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1、重大事件与政策对我国外汇汇率的走势影响分析摘要：自从浮动汇率制占据外汇市场的主导地位之后，外汇市场的行情每天都在变动，其波动幅度远远超过股票、债券等行市的变动。影响外汇市场行情的有宏观因素和微观因素。外汇汇率的波动主要受到经济和政策影响，但短期而言，还存在着其他影响因素，其中，突发事件和投机交易就是通过影响短期的外汇市场投资心理和判读对外汇市场构成影响。本文通过剖析汇率制度的影响因素以及人民币汇率制度的优缺点，并据其提出关于改善我国汇率制度的观点及建议。 关键字：汇率；双重汇率制度；外汇储备；财政政策；金融危机；美国量化危机引 言随着我国改革开放的深入发展，涉外经济活动深入到国民经济的各个领域
2、，无论进出口贸易，科技学术交流，还是引进外资，发行B股、H股或环球国债与海外证券融资，几乎所有这些都涉及到外汇，外汇市场随之形成了一个24小时连续运作的全球统一市场，其交易规模大大超过了债券、黄金等其他市场。外汇作为国际支付手段，活跃在世界各国贸易和国际金融市场上。外汇市场的交易标的即静态意义上的外汇。两种货币间的折算比率称为汇率。作为影响一国宏观经济的重要变量，汇率也受到诸多因素的影响，主要包括一国的国际收支状况、通货膨胀率、利率水平、财政与货币政策以及市场心理预期等。伴随着中国金融体制的改革和金融业务的进一步对外开放,我国的汇率制度取得了不断的进步和一定的成果，但是，在发展中也暴露出一些不
3、可回避的问题。发现这些问题,并提出相应的对策显然是至关重要的事情。正文：一、外汇及我国汇率政策的变迁与发展（一）、认识外汇外汇是国际贸易的产物，是国际贸易清偿的支付手段。外汇即国外汇兑，“汇”是货币异地转移，“兑”是货币之间进行转换，从动态上讲，外汇就是利用金融机构将一种货币兑换成另一种货币的国际汇兑行为和过程，并借助各种金融工具进行国际债权和债务关系的一种非现金结算行为。从静态上讲，外汇又表现为进行国际清算的手段和工具，如外国货币，以外币 计价的各种证券。国际货币基金组织（IMF）给外汇的定义是：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款、财政部库券、长短
4、期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。其中包括由中央银行及政府间协议而发生的在市场上不流通的债券，而不问它是以债务国货币还是以债权国货币表示。”根据IMF的定义，我国对外汇作了更为明确的规定。中华人民共和国外汇管理暂行条例第二条对外汇规定如下：外汇是指1.外国货币，包括钞票、铸币等；2.外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；3.外币支付凭证，包括票据，银行存款凭证，邮电储蓄凭证；4.其它外汇资金。从形式上看，外汇是某种外国货币或外币资产，但不能认为所有的非本国货币都是外汇，只是那些具有可兑换性的外国货币才能成为外汇。凡是接受IMF协定第八条规定的国家的货
5、币在国际上被承认为可自由兑换货币。这些国家必须履行三条法规：1.对国际经常往来的付款和资金转移不得施加限制；2.不施行歧视性货币措施或多种货币汇率；3.在另一成员国要求下，随时有义务换回对方在经常往来中所结存的本国货币。迄今为止，全世界已有50多个国家的货币可自由兑换。此外，凡是接受IMF协定第十四条规定的国家，其货币被视作有限度自由兑换货币，这些货币的共同特征表现为对国际经常往来的付款和资金转移施加各种限制。如限制居民的自由兑换或限制资本项目外汇的兑换。我国的人民币属于有限度自由兑换货币。（二）、我国外汇的发展史在我国，为了适应自身的发展与对外贸易需要，政府需要不间断的调整人民币与他国货币的
6、汇率，并且不断制定和变更与其相关的政策和法规。 19491952年：中国成立并发行统一的货币之初，由于人民币没有规定含金量，人民币汇率的确定基本按照“物价对比法”来确定。1950年，经济秩序的逐步恢复和全国财经统一制度的建立，人民币开始实行全国统一汇率，由中国人民银行总行公布。但是在当时，由于美帝国主义联合实施的国际上的封锁，侨汇就成了当时我国外汇的主要来源。19531972年：固定汇率。当时我国实行高度集中的计划经济，对外贸易由国营对外贸易公司专管，外汇业务由中国银行统一经营。与之相适应，当时人民币汇率是官方制定的固定汇率，只是作为编制计划和经济核算的标准。只有在外国货币贬值或升值时作相应调
7、整，人民币汇率与对外贸易联系并不密切。为此，人民币汇率主要用于非贸易外汇兑换的结算上，也就不存在浮动的需要。19731979年：到1973年，为了避免西方国家通货膨胀及汇率变动对我国经济的冲击，我国也开始改变过去固定汇率的做法，在计算人民币汇价时，采用了盯住加权的“一篮子”货币的办法，主要选用与我国外贸有密切关系的国家和地区的货币组成“货币篮子”，并根据不同时期的情况加以变动。在当时美元危机不断发生且汇率持续下浮的状况下，人民币汇率呈现快速升值态势。19801993年：双重汇率制。从1979年起，我国进入了经济改革阶段。货币双轨制适时浮出，中国人使用人民币，外国人及华侨华人使用外汇券。1980
8、年，中国银行设立外汇调剂中心，持有外币者可在调剂中心向需要者出售外币。1981年起，两种人民币汇率并存的状况随即出现，也即双重汇率制。19942005年：我国汇率制度步入正轨。1994年，我国汇率制度才算真正走上了正轨。2005年7月21日我国启动人民币汇率形成机制改革。实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。 2005年，我国建立健全以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。2006年1月3日中国人民银行宣布自1月4日起在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式，同时保留撮合方式。银行间外汇
9、市场交易主体既可选择以集中授信、集中竞价的方式交易，也可选择以双边授信、双边清算的方式进行询价交易。同时在银行间外汇市场引入做市。2007年5月18日中国人民银行宣布自2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。2008年4月10日人民币对美元汇率中间价首度“破7”，达到6.9920元人民币兑1美元 二、 影响我国汇率变动的因素 一国外汇供求的变动要受到许多因素的影响，这些因素既有经济的，也有非经济的；既有政治的也有非政治的；既有自然的也有非自然的；既有可控的也有非可控的。但是各个因素之间又相互之间有不可分割的联系、相互制约、甚至相互抵消的关系
10、，因此汇率变动的原因极其错综复杂。在诸多的影响因素里，尤其当国内国际发生重大事件或国内有关汇率的重大政策作出调整时，对汇率的波动是非常明显的。 （一）、国际收支状况变化对我国汇率走势的影响 国际收支变化是决定人民币汇率的重要因素，它反映了外汇市场供给变化对人民币汇率的影响。国际收支盈余，外汇市场外币供给增加，外币贬值，人民币升值;相反，国际收支恶化，外汇供给下降，人民币贬值。 我国的对外贸易从1994年以来持续高速增长并连续保持了13年的贸易顺差。持续的贸易增长与巨额顺差，在引发大量的贸易摩擦同时，也给我国的汇率带来了巨大的持续的升值压力。从国际收支的观点看，外汇市场上美元的供给远远大于需求，
11、人民币存在着巨大的升值压力。2011年，美国实行美元量化宽松政策，实际上就是增加美元供应量，实行贬值。在今天，全球的经济都处在一个开放的模式下,美国实行量化宽松政策，不仅会影响本国经济,更重要的是，美国的这个政策对其他国家的经济也会构成了巨大的扰动和危害。美元的持续贬值导致国际大量商品价格上涨,致使通货膨胀已经不只是局限在某一个国家，而是在全球大范围内扩散开来。在这种环境下，中国也不能独善其身，人民币开始大幅升值，使得我国外汇汇率产生不可避免的波动。其影响如下：（1）、对净出口影响。由于人民币的升值会导致本国的商品价格相对的上涨,而美国的商品价格就会相对的降低。这一结果直接导致本国的出口额减少
12、以及进口额的增加,为此这一政策所导致的美元贬值对美国贸易逆差以及抑制我国净出口具有重要意义。（2）、对外汇储备产生巨大的影响。中国外汇的储备形式是美元,并且中国是美国的最大债权国，美国实施这一政策是存有目的的，其实质是通过向市场注入大量的基础货币迫使美元贬值,从而达到稀释各国对于美国的债权。美元的持续贬值直接导致收益的长期降低以及利息的损失。（3）、对人民币汇率的影响。美国为促进国内的流动性充裕主动对本国货币实施贬值,这就直接导致美元对主要他国货币的走软,从而对他国货币带来巨大压力。中国作为美国的主要债权国,人民币兑美元汇率从2008年的9月的100美元兑换683.07人民币升值到2011年1
13、2月的632.81人民币,兑换上升幅度高达8%左右。 （二）、我国的财政政策、货币政策对汇率浮动产生的影响 一个国家主要有四个宏观经济目标：首先是增加就业；其次是实现物价稳定；再者是促进经济增长；最后是国际收支稳定。当国家通过财政政策和货币政策这两个手段来实现这四个目标时，就会直接或者间接地对汇率产生影响。一般而言，财政政策、货币政策的扩张性会导致财政收支赤字和通货膨胀，使本国货币贬值；财政政策、货币政策的紧缩性会引起财政收支盈余，甚至于通货紧缩，从而引起本国货币相对于其他货币的升值。因此，一国的财政政策怎样影响到本国货币的汇率的研究，应当引起业内人士的足够重视 。 1、我国财政政策扩张对汇率
14、影响研究 孟德尔弗莱明模型是解释在国际资本高度流动和浮动汇率制条件下国内经济政策对汇率影响的短期效应的理论基础。该模型认为：财政政策的扩张，不管是通过政府支出的增加、还是通过减税，都将提高国内的需求，假如本国货币供应量的增长保持原有不变即本国货币政策相对来说基本稳定，那么，国内利率则会上升。这样，一方面，国内需求上升的同时会增加对进口产品的需求，这将会致使我国的对外经常项目恶化；但是，还有一个方面，当利率上升时，会促使资本内流，而资本内流又通常会缓解本国对外经常项目的恶化。当然，两方面作用对汇率产生的净效应的大小，是要取决于资本流动的程度的。一般来说，工业化国家之间资本都是高度流动的，因此，财
15、政政策的扩张趋向于促使本国币种名义汇率的升值，如果物价的上涨滞后于国内需求的增加，那么这个时候外汇的实际汇率也将同时升值。反之，如果物价的上涨超前于国内需求的增加，财政紧缩将产生与上述相反的过程，即汇率短期贬值，那么此时，本国对外的经常项目的失衡则会得到相应的改善。 2、可察看风险的变化对短期效应的制约。 国外大部分投资者存在这样的观点，即资产的可察看风险是不发生变化的，当然，这里所谓的资产主要是指该国的国债。这种情况，在经济实力比较强的国家并且风险投资者对本国的资产信任度较高的国家是能实现的，例如美国就能做到。但是，若将这种情况放到一些经济实力比较弱小的国家，这时，这些国家的实际和预期的财政
16、状况都已恶化，并且又处在大量预算赤字状态，那么，国外投资者对这些国家的资产的信任度就会降低，投资信心会极度缺乏，在这种情况下，还要要求其资产具有较高的收益，那么，这些国家的利率水平就必须高于别国，存在的一个利率差幅，称之为利息溢价(或称利息贴水)，它来源于投资者对其资产的可察看风险的判断。在一定的利率差幅下，该国是不会发生资本的国际流动的。当这些国家采取强有力的财政紧缩措施时，投资者对其资产的可察看风险认识就有可能发生变化，使该国同别国的利率差幅下降，与此同时，财政紧缩也导致实际利率下降，此时就有可能发生两种情况 ： （1）、如果利率差幅不变，或者利率差幅下降小于利率的实际下降，财政政策的紧缩就会导致资本外流，本国币种出现
