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1、 创业板公司股利分配对未来业绩影响探析【摘 要】本文立足于中国部分创业板上市公司的未来业绩以及股利分配情况作为考察对象，利用eviews6.0统计软件对2009年及2010年股利分配以及公司业绩的统计数据进行回归分析，从实证角度揭示了股利分配与未来业绩的关系。【关键词】每股收益；净资产收益率；送股比例；派现一、研究现状（1）股利政策影响因素研究。研究发现公司的现金股利支付率与市盈率、每股净资产、前五大股东持股比率和流动比率正相关，与股票市价、资产负债率、上年度eps和流通股比率负相关；公司的股票股利支付率与市盈率正相关，与股票市价、盈利能力和利润增长率负相关。公司股利政策对于公司未来业绩有着重
2、要影响这点已经达到了很多学者的一致认可。（2）股利信息传递理论。研究结果表明：管理当局对分派股利的调整是谨慎的，只有在确信公司未来收益可达到某一水平，并具有持续性，基本上可以保证以后股利不会被削减时，才会提高股利。同样，只有在管理当局认为当前的股利政策难以为继时，才会削减股利。因此，股利分配政策是独立的，它与长期的、可持续的财务收益水平相关，并不从属于其他的经营决策。本文将基于中国创业板上市公司的股利分配以及公司业绩之间的关系对这一问题进行进一步的探讨。二、理论简述mm理论认为在理想的市场条件下，公司的股利政策与企业市场价值无关。企业可以通过公告向投资者传递公司的信息，而现金红利比语言更有说服
3、力，可以传递公告所未能提供的信息。所以，现金红利在某种程度上可以看着公司未来经营状况的指示器。基于上述分析，我们做出了以下假设：（1）公司每股收益与公司上一年度送股比例、转增股比例、派现成正相关关系；（2）公司净资产收益率与公司上一年度送股比例、转增股比例、派现成正相关关系。三、模型设定y1=b.+b1x1+b2x2+b3x3+u1；y2=c.+c1x1+c2x2+c3b3+u2。其中，y1为每股收益，指税后利润与股本总数的比率；y2为净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，用以衡量公司运用自有资本的效率。x1为送股比例，指所送的股票数目占股票总数的比例；x2为转增股比例，指转增的股票数
4、目占股票总数的比例；x3为派现，指上市公司所派发的人民币现金红利。四、数据选取一般来说，模型中的变量满足平稳性要求时，传统的计量经济分析方法才是有效的。而在模型中含有非平稳时间序列时，基于传统的计量经济分析方法的估计和检验统计量将失去通常的性质，从而推断得出的结论可能是错误的。另外，现代资本市场理论的基本假设之一是，价格时序的波动是平稳的且服从正态分布。因此需要对数据序列的平稳性进行检验。五、模型检验（1）被解释变量每股收益y1及净资产收益率y2的平稳性检验。对y1进行df检验，结果发现，y1的df检验统计量t值=-4.10，比显著性水平为10%的临界值都小，所以拒绝原假设，即认为y1不存在单
5、位根，是平稳的时间序列。对y2进行df检验，结果发现，y2的df检验统计量t值=-4.279，比显著性水平为10%的临界值都小，所以拒绝原假设，即认为y12不存在单位根，是平稳的时间序列。平稳的时间数据序列的确认为下文的研究提供了研究基础。（2）解释变量的平稳性检验。依照上述方法对送股比例x1派现x2转增股比例x3进行df检验表明，这些解释变量均为平稳的时间序列。六、建立模型（1）模型的初步估计。建立回归方程：y1=b.+b1x1+b2x2+b3x3+u1；y2=c.+c1x1+c2x2+c3b3+u2。（2）模型自相关性检验。通过最小二乘法发现y1的dw统计量为2.257168，y2的dw统
6、计量为1.555915，进行德宾-沃森检验，样本容量n=22，解释变量数k=3，差dw分布表（0.05显著性水平下，无法明确判断，但从经济意义上看，基本不存在序列相关的情况。（3）最终模型。y1=0.3494+0.7215x1+0.4059x2+0.3361x3；y2=0.22+0.144x1+0.0403x2+0.1247x3。七、模型的分析基于上述回归分析，我们得出以下结论：（1）我国上市公司的每股收益与净资产收益率和上一年度送股比例，转增股比例，派现成正向比例关系。（2）送股比例，转增股比例，派现对下年度上市公司业绩的影响程度各不同。其中转增股比例对于净资产收益率的影响较小。说明我国上市公司的股利分配政策对未来业绩影响趋势不稳定，信号传递理论在我国远不如国外显著。本文的研究局限性在于：样本数据存在局限性；没有考虑经济因素即盈利能力成长机会和公司外部市场的影响；我国上市公司数据的披露存在一些自己的问题。参考文献1孙敬水中级计量经济学m上海财经大学出版社，20092刘志君，王海燕优化我国上市公司股利分配政策及其环境的相关建议j商场现代化2008（18）3李均我国上市公司股利分配行为研究j当代财经2003（12）
