安然公司破产案例解析

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1、安然公司破产案例解析引言企业破产法是指企业因经营管理不善造成严重亏损，不能 清偿到期债务，依法宣告破产所发生的经济关系的法律规范 的总称。其规定在债务人丧失清偿能力时，法院强制对其全 部财产进行清算分配，公平清偿给债权人，或通过债务人与 债权人会议达成的和解协议清偿债务或进行企业重整，避免 债务人破产。破产是商品经济中必然出现的现象，也是市场 运行的一种必要的机制。破产法是集实体与程序内容合一的综合性法律，其调整范 围一般限于债务人丧失清偿能力的特殊情况，解决的主要是 如何公平清偿债务，即执行问题，对当事人间夫人实体权利、 义务争议则应在破产程序之外通过民事诉讼、仲裁等方式解 决。因为破产法不

2、具备解决民事权利义务争议时保障当事人 诉讼权利的各项制度。破产法的基本制度主要源于民事债权和民事执行制度，并 根据破产程序的特点、原则加以变更，对当事人的权利、义 务予以必要的扩张或限制，同时兼顾对社会利益的维护。由 于破产法社会涉及面甚广，不仅民法诉讼法与之相关，企业法、公司法、劳动法、社会保障法乃至刑法、行政法等都与 之有密切联系，破产法的实施要依靠这些相关法律及配套制 度的保障。实践已经证明，单靠一步破产法是难以广泛实施 并发挥其相应有社会调整功能的。本文就以安然公司的破产 为例，简介一下安然公司的破产原因和其深层次的原因。案例安然公司概述安然公司是由肯尼斯雷于1985年兼并了实力超过自

3、己 一筹的竞争对手 Inter North 公司后为公司取名为安然 公司的，在成立之初，公司的主业是石油气和天然气生产及 传输。肯尼斯雷领导公司一边生产天然气，一边依托其与 业界及华盛顿的良好关系大力宣传天然气是未来能源的理 论，并铺设管道至客户端。当安然在全美天然气供应商中仅 列第13位的时候，就已建起美国最大的天然气管道输送系统， 输送量达到全美消费总量的1/5，形成其后能源输送业务的雏 形。随着美国政府在80年代后期解除对能源市场的管制，构 成了能源期货与期权交易勃兴的契机。安然于1992年成立了 “安然资本公司”，成为这一新市场的开拓者和霸主。安然也 开始了国际化的道路于 1991 年

4、在英国建立第一家海外发电 厂。到1995年，安然的收入有 22%来自安然资本公司，12% 来自国际项目。为进一步实现从“全美最大能源公司”变成“全球最大能 源公司”这一目标，安然公司继续在印度、菲律宾和其它国 家扩张。在北美的业务也从原来的天然气、石油的开发与运 输 扩展到包括发电和供电的各项能源产品与服务业。在另一 面，安然创造市场的能力远远地扩展到能源证券之外，他们 似乎越来越相信，为任何一种大宗商品创造衍生证券市场都 是可能，于是，在2000年安然开创了带宽交易市场，这也是 他们最后一个大的行动。安然公司的金融创新安然最主要的创新成就来自对金融工具的创造性“应用”。 通过新金融工具使能源

5、商品“流通”起来，为能源产品开辟 期货、期权其他复杂的衍生金融工具，以期货、期权市场和 衍生金融合同把这些能源商品“金融化”。在世界各国的能源 证券交易中，安然占据着垄断地位。Enron Gas Services 和运作思路这一创新的能源交易模式使得安然获得了巨大的成功，并 确定了其美国能源交易领域的霸主地位。20世纪80年代中后期，里根政府开始大力推行自由市场 经济，并由美国联邦能源监管委员会开始解除管制的改革， 不但放开能源价格管制，而且允许能源用户可以长期签订长 期能源供应合同。这些宏观政策的改革大大加剧了美国能源 市场的竞争程度，使能源市场上的价格大幅波动，这种变化 在初期确实给存有大

6、量天然气资源储备的安然带来了巨大的 损失。安然虽然遭遇了风险，但其却从中看到了商机：能源用户 为了规避风险，迫切需要套期保值的服务，但当时不存在这 样一个市场，安然的机会就此产生。安然在实际运作当中积 累了风险管理的初步经验。随后安然确立了公司战略转型的 雏形：在受管制的管道业务之外涉足非管制的领域。公司由 此涉足“能源+金融”的能源期货期权业务， Enron Gas Services由此产生。把能源交易和金融工具相结合，依赖其丰富的天然气储备 和跨州的输送管道，把握能源价格变动趋势，通过能源银行 这种商业模式的平台，交易天然气输送何用能源期货和期 权交易，使消费者在日益波动的能源市场规避价格

7、风险，同 时还为生产商提供融资服务。供应商开发机构的主要工作是与供应商以固定的价格签 订长期供货合同，当然，由于市场价格的波动很大，以固定 的价格和安然签订合同对供应商来说也有潜在的损失，安然 采取的办法是给供货商提供资金支持，帮助他们进行天然气 的生产，以此为条件得到长期的固定价格的天然气。同时他 还通过对濒临破产的能源企业注入资金从而获得直接的合法 的储备天然气能源的权利，因而使得其面临的风险得到一定 程度上的转移。市场开发机构的主要工作是讲以固定价格购得的天然气 在数量或价格上做些调整后卖给消费者。当然，安然提供了 诸如互换等金融交易工具来使消费者能够得以规避价格变动 所带来的风险。集体

8、化的后勤和风险管理机构的主要任务是对公司的金 融期货期权业务进行风险管理。他所采用的方法是讲和其他 公司签订的合同所暴露出的风险分为五个账簿进行管理。分 别是：天然气价格账簿、来源账簿、指数账簿、运输账簿和 选择权账簿。安然研制出的这一套为能源衍生证券定价与风险管理的 系统，构成了它的核心竞争力。这些定价技术、风险控制技 术以及财力资源上的优势，使安然垄断了能源交易市场。同时由于安然是这个能源交易市场中“第一个吃螃蟹的 人”，因此这一个市场的几乎所有游戏规则都将由安然来制 定，这就相当于安然既当运动员又当裁判员，其对这个市场 的垄断地位的形成也就在理所当然之中了。安然迅速崛起的原因1、通过战略

9、联盟建立了功能强大的战略行资产网络，从 而使公司能够以更强的适应性和更快的速度为客户提供范围 广泛的最有解决方案。2、拥有较强的流动性和“造市”能力，从而相应获得价 格和服务优势。3、创新的风险管理技能使公司能够为客户提供可信赖的 价格及交付。4、运用先进的信息技术使客户能够以较低的成本交易商 品和服务。但这都避免安然公司最后破产。2001 年底，安然公司因虚 报近 6 亿美元的盈余和掩盖 10 亿多美元的巨额债务的问题暴 露出来。12 月 2日，安然公司根据美国破产法第十一章规定， 向纽约破产法院申请破产保护，创下美国历史上最大宗的公 司破产案记录。案例思考：试分析美国安然公司崩塌破产的原因

10、。案例结论：安然破产的原因分析安然崩溃的直接原因主要是由于其通过一系列方式操纵 公司财务报表，欺骗投资者，以维持所谓的高增长。当其手段被揭穿后，投资者发现了安然的财务黑洞和欺诈行为，引爆了安然这一建立在沙滩上的大厦。市场的力量最终惩罚了安然。纵观安然的花招来看，安然的破产只是时间上的问题 了，至于在 2001 年 11 月份因不能偿还到期的几十亿美元的 债务而导致申请破产，只是说是安然倒塌的导火索而已了！安然的花招90 年代后半期开始，为实现其成为世界领先公司的野心， 安然进入快速纵深扩张阶段，在全球超过 40 个国家和地区进 行业务和投资扩张，由于这些投资在短期内无法产生满意的 收益和现金流

11、，而安然又坚信这些投资在长期会获得较好的 收益，从而给安然的财务报表造成巨大的现实压力。安然迫 切需要低成本增量资金来支撑其“高增长”的态势。安然把目光投向了愿意参与安然融资安排的外部投资者。 为了维持较高的信用评级及“高增长”的态势，从而降低融 资成本，安然的资产负债表上不能有过多债务，还必须保持 收入的快速增长。为了实现这样的母的，安然需要一个特殊 的金融工具，以便在持续获得外部低成本资金的同事又能对 其增量债务进行资产负债表外的会计处理。循着这一思路，在许多种可能的选择中，安然以其“过度追求金融创新”的一贯风格选择了一条危险的道路：在会计处理上玩弄花招，利用金融工具进行大量资产负债表外融

12、资， 利用或滥用会计准则的漏洞少报或隐藏债务，通过关联交易 和激进、大胆的会计处理夸大收入及利润。SPE 体系在特定情况下，美国的会计准则允许SPE的发起公司可以 不将其合并报表。因此，这些在发起公司和 SPE 之间进行的 交易将产生收益或损失，且可确认为发起公司的现金流。熟悉金融技巧的安然正好利用了对SPE不合并报表的会计处理漏洞，在华尔街金融机构的帮助下，安然以股票、债券 等资产作为权益投资，创建并实质控制了包含3000多个 SPE 在内的复杂的运作体系，构成其迷宫般的脉络，以达成其资 产负债表外融资、夸大收入和利润以及获取税收优惠的目的。安然运作SPE的主要方式1、安然将股票托管给一家由

13、其安全有用的信托投资公司2、这些股票用于为一个安然搭建的SPE提供抵押担保；3、SPE 从外部投资人那里获得少量的现金资本投资（实际 上很多安然 SPE 的外部投资人都是安然的高级管理人员，实 质控制着 SPE）；4、SPE 通过发行有安然股票作担保的企业债券筹集大量现 金（在发行公告中一般有一旦安然的股票降至一定点位或安然的债券跌至投资级以下时，安然必须立即无条件地偿还 SPE 的债务约束性条款，一般要求安然以发行新股的方式支付）；5、SPE 投资与安然建立一家合资公司，并占有 50%的权益；6、为取得合资公司的另外 50%的权益，安然将其资产与SPE的50%权益进行置换。此外，置换给SPE

14、的相应资产由已 被安然安全控制的合资公司管理。这样，安然就达到了表外 融资且掌握已出售资产的控制权的双重目的。7、通过上述运作，安然就可以利用 SPE 通过发行债券筹 集以投资合资公司的资金来偿还债务或进行新兴业务的扩 张，调整和优化自身的资产结构。安然的崩溃通过运作SPE，当任何季度的利润达不到华尔街分析师的 预期时，安然总可以通过增减项目资产的出售达到或超过预 期利润额。2001年3月5日， 财富杂志发表了一篇题为安然股 价是否高估？的文章，首次指出安然的财务有“黑箱”。从 此安然的黑洞被媒体一个个揭开，尽管这期间安然的高层不 断否认自己的财务问题，但毕竟“纸是包不住火的”，随着安 然股票

15、价格的一路狂跌，2001年 12月 2日，安然正式向法庭 申请破产。安然破产的深层次原因第一，从公司内部的管理体制上来看：现代管理制度采取 管理权和所有权的分离。公司的大部分所有者股东，并不 直接参与经营和管理。公司外部的股东保护自身的利益不受 内部管理者的侵犯的惟一有效途径来自于有效的公司内部制 度。安然事件发生的核心原因应该归咎于这种内控制度的失 效。高层的管理者对错误的会计处理听之任之；某些个人通 过与会计公司私下交易获得利润；董事会没有有效地监督好 高层管理者；一些反对意见被隐藏等等。第二，从审计行为上看：Anderson公司的以为经理人在事 发后承认其在审查安然公司报表中的一个有关负

16、债项目时犯 下了一个“判断错误”，导致了安然公司在1997年至2000年 间的利润高估了 60亿美元。 事实上，在这一失误背后，隐藏的是一种商业利益的因素。 美国的会计师事务所在经营审计业务的同时，也可兼做其客 户的咨询业务。安然公司 Anderson 公司的第二大客户， Anderson 公司在 2001年从安然公司收取了 2500万美元的审 计费，而咨询费用则更高！第三，从市场监督的作用看：事实上，直到公司宣布破产 前的那一刻，分析师们一直建议客户买入安然的股票。安然 事件至少可以揭示出证券分析师工作上的一些问题，这些问 题多来自于投资银行内部的利益关系。越来越多的分析师开 始帮助他们融资部的同事开展公司融资业务。那些敢于对自 己公司的潜在客户作出负面评价的分析师发现很难受到上