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1、关于企业并购绩效研究现状述评论文关键词：企业并购绩效述评论文摘要：中外学者对并购进展了广泛深化的研究，已获得丰富的成果，但并购是否创造了价值仍然没有得出一致的结论，本文对中外并购的研究方法及其成果进展简要的回忆与评价。并购是企业获得外部成长的重要方式之一，西方国家的企业开展史实际上也是一部企业并购的历史。我国并购起步较晚，但开展迅速，企业并购的数量、交易量和规模都快速增长。并购的绩效如何?并购是否创造了价值?国内外学者对其进展了大量探究。1国外研究现状综述11研究方法述评国外并购绩研究的主流研究方法是事件研究法与会计研究法。事件研究法首先计算每家企业在事件期内每一天的预期没有发生特定事件的正常
2、收益。第二步：计算每一企业每天的实际收益与预期正常收益之差，即每天的超过常收益。第三步：计算事件期内各企业每一天平均超常收益。最后是计算累积平均超常收益。会计研究法的根本思路是利用财务报表和会计数据资料，以营业净收入、流动比率和经营绩效等指标为评判标准，比照考察并购前后经营绩效的变化来衡量公司并购绩效。事件研究法主要缺陷在于：不同的研究者选择分析累计超常收益率的公告期长短不同，而研究结果对此的选择又非常敏感；股票价格的变动反映了公司并购双方股东对市场的预期，该预期易受股票市场本身的影响，从而影响公司并购绩效的准确性。会计研究法的优点是简单易行，但忽略了公司并购前后的风险变化，选取哪些经营绩效指
3、标没有客观基准，且难以剔除其它因素对绩效的影响。12研究结阐述评121并购方公司获益andelker(t974)发现，一样风险程度下，并购公司可以像其他投资活动一样从并购中获得正常的收益。jensen、rubak(1983)梳理了13篇关于并购绩效的文献，发现收买公司获得的超额收益率为4。sh、hughes和singh(1980)调查19671970年的225桩并购案例后发现，兼并公司的盈利才能在兼并事件发生后有显著进步122并购方公司受到损失firth(1980)19691975年英国发生的486起收买案例为研究样本，发现并购公司的超额收益率一6396。liak(1991)对19771986
4、年发生在英国的462例并购事件进展了研究，说明并购公司的超额收益率为一02。eeks(1977)以19641971年发生的164例兼并事件为研究样本，以公司利润为核心指标，发如今兼并事件发生后，兼并公司的盈利才能显著下降。kuar(1985)对19671970年的241例兼并事件进展研究，结果与eeks一样。healy、palepu和rubak(1992)采用经营现金流量报酬的概念，对1979年1月至1984年6月之间发生在美国的金额最大的50件并购事件进展研究，发现并购后，并购公司现金流量报酬率呈递减趋势。123目的公司获益jensen、rubak(1983)对13篇关于并购绩效的文献进展分
5、析后发现，成功的兼并给目的公司带来约20的超额收益，成功的要约收买给目的公司股东带来30的收益。franks、harris(1989)以19551985年发生在英国的1145例收买事件为研究对象，发现目的公司的超额收益率为22。liak(1991)对19771986年发生在英国的462例并购事件进展研究发现，目的公司的超额收益率为31。shert(1996)对19751991年间的1814个并购事件进展研究，发现目的公司股东的累积平均超常收益达35。jfredestn(2000)对1968年至1984年兼并企业进展研究，研究说明：目的企业累积超常收益达35。bruner(2002)对19712
6、001年间130篇经典文献进展了分析，发现成熟市场上并购过程中，目的企业股东收益要远高于收买企业股东收益。124并购行业的相关程度与并购绩效关系的研究aquieire、egginsn和nail(1998)对19631996年发生的260件并购事件进展了研究，研究发现：发生横向或纵向并购的企业，获得了一定的财务协同效应，而混合并购企业使股东财富减少。nail等(1998)对兼并的行业相关性进展检验，发现行业相关性兼并比混合兼并更能获得协同效应。egginsn、regan(2000)对t9771996年间发生的204起战略并购样本进展研究，发现并购前后企业集中度变化的大小与长期并购绩效显著正相关。
7、在国外研究中，目的公司在并购中获得正的收益，相关性并购绩效好于非相关性并购，而收买公司是否获益，尚未得出一致性研究结论。2国内研究现状综述与国外研究一样，我国主要采用事件研究法与会计研究工作法研究并购绩效，本文将分别按这两种方法进展综述。21采用事件研究法研究结论综述陈信元和张田余(1999)对1997年上市公司并购进展研究，发如今窗口期内，并购公司的累积超额收益有所上升，但不显著。檀向球(1998)对1997年沪市进展的198宗资产重组案例进展研究，发现控股权转让、资产剥离以及资产置换显著改善了上市公司经营状况，而对外并购扩张那么相反。余光、杨荣(2000)研究深、沪两市19931995年的
8、一些并购事件后发现，目的公司股东可以在并购事件中获得正的累积超额收益，并购公司股东难以获益。干春晖(2002)对19992000年的59起上市企业并购事件进展分析，发现短期内纵向并购的ar均值最高，与横向并购和混合并购的ar值相比，有显著差异，但是横向并购和混合并购的并无显著差异，较长时期内，各并购绩效间无显著差异。陈玉罡(2002)以19992000年深沪两市349起并购事件为研究样本，发现并购使收买公司的股东财富显著增加，对目的公司股东财富影响不显著。梁岚雨(2002)的研究说明：中国公司并购没有带来效率的进步。张新(2022)以19932002年中国a股上市企业的并购重组事件为研究对象，
9、发现并购重组为目的企业创造了宏大价值，收买企业股东的财富有所下降。李善民、孙铮和李增泉(2022)对19971999年间的133起上市公司大股东变更事件进展分析，发现并购期间，上市公司的股东平均获得了1889的超常收益。22采用会计研究法研究结论综述朱宝宪、王怡凯等(2002)以净资产收益率与主营业务利润率为核心指标，以1998年发生控制权转移的67家上市公司为研究样本，并对其分组研究，发现各组间并购绩效差异较大。王跃堂(1999)从关联方关系出发，以1998年5月以前发生资产重组的公司为研究样本，发现关联方的资产重组绩效并不好于非关联方。冯根福、吴林江(2001)以1995年至1998年发生
10、并购事件的201家上市公司为研究样本，以总资产报酬率、总资产净利率、每股收益和净资产收益率为核心指标，发现上市公司并购绩效整体上先升后降，混合并购在短期内绩效上升，长期内，并购绩效不显著，而横向并购那么相反。李善民、周小春(2022)以20012022年发生并购事件为样本，发现相关并购的公司与无关多元化并购的公司并购前在公司绩效、公司规模、国有股比例以及多元化状况方面存在显著差异。朱滔(2022)以20002022年发生并购事件的225家民营上市公司为研究样本，发如今并购后13年内公司财务绩效得到提升。3我国企业并购绩效研究评价目前，我国在企业并购绩效研究方面，已获得了一定的成果，但是还存在着
11、一些缺乏之处。选取的样本差异较大，样本集中在19982022年之间，其间我国经历了几个并购阶段，每个阶段呈现出不同的并购特征，因此每个阶段的并购样本之间有较大的差异，使得研究研究结论不一致。对并购的定义不一致，样本剔除标准不一致，有的研究样本范围宽，有的并购样本范围窄，也导致结论之间没有可比性。用事件研究法对并购绩效进展研究时，时间窗口的长短不一致，而并购绩效对时间非常敏感，使得各研究结论相左。用会计研究法研究并购绩效时，选取的时间跨度不一致，衡量绩效的指标体系也不一致，未对报表中的利润进展调相应调整，财务数据间缺乏可比性，使得研究结论间可比性差。不能保证并购绩效的纯粹性，没有剔除其他因素对并购绩效的影响，难以保证绩效的产生是否是因并购引起。我国上市公司信息披露的及时性不强，准确性也有一定瑕疵，导致研究结果不能完全反响真实情况。虽然目前的研究中还存在着缺乏，但是这正为我们的进一步研究指明了方向，通过对这些问题的研究，我们将更加深化的认识并购绩效，争取对其做出公正全面的评价。
