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1、银河基金研究基 金 经经 理 看 后后 市（股债平衡衡型、偏偏债型、债债券型、货货币型开开放式基基金） 中国银银河证券券有限责责任公司司 研究究中心 20004年年9月22日基金研究中中心 王群群航 丁沛 E-mmaill:n Tell: (0100)66656 85991 编者按：220044年的基基金中报报已经出出齐。为为了方便便大家了了解基金金经理在在下半年年的投资资思路，既既作为我我们今后后在股票票投资过过程中的的参考，又又作为我我们选择择基金进进行投资资时的参参考，现现将基金金经理对对于20004年年下半年年行情的的展望集集中整理理出来。 目 录海富通收益益增长（股股债平衡衡型）2广
2、发聚富（股股债平衡衡型）3华夏回报 （股债债平衡型型）3长城久恒（股股债平衡衡型）4易方达平稳稳增长（股股债平衡衡型）4富国动态平平衡 （股债债平衡型型）5中信经典配配置（股股债平衡衡型）5国联安德盛盛稳健（股股债平衡衡型）6银河银泰理理财分红红 （股债债平衡型型）6德盛小盘精精选（股股债平衡衡型）6银华保本增增值（偏偏债型）7南方避险增增值（偏偏债型）7南方宝元 （偏债债型）8中融融华债债券（偏偏债型）8富国天利（债债券型）8长信中信全全债 （债券券型）9华夏债券（债债券型）9长信利息收收益基金金 （货币币型）9泰信天天收收益（货货币型）10南方现金增增利 （货币币型）10华夏现金增增利 （
3、货币币型）10海富通收益益增长（股股债平衡衡型）期末基金份份额净值值：0.9511元本期基金份份额净值值增长率率：-44.900%后市展望：虽然5，6月份的的经济运运行数据据表明，宏宏观调控控已初见见成效，固固定资产产投资和和M2增速速快速下下降，信信贷规模模得到控控制，CCPI涨涨幅也会会在夏粮粮丰收后后逐步回回落，但但宏观经经济运行行中的基基本矛盾盾并未得得到根本本解决，煤煤电油运运仍是经经济发展展的主要要瓶颈；股份制制银行的的信贷仍仍有较高高的增速速，中长长期贷款款的增幅幅仍较大大，信贷贷规模的的控制很很大程度度上来自自于企业业流动性性的收紧紧；固定定资产投投资方面面，钢铁铁等过热热行业
4、在在投资惯惯性的作作用下，投投资增长长仍较快快，而瓶瓶颈行业业的投资资仍需大大大加强强，结构构性矛盾盾突出。另另一方面面，消费费尚未充充分启动动，其对对GDPP的贡献献与投资资相比较较，比例例仍较低低。总之之，仅靠靠几个月月的数据据就得出出宏观调调控已大大功告成成的结论论不够严严谨。宏宏观经济济过热仍仍有可能能反复并并伴随着着许多的的不确定定性。从从股市的的角度来来看，在在前一阶阶段大幅幅下跌后后，系统统性风险险已得到到大部分分释放；考虑到到宏观经经济运行行仍具有有的不确确定因素素较多，不不排除股股市仍有有进一步步下探的的可能，但但已在低低位区域域运行。也也就是说说，股票票市场已已接近下下跌市
5、后后段。就就象我们们在投资资策略部部分分析析的那样样，此时时，部分分基本面面具有较较高投资资价值和和增长潜潜力的公公司，其其股价低低点已探探明，未未来有望望震荡上上行。但但股票市市场尚不不具备反反转的条条件。我我们预期期，必须须在等到到宏观调调控的效效果充分分显现，经经济运行行态势基基本明朗朗后，股股票市场场才会有有较好的的投资机机会。 从具体操作作的角度度来讲，我我们在充充分关注注和控制制系统性性风险的的前提下下，会将将主要精精力转向向对行业业景气周周期的重重新评估估和对个个股投资资价值的的深度挖挖掘。我我们仍将将秉承“适度主主动，精精选股票票”的投资资原则，期期望在下下半年，给给投资者者带
6、来好好的投资资回报。广发聚富（股股债平衡衡型）期末基金份份额净值值：0.96336元本期基金份份额净值值增长率率：-11.911%后市展望：下半年年，市场场存在很很多不利利因素，包包括台海海危机、国国有股全全流通、宏宏观调控控、扩容容压力等等等，都都会给市市场带来来相当大大的负面面影响。同同时，我我们也注注意到一一些积极极因素，诸诸如：股市场场整体估估值水平平目前处处于一个个低风险险的区域域，宏观观调控初初现成效效，上市市公司整整体业绩绩持续增增长，等等等。针针对这些些情况，我我们会加加强对宏宏观形势势的分析析和判断断，将工工作重点点放在了了风险控控制和结结构调整整方面。在在风险控控制方面面，
7、我们们会检讨讨我们原原来的投投资行为为，修正正我们原原有的估估值方法法和估值值标准。在在结构调调整方面面，我们们会对我我们投资资的对象象重新评评估，对对在宏观观调控中中影响较较大的行行业和公公司会择择机减持持，另外外对那些些在新的的估值标标准下偏偏高的公公司，也也会逐步步降低持持仓。投投资的重重点会转转向到那那些持续续稳定增增长的行行业和公公司，对对有品牌牌优势的的消费品品以及存存在瓶颈颈的能源源、运输输等行业业和开放放环境下下具备国国际竞争争力的部部分制造造业公司司，我们们将其列列入本基基金下半半年的投投资重点点。华夏回报 （股债债平衡型型）期末基金份份额净值值：0.9355元本期基金份份额
8、净值值增长率率：-33.711%后市展望：种种迹迹象表明明,此轮轮宏观调调控的效效果基本本达到,我们认认为进一一步紧缩缩的政策策暂时不不会出台台,但是是由于政政策往往往具有滞滞后性,因此未未来122个月的的经济走走势存在在不确定定性。虽然实体经经济中仍仍存在一一些不确确定性因因素,但但本基金金对未来来的经济济发展和和股市走走势持比比较乐观观的态度度。20003年年我国人人均GDDP达到到10000美元元,标志志着我国国国民经经济迈上上了一个个新的台台阶,诸诸多推动动经济增增长的因因素并没没有随宏宏观调控控发生实实质性变变化,同同时政府府在本年年初提到到的“转变经经济增长长方式”理念也也逐渐深深
9、入人心心,政府府在大力力禁止和和限制部部分过热热行业投投资的同同时,扶扶持了一一些对国国民经济济发展长长期有益益的行业业。事实证明,真正优优质的上上市公司司能平滑滑经济波波动对自自身的影影响,不不仅能在在股市上上涨的时时候给投投资人带带来好的的回报,在股市市下跌的的时候,也表现现出很好好的抗跌跌性,减减少投资资人的损损失。本本基金更更坚定价价值投资资的理念念,加强强对上市市公司基基本面的的研究,尽可能能多角度度多视野野地以国国际化的的眼光分分析上市市公司的的核心竞竞争力和和长期发发展潜质质。我们认为未未来的投投资趋势势有两个个方面的的变化,一是从从重视行行业向重重视个股股的方向向变化；二是从从
10、重视商商品的价价格向重重视企业业的产能能释放变变化。这这两个方方面的变变化都要要求我们们更加关关注企业业的管理理能力和和核心竞竞争优势势,那种种不分良良莠伴随随行业大大发展谁谁都有机机会的阶阶段已经经过去,未来是是企业竞竞争加剧剧和行业业内利润润重新分分配的时时代 我们将珍珍惜投资资人的每每一分投投资和每每一份信信任,华华夏回报报基金将将继续本本着为投投资者谋谋求合理理利益最最大化的的原则,规范稳稳健运作作,力求求在规避避风险的的前提下下实现投投资者利利益的稳稳定增长长。长城久恒（股股债平衡衡型）期末基金份份额净值值：0.9199元本期基金份份额净值值增长率率：-66.366%后市展望：从6月
11、月末货币币供应量量的增幅幅、固定定资产投投资增速速以及CCPI指指数来看看，宏观观调控的的效果在在20004年二二季度已已经初步步显现，我我们预计计在短期期内继续续出台紧紧缩政策策的可能能性不大大，但是是在经济济运行中中的深层层次矛盾盾得不到到根本解解决、经经济结构构没有有有效优化化前，粗粗放式增增长带来来的宏观观调控压压力将继继续存在在。由于于投资拉拉动是中中国经济济增长的的第一推推动力，下下半年投投资增长长率的降降低将使使全年GGDP的的增长速速度有所所下降，但但相信中中国经济济仍然处处在可控控范围内内，全年年将保持持一个相相对稳定定的8%左右的的增长率率，宏观观经济实实现软着着陆的可可能
12、性很很大。 中中国的资资本市场场面临的的两个核核心问题题是股权权分置和和国际化化，它们们将从根根本上影影响中国国股市的的中长期期趋势。在在股权分分置之下下，公司司治理结结构难以以完善，公公司的诚诚信得不不到保障障；在国国际化的的趋势下下，大部部分业绩绩不好的的公司面面临巨大大的估值值压力。对对于20004年年下半年年的市场场，我们们认为在在紧缩的的大环境境下，指指数难以以有大的的作为，大大盘的运运行将表表现出无趋势势的特特征，但但是市场场仍然存存在一定定的结构构性投资资机会：一些基基本面继继续向好好的蓝筹筹股在经经过大幅幅度的调调整之后后，其估估值水平平对于中中长期的的资金已已经有很很大的吸吸
13、引力，一一些具有有品牌效效应和核核心竞争争力且能能够持续续增长的的公司也也将成为为市场关关注的重重点，我我们预计计下半年年可投资资的品种种将进一一步减少少，市场场将从二八现现象演演变成一九现现象。 受受投资增增速下降降的影响响，钢铁铁、有色色金属、建建材、工工程机械械等行业业下半年年的增长长速度将将下降；由于产产能的扩扩大，汽汽车行业业的竞争争将更加加激烈，汽汽车售价价的下降降将侵蚀蚀整个行行业的利利润，这这些行业业的拐点点可能已已经出现现。能源源（煤炭炭、电力力）行业业在相当当长时间间内都将将是中国国经济增增长的瓶瓶颈，它它们将继继续保持持增长的的态势；港口、机机场等行行业在中中国对外外贸易
14、及及往来不不断增加加、消费费方式升升级的背背景下将将维持稳稳定和持持续增长长；石化化行业在在乙稀产产能不能能得到大大幅度提提高的情情况下将将继续维维持景气气周期；而作为为抗周期期的消费费品领域域的行业业如食品品饮料、医医药等行行业将继继续面临临良好的的发展前前景，电电子元器器件也正正处于行行业的复复苏中。我我们认为为从持续续增长的的角度而而言，这这些行业业有更加加良好的的预期。易方达平稳稳增长（股股债平衡衡型）期末基金份份额净值值：1.1100元本期基金份份额净值值增长率率：2.52%后市展望：对于宏宏观经济济和证券券市场的的走势，我我们的总总体观点点是：紧紧缩不会会改变我我国宏观观经济中中长
15、期向向好的趋趋势；证证券市场场将继续续表现出出结构分分化的特特征。 首先，我我们认为为紧缩政政策的出出台是以以宏观经经济的快快速增长长为前提提的，而而推动本本轮经济济快速增增长的根根本原因因是大规规模城镇镇化和居居民收入入提高后后的消费费升级，由由于这两两个根本本原因的的作用时时间较长长，此轮轮快速增增长周期期远未结结束。紧紧缩政策策虽然会会使经济济增长在在短期有有所放缓缓，但应应该不会会根本改改变宏观观经济的的中长期期运行趋趋势，运运用得当当还将有有助于提提高经济济增长的的质量和和持续性性。目前，股票票市场结结构性高高估和资资金短缺缺成为制制约市场场整体向向上的主主要因素素，其中中结构性性高估使使得我国国股票市市场在宏宏观面向向好的背背景下未未能表现现出牛市市特征，资资金链断断裂导致致前期市市场出现现大幅下下跌，而而这两个个因素对对市场的的影响将将会持续续较长的的时间。另另一方面面，在宏宏观经济济较快增增长的背背景下，将将会有一一部分上上市公司司表现出出较快的的增长速速度，这这些数量量不多的的公司将将在越来来越多的的阳光资资金的追追逐下，走走出长期期向上的的行情，而而数量众
