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1、财务报告分析结课论文ST宝硕的债务重组分析摘要本文主要分析 ST宝硕债务重组案例， 并得到相关启示。 通过分析表明， 目前的 ST公司进行债务重组的时候， 目标定位还不够明确， 重组方往往都过于注重短期的利润指标，希望能够实现“买壳上市” ，因此往往忽视了要达到目的所需要的重组的战略性。关键字ST宝硕、债务重组、启示一、案例简介（一）公司基本情况宝硕股份有限公司创立于1998 年 7 月，全称是河北宝硕股份有限公司，经河北省人民政府股份制领导小组办公室以冀股办 1998 第 24 号文批准，由河北保塑集团有限公司独家发起。 以募集方式设立， 在上海交易所挂牌交易的上市公司。宝硕股份的主营产品是
2、 PE农用薄膜、 PVC管材、 BOPP薄膜及氯碱产品等，属纯国营农资化工企业。（二） ST宝硕重组进程由于大股东占用资金、对外巨额违规担保等原因。导致公司2005、2006 两年连续亏损， 2007 年主要通过非经营性损益实现了公司盈利。但是，资产负债状况及经营业绩并没有起到根本性改善。从2008 年初开始宝硕股份走上破产重整道路。2008 年1 月2 日，公司股票开始停牌，筹划破产重整事项。2008 年1 月3日，河北省保定市中级人民法院裁定准许公司重整，进入破产重整程序。2008年 1 月 25 日，召开第二次债权人会议表决通过公司重整计划草案。 2008年 1 月 26 日，召开出资人
3、组会议，表决通过了重整计划草案中关于出资人权益调整的方案。 2008 年 1 月 28 日，破产管理人向保定中院提交了批准公司重整计划草案的申请。 2008 年 2 月 5 日，法院批准了公司的重整计划草案 ，同时终止了公司的破产重组程序，执行破产重整计划，执行期3年。2009年 2月 5日，公司未能按照重整计划确定的清偿时间和金额偿还第二期债务。与此同时，在宝硕控股股东河北宝硕集团层面上，2007 年1 月10 日，保定市中级人民法院也受理了债权人申请其破产还债一案。2007年5月31 日，宝硕集团被法院宣告破产，进入清算阶段。 2008 年 2 月 25 日，新希望化工投资有限公司（以下简
4、称 “新希望化工”）竞买了宝硕集团持有的公司 45130937 股股权并于 2008 年 5 月 9 日办理了过户手续。为了执行重整计划，保定市中级人民法院裁定将宝硕集团让渡的公司股份中的 78000000股划至新希望化工名下并于 2008年 8 月 1 日办理股权过户手续。至此，新希望化工持有宝硕29.85%的股份，成为公司的控股股东。（三） ST宝硕债务重组的主要内容*ST 宝硕对优先债权组、税款债权组、职工债权组、普通债权(10 万以下部分 ) 、普通债权 (10 万以上部分 ) 的债权分别清偿，清偿期限最长为3 年，存在履约的不确定性。清偿优先债权组税款债权组职工债权普通债权 (10普
5、通债权 (10 万以方案债券组组万以下部分 )上部分 )债权总额1.460.340.460.1547.83(亿元 )现金清偿10010010010013%比例现金清偿额1.460.340.460.156.22(亿元 )分三期清偿完毕，每六个月清偿重组计划裁定重组计划裁每年为一期， 每次现金清偿一次，每次清之日起，六个月按国家规定之日起， 六偿还三分之一， 具频率偿六分之一。内清偿完毕。定执行。个月内一次体支付时间为每性清偿完毕。一期的期末。现金清偿三年六个月三年六个月三年期限其他清偿无无无无受让流通股股份方式未清偿豁免部分安排二、案例分析（一）重组前后的财务分析1盈利能力分析。选取每股收益、主
6、营业务利润率、净资产收益率进行对比分析。200620072008 年2009 年1、 2年度年度1季度2季度3季度4季度季度净资产533629.84669.49收益率（ %）主营业务利10.1941.272547.89244.47177.14-58.88-30.04润率（ %）基本每股-4.030.054.854.694.64-1.74-0.234收益2008年年报显示，ST宝硕 2008年度实现营业收入 12亿元，同比下降 2624；净利润为一 718亿元，同比下滑 3514。但是在 2008年前三季度，ST宝硕都显示盈利。这是因为 ST宝硕于 2008年 2月 5日进入重整计划执行期， 宝
7、硕部分普通债权 4783亿元，按 13的比例，只需清偿 622亿元。另外，前三季度盈利几乎全为债务重组收益，20亿元债务重组收益被吐出之后，公司的真实经营情况是亏损7亿元。2偿债能力。选取流动比率、速动比率、资产负债率进行对比分析。200620072008年2009年年度年度1季度2季度3季度4季度1、 2季度速动0.09920.10570.2310.1870.31520.06590.0598比率流动0.15810.18250.39040.34280.50220.09050.0969比率资产167.95167.7480.94384.100485.094340.12368.43负债率重组后的债务
8、水平仅在第一偿债计划期中呈现良好局面，第二期债务至今尚未偿还，由上述指标可看出，重组后钉宝硕的偿债能力薄弱比重组之前更为严峻。3资产营运能力。选取总资产周转率、存货周转率进行对比分析。200620072008年2009年年度年度1季度2季度3季度4季度1、2季度资产周转0.4630.72210.1610.35780.31520.06590.0598率（次）存货周转5.9516.14521.3142.87070.50220.09050.0969率（次）由营运能力指标可以看出， 总资产管理能力继重组后有所增强，但在 09年又有下降趋势，而存活周转次数的增加是因为08年四个子公司破产后不合并计入财务
9、报表所致，并不代表公司营运状况的转好。4成长能力。选取总资产增长率、净利润增长率进行对比分析。200620072008年2009年年度年度1季度2季度3季度4季度1、2季度净利润-306.995-1413.89-1042.58-3514.389.4396457.99 -101.27增长率总资产-0.1956-3.7057-6.5707-9.7067-57.3276-57.269-20.96增长率公司于 08年 7月开始实行重组方案后，其发展能力在当时有所好转，第四季度又呈现更严竣的局面， 资产重组行为并未提升上市公司的成长性。 由06年到 09 年各个季度的财务指标可以说明， 重组效益的主要特
10、点是： 经营业绩短暂性改观的，主要来自出售资产和债务重组取得的收益，收益具“一次性” ，即重组当年账面利润可观，但未来年度却难以为继。（二）重组失败的原因分析宝硕根据法院的裁定，在 2008年第一季度就迫不及待地确认了约 20亿元的债务重组利得，以此期望能扭亏摘帽，撤销退市风险警示。然而，到 2009年3月，公司宣告由于破产重整计划执行过程及结果存在重大不确定性，公司不能在 2008年度确认破产重组的债务重组收益。在证监会的监管下，公司在 2009年4月披露的公司 2008年年报中将已在 2008年第一季度季报、 半年报、第三季度季报中确认的债务重组收益冲回，这使得公司又回到亏损和巨额资不抵债
11、状态。经过分析可以看出， ST宝硕的重组并没有给它带来改观，甚至让困境更加恶化，原因可能是几方面的。（1）从管理层治理结构上看， ST宝硕债务重组之后并未有实质性的改进，仍维持“一股独大” 的状况，公司重要的财务管理岗位均为原新希望的管理层出任，严重影响公司客观决策。缺少多元股权制衡、董事会空壳现象严重、监事会功能弱化、对高管人员的激励和约束机制不健全等， 是公司重组后不能持续良好发展的主要原因。（2）大股东战略目标定位错误，导致重组行为失效。虽然重组计划表示，新希望以扭转宝硕经营为目的。但实际上其目标还是片面追求自身利益最大化，希望尽快实现“买壳上市” ，获得融资。（3）没有充分利用宝硕主业
12、的优势，改善公司经营业绩。虽然陷入困境，但是但作为上市公司和大型化工企业，宝硕股份仍具有相当的经济和市场价值。大股东并未就宝硕股份的主业优势，调整业务计划。（4）外部金融环境恶化的影响。 2008年国内 PVC市场总体形势不佳， 一方面作为原材料的原油和电石价格大涨， 另一方面产品供过于求， 市场竞争激烈， 加之受金融危机影响，公司出现巨额亏损，资金极为紧张。三、案例结论与启示（一）结论根据上述对宝硕债务重组案例的分析， 可以看出：目前的 ST公司进行债务重组的时候，目标定位还不够明确， 重组方往往都过于注重短期的利润指标， 希望能够实现“买壳上市” ，因此往往忽视了要达到目的所需要的重组的战略性。资产重组在大多数情况下， 只能给 ST公司提供很短暂的喘息机会， 有效的法人治理结构才是确保上市公司良性运作的结构性和制度性前提。缺乏实质有效的法人治理结构是目前 ST公司重组后只能短暂盈利的主要原因，要实现 ST公司的持续增长，应从根本上改善公司治理结构。
