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1、国际货币基金组织（IMF）:中国养老金体系的治理与基金管理（三）2010-3-12NSSFM略资产的配置很简单。表 4和表5显示了对境内和境外资产投资的 量化限制，与单个发行者或单个外部管理人相关的集中度限制以及其适用的最低 信用等级。投资战略并不包括基金的收益率目标。另一点引人关注的是，其境外投资目标主要依赖于信用级别，而不太依赖量化限制，这或许反映了在国际上获 得评级的中国投资项目很少的状况。 最后，就投资风险管理而言，境内与境外资 产被认为是相互分离的基金池。也就是说，似乎并不存在用以实现任何特定收益 率目标以及将整体风险最小化的共同战略。表5.全国社会保障基金的境外战略资产配置国内资产
2、数额限制信用级集中度限制现金和存款A在一家银行的存款占社保基金银行存款总额的比例国债、现金和存款企业债券)BBB单个投资管理人投资于一家企业所发行的债券占该企业所发行债券的份额10%共同基金与股票单个投资管理人投资于一家企业发行的单只基金/股票，占该企业发彳f基金/股票的份额；AAA委托单个管理人进行管理的资产占年度社保基金境外资产总值的比例50%来源：全国社会保障基金理事会（NCSSF）（2006）表6和表7提供了 NSSFW产的实际配置情况概览。NSSFffi来越多地将资产 委托给境内与境外的外部资产管理人（表 6） 。2003 2007年问，委托资产的比 重从24%曾加到47%由NSS呐
3、部投资管理的资产通常限于银行存款，虽然2001 2007年间存款占内部投资管理资产的份额从65%F降到44% （表7） o固定收益资产是内部投 资管理资产的第二大组成部分。这些主要限于购买政府债券并持有至到期日。 证 券投资组合在固定收益产品中的比例在 2001 2007年间从34%F降到18%这些 变化被股票、信托投资及其他指数化产品（主要是股票、债务及其他市场指数） （这些投资对象在2001年时并不存在，但在2007年占到内部投资管理资产规模 的37%fc右）的增长所抵消。内部管理的投资组合主要集中于银行存款、债券与股票。银行业的信用风险 敞口似乎非常大。除存款以外，截止 2008年年底，
4、NSSF寺有约650亿元人民币 股权资产，其中的300亿元人民币被投资于中国最大的三家银行：中国交通银行、 中国银行与中国工商银行。NSS所没有公开委托给外部资产管理人的投资组合 的信息。表6.全国社会保障基金越来越多地将资产委托给资产管理人200020012002200320042005200620072008内部资产份额%100.00100.00100.0075.9364.2065.5262.6352.94未知1/委托资产份额%24.0735.8034.4837.3747.06未知1/总资产1乙元 卜民20.0280.51124.19132.50171.14211.79282.77439.
5、69562.37来源：各年的NSS醒报1/ 2008年年报并未披露内部与外部管理资产的相关信息表7.由全国社会保障基金内部管理的投资组合单位200020012002200320042005200620072008银行存款%64.5975.6059.6559.6373.6053.7344.04应收账款%0.080.280.841.441.421.260.991.21其中应收利息%100.00100.00100.00100.00100.00100.0099.8298.98其中应收信托收益%0.181.02短期票据（1年）%0.081.070.210.140.110.55债券（ 1年）%1.1815
6、.333.883.040.320.67债券（ 1年）%99.9233.5622.4637.8524.289.187.1516.79指数产品%2.642.420.50股票1/%13.7411.59股权资产2/%10.599.8619.2816.39信托投资%1.697.95证券化产品%0.280.550.31中国石化IPO的股票份额%1.571.02内部管理资产总值|乙元 卜民20.0280.51124.19100.61109.88138.76177.11232.75未知4/来源：NSSF的各年年报1/由全国社会保障基金理事会（NCSSF直接持有的经国有股转持或配置而 得到的股份。2/由NCSS
7、Ifi接持有的股票账面价值。3/经国务院、劳动和社会保障部及财政部的批准，NSSFT 2005年开始从事信托投资。NSS”要通过这一渠道投资于基础设施建设。4/ 2008年年报并未披露内部与外部管理资产的相关信息。D.战略资产配置的执行与绩效NSS班可以直接进行资产投资、也可以委任特许（licensed ）的投资管理 人进行投资。目前，NSSF略投资配置主要遵循当代养老基金管理的实践，在 专业资产领域委托资产管理人并将 NSS呐部资产运营更多地限定在传统资产类 别（现金、存款及政府债券）上。日常的投资由九个常设机构中的至少四个来负责（参见图2中的组织结构图）。投资部负责内部资产管理。股权资产部
8、（实业投资部）参与外部股权资产管理人的选择并负责对其 表现进行评估。境外投资部参与外部资产境外投资管理人的选择并负责对其表现进行 评估。基金财务部参与基金资产的安全保管工作以及监督并管理托管银行的 活动。外部资产管理人与托管人关于外部资产管理人与托管人的选择有详细的规定。 这些规定包括： （ 1） 选 择程序； （ 2）选择标准；（ 3）职责；和（4）退任。外部资产管理人与托管人由NSSF虫立地进行选择，因此不易受到不当的政治影响。特别是，由多数独立、 合格且富有经验的外部专家组成一个的独立委员会， 来负责拟定供全国社保基金 理事会可从中委任管理人与/ 或托管人的候选人名单。选择标准包括任职资
9、格、相关职责的专业技能、 声誉、 财务稳健性以及良好的治理结构 （包括内部控制体 系与独立的内部审计部门）。外部资产管理人的职责包括尊重战略资产的配置及既定的投资使命， 保存社保基金会计账簿、 会计凭证和投资记录。 虽然这些标准 较为详细，但在退任方面， 全国社会保障基金投资管理暂行办法规定的只是 一些模糊性条款。 尤其是， 个别委任是否可以基于业绩表现不佳 （相对于广为人 知、可复制的基准，以及长期表现而言）而退任，还不是很清楚。外部资产管理人的选择开始于 2002 年。在 2001 到 2002 年之间，除了 2001 年一次性购买约13亿人民币（1.53亿美元）的中国石化IPO股份之外，
10、NSSF 的绝大部分资金由内部管理并以现金和政府债券的形式保管。 2002年 12月， NSSF 指定了 6 家境内基金管理人， 委托其进行境内股权与债券投资， 包括博时基金管 理有限公司、 长盛基金管理有限公司、 华夏基金管理有限公司、 嘉实基金管理有 限公司、 鹏华基金管理有限公司与南方基金管理有限公司， 它们都被认为是中国 基金管理业的最佳基金公司。NSSF200开年报显示，到该年年底委托给这些管 理人的资产总额为 320 亿人民币（ 40 亿美元） ，约占总资产额的24%。 2004 年，NSSF旨定了另外四家管理人，即中国国际金融有限公司（CIC。、招商基金管理 有限公司（ Chin
11、a Merchants ） 、以及负有“稳健配置”任务的易方达基金管理有 限公司（ E-fund ）和国泰基金管理有限公司（ Guotai ） 。外部资产管理人的评选程序资产管理人的评选遵循具有一定透明度的正当程序。如果NSS心开招标程序，合格的机构会受邀提交其项目意向书。中国证监会（CSRC负责证明申请者 是否满足最低的资格要求。这些资格要求包括：在中国注册。基金管理公司实收资本不少于 5000 万元人民币。具有 2 年以上的在中国境内从事证券投资管理业务的经验 （具有国际投资管理经验的知名机构可不受此款的限制） 。最近 3 年没有重大的违规行为。具有完善的法人治理结构。有与从事社保基金投资
12、管理业务相适应的充足的专业投资人员。具有有效的内部风险控制制度。 内设独立的监察稽核部门， 并配备足够 数量的专业人员。NSSFft收到意向书之后公布申请人名单。例如，在 2004年，共有17家基 金管理公司和12家证券公司申请了 4项委托管理工作。NSSF1事会于是根据（为 此目的而设立的） 专家评审委员会的建议名单选择外部资产管理人。 最后， NSSF 将选择过程及结果报财政部、人力资源和社会保障部、中国证监会备案。境外投资仅在2006年才被允许。2006年4月公布了五项不同的境外投资委 托投标邀请，明确指出了投标公司的资格标准、相对于基准指数(benchmarkindices)的目标收益
13、率及跟踪误差(tracking errors )、以及逐步的审查与评选 程序。另外，美世(Mercer)一家国际投资咨询公司被指定为管理人评选过 程的顾问。表8记录了这些委托管理的详细信息，而表 9列举了 2006年投标程 序的获胜者名单。表8.全国社会保障基金一一对外投资的委托情况(2006年)委托管理指数每年度目标超额净收益 率每年的跟踪误差全球(除美国) 股票摩根斯坦利国际资本 世界指数(MSCIWorld)(美国除外)+200基点8刈内美国股票乐普500股价指数(S&P500)+50基点2%内香港股票新华富时香港指数(FTSE/Xinhua Hong Kong)+300基点8刈内全球固
14、定收益雷曼兄弟全球综合指 数+100基点2%内现金六个月伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)来源：NSSF表9. 2006年全国社会保障基金选定的境外投资管理者(2006年)资产类别管理者香港股票德盛安联(Allianz)； 景顺投资(INVESCO) 瑞田银行/中国国际金融公司 (UBS/CICC)全球(除美国)股票联博(Alliance Bernstein) ； 安盛罗森堡(AXA Rosenberg)； 道富环球投资管理(State Street Global Advisor)美国股票骏利英达资产管理(JanusINTECH)普信(T.Rowe Price)全球固止收益债券联博（Alliance Be
