复星向西凯雷向东

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1、复星向西，凯雷向东一亿美金的基金规模本身，在中外PE界都不能算是量级规模，但玩法本身的创新，却更有 意思：两个量级不对等的玩家，何得以平起平坐，按对等规则来玩？从外部环境来看，有大背景换位所带来的势能的变化，在很大程度上也是PE在中国的发展 规则下无奈的选择。无论是凯雷，还是黑石、KKR这些全球巨头，从来都没有想放弃过在中国市场获取更大机会， 但正如凯雷创始人鲁宾斯坦此前所言，在这个市场上本土 PE的成长速度和数量，也是前所 未有的；加之类似凯雷的大PE此前数额巨大的投资案所带来的一系列连环反应，使得国际 PE 巨头在华不得不改变策略，譬如倾向小盘基金的分散配置作战、与国内本土合纵联盟。 对于

2、复星这样已经具备了丰富经验的本土 PE 来说，与凯雷合作，自此至少可以在国际 PE 市场，平步获得第一梯队的入场券。复星方面称，接下来将合资募集投资境外的美元基金。 进入国际投资并购市场的中国PE,又将增加新玩家。此前，如中信资本，已经在美国、日本、澳大利亚有数起百分之百控股投资，全资收购本地 企业，加以价值再造，获益不菲，相比由中国实业公司进行海外收购所引起的舆论风波而言， 这些由投资基金进行的投资动作，也较少招至舆论和政治壁垒的抵制。这也是在联想收购IBM中，柳传志希望TPG参与收购，并从这场收购中看到的通过PE方式 进行投资并购的取巧”价值。相比中国实业公司走向国际化，中国的PE投资，或

3、许可以 更顺畅一些。2010年2月24日11时，上海金贸大厦二楼，郭广昌与大卫鲁宾斯坦（David Rubenstein） 同时在两个舞动的“狮子”上做点睛之笔。几分钟前，复星集团（下称复星）刚刚与凯雷投资集团（The Carlyle Group，下称凯雷）签 订全面战略合作协议，双方将在全球范围内展开全方位合作。这一刻，无论对于复星董事长郭广昌还是凯雷创始人大卫鲁宾斯坦而言，或许在过去近20 年的时间里，都是不曾预想过的。1987年，当大卫鲁宾斯坦联合另外两位伙伴威廉康威 William Conway）和丹尼尔达 安雷（Daniel D Aniello）在大洋彼岸创立凯雷时，郭广昌还是复旦大

4、学的一名在校大学生； 1992年，凯雷已经成为美国冉冉升起的PE明星时，郭广昌才刚刚“下海”创业。在之后的 很长一段时间里，虽然“在做相同的事情”，郭广昌与鲁宾斯坦的人生都还没有任何交集。 复星与凯雷的第一次亲密接触，“是通过雅士利的项目”，郭广昌说，“萌生双方合作的想法， 也是通过这个项目”。2009年9月，复星联合凯雷共同出资逾9亿元入股国内知名乳制品企业广东雅士利集团股 份有限公司。当初参与雅士利项目投资竞争的，不止复星和凯雷。 为什么最后胜出的是复星和凯雷？郭广昌认为，关键是“两家都可以给被投企业带来增值价 值”。凯雷能给雅士利带来更多的国际化背景，在产品安全方面提了很多好的建议，做了

5、很 多细致的工作，而复星有中国特色的管理经验，在品牌制订、管理及如何更好地跟资本市场 对接方面，也可以给雅士利带来很多价值。所谓不打不相识。在雅士利项目的竞争过程中，复星和凯雷都发现，双方可以为一家企业带 来不同的价值，而这些价值又是互补的；放眼未来，“如果两家合作，可为被投企业带来的 价值就会更高”。1 仅仅是一个开始作为全面战略合作的一个开始，复星与凯雷将共同设立并管理具有联合品 牌的人民币基金，投资于高成长型企业。其中，首期基金规模为1亿美金，复星和凯雷亚洲 增长基金各出资5000万美金。另外，复星和凯雷也将很快面向中国国内的LP募集新基金。 基金管理公司注册在上海浦东新区，这只基金也有

6、望成为工商总局外商投资合伙企业登记 管理规定3月1 日正式实施后，国内首个中外合资的有限合伙制基金。在基金管理公司，凯雷和复星两家各持股 50，双方也将配备相同数量的人员组成一个独 立的投资团队。得到确认的是，复星 CFO 丁国其和凯雷董事总经理、亚洲创业投资基金负责人祖文萃均为 这只基金团队的核心成员，只不过都是“兼职”。被复星和凯雷多次强调的是，双方进行的是全面的战略合作，成立人民币基金仅仅是一个开 始，“如果是全职，阵容就太豪华了”，丁国其认为。在全球范围内的大项目合作上，双方表示将“不吝奢华”，包括郭广昌、鲁宾斯坦级别的人 都会参与其中。在该基金的投资决策委员会组成上，复星的副董事长兼

7、CEO梁信军透露，“复星高级决策委 员会的 7 个董事中会有2 个参加”。凯雷也将配备相同数量的同等级别人员参加。问题在于，复星与凯雷在这只人民币基金中，从持股比例到人员配备，“平等到底”，一旦在 投与不投的问题上出现分歧，谁说了算？ 复星和凯雷对于如何解决可能出现的分歧，“事前已经写的很清楚”，“如果复星同意投，凯 雷不同意投，那就由复星自己投，反之亦然”。除了募资、退出，项目投资的前期工作，包括项目源的寻找也是PE投资链条上重要的环节。 这只联合品牌的人民币基金，投资团队来自复星和凯雷两个有着不同激励机制的机构，如何 保证他们都有足够的动力？ 丁国其笑称“要向凯雷的中国团队看齐”。2 对等

8、合作在今年初的达沃斯论坛世界经济论坛期间，国际货币基金组织表示，新兴经济体 如中国、印度将帮助世界走出 60 年来最严重的经济衰退期，而欧洲和美国以及日本的需求 回升则比较缓慢。在鲁宾斯坦看来，新兴市场成为“最有吸引力的投资地”，因为他们较发达国家的经济发展 的更快。他预测，未来将有大量的资金涌入中国、印度、韩国等新兴市场国家。令PE大佬们头痛的不仅仅是欧美经济环境，还有募资。道琼斯LP Source发布的数据显示，2009年，美国私募股权基金募资总额创下2003年以来 的最坏记录， 331只私募基金共募得958亿美元，比2008年508只基金的2999亿美元融资 总额下降 68%。对于今年的

9、募资情况，无论是鲁宾斯坦还是该私募机构Terra Firma Capital的主席Guy Hands 都不乐观，“2010 年将考验这个行业的募资能力和耐心”。而对于中国，虽然共识是人民币基金的LP不成熟，鲁宾斯坦仍对媒体表示，与国外的困境 相比，在中国募资就没有想象中的困难了。“目前对于中国的投资者来说，他们投资的渠道并不是很多，这也是为什么我们看到股市忽 冷忽热、房地产市场价格有时候会非常高的原因”，凯雷创始人之一丹尼尔达安雷认为， 人民币基金的募资环境是“非常好的”。 但即使在经济恢复缓慢的欧美市场，复星仍然会看到机会。 梁信军在今年初的判断是，目前中国经济已经在慢慢复苏，而全球，特别是

10、欧美经济还在底 部盘整，这意味着在一年多的小段时间内，也许会持续存在中国和欧美的资产价格差，欧美 的很多资产很可能会低于中国的同类资产。 研究海外低估资产，发掘低成本的投资机会，在梁看来，是完全可行的投资策略。复星董事长郭广昌在新年伊始定下的明确基调是，打造全球化的投资平台， 10 年内管理万 亿资产。通过自有资金的投资，目前复星管理近千亿资产。郭广昌认为，要实现管理万亿资 产的目标，其中很大一块业务就是“要代别人管钱，理财”。复星意在搭建一个桥梁，把希望到境外投资的LP们的钱投出去，希望到国内投资的LP们的 钱投进来，因此，复星与凯雷的战略合作中，到境外募集外币基金也是项目之一。东方富海董事

11、长陈玮早前接受本报采访时就认为，“未来你也会看到一些中国本土 GP募集 外资在中国做投资，一些有远见的公司，先这样走一步，对这个行业整个的发展是有好处的。” 陈玮表示，凯雷和复星的美元合作也是有趣。“我想他们走到一起也应该是门当户对，一个 是国际上著名的PE机构，一个是国内国外知名的民营集团，而且复星本身在PE投资上已经 风声水起，集团本身已经有三四个从事PE的投资机构。另外，复星本身也在香港IPO,他 们有大把的外币，从这一角度上讲，他们走到一起很自然。事实上，有这种想法的不止复星一家，只是复星在步子上可能更大一点。公开报道显示，早在2009年，达晨创投就开始向美国LP募集一只1亿美元规模的

12、美元基金， 东方富海今年也有这样的计划。3 并购高手间的一见钟情？ 一个要进来，一个要出去。复星与凯雷，一个是全球的私募基金，一个是中国本土最大的综合类民营企业，为什么是他 们两家合作？他们彼此能给予对方什么？东方富海董事长陈玮认为凯雷看中的一定不是1亿美元，他们看中的是中国的价值，和复星 合作，先易后难，刚开始谁也不好强过谁，两个人都想当GP，这点钱不过是对双方来讲都 是试一下对方的招术而已。外资的本土化首先一定要团队本土化，凯雷们在中国已经多年， 外资在本土最水土不服的一点是“看得懂中国的企业，看不懂中国的资本市场”，而现在的 中国资本市场让他们不能不流口水，所以本土化是市场逼出来的效果。

13、最后，他们两家的合 作模式应该有示范效应，这说明中国GP的价值在提升。陈玮预计，本土的优秀GP会有越来越多的机会拿到美元，也有越来越多的本土投资人走出 去投资，当然，这些投资肯定首先是中国概念的资产。事实上，复星和凯雷无不看到，双方进行战略合作，一方面可以推进凯雷的本地化进程，另 一方面也将给复星带来更多的国际视野。关键是如何本地化？ 鲁宾斯坦曾告诉本报记者，凯雷的经验是，首先是管理人员的本地化。凯雷在亚洲的团队， 几乎全是土生土长的中国人。“本地人了解当地的文化，所以才能灵活处理当地的投资”。 一位本土投资人认为，仅仅了解当地文化恐怕还是不够的，还要看在中国的企业家、创业家 那里的影响力，跟

14、政府打交道方面的能力、资源等等，这些往往是促成生意的关键。 鲁宾斯坦对此亦深谙不已。在投资界，凯雷一直被称为“总统俱乐部”美国前总统乔治布什在1998-2003年间出任 凯雷亚洲顾问委员会主席；1993-2005年间，前美国国务卿詹姆斯贝克担任过凯雷的资深 顾问和合伙人；英国前首相约翰梅杰也曾在2001-2004年间担任凯雷欧洲分公司主席。美 国前证券与交易委员会（SEC）主席阿瑟列维特也为凯雷打过工。这些政商界要人曾在凯 雷的交易中发挥过重要作用。但在中国，丹尼尔达安雷坦承，在没有跟复星合作之前，“凯雷在中国的主要关系网络只 是在中国一些部委层面，打交道的可能只是某个部委。” 与复星合作，“

15、我们可以和不同层面上的政府进行合作，为我们的投资者、股东及被投企业 带来更大的价值。”丹尼尔达安雷认为，复星作为中国本土最大的综合类民营企业，与政 府之间的关系与凯雷相比“更加细致化、更加透彻”。凯雷来华数载，在中国投资的项目超过40个，投资金额逾25亿美元，业绩有目共睹。但在 对徐工机械、广发银行、山东海化等一些国有企业项目上，进展并不顺利。而对国有企业的投资，复星经验颇丰。在国企改革的进程中，复星曾先后与数十家国有企业进行了合资合作，包括南钢、天钢、国 药等。2003 年 1 月份，复星旗下复星医药5 亿元投资国药控股，拥有其49%股权；2009 年， 国药控股在香港上市，6年时间内，将国

16、药从50 多亿销售、1300万利润的企业带到目前500 多亿销售，约8 亿的利润。梁信军表示，复星在投资国企方面的经验，包括解决国有企业的员工问题、地方政府的认识 问题等方面，成功经验比较多，“这方面可以帮到凯雷”。另外，在浙商创投副总裁华晔宇看来，郭广昌作为国内知名企业家，另外一个身份是上海市 浙江商会会长，复星及郭广昌个人在国内企业家当中的影响力会在项目投资、人民币基金募 集等方面为凯雷带来不小的增值。以复星、凯雷合资的人民币基金为例，祖文萃就表示，这只基金未来募集的对象包括社保等 中央级LP,大型企业，地方引导基金和富裕的民营企业家、个人，但可能更倾向于富裕的 民营企业家、个人。陈玮一直坚持的观点是，目前中国PE行业还是外资的天下，他们在品牌、经验等方面都有 绝对优势。而在国际化过程中，除了学习凯雷好的投资、管理经验，复星还希望能够借助凯雷的全球网 络资