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1、第五章筹资管理(下)例5-1甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。则：预测本年度资金需要量=(2200-200)x(1+5%)x(1-2%)=2058(万元)例5-2光华公司20x2年12月31日的简要资产负债及相关信息如表5-1所示。假定光华公司20x2年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。20x3年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无须追加固定资产投资。表5-1光华公司资产负债及相关信息表(20x2年12月31日)金额单位：万元金额与错售盖系负債与权亞与锥害盖耒5CC-阴短期借
2、款2.500N应履底隸1.5CC-1珊应忖账款1.C0C-10ft存货3.DDD3OTt毎提费用5OC翔固立资产3,000N公司债券1,000N实收资本2.C0CN1.COCN合计B.OOO500iB.CXJ015首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比。在表5-1中，N表示不变动，是指该项目不随销售的变化而变化。其次，确定需要增加的资金量。从表5-1可以看出，销售收入每增加100元，必须增加50元的资金占用，但同时自动增加15元的资金来源，两者差额的35%产生了资金需求。因此，每增加100元的销售收入，公司必须取得35元的资金来源，销售额从10000万元增加到12000万元，增加了2000
3、万元，按照35%的比率可预测将增加700万元的资金需求。最后，确定外部融资需求的数量。20x3年的净利润为1200万元(12000x10%)，利润留存率40%，则将有480万元利润被留存下来，还有220万元的资金必须从外部筹集。根据光华公司的资料，可求得对外融资的需求量为：外部融资需求量=50%x2000-15%x2000-10%x40%x12000=220（万元）例5-3某企业20x120x6年历史产销量和资金变化情况如表5-2所示，根据表5-2整理出来表5-3。20x7年预计销售量为1500万件，需要预计20x7年的资金需要量。表5-2产销量与资金变化情况表业务畐范围产销量（X：万件资金占
4、，三V：万元）2CM1.2001.0002C21,100E5D1,0009DD2C41.2001.0002C51,3001.05D2Cx61.4001.1DO资金需要量预测表（按总额预测）表5-3业务呈苑围产销呈0：万件）资金占，三（Y：万元XYX=20x11,2001,0001.20D1.00020x21.10095C1.1DD95D20x31.0009C-C1.ODD9DO20x41.2DD1,0001.2C-01.00020x51,3001,0501.3DD1.05D20x61,4001.1DD1.4001.1DD合计n=E7X=7200TY=60002X=725DDOO7X2=8740
5、000a=%.-.XY=400n%（X）2b=nXY-X.Y=0.5nX2-（X）2解得：Y=400+0.5X把20x7年预计销售量1500万件代入上式，得出20x7年资金需要量为：400+0.5x1500=1150（万元）例5-4某企业历年现金占用与销售收入之间的关系如表5-4所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。表5-4年度销售收人X现金占用Y2012,000,110,00020x22,400,000130,00020x32.600.000140,00020k42,800,000150,00020x53.CC0.W160,000根据表5-4的资料，采用高低
6、点来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额b=最高收入期的资金占用量-最低收入期的资金占用量最咼销售收入-最低销售收=160000-1100003000000-2000000=0.05将b=0.05的数据代入2005年Y=a+bX,得：a=160000-0.05x3000000=10000（元）存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料做这样的划分，然后汇总列于表5-5中。表5-5资金需要量预测表（分项预测）单位：元项E年滾不变资金佃）每1元销套收人所需变动资金（b）流动邀产现金1D.OOOD.D0应收账款&D.OOO0.00存货100,0000.22小计17D.DD00.41减
7、：流动负债应忖账款及应忖馬戶80.0000.11净资金占，三90,0000.30固定邀产厂房、设备51D.OOO所需讶金合计6DD.DD00.30根据表5-5的资料得出预测模型为：Y=600000+0.30X如果20x6年的预计销售额为3500000元，则：20x6年的资金需要量二600000+0.30x3500000=1650000(元)例5-5某企业取得5年期长期贷款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本率为：Kb=10%x(1-20%)_=802%1-0.2%考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下(M为名义
8、借款额)：即:200x（1-0.2%）=200x10%x（1-20%）x（P/A，Kb，5）+200x（P/F，Kb，5)例5-6某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：K=1000x7%x(1-20%)=5.25%b1100x(1-3%)考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1100x(1-3%)=1000x7%x(1-20%)x(P/A,Kb,5)+1000x(P/F,Kb,5)用插值法计算，得：Kb=4.09%例5-7某上市公司发行面值100元
9、的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%。则该优先股的资本成本率为：K=100x9%-7.73%b120x(1-3%)由本例可见，该优先股票面股息率为9%，但实际资本成本率只有7.73%，主要原因是因为该优先股溢价1.2倍发行。例5-8某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则：Kb=0.6x(1+10%)+10%=12.24%30x(1-2%)例5-9某公司普通股係数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：K=5%+1.5x(15%-5%
10、)=20%b例5-10万达公司本年末长期资本账套总额为1000万元，其中：银行长期货款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；股东权益450万元(共200万股，每股面值1元，市价8元)，占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：按账面价值计算：K=5%x400+6%x150+9%x1600b400+150+1600=173/2150=8.05%例5-11某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、股东权益65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，股东权益15%。追加筹资
11、300万元的边际资本成本如表5-6所示。表5-6边际资本成本计算表资本种粪目标资本结构(%)追羽荐资额万元)个别资本成本%)边际资本成本闿银行借款206011必司倩券15122股东权益6519E1510合计100JLI12.95例5-12泰华公司产销某种服装，固定城本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元。可以看出，该公司产销增长了40%，息税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。D0L=3EBIT/EBI
12、T0)/(Q/Q0)=(6OO/1000)/(2000/5000)=1.5(倍)DOL=M0/EBIT0=(5000x30%)/1000=1.5(倍)例5-13某企业生产A产品固定成本100万元变动成本率60%当销售额分别为1000万元、500万元、250万元时，经营杠杆系数分别为：DOL000=1000-1000x60%=1.331000-1000x60%-100DOL500=500-500x60%=1.33500-500x60%-100DOL250=250-250x60%8250-250x60%-100上例计算结果表明：在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大
13、，反之亦然。如销售额为1000万元，DOL为1.33,销售额为500万元,DOL为2,显然后者的不稳定性大于前者，经营风险也大于前者。在销售额处于盈亏临界点250万元时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。例5-14有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资金300万元(利率10%)，普通股700万元；C公司债务资金500万元(利率10.8%),普通股500万元。三个公司20x1年EBIT均为200万元，20x2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7
14、所示。表5-7普通股盈余及财务杠杆的计算金额单位：万元利润顾IE山蛰司B企司匚公司普通股股數1D007：股了00万股丸0万股利润总额年20017014520x2年300270245增长辜厲：5B.&26S.49净利誨2曲年140119102.2252年2101891722增长率（S）5053.B2BS.49普通脸盈余2滋年140119102.220x2年2101B917Z.Z増长率（K）5C-53.S2BG.49毎脸收益年0.140.170.2巫2年0.210.27C.34増长率（S）：5B.&2BS.49财务杠杆系教1.0001.17&1.370DFL=普通股盈余变动率/息税前利润变动率A公司财务杠杆系数=50%/50%=1.000
