勘查阶段探矿权评估方法选择

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1、勘查阶段探矿权评估方法选择作者：刘益康来源：国土资源部信息中心I一、勘查阶段的涵义本文所指的勘查阶段是指在市场经济国家中对寻找固体矿产的通用提法，是 矿业生命的一个环节。矿业企业生命共分六个阶段：勘查(Exploration),预可 行性研究(Pre feasibility Study)，可行性研究(FeasiblityStudy),矿山建 设开发(Development),矿山生产(Mining)，闭坑(Closing)。勘查是第一阶段。这里讲的勘查和国内通用的找矿勘探的概念是不同的。我们将探明矿产的过 程划分为四个阶段，预查、普查、详查、勘探。这里讲的勘查，大致相当于预查 和普查阶段。勘查

2、阶段的目的是找到矿，或称发现矿，而不包含探明矿产。勘查所包括的主要内容有：(1)选区研究。收集研究区找矿地质条件，提出 矿床模式和找矿概念，研究矿权状况。(2)踏勘。进行野外地质、地球物理、地 球化学踏勘，修订矿床模式设想，提出找矿靶区。(3)登记注册探矿权区，或为 进入其他公司的探矿权区进行合资勘查谈判。(4)详细野外和室内工作。进行地 质、地球物理、地球化学测量，对靶区规模和赋矿的可能性进行评估。(5)靶区 验证。施工槽探和个别钻孔，证实赋矿的设想，进一步修订找矿模式。(6)靶区 证实。开展进一步钻探，证实设想，了解矿床是否有关键性缺陷，初步估计矿床 的品位，资源量和经济价值。我国在详查、

3、勘探阶段所要实施的加密工程控制，可选性试验，水文工程地 质工作，确定边界品位，圈定矿体，计算储量等工作，在市场经济国家，都划入 了预可行性研究和可行性研究阶段。连同半工业试验，研究采矿方法，试采，采 矿对环境影响的评估，提出资金筹集和产品销售方案，矿山盈利性评估，直至完 成矿山设计，都同属于预可性研究和可行性研究阶段。预可行性研究可以在勘查 后期启动，评估的精度，一般要求为土 30%。可行性研究与矿山建设开发阶段 衔接，评估精度一般要求士 10%。在大型矿业公司，勘查和预可研、可研分属不同部门。例如在BHP公司，勘 查工作由找矿部(Discovery Group)负责，英文的意思就是发现部。而

4、加密钻探， 确定边界品位，计算储量则由资源技术部负责。它们的预算也来自不同的渠道， 但它们共用公司的计算机系统。找矿部只把工程编号、座标、样号、相应分析成 果输入，资源技术部根据矿产品市场价格，采矿工艺，生产成本，确定边界品位， 建立品位/储量动态系统。勘查，储量计算，矿山设计，采矿生产在一个系统之 内运作。初级矿产勘查公司(Junior)在勘查阶段起着越来越重要的作用。根据加拿大 的调查，近年来，80%的重要发现，都是初级矿产勘查公司作出的。由于勘查工 作的特点，勘查公司最重要的不是“规模生产”和“生产效率”。初级，矿产勘 查公司以其高度的灵活性，对找矿设想的迅速实施和在风险资本市场上的筹资

5、能 力，在勘查阶段起着越来越大的作用。相反，大型矿业公司则在不断缩小它的找 矿部和勘查预算，更倾向于采用战略联盟方式，当初级矿产勘查公司有了发现以 后，以合资方式并购矿权(Acquisition)。BHP找矿部撤出中国的原因之一，也 出于BHP公司缩小风险勘查的战略考虑。二、勘查阶段的投资及回报1 勘查阶段投资与回报的基本特征勘查阶段投资属于高风险投资领域，投资蕴藏着极大的风险，勘查项目只有 1-2%可以最终成长为矿山项目，绝大多数在勘查阶段终止，少量项目在预可行 研究和可行性研究阶段终止。勘查项目投资能否最终取得成功，主要取决于勘查 地质师选取靶区的创意，取决于他们对矿权区找矿潜力的独到见解

6、，取决于选取 的找矿模式是否正确，以及野外找矿的实际经验，其次取决于他们所使用的找矿 技术是否先进。例如九十年代发现的加拿大北部领土的熊猫一考拉一北极狐金刚 石矿，就取决于巴菲甫克的找矿理念，经过十年坚持不懈的寻找，在波因特湖下， 找到北美最大的金刚石矿。勘查阶段投资回报的特征，首先是投入与产出几乎没有相关性。这一点与一 般制造业的工业企业不同。投入很大，血本无归，比比皆是；投入不多，收获甚 丰，不乏其例。在勘查阶段，不能否认“运气”对回报的作用。1994年发现的 沃依斯湾镍矿(VoieyBay)，就是一个很好的的例子，寻找金矿，意外发现了加拿 大第二大镍矿，仅次于肖德贝里。其次，勘查投资的目

7、的，不是追求勘查企业的 利润分配，勘查阶段现金流为负数，没有利润。勘查投资追求探矿权价值的高成 长，从而实现资本增值，通过股权或权益的出售获取这一增值。如前例所提及的 C.菲甫克的在湖底下找金刚石矿的“疯狂想法”得到迪亚麦特(DiaMet)公司投 资80万加元，从事勘查。这个疯狂的想法实现了，迪亚麦特公司股票的价格上 升了一百多倍，C.菲甫克也得到10%的权益。第三，勘查阶段要在矿权不断的 流转中实现回报。没有哪个项目的勘查投资是一次“全部到位”的。随着勘查工 作进展，“好消息”不断披露，同时不断把股权和权益转让出去，既实现了勘查 项目的成长，又实现了勘查投资的回报。例如加拿大通用矿业公司 (

8、GeneralMineralsCo.)在2001年1月18日宣布把2000年勘查有进展的几个矿 权，转让52%给澳大利亚朗吉尔公司(Ranger Co.),获得420万美元现金。2. 勘查阶段的投资性质是风险投资风险投资(Venture Capital)是近年来风靡投资界的泊来概念，也有译为风 险资本，或创业投资，创业资本的。现在傲视环球的高新技术企业，几乎都是在 风险投资的支持下发展起来的。勘查阶段投资的特征和运作方式是属于风险投资的。在市场经济国家，矿产 勘查投资的主体，就是风险投资。从以下几点可以得到认定： 勘查是把资金投向具有很大失败危险的开发领域。每投入一个勘查项目， 都是一次新领域

9、的开发过程。不像制造业，同一技术，同一设计，可以建立一批 企业。勘查和高新技术开发是类似的。 初级矿产公司是风险勘查投资的对象。初级矿产公司属小型企业，具有高 成长的可能。因为找到一个好矿，初级矿产公司“毕业”，迅速跻身于大型矿业 公司行列。如巴厘克金矿公司，就是因为找到和开发了戈登斯泰克金矿(Golden Strike)，而迅速成长起来的。这和高新技术企业开发了一种独领风骚，无人能 望其项背的高新技术，从而迅速成长，是何其相似。 勘查投资，从某种意义上讲，是投向一种创意。找什么类型的矿，到什么 地方去找，用什么方法去找，可以说每一个勘查项目都是一种创意。要用这种创 意去说服投资者，创意者个人

10、的素质经验，科技管理人员的背景起着决定性的作 用。雅虎的创始人杨致远和找到熊猫一考拉一北极狐金刚石矿的C.菲甫克的成 功之路，都是他们的创意得到了具有超人魄力风险资本的青睐。风险投资是要“看 人下菜”的。 勘查投资不能以传统融资方式筹资。我国过去勘查投资以政府财政投入方 式进行，由政府承担矿产勘查投资的风险，这是正在消亡中的计划经济的投资方 式。大型矿业公司以自己的资金投资勘查，承担矿产勘查投资的风险，如前所述， 这种方式也在消退。传统的银行在配置资源上选择发展成熟，收入趋于稳定的企 业，因风险较小而成为银行追逐的对象。相反，最需要资金，资金生产率最高的 勘查、高科技项目，因为风险高，往往得不

11、到银行的贷款。银行投资总是考虑如 何回避风险，风险投资家则总是试图驾驭风险。 勘查的风险投资，主要来源于独立的风险投资公司、风险投资基金，或者 是一些大型企业附属的风险投资机构。例如加拿大的里帕德里资本公司(Repadre Capital Co.)就是一家在多伦多上市的矿产勘查风险的投资公司。投资多个黄 金、金刚石、兰宝石项目，它将给初级矿产勘查公司管理者一定的股份或股票期 权，风险投资公司，要解决好风险和收益的对称，保护风险投资者的利益，他们 有能力对风险勘查项目作出投资决策，并进行有效的监控。 勘查的风险投资，必须有各种中介机构的参与才能顺利运作。除了一般性 的中介机构以外，对于矿产勘查，

12、矿权评估和找矿项目评估是行业的专业性中介 机构。3. 勘查风险资本的退出勘查投资能在勘查的任何阶段顺畅地退出勘查运作，是勘查投资得以顺利， 连续运行的关键。对于成功的勘查投资者来说，通过退出来实现投资效益。主要 方式有，初级矿产勘查公司，通过IP0(首次公开发行股票)是退出风险最理想的 方式。IP0的实现，表明了市场对矿权增值空间的认可，对公司地质学家和管理 人员业绩和能力的认可。其次是初级矿产勘查公司的并购，前面提到的朗吉尔公 司对通用矿产公司的并购，就是一例。通过并购，朗吉尔公司得到通用行业公司 矿权资产的52%，而通用矿业的股东，得到“金降落伞”(GoldenParachute), 而矿

13、权未能很好升值，则只能得到“纸降落伞” (PaperParachute)。第三，是初 级矿产勘查公司经理人员的回购，通过期权方式；既有激励作用，也提供了风险 投资的一种退出路径。综上所述，矿产勘查投资具备风险投资的全部特征，勘查阶段的投资就是风 险投资，风险勘查投资的筹集，运作、退出，回报均与勘查阶段的探矿权评估有 关，因此勘查阶段探矿权的评估理念也必须与风险投资的理念相一致。三、“赌石理论”风险投资的回报，即探矿权的升值与投入的运作成本基本不相关，勘查权的 评估依据“赌石理论”的思路。赌石源于对宝石荒料估价。如一大块含翡翠宝石的荒料，外表黝黑，沉重， 可以比喻为有找矿潜力的探矿权区。为了进行

14、赌石交易，在赌石上磨开了两个小 口子，显现了翡翠高贵的绿色，可以比喻为两个显示良好的探矿工程。买卖方是 两个有经验的宝石商，为了进行赌石交易，根据这两个切口，各自估价，可以比 喻为买卖双方的勘查地质师对勘查阶段探矿权价值的评估，这是根据有限资料和 知识经验的综合评估。双方的出价可以相差甚远，假定卖方要价20万元，买方 出价3万元，但这个要价和出价与找到这块赌石的花费及切开口子所花的成本， 几乎无关，只与这块未琢荒料的“含宝性”有关。假定最后以8万元成交，对买 卖双方都是巨大风险，荒料切开，琢磨，可能获得50万元的翡翠，也可能只有 几千元的翡翠，前者卖方大亏，后者买方大亏，这可以比喻为勘查阶段探

15、矿权评 估的高度不确定性和高风险特征。从“赌石理论”，我们可以引伸出几条结论：一勘查阶段的探矿权区的评估是探矿权找矿潜力的价值评估；一勘查阶段的有限探矿工程，仅提供了探矿权区价值的有限信息；一勘查阶段的探矿权价值是由有经验的勘查地质师决定的；一勘查阶段的探矿权价值与勘查投入几乎无关；一不要期望对勘查阶段探矿权评估的“准确”，对流转双方，评估结果都包 含巨大风险。四、勘查阶段探矿权评估方法选择根据市场经济条件下勘查阶段的内涵，根据勘查阶段筹资与回报的风险资本 特点，根据勘查阶段探矿权的“赌石”特征，结合笔者多年来谈判和实施合资勘 查的实践，对勘查阶段探矿权评估选择提出以下看法：1 勘查阶段的探矿

16、权评估，应摒弃重置成本法重置成本法本质上是一种成本法，是反映评估基准日现行市场物价水平的一 种成本法。实际上在勘查阶段，勘查的投入与这个阶段探矿权的价值，几乎没有 关系。利用成本法来评估勘查阶段的探矿权价值，是一种误导，它忽视预查、普 查阶段绝大多数项目都会失败这样一个不争的事实，少数有见矿显示的预查普查 的探矿权在转让时得不到它应有的和高风险相应的高回报,似乎地勘单位只要拿 回了投入的本钱，再加一点“利润”就可以了。使用重置成本法及其思路评估勘 查阶段的探矿权，对形成我国探矿权市场，是非常不利的。矿产勘查风险资本投 资的目标，不是利润，而是风险资本的高成长。似乎也意识到了重置成本法不能反映勘查阶段探矿权的价值，试图采用前景 系数来进行校正。实际上前景系数和赌石买卖两家开价，没有什么本质区别。详 细归纳勘查工作量,按照规范择出有效的工作量，根据工程质量计算了贬值系数， 再按现行市价进行计算，得出的重置成本，工作