不定期公告中
13、的信息；A（2） 可能影响未来增长的宏观、行业信息；A（3）公司竞争对手的价格政策即对未来增长率的 预估；A （4）访谈或其他途径取得的公司内幕消息；A如何准确预测g A预测得准确与否, 将建立在研究员对产业发展和公司战略把握的基础之上。公司战略包括公司产业领域的选 择、产品的选择和生产流程的选择。要依据产业发展和公司战略，要与时俱进，对模型参数 进行修正,提高估值的准确性。A（1）最近公司具体信息的数量（越多/越重大，优势越明 显）；A（2）研究该公司的研究员的数量（越多/越一致，优势越明显）；A （3）研究该公 司的研究员意见的分歧程度（越大，优势越不明显）；A（4）研究该公司的研究员的素
14、质 （金牌研究员越多，预测优势越大）。入建议：相信自己，不要盲目相信其他研究员的预测。 金牌研究员也可能犯严重错误，因为：数据本身可能存在错涙+研究员可能忽略基本面的重 大变化。入WACC 释义与计算 入WACC WACC （ Weighted average cost of capital/ Weighted average cost of capital/加 权平均资金成本权平均资金成 本/Composite cost of capital Composite cost of capital）入根据股东权益及负债占资本结构的百分比，再根据股东权益及负债的成本予 以加权计算，所得出的综合数字
15、。A公式：AWACC =股东权益成本*（公司市值/企业价值） +负债成本* （负债/企业价值）入利用公司的加权平均资本成本（WACC）来判断公司股票 是否值得投资。AWACC的计算相当复杂，不过如何使用WACC，比如何计算该数字更 重要。AFCFF法的适用A1. FCFF FCFF法的适用：法的适用：A周期性较强行业（拥 有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；入银行；A重组型公司。入2. 2. FCFF FCFF 法的不适用：入公司无平均正的盈余，如IT类公司目前处于早期阶段；入公司不具备长期 历史营运表现，例如成立不到三年的公司；入缺乏类似的公司可作参考比较；A公司的价 值主要来自非营运
16、项目。入特殊情况下DCF的应用（1） A1.周期性较强行业周期性较强 行业：入难点：基准年现金流量及预期增长率g的确定问题。入对策：1。基准年现金流 量为正，直接调整预期增长率g。A （1）景气处于+3、-3、-2，预计景气回落，下调预 期增长率g。A （2）景气处于-1、+1、+2，预计景气上升，上调预期增长率g。A （逻辑： 景气循环理论，景气周期周而复始，历史重演。研究员对宏观经济周期、行业景气周期的判 断能力，以及能否准确寻找一个景气周期年限及景气拐点都会影响估计的准确性。）A2。 基准年现金流量为负。入先求平均现金流量以作基准年现金流量；然后调整预期增长率。A 注意：注意：1。也可以从营收开始，利用会计勾稽关系全面估算每年现金流量。A （宏观 经济周期、行业景气周期判断的准确性、会计能力都会影响估计入的准确性，工作量繁重 且效果不佳）A2。内部收益率已经体现收益波动性对价值评估的影响。A3。预期增长率 g取净利成长率时，将净利成长率*1的系数（公司自由现金流成长波动大于净利成长波动。） 入特殊情况下DCF的应用（2）入2有产品有
