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1、五投资管理(一)资本投资评评价的基本原理：投资项目的收益率资本成本，企业价值增加；投资项目的收益率资本成本，企业价值减少；投资项目的收益率资本成本，企业价值不变。【提示】（1）投资人要求的收益率（资本成本）债务比重债务（税后）资本成本所有者权益比重权益成本。（2）投资项目的资本成本是一种机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。 (二)投资项目的基本方法折现评价指标的比较评价指标含义与计算要 点适用范围关注的问题净现值（1）净现值，是指特定投资方案引起的未来各年现金净流量所折成的现值之和。（2）NPV=净现值的具体应用又划分为实体现金流量法和股权现金流量法下的净现值计算。适
2、用于互斥方案决策。（1）它直接与企业价值最大化目标相联系；（2）它考虑了所有可以衡量的相关财务信息；（3）它的难点是在实务中未来现金流量很难准确预计；（4）它的评价结论的合理与否在很大程度上取决于折现率的确定上。现值指数（1）现值指数，是指特定投资方案引起的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的比值。适用于独立方案决策。同净现值法。内含报酬率（1）内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。适用于独立方案决策。内含报酬率与企业价值最大化目标没有直接联系，原因是内含报酬率与净现值对于原始投资不同而且方案互斥的项目可能得出不同的结
3、论。内含报酬率法的一个基本假设就是机会成本（折现率）等于内含报酬率，也就是说企业因此项目筹集的资本成本或放弃其他项目而损失的收益就是内含报酬率。现实中由于市场利率在项目的持续期内很有可能发生变动，因而项目采用的折现率也需要发生相应变化才能使比较更为切实合理，此时内含报酬率就无法进行相应的调整，尤其是在某些年份的内含报酬率高于折现率，而某些年份的内含报酬率又低于折现率，遇到这种情况它就无法处理这种变化；当项目的持续期内现金流量变化无常时，内含报酬率无解或多解的情况就有可能出现，因此，它有时不能给出唯一的、清晰明确的决策依据。（2）“逐步测试法”，适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。计算方法是
4、：先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的内含报酬率低于估计的折现率；应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个折现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。采取逐步测试法，内含报酬率的计算口诀是折现率差之比等于净现值差之比。（3）“年金法”，适合于无筹建期，而且经营期各年现金净流量相等的情况，符合普通年金形式，可直接利用年金现值系数表查表来确定与该年金现值系数相邻的两个折现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。此时的年金现值系数正好等于
5、该方案的投资回收期。采用年金现值系数公式，内含报酬率的计算口诀是折现率差之比等于年金现值系数差之比。指标之间的关系（1）绝对数指标与相对数指标的区别：在多方案比较决策时要注意，现值指数和内含报酬率高的方案净现值不一定大，反之也一样。（2）内含报酬率与现值指数的区别：在计算内含报酬率时不必事先选择折现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，而现值指数是依据事先选择的折现率把现金流量折现后进行决策的。.贴现指标间的比较（1）相同点评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；考虑了全部的现金流量；考虑了资金时间价
6、值。（2）不同点净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较内含报酬率与另外两个贴现指标的对比内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬率净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬率非折现评价指标的比较评价指标含义与计算特点关注的问题投资回收期投资回收期，是指收回全部原始投资所需的时间。（1）在原始投资一次支出，每年经营现金净流量相等时： （2）如果经营现金净流量每年不等，或原
7、始投资是分次投入的，则需要通过分析的方法判定投资回收期在M年和M+1年之间，然后通过下式来计算投资回收期：投资回收期=M+它的缺点：（1）没有考虑货币的时间价值；（2）没有考虑回收期以后的现金流量；（3）主要用来测定方案的流动性而不能用来测定项目的盈利性。投资回收期并不直接与企业价值最大化目标相联系。会计收益率（1）会计收益率，是指按会计报表收益数据计算的收益率。（2）会计收益率=（1）会计收益率并不直接与企业价值最大化目标相联系，而与利润表上反映的利润率最大化联系更为紧密；（2）会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算（三）投资项目现金流量的估
8、计1现金流量的概念：(1)、投资项目的现金流量是特定项目引起的。(2)、指的是增量现金流量(3)、现金流量包括货币资金，也包括项目需要投入的非货币资源的变现价值(不是帐面价值)。1 具体包括三个阶段的流量：初始现金流量=-原始 长期资产投资（固定资产、无形资产、递延资产等） 投资额 垫支流动资金（营运资金、营运资本）营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值）3遵循的原则：（1） 只有增量现金流量才是与项目有关的现金流量（2） 考虑相关成本（差额成本、未来成本、重置成本、机会成本），不考虑非相关成本（沉没成本、过去成本、账面成本）
9、（3） 不要忽视机会成本。即失去的收益，以现行市价计量，不考虑帐面成本。（4） 要考虑投资方案对其他项目的影响（5） 要考虑对净营运资金的影响。垫支及收回。企业实体流量法和股权流量法的比较区别项目企业实体流量法股权流量法说 明净现值-全部原始投资（全部原始投资-债权人的投入）从计算公式看，两者的主要区别是：现金流量不同；折现率不同；原始投资的含义不同。现金净流量=经营收入-经营付现成本-所得税=经营收入-（经营成本-折旧）-所得税=EBIT+折旧-所得税=EBIT+折旧-EBITT=EBIT（1-T）+折旧=经营收入（1-T）-经营付现成本（1-T）+折旧T=经营收入-经营付现成本-利息-所得
10、税=经营收入-（经营成本-折旧）-所得税-利息= EBIT+折旧-所得税-利息= EBIT+折旧-（EBIT-I）T-I= （EBIT-I）（1-T）+折旧= EBIT（1-T）+折旧-I（1-T）=经营收入（1-T）-经营付现成本（1-T）+折旧T-I（1-T）从计算公式看，两者的主要区别是：在企业实体流量法下，利息既不是流出，也不能抵减所得税；而在股权流量法下，利息既作为流出，也要考虑抵减所得税。计算企业实体流量时，“所得税”指的是“EBITT”，而计算股权流量时，“所得税”指的是“（EBIT-I）T”。在企业实体流量法下，“净利”指的是“EBIT（1-T）”即息前税后净利；而在股权流量法
11、下，“净利”指的是“（EBIT-I）（1-T）”即息税后净利。正常情况下，企业实体流量-股权流量=利息（1-T）。折现率=+（1-T）=+（K-）在企业实体流量法下，折现率用的是企业加权平均资本成本；而在股权流量法下，折现率用的是权益资本成本。计算企业实体流量法下的净现值，其分子现金净流量不考虑负债的影响，而分母考虑；计算股权流量法下的净现值，其分子现金净流量考虑负债的影响，而分母不考虑，所以这两种方法计算的净现值，从本质上讲无实质区别。4固定资产更新项目的现金流量：扩张性项目税后现金流量初始现金流量 -（购置长期资产现金支出营运资本的投资）营业现金流量1.营业现金流量营业收入-付现营业成本-
12、所得税2.营业现金流量净利润折旧与摊销（股权现金流量法）营业现金流量税后营业利润折旧与摊销（实体现金流量法）3.营业现金流量营业收入（1-所得税率）-付现营业成本（1-所得税率）折旧与摊销所得税率（注：如果营业期间有营运资本的变化，营业现金流量还要考虑营运资本的变化）终结点现金流量收回营运资本处置资产现金流量其中：处置资产现金流量变价净收入（税法折余价值-变现净收入）所得税率【提示】（1）这里是从抵税的角度考虑折旧，计算折旧要用税法规定的折旧方法、折旧年限、预计净残值。（2）税法折余价值固定资产原值-税法规定的已计提的累计折旧更新改造项目税后现金流量旧设备新设备初始现金流量（资产购置或设备处理
13、现金流量）旧设备处理现金流量=旧设备变现净收入+（旧设备税法折余价值-旧设备变现净收入）所得税率新设备购置现金流量=新设备的投资额营业现金流量（不考虑营业收入）付现成本（1-所得税率）非付现成本所得税率付现成本（1-所得税率）非付现成本所得税率终结点现金流量（处置资产现金流量）变现净收入+（税法折余价值-变现净收入）所得税率变现净收入+（税法折余价值-变现净收入）所得税率【提示】（1）旧设备处置现金流量是继续使用旧设备的机会成本，可作为继续使用旧设备的投资额。（2）如果将旧设备处置现金流量作为使用新设备的现金流入，在新旧设备未来使用年限相同时，不影响决策结果；但未来使用年限不同时，会影响决策结
14、果，因为计算平均年成本时要用到未来使用年限。【速记】营业现金流量=（营业收入-付现成本）（1-所得税率）+非付现成本所得税率，由于不考虑营业收入，即假设均为零，因此可写为：营业现金流量= -付现成本（1-所得税率）+非付现成本所得税率注意问题：折旧问题：（一切按税法算）（1） 掌握折旧会计计算方法：直线法、年数总和法、双倍余额递减法（2） 残值按税法规定残值，不按实际残值（3） 使用年限一律按税法规定，不按实际年限最终报废残值与税法残值的差异（1） 如没有税法规定残值（或不考虑所得税），可视实际残值与税法残值一致，直接将该残值作为现金流量。（2） 如各给出税法、实际残值，考虑残值损失减税、净收入纳税实际税法，纳税，现金流出税法实际，抵税，现金流入（3）旧设备变现价值：A、不考虑旧设备的原值和帐面价值，已发生，属沉没成本B、不考虑所得税时，旧设备的现金流出量直接是变现价值。C、考虑所得税时，当变现收入帐面余额，应为流入（这样考虑变现收入纳税，应为现金流出，这实际未变现，所以是流入），反之亦然。固定资产更新决策中终结时残值变现的公式：现金流入量（）变现收入（帐面余额变现收入）税率帐面余额：按税法计提折旧后的帐面余额或税法规定的残值额固定资产更新决策中旧设备残值变现时的公式：现金流出量（）变现收入（帐面余额变现收入）税率
