中央银行资产负债表的解读

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1、货币当局（中央银行）（中国人民银行）资产负债表的解读自 1994 年起，我国的中央银行（中国人民银行）开始向社 会公布央行（货币当局）资产负债表。但其目前报表的项目结构 是逐步演化的结果，许多项目并非自始既有。现行货币当局资产负债表的结构Ln任何一个微观经济体的资金来源渠道无非就两种：自有资金 或借入。其资产负债表当中的所有者权益和负债就是分别对这两 种不同融资渠道的综括。不难理解，有资金的来源就必定会有资金的具体存在形式或 运用方式。所谓资产，亦即资金的具体存在形式或者资金的具体 用途罢了。可见，作为一个会计恒等式，“资产等于负债加所有 者权益”这句话的含义，其实就是“资金的运用（或存在）的

2、数量 必定等于资金的来源数量”。由于“资产等于负债加所有者权益”是编制资产负债表的基本依据，所以我们可藉由这一恒等式来追踪、分析特定经济体的一 项具体业务在其资产负债表当中所留下的蛛丝马迹。当然，由于 资产负债表属于存量报表，所以这些具体业务的规模必须足够地 大。就此来说，资产负债表就像一面镜子，尽管不是很清晰、明 亮，但我们仍可凭以观测到相应经济体的资金流在特定期间内大 致的来龙去脉。与一般的微观经济体相比，银行机构的自有资金在其总资产 形成当中的占比极低，由此，银行机构的资金来源业务统称负债 业务。在中央银行（亦称货币当局）的资产负债表中，资产项下的 主要内容是：1、国外资产：外汇（储备）

3、、货币黄金、其他国外资产；2、对政府债权：对中央政府债权；3、对其他存款性公司债权；4、对其他金融性公司债权；5、对非金融性公司债权；6、其他资产。而其负债项下的主要内容是：1、储备货币：货币发行、金融性公司存款（其他存款性公司、 其他金融性公司）；2、不计入储备货币的金融性公司存款；3、发行债券；4、国外负债；5、政府存款；6、自有资金；7、其他负债。关于货币当局资产负债表各项目的理解Ln现代货币的基本形态是支票和纸币现钞。现代市场经济所需 要的货币由中央银行和商业银行共同提供。其中由中央银行所提 供的那部分货币量叫做银根或基础货币。这一部分货币最终形成 老百姓手中的现钞、商业银行的库存现金

4、以及商业银行在中央银 行的准备金存款。在中央银行的资产负债表中，基础货币的投放 体现为负债项下“储备货币”的增加。其中，“货币发行”展示的是 现钞的投放数量。而市场交易过程中所使用的支票货币则是由商业银行提供。商业银行通过派生存款的创造机制使得整个社会的货币供给总 量以数倍于基础货币的规模增加。货币当局基础货币的投放主要有如下四种形式：一是向财政部门借出款项或允许其透支。财政部门则通过财 政支出、财政投资或转移支付等形式将这一部分基础货币注入生 产、流通或消费领域，最终转化成企业和家庭的货币收入。在货币当局的资产负债表中，向财政部门借出款项表现为资 产项下“对政府债权”的增加以及负债项下“政府

5、存款”的增加。然 后经由财政资金的使用表现为负债项下“政府存款”的减少以及 “储备货币（金融性公司存款）”的增加。而财政的透支则会直接 表现为资产项下“对政府债权”的增加以及负债项下“储备货币（金 融性公司存款）”的增加。但中国人民银行法已经不允许中央银行以这种方式投放 基础货币。中国人民银行法第二十九条规定，中国人民银行 不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。 第三十条规定，中国人民银行不得向地方政府、各级政府部门提 供贷款，不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款。 但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供 贷款的除外。二是货币当局以再贷款或再贴现等

6、形式向商业银行授信。这 部分基础货币经由商业银行的信贷投放、转账存款如此这般周而 复始的派生存款创造过程，最终转化为众多商户或个人的支票存 款和现金货币。在央行的资产负债表中，这将表现为资产项下“对其他存款性 公司债权”的增加以及负债项下“储备货币（金融性公司存款、货 币发行）”的增加。三是货币当局买入外汇资产。这部分基础货币也将经由商业 银行的信贷投放派生出大量的支票存款和现金货币。在央行的资 产负债表中，这将表现为资产项下对“国外资产（外汇储备）”的 增加以及负债项下“储备货币（金融性公司存款）”的增加。在历史上，中国人民银行对商业银行的再贷款是我国基础货 币投放的主要方式。但在目前，外汇

7、占款已经成为中国人民银行 基础货币投放的主要方式。四是货币当局经由公开市场业务买入有价证券。由于中央银行的公开市场业务以金融机构为交易对方，买卖 的标的是国债，所以在货币当局的资产负债表中，这将表现为资 产项下“对政府债权”的增加以及负债项下“储备货币（金融性公司 存款）”。另外，中国人民银行还通过央行票据的发行、正回购交易以 及外汇掉期交易等途径调控基础货币在不同时间点上的数量分 布。在货币当局的资产负债表中，央行票据的发行表现为负债项 下“储备货币（金融性公司存款）”的减少以及“发行债券”的增加； 正回购交易中的第一次交易表现为负债项下“储备货币（金融性 公司存款）”的减少以及“其他负债”

8、的增加；外汇掉期交易当中的 售出外汇表现为资产项下“外汇（储备）”的减少以及负债项下“储 备货币（金融性公司存款）”的减少。归纳起来，货币当局资产负债表各主要项目的含义大致如下： （当然，我并未找到关于货币当局资产负债表上述各项目的权威 解释或佐证。本文内容仅是我的推理。）1、“国外资产”这个项目反映的是央行所持有的外汇资产总 量。其中，“外汇（储备）”这个项目的增加会直接增加基础货币 投放；“货币黄金”的增加不一定会增加基础货币的投放；而“其他 国外资产”的增加则一定不会增加基础货币的投放。2、“对政府债权”这个项目反映的是央行经由公开市场业务而 间接持有的国债余额。3、“对其他存款性公司债

9、权”这个项目反映的是央行再贷款、 再贴现业务的余额。4、“对其他金融性公司债权”这个项目反映的是央行所持有的 其他金融性公司的债券余额或再贷款余额。5、“储备货币”这个项目反映的是央行投放社会的基础货币存 量。其中，“货币发行”这个项目反映的是正在社会各界流通着的 现金存量，包括其他存款性公司的“库存现金”以及在金融系统之 外的“流通中现金”（M0 ）;“金融性公司存款（其他存款性公司、 其他金融性公司）”这两个子项目分别反映的是其他存款性公司 的准备金存款帐户余额以及其他金融性公司的结算账户余额，这 些存款的增加直接对应着基础货币的投放。6、“不计入储备货币的金融性公司存款”这个项目反映的是

10、金 融性公司在央行的除了“储备货币”存款之外的其他存款。这些存 款的增加与基础货币的投放无关，也与派生存款的增加无关。例如，依据中华人民共和国外资银行管理条例及其实施 细则的规定，外国银行分行人民币营运资金的 30%应当以人民 币国债或者 6 个月以上（含 6 个月）的央行人民币定期存款作为 人民币生息资产。再例如，央行曾要求商业银行以外汇资金增补人民币存款的 法定准备金。另外，若存在非金融机构存款的话，也可放在本项或“其他负 债”项下。7、“发行债券”这个项目反映的是央行未到期票据的余额。基于货币当局资产负债表对几个央行业务案例的解读Ln与一般经济体先有资金来源（亦即自有资金或负债）业务、

11、然后才会发生相应的资产业务迥然不同，中央银行在逻辑上是先 有资产业务、然后才发生基础货币投放这一负债业务。也就是说， 基础货币的投放是中央银行实施相应资产业务的结果。对外净资 产、对商业银行再贷款、对非货币金融部门债权以及对政府债权 净额之和，再减去货币当局通过发行债券所回笼的基础货币数 量，其最终结果非常接近于实际流通在外的基础货币量。这就意味着，受制于资金来源的规模有限，一般经济体的资 产总量不可能无限扩大，但中央银行却是唯一的例外，货币当局 的资产总量有无限扩大的可能。其资产总量的扩大过程即是基础 货币的净投放过程。有了上述逻辑，我们便可分析中国人民银行的具体资产业务 操作对货币供给量的

12、影响程度了。例如，2003 年 12 月，中央银行动用 450 亿美元的外汇储备 注资中国银行和中国建设银行，这在货币当局的资产负债表上将 会体现为资产项目下“外汇资产”的减少以及“其他资产”的增加。2007 年 8 月，财政部首先向中国农业银行发行 6000 亿元人 民币的特别国债（一期），然后以所筹集到的人民币资金向中国 人民银行购买等值的外汇，充作中国投资有限责任公司（简称中 投公司）的资本金。这在货币当局资产负债表上首先体现为负债 项下“金融性公司存款” 的减少和“政府存款”的增加，然后体现为 资产项下“外汇资产”的减少和负债项下“政府存款”的减少。同时，中国人民银行又将卖汇所获得的

13、6000 亿元人民币经 由公开市场业务向中国农业银行购买等值的特别国债。这在货币 当局资产负债表上体现为负债项下“金融性公司存款” 的增加和 资产项下“对政府债权”的增加。2007 年 9 月，财政部发行特别国债，从中国人民银行购买中 央汇金公司的全部股权，并将上述股权作为对中国投资有限责任 公司出资的一部分，注入中投公司。中投公司从央行手中购买汇 金公司的交易记录出现在 2007 年 12 月的央行资产负债表上。 这一个月的中国人民银行资产负债表资产项下的“其他资产”项从 11 月的 11979 亿元骤减至 12 月的 7098 亿元，减少了 4881 亿 元，按当期汇率约为 670 亿美元

14、。相应地，负债项下的“政府存 款”也会发生相应的减少。2007 年 8 月，中国人民银行要求商业银行以外汇缴存本币存 款准备金，这使得中国人民银行资产负债表资产项下的“其他国 外资产”从 2007 年 1 月至 7 月的 1069 亿人民币左右跳升到 8 月 的 2085.27 亿人民币，到12 月又升至 9319.23 亿元，累计增加 8266.92 亿元。相应地，负债项下的“不计入储备货币的金融性 公司存款”也会发生相应的增加。综上所述，从中国人民银行的资产负债表来看，外汇占款、 财政存款、对商业银行的再贷款或再贴现、央行票据的发行以及 央行回购业务的实施是影响基础货币投放规模的主要因素。

15、例如，今年上半年的外汇占款增加了 9656.85 亿元，这就造 成了基础货币的投放。但上半年的财政存款增加了 7049.13 亿 元，这又抑制了基础货币的增加。不过，随着政府支出的增加， 财政存款势必下降。如自去年 12 月至今年 5 月，伴随着政府支 出的扩大，财政存款大幅度地下降，基础货币则明显地增加。由于现行外汇政策目标以及财政管理体制的原因，外汇占款 和财政存款的变动非央行所能控制，因此为对冲外汇占款投放基 础货币的压力，央行近年来逐步强化了央行票据发行和央行正回 购操作等公开市场业务。例如，今年上半年的央行票据存量下降了 4570.99 亿元，这 意味着央票操作主要是净投放资金。而上半年央行资产负债表中 的其他负债净增加了 11474.95 亿元，这应该是央行正回购操作 力度加大的结果，这就意味着央行通过正回购净回笼了基础货 币。可见，中国人民银行需要针对外汇占款、财政存款、央行票 据和正回购到期资金的具体变动，采取综合平衡、动态调整的策 略，以确保基础货币的平稳增长，藉以落实适度宽松的货币政策 目标。