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1、从ppp折现率的确定看物有所值定量评价一、PPP项目物有所值定量评价折现率选择的相关规定2015年12月18日，财政部下发关于印发PPP物有所值评价指引（试 行）的通知（财金2015167号）第三十二条要求，”用于测算PSC值的折现 率应与用于测算PPP值的折现率相同，参照政府和社会资本合作项目财政承受 能力论证指引（财金201521号）第十七条及有关规定测算。”政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引（财金201521 号）第十七条，年度折现率应考虑财政补贴支出发生年份，并参照同期地方政府 债券收益率合理确定。因此，PPP项目物有所值定量评价中确定折现率的基准就是同期地方政 府债券收益率。
2、二、当前折现率选择的误区（一）将PPP项目物有所值定量评价与一般的项目投资评价混淆，项目折 现率的选择脱离前述文件的规定，另选其他依据。PPP项目物有所值定量评价的实质是政府进行项目投资两种融资手段的 定量比选，因此，折现率的选择上应体现政府的资金成本而不是投资回报、行业 特征等，因此，选择建设项目经济评价方法与参数作为依据确定折现率是不 恰当的。当然，不排除选择高的折现率的依据其目的是为了定量评价可以顺利通 过。（二）认为不管折现率高与低，只要测算PSC值的折现率与测算PPP值的 折现率相同就行。这种观点就更错了，折现率的高低对测算PPP值影响更大是显而易见的, 折现率越高，物有所值定量分析
3、通过的可能性就更高。三、定量评价的困局（一）正如财金2015167号中所言，由于实践中缺乏充足的数据积累， 难以形成成熟的计量模型，物有所值定量评价处于探索阶段。（二）走过场，应付差事，目的是项目通过。（三）项目全生命周期内，项目设计、投融资、建造、运营和维护等环节 实现长期、充分整合带来的外部效应难以实现较为精确度量。（四）当前政府资金短缺与经济发展需求的矛盾需要政府在未来超额的 支出。四、定量评价的出路定量评价仅可以作为政府是否投资决策参考，通不过的定量评价可以在 成本估测方面作为重要依据，定量评价的科学性远比能否通过更为重要。定量评价隐含的前提条件是，政府有充裕的资金完成项目，仅出于项目
4、 投资经济性的考虑而采取定量分析评价以决定项目投资方式的选择。现实的状况是，财政资金短缺、经济下行压力大、政府投入的压力大， 在这种情况下，追求在准确的定量评价基础上抉择投资方式的选择没有现实基 础。因此，多少人都已经对现有PPP项目的经济性产生疑问，对定量评价的合理 性产生疑问，是情理之中的。当然，否认定量评价中折现率选择的科学性，并不能否定定量评价在PPP 评价中的作用。但将定量评价能否通过，作为PPP模式可行与否的一项依据确实 有点过了。通不过的定量评价依然可以作为决策参考，政府决策者可以以此作为 项目采用PPP模式的代价与项目未来的外部性收益来评估项目可行性。“要想富，先修路”，一条太
5、旧路，其价值怎么能单独以公路收费来定价呢?什么是折现率？折现率的计算公式是？折现率(discount rate)是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率。本金化率和资本化率或还原利率则通常是指将未来无限期预期收益折算成现值的比率。概念区分折现率不是利率，也不是贴现率。折现率、贴现率的确定通常和当时的利率 水平是有紧密联系的。之所以说折现率不是利率，是因为：利率是资金的报酬，折现率是管理的 报酬。利率只表示资产(资金)本身的获利能力，而与使用条件、占用者和使用 途径没有直接联系，折现率则与资产以及所有者使用效果相关。如果将折现率 等同于利率，则将问题过于简单化、片面化了。之所以说折现率不是贴现率
6、，是因为：两者计算过程有所不同。折现率是外加率，是到期后支付利息的比率；而 贴现率是内扣率，是预先扣除贴现息后的比率。 贴现率主要用于票据承兑贴现之中；而折现率则广泛应用于企业财务管 理的各个方面，如筹资决策、投资决策及收益分配等。要搞清楚折现率的，就必须先从折现开始分析。折现作为一个时间优先的概 念，认为收益或利益低于同样的收益或利益，并且随着收益时间向将来的推迟的 程度而有系统地降低价值。同时，折现作为一个算术过程，是把一个特定比率应 用于一个预期的现金流，从而得出当前的价值。从企业估价的角度来讲，折现率 是企业各类收益索偿权持有人要求报酬率的加权平均数，也就是加权平均资本成 本；从折现率本身来说，它是一种特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益 的收益率水平。投资者对投资收益的期望、对投资风险的态度，都将综合地反映 在折现率的确定上。同样的，现金流量会由于折现率的高低不同而使其内在价值 出现巨大差异。d + r)f(PV =现值(present value ), C二期末金额，r二折现率，t二投资期数)
