货币宽松政策

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1、货币宽松政策宽松货币政策(easy monetary policy)总的来说是增加市场货币供应量，比如直接 发行货币，在公开市场上买债券，降低准备金率和贷款利率等，货币量多了需要贷款的 企业和个人就更容易贷到款，一般能使经济更快发展，是促进繁荣或者是抵抗衰退的措 施，比如中央放出的大量信贷就是宽松货币政策的表现。而在这些政策之中量化宽松货币政策更是广泛被人注意，应用比较广泛。量化宽松货币政策(Quantitative Easing Monetary Policy)俗称“印钞票”，指一国货币当 局通过大量印钞，购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场利率， 刺激经济增长。该政策

2、通常是往常规货币政策对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用， 即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的货币政策。一、美国的量化宽松政策而其中在近几年来受到人们关注的当属在2008年金融危机后美国所推出的四轮量化宽松的货币政策，以下是前两次量化宽松的相关措施和数据。2009 2010年美国量化宽松货币政策主要措施时间措施2009 3 2美联储协同财政部为AIG提供300亿美元援助资金2009 3 2美联储和财政部为小企业和消费者提供10000亿美元贷款2009318美联储购买房地产抵押债券7500亿美元，并追加购买1000亿美 元房贷机构债券2009318美联储货币政策委员会宣布美联储将在未来六个

3、月购买总额3000 亿美元的长期国债，同时进一步购入7500亿美元抵押贷款相关证券 和1000亿美元20093 24美联储货币政策委员会宣布美联储从3月31日起购买国债，包括30年期长期国债20093 25美联储购买75亿美元的中长期国债，到期日从2016年2月到2019年不等2010810美联储宣布将基准利率继续维持在0 0 25%的历史最低水平， 把从机构债和机构MBS证券上回收的本金用于购买稍长期的国债2010817美联储买入了 25 52亿美元美国国债2010 11 3美联储宣布决定2011年6月底前购买6000亿美元的美国长期 国债，以刺激美国经济复苏，同时宣布将联邦基金利率维持在0

4、 0 25% 的水平不变2010 12 3美联储主席伯南克受访时表示，为支持经济复苏，不排除购买更多 债券的可能性2010 12 5美联储主席伯南克再次表露！宽松 的决心，有预测称美国第三轮 量化宽松规模或达4000亿美元2011 1 10三位美联储官员(洛克哈特、罗森格伦和费希尔)表示，美联储的 6000亿美元债券购买计划有助于巩固尚不牢靠的美国经济复苏，按计 划实施的可能性看起来增大资料来源：美联储官方网站。网址:http: / /www federalreserve gov/。量化宽松货币政策是一把双刃剑，实施量化宽松货币政策向市场注入大量资金 有 助于缓解市场资金紧张状况，有助于经济恢

5、复增长；但是，长期来看，埋下通胀的隐患， 在经济增长停滞的情况下，或许会引起滞涨。另外，量化宽松货币政策还会导致本国货 币大幅贬值，在刺激本国出口的同时，恶化相关贸易体的经济形式，导致贸易摩擦等等。 对于全球经济霸主的美国而言，实施这种激进的量化宽松货币政策对其本国和全球经济 的影响更是不容小觑。图1美国量化宽松货币政策传导机制图1美国量化宽松货币政策传导机二、欧洲的量化宽松政策由于美联储的大量印钞的出现，对于世界经济都产生了巨大的冲击，这当中对于欧 洲的影响至今还在持续，今年一月欧洲央行宣布了欧洲的首轮量化宽松政策。欧洲中央银行1月22日宣布，将实施总额高达1万亿欧元的量化宽松政策，通过购买

6、 政府债券来增强流动性，以刺激萎靡不振的欧元区经济。这一措施无疑将导致欧元大幅贬值， 但其对欧元区经济的提振作用却是未知数。欧洲央行行长德拉吉宣布，这项量化宽松计划将从今年3月开始，到2016年9月底结 束。他同时表示，将根据具体情况对政策期限作出调整，直到实现通货通胀率接近但低于 2%的既定目标。加上此前已经实施的购买私人债券政策措施，本轮大规模量宽启动后，将 意味着每月将向市场投放600亿欧元，总额将高达1万亿欧元。这一量级显著超出此前市场 普遍预期，不啻是给面临增长停滞的欧元区经济开出一剂猛药。欧洲央行同时表示，将继续 维持欧元区利率在0.05%的水平。2008年金融危机爆发后，美、日等

7、国央行先后通过量化宽 松刺激经济增长，这是欧洲央行首次实施通过购买政府债券释放流动性的量宽政策。三、日本央行的货币宽松政策日本央行今年3月中旬举行金融政策会议，决定继续维持既定规模的量化宽松政策，保 持每年购入80万亿日元的国债，以此向市场提供足够的流动性。日本央行在讨论时关注两个因素，一是国内工资上涨情况。最近，日本大企业劳资谈判 已近尾声，绝大部分企业同意适当提高职工工资。为此，日本央行判断，职工收入的增长有 利于消费回升，进而推动物价走高。二是国际油价走势对日本国内物价的影响。日本央行认为，国际油价已显触底迹象，但反弹乏力，仍在低谷徘徊。受此影响，日本进口价格连续数 月走低，并牵动国内物

8、价进入跌势，通缩的危险可能卷土重来。日本央行金融政策出发点是实现年通胀率2%的目标。但据近期统计，在消费萎缩和油 价下跌的双重打击下，通胀率已经由涨势变为跌势。此次会议，日本央行决定暂时维持既定 规模的量宽政策。但央行政策委员中已经有人表示，如果通胀率继续走低，将很快研究并推 出新的量宽措施。四、美国的量化宽松的中国影响美国的量化宽松货币政策，必将对作为世界第二大经济体的中国经济产生不利的影响。 激进而持续的量化宽松货币政策，将可能引发中国大宗商品价格上涨、加大中国通货膨 胀压力、造成外汇储备损失、刺激资产泡沫的形成 甚至丧失货币政策独立性。1. 中国通货膨胀压力加大美国量化宽松货币政策使货币

9、供应量大幅增加，长期内将导致货币内在价值 下降，引发通货膨胀。另外，量化宽松货币政策具有多米诺骨牌效应，全球主要经 济体可能在短期内纷纷采取这一政策，以便应对美元泛滥和贬值的影响。& 一旦出 现这种情况，就可能会触发全球范围内的！货币贬值竞赛造成世界范围新的货币战 争。从全球经济来看，美国的量化宽松货币政策实际上是一种!以邻为壑的行为，埋 下了全球通胀的种子。美国量化宽松货币政策削弱了美元资产对短期国际资本的吸引力，在人民币 升值预期推动下，大量短期国际资本涌入中国，更加重了通货膨胀的压力。为应对 危机，中国采取了适度宽松的货币政策，中国的广义货币（M2）供给量缓慢增加 （见图2），经济企稳回

10、升之后，通胀压力也逐渐显现，2011年1月中国CPI（居 民消费价格）同比上涨4 9%。另夕外，由于经济的强劲增长和劳动生产率的提高，人 们对人民币升值的预期也在上升。作为全球能源和大宗商品交易的最主要计价货 币，美元持续走弱，直接推动了能源与大宗产品价格上涨。在我国进口商品的结构 中，大宗商品，特别是资源类商品占据较大的比例，国际原材料价格上涨，将直接 推动中国CPI指数和PPI指数的上升。尽管目前的价格管制掩盖了 PPI向CPI 传导的通胀压力，但是，如果未来资源品价格改革启动，CPI将承受来自上游价格 的更大上涨压力。针对国际国内的宏观经济形势，中科院预测科学研究中心运用经 济先行指数和

11、计量经济预测方法做出预测，2011年CPI约为3 7%，房价增幅12 77%，中国通胀压力比较大。 的cejmi rm M2m碰比t-hi同比 t-m涧比800000,00- e700000.00600000. 00500000.00400000. 0030。加 00200000.D0100000.000. DO 201图2中国货币供应量变化情况（2010年） 数据来源：中国人民银行。国研网数据中心绘制，2010年。2. 中国外汇储备损失风险加大根据中国人民银行的数据,2010年末，中国国家外汇储备余额约为2 85万亿 美元，外汇储备规模居全球首位，占全球外汇储备的三分之一；而70%的外汇储

12、备配置为美元资产。目前我国外汇储备中约有17万亿美元，美元每贬值1% ,意 味着中国外汇损失将达170亿美元。早在2008年9月，中国政府购买的美国国 债数量已经超过日本，成为世界第一，占比超过20%。美国财政部2011年3月 公布的数据，中国持有的美国国债在2010年6月突破万亿，截至2010年末达到 1 16万亿美元，占外汇储备的40 74%。美国实行第二次量化宽松货币政策以来 才目对于美元，人民币逐渐升值，使外汇储备的购买力下降而且不断缩水。中国作为 美国国债最大持有国，若在某个时间美国量化宽松货币政策退出，美联储必将大规 模抛售国债，美国国债价格震荡下滑，中国外汇储备将遭受更大损失。四

13、、量化宽松货币政策对全球经济的影响1. 量化宽松货币政策埋下全球通胀隐患量化宽松货币政策实质上是在脱离实体经济需求的情况下，开动印钞机向市场输入 流动性。在市场信心缺失，投资萎缩的情况下，量化宽松货币政策向市场释放的流动性 不会导致通货膨胀，但是一旦经济好转，投资信心恢复，过度释放的流动性则可能会转 化为通货膨胀。尤其是对于美国而言，由于美元是世界储备货币，而且世界主要商品定价均以美元 为基准，美联储实施量化宽松货币政策将导致美元大幅贬值，从而引发新一轮资源价格 上涨，埋下全球通胀的隐患。另外，美联储的巨额购债计划推倒了多米诺骨牌。其他经 济体为了阻止本国货币相对于美元升值，冲击本国出口行业，

14、进一步恶化本国经济，而 竞相仿效实施量化宽松货币政策，进一步加剧了未来通胀的压力。这也是为什么短期内 量化宽松货币政策风靡全球主要经济体的原因。如果量化宽松货币政策未能使美国经济 走上复苏之路，经济不景气会导致滞胀局面出现。2. 量化宽松货币政策恶化相关贸易体的经济形势量化宽松货币政策的最直接的表现之一便是使本国货币大幅贬值，有利于本国的出 口行业，但是相反也导致相关经济体的货币升值。例如，美联储宣布巨额注资计划当日， 世界主要货币就针对美元大幅升值，其中欧元升值3. 5%,日元升值2. 4%,英镑升 值1. 6%，加元升值1. 7%。这将削弱相关贸易体对美国的出口能力，尤其对于那些 处于金融

15、危机漩涡中的出口导向型新兴经济体而言，英美日等全球主要经济体的量化宽 松货币政策对其造成雪上加霜的打击，并有可能引发贸易摩擦。3. 美联储量大举购买国债降低相应持债国家的外汇资产价值虽然本次金融危机起源于美国，但是由于美国强大的经济实力和美元独一无二的国 际地位，美债一度因避险功能而大受欢迎。包括中国在内的多国政府的外汇资产中，美 国国债占有重要地位。美联储大举购买美国国债，将推升美国国债价格，降低其收益率， 从而使相应持债国家的外汇资产存在非常大的贬值风险。3月18日当日，美国基准10 年期政府债券收益率从3. 01%降至2. 5%，创1981年以来最大日跌幅。总体来说，量化宽松货币政策是一种非常激进的政策，虽有利于帮助深陷金融危机 中的发达经济体缓解信贷紧张的状况，增加经济扩张的动力，但是从对全球经济的影响 来看，世界主要经济体，尤其是美国实施量化宽松货币政策是一种以邻为壑的行为，它 埋下了全球通胀的种子，并可能导致外向型新型经济体经济进一步恶化、外汇储备资产 大幅贬值等问题的产生。