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1、爱尔眼科财务分析：2020年年报点评，兑现 恢复性高增，核心业务快速增长，新十年战略 起航值得期待(附2018-2020年三大财报)公司业绩实现恢复性高增，略超预期。视光业务快速发展，盈利能力持续提 升。定增助力“新十年”战略规划，分级诊疗体系持续深化。业绩兑现恢复性高增，略超预期。公司2020年分别实现营收/归母净利润/扣非净利润119.12/17.24/21.31 亿元，分别同比增长 19.24%/25.01%/49.12%；实现经营性现金流净额33.44 亿元，同比增长60.87%。2020Q4单季度情况看，分别实现营收、归母净利润33.47/1.78亿元，分别同比增长48.21%/20
2、.09%。公司2021Q1分别实现收入/归母净利润35.11/4.84亿元，分别同比增长113.90%/509.88%(较19年同期分别增长56.43%/62.14%)。后疫情时期业绩实现恢复性高增，略超预期。爱尔眼科医院-财务摘要2020-12-312019-12-312018-12-31利润表摘要营业总收入119.1299.9080.09同比(%)19.2424.7434.31营业总成本90.6880.4864.83营业利润26.7420.2215.58同比(%)32.2629.7940.05利润总额23.6318.4013.80同比(%)28.4233.3334.38净利润18.7714
3、.3110.66归属母公司股东的净利润17.2413.7910.09同比(%)25.0136.6735.88扣非后归属母公司股东的净利润21.3114.2910.79同比(%)49.1232.4239.12研发费用1.641.520.98EBIT34.4124.2117.04EBITDA39.9129.2520.77资产负债表摘要流动资产56.4540.2732.26固定资产20.9817.6514.65长期股权投资0.010.01资产总计155.41118.9596.27同比(%)30.6523.563.37流动负债33.3428.7920.42非流动负债15.5419.9316.15负债合
4、计48.8848.7236.56同比(%)0.3433.26-4.81股东权益106.5270.2359.71归属母公司股东的权益98.5465.9456.93同比(%)49.4415.839.14资本公积金23.775.6113.37盈余公积金5.884.163.17未分配利润27.6826.0818.06现金流量表摘要销售商品提供劳务收到的现金117.3998.3076.59经营活动现金净流量33.4420.7814.00购建固定无形长期资产支付的现金8.947.468.11投资支付的现金11.5814.6411.08投资活动现金净流量-10.57-17.59-18.05吸收投资收到的现金
5、8.260.910.70取得借款收到的现金26.1028.465.37筹资活动现金净流量-8.521.64-8.03现金净增加额14.254.88-12.05期末现金余额30.0915.8410.96折旧与摊销5.505.043.73简评年报业绩符合预期，下半年起增长迅速公司发布2020年年报，营业收入119.12亿元，同比增长19.24%，归母净 利润17.24亿元，同比增加25.01%；扣非归母净利润21.31亿元，同比增加 49.12%。受疫情影响，公司2020 Q1收入同比下降达26.86% ；随着国内疫情逐 步控制，Q2已经恢复到19年同期水平，20年下半年公司业绩高速增长，Q3、
6、Q4同比增速分别为47.55%和48.21%。屈光、视光高速增长，国内业务增长势头良好分业务看，屈光、视光等近视矫治项目收入分别为43.5亿、24.5亿元，增 速分别为23.17%、27.15%。近视矫治业务表现亮眼，主要由于各医院手术量快 速增长以及Smile、ICL植入、OK镜验配等高附加值业务占比进一步提升；白内 障、眼前段及眼后段等传统眼科治疗项目收入分别为19.6、12.0和8.17亿元，增 速分别为11.41%、 8.43%和17.45%。分地区看，国内业务除香港地区外均保持了 10%以上的增速，而美国地区、欧洲地区等海外业务收入分别为0.53和9.48亿元，同比下降了13.22%
7、、1.37%。随着欧美地区疫情逐渐得到控制，正常诊疗工作逐步恢复，下半年海外业务有望迎来增长。视光业务快速发展，盈利能力持续提升。2020年公司屈光/白内障/眼前段/眼后段/视光服务业务营收增速分别达到23.17%/11.41%/8.43%/17.45%/27.15%。屈光业务主要受手术量增长及高端手术占比提升影响；白内障业务消费升级转 型初见成效；视光业务有望长期受益于国家近视防控战略推动及品牌力影响力增 强。2020 年公司毛利率同比增长 1.72PCTs 至 51.03%，销售/管理/财务费用率分别-1.54pcts/-1.10pcts/+0pct 至 8.95%/11.97%/0.76
8、%，规模效应下盈利能力 持续提升。报告期内公司实现门诊量754.87万次，同比增长13.89%，手术量69 万例，同比增长 14.19%。当前集团布局医疗机构645 家，其中内地537家（上市公司旗下拥有眼科医 院146家，门诊部88家），医生专家数量超过6000人。以省会一城多院、眼视 光门诊部及爱眼e站的城市分级诊疗网络建设持续推进。考虑到国内疫情得到控 制后受益于区域资源整合及全球资源协同的优势兑现，预计2021年公司主营业务 有望持续兑现高增长。定增助力“新十年”战略规划，分级诊疗体系持续深化。公司报告期内公告拟非公开发行不超过2.06亿股，募资不超过36.50亿元用于对七大重点 省会
9、及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建。本次迁址扩建项目拟分别投资4.20/2.37/7.81/1.51亿元，其中长沙、沈阳、南宁医院2019年营收分别增长 14.7%/8.2%/19.4%（稍慢于上市公司同期 24.7%的营收增长）。扩建完成后有 望打开优势区域产能天花板，缓解接诊容量饱和的现状，同时全面升级医院硬件设 施、医疗设备、科研设备、人员配置，增强核心竞争力。湖北、安徽、贵州新建 项目拟分别投资3.28/5.13/5.24 亿元，完成后同城分级诊疗体系进一步深化，省 会城市一城多院建设加速。未来公司有望持续布局人口基数大、辐射能力强、消费 潜力大的重点区域，更好受益市场扩张。全面升级创新
10、平台，打造“科技爱尔”。报告期内公司实施“创新驱动，科技爱尔战略”，一方面推进校企合作，与暨南大学共建 3 家大湾区核心区 域医院（“暨南大学附属广州爱尔眼科医院”“暨南大学附属深圳爱尔眼科医院”“暨南大学附属东莞爱尔眼科医院”）、着手成立“暨南大学爱尔眼视光医学院” 等；与安徽医科大学在附属医院共建、人才培养、教学科研等领域全面合作，打造 中部区域眼科医学中心。另一方面科研平台实现新突破，公司专家发表 SCI/Medline 论文92篇及中文核心期刊/中国科技论文统计源期刊122 篇、成立 国家级创新平台“博士后科研工作站”、新增省级创新平台湖南省眼视光工程技术 研究中心和湖南省眼视光国际科
11、技合作基地，有利于公司参与国际科技竞争合作， 巩固行业影响力。核心业务快速增长。报告期内，公司医疗服务业务实现营业收入823，807.43 万元，同比增长17.39%；毛利率49.28% ，较去年同期增加了0.30 个百 分点。视光服务业务实现营业收入245 ， 390.73万元，同比增长27.15%；毛利率56.93% ，较去年同期增加了1.01 个百分点。其他病种业务实现营业收入111，808.75 万元，同比增长17.73%；毛利率50.69%，较去年同期增加了12.93 个百分点。我国人均可支配收入逐年提高，眼科行业景气度随之水涨船高， 公司各项主营业务均呈现快速增长趋势，驱动公司业绩
12、上涨。疫情影响退却，一季 度业绩恢复显著。2020 年公司在 2、3 月份将医院关闭，眼科门诊、手术人次大 幅下滑，因此一季收入大幅下滑，但眼科高景气度和需求度并未降低。伴随我国疫 情影响因素逐步消退，眼科市场刚性需求也得到释放，公司业务快速修复，公司一 季度业绩呈现显著恢复性增长。权激励锁住核心人才。2021年公司发布新一期股权激励计划，计划以27 元/股对公司高管、中层管理人员及核心人员共计4909 人授予6000 万股限制 性股票，占公司总股本 1.46%，解锁期限为5 年。眼科人才是公司完成持续扩张的重要储备，本次股权激励计划解锁周期长，覆盖范围广，占 2020 年公司员工数量 21.52%，为公司锁住优质人才，也彰显公司快速、可持续发展信心。公司2021年3月发布定增计划，拟发行不超过206，075，901 股，募集不超过364 ， 966.25万元资金。目标为集中力量，在未来十年中打造 8-9 家世界级和国家级区域性眼科中心。本次 募集资金包括7 个眼科医院的新建及扩建工程，包括长沙爱尔迁址、沈阳爱尔迁址等4 个扩建项目，及湖北爱尔、安徽爱尔和贵州爱尔的 3 个新建项目。认为， 在眼科行业整体前景长期向好的前提下，公司扩张步伐持续推进。长期来看，有望进一步提升公司整体规模，满足市场对于眼科医疗服务的需求，提高公司市占率， 增厚公司业绩。
