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1、华 中 科 技 大 学 毕 业 设 计 论 文Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.我国上市公公司高管管持股情情况与公公司绩效效的实证证研究The EEmpiiriccal Ressearrch of Rellatiionss beetweeen Mannageer HHolddinggs aand Corrporratee Peerfoormaancee wiithiin CChinnesee Liisteed CComppanyy摘要委托代理问问题，即经营营者激励励与约束束问题是是公司治治理
2、研究究的一个个重点问问题。股股权激励励于上世世纪800年代在在西方企企业广泛泛实施，在在解决委委托代理理问题上上取得了了极大的的成功。而而目前股权权激励机机制在我我国面临临着与西西方不同同的企业业经营环环境和条条件，面面临着不不同的市市场发展展阶段，如如何在国国内合理理应用这这一先进进的公司司治理理理论，其其实施究究竟是否否要作相相应的调调整，是是否能产产生正面面的效果果，仍需需要实证证检验。本文系统回顾了国内外关于公司高管持股情况与公司绩效的研究，并以上海和深圳证券交易所的744家上市公司为研究样本，对我国上市公司高管持股情况与公司绩效的相互关系分别使用一次模型和三次模型进行实证研究。研究发
3、现，当高管持股比例相对较低和相对较高时，高管持股比例与公司绩效呈负相关关系，只有在中间一个合适的范围内，两者才呈正相关关系。该结果理论上的解释就是高管持股比例在较低水平时，其增加所带来的利益趋同产生的正效应小于控制权分散所产生的负效应；当这个比例增加到适中的水平时，正效应增大到大于控制权分散导致的负效应，使两变量呈正相关；当该比例较大，使管理层成为控股人时，又违背了公司制经营权和所有权分离的初衷，导致效率低下，两变量再次呈负相关。最后，总结归纳我国上市公司股权激励机制的现状与问题，并提出相应的实施建议。关键词：公公司治理理; 高管持持股; 股权激激励；公公司绩效效AbstrracttThe a
4、agennt pprobblemm, nnameely thee maanagger insspirratiion andd moonittor proobleem, is a vveryy immporrtannt oone in thee reeseaarchh off coompaany govvernns. Thee sttockk innspiirattionn haas bbeenn wiidelly ppraccticced in thee weesteern commpanny ssincce tthe 80tth oof thee laast Cennturry, andd
5、itt haas aachiieveed ggreaat ssucccesss inn soolviing thee aggentt prrobllem. Buut oour couuntrry hhas diffferrentt buusinnesss ciircuumsttancce aand conndittionn foor tthe stoock inccenttivee meechaanissm, andd weere in diffferrentt deevellop staage, soo hoow tto aapplly tthiss addvanncedd coorpoor
6、attionn gooverrn ttheoory, annd wwhettherr itts aappllicaatioon nneedds aadjuustmmentt annd wwhettherr itt wiill genneraate possitiive efffectts aare stiill proobleems undder emppiriicall exxamiinattionn. TThiss arrticcle sysstemmatiicallly revviewwed botth ddomeestiic aand forreiggn rrelaativve rre
7、seearcch aabouut tthe rellatiionsshipp beetweeen mannageer hholddingg annd ccorpporaatioon pperfformmancce, andd taake thee 7444 ccomppaniies lisstedd inn Shhangghaii annd SShennzheen sstocck eexchhangges as thee saamplle tto eempiiriccallly ffindd thhe rrelaatioonshhip bettweeen mmanaagerr hooldiin
8、g andd coorpoorattionn peerfoormaancee off thhe llistted commpanny iin oour couuntrry. At llastt, cconccluddingg thhe ccurrrentt sttatee annd pprobblemms oof tthe lisstedd coompaany in ourr coounttry, annd pputttingg foorwaard thee coorreespoondiing impplemmenttatiion proopossal.Key wwordds：Corrporr
9、atiion Govvernns; Mannageer HHolddingg; SStocck IInsppiraatioon; Corrporratiion Perrforrmannce目录摘要2Abstrractt31 前言52 文献综综述72.1 国国外相关关文献综综述72.2 国国内相关关文献综综述113 我国上上市公司司高管持持股情况况与公司司绩效的的实证研研究133.1 研研究设计计153.2 国国内高管管持股现现状统计计193.3 模模型设计计及回归归213.4 本本章总结结及研究究缺陷274我国上市市公司股股权激励励机制存存在的问问题及建建议29致谢311参考文献321 前言
10、现代代企业所所有权与与经营权权的分离离产生了了委托代代理问题题，使得得委托人人与代理理人的追追求目标标并不相相同。企企业所有有者需要要建立对对经营者者的激励励约束机机制来监监督和激激励经营营者的行行为，使使其行为为符合所所有者的的目标，从从而降低低委托人人与代理理人之间间的代理理成本;同时企企业高层层管理人人员的激激励问题题还关系系到资源源配置效效率以及及现代企企业治理理机制的的完善，所以这个问题成为了各方关注的焦点。 激励励方式在在现代公公司制度度中是多多种多样样的，其其中股权权激励是是很重要要的一项项有效解解决企业业委托代代理问题题的举措措。早在在20世世纪800年代，股股权激励励机制就就
11、已经在在西方企企业广泛泛实施，并并取得了了较大的的成功。在在欧美成成熟市场场，股权权激励被被视为解解决现代代企业“委托-代理”问题的的重要途途径，促促进公司司高层管管理人员员与股东东形成利利益共同同体的有有力手段段。据了了解，美美国规模模1000亿美元元以上的的大公司司，其首首席执行行官（CCEO）的的薪酬构构成中长长期股权权激励计计划占665%。随着企业公公司制改改革的深深入，我我国上市市公司也也开始探探索用股股权激励励来激发发高层管管理人员员的积极极性和创创造性。自自从证监监会主席席周正庆庆在19999年年10月月14日日“在高科科技上市市公司中中可以试试行股票票认购权权”的讲话话以来，高
12、高层管理理人员的的股权激激励在我我国取得得了较大大的发展展。自220055年以来来的股权权分置改改革以及及MBOO政策解解禁，我我国迎来来了新一一轮高层层管理人人员股权权激励改改革的高高潮。220066年1月月出台的的上市市公司股股权激励励管理办办法（试试行）以以及20006年年2月出出台的新新企业会会计准则则第111号，股股利支付付，为为进一步步规范上上市公司司的股权权激励措措施提供供了法律律依据。根据传统的的代理理理论,公司经经理是风风险回避避型的,而股东东是风险险中性的的。当经经理对公公司没有有剩余索索取权时时,他们就就会回避避风险较较高而收收益较高高的项目目,而选择择风险较较小收益益较
13、低的的项目。当当经理拥拥有公司司剩余索索取权时时,即持有有公司股股份时,他们就就会投资资收益较较高的项项目,从而使使自己福福利水平平得到提提高。因因此,当公司司高级管管理人员员持有公公司股份份时,就如给给他们戴戴上了“金手铐铐”,公司利利益与个个人利益益就紧紧紧地捆在在一起。这样看来管理层持股水平和公司绩效应该同向变动。由于我国市市场经济济所处的的阶段不不同，这这种激励励机制在在我国所所面临的的环境和和条件不不同，理理论上先先进有效效的激励励机制应应用到国国内未必必能产生生同样的的激励效效果，上上市公司司特殊的的股权结结构使其其与公司司绩效之之间的关关系呈现现出与理理论分析析及国外外实证结结果
14、相悖悖的复杂杂状况。对于我国来说，证券市场起步较晚，特殊的国情使得我国的高管股的组成有别于西方国家。我国的高管股有一部分是从内部职工股转化过来的，并且国家规定这部分股不能转换为流通股，在高管任期内不得转让。这使得这部分高管股虽然目的上是融资而不是激励，但也在客观上有激励高管的作用。高管股的另一部分是企业对高管人员的股权激励形成的。所以管理层持股水平与公司绩效的关系自从成为国内众多学者争论的焦点以来，至今尚未形成让众人信服的一致结论。2007年年5月229日，上上海荣正正投资咨咨询有限限公司研研究报告告显示：上市公公司高管管个体持持股对公公司的业业绩影响响并不很很大。不不过，高高管团队队持股与与
15、企业的的经营效效率则有有着显著著的相关关性，但但这对企企业的绝绝对业绩绩规模没没有显著著影响。报报告认为为，随着着股权激激励计划划在上市市公司的的逐渐实实施，高高管持股股市值与与企业的的业绩相相关性会会逐渐加加强。而而高管薪薪酬的制制定也已已经不仅仅仅依赖赖于企业业的规模模指标，越越来越与与企业的的经营效效益挂钩钩。这显显示了我我国处于于市场经经济环境境下的股股权分置置改革的的影响正正在深化化，股权权激励制制度也受受到了越越来越多多的重视视。在这样一个个实施股股权激励励外部环环境不够够成熟的的情况下下，如何何在国内内合理应应用这一一先进的的公司治治理理论论，其实实施究竟竟是否要要作相应应的调整整，是否否能产生生正面的的效果，仍仍需要实实证检验验。本文文系统回回顾了国国内外关关于公司司高管持持股情况况与公司司绩效的的研究，并并以上海海和深圳圳证券交交易所的的上市公公司为研研究样本本，对我我国上市市公司高高管持股股情况与与公司绩绩效的相相互关系系进行实实证研究究，总结结归纳我我国上市市公司股股权激励励机制的的现状与与问题，并并提出相相应的实实施建议议。
