中美货币政策及借鉴.doc

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1、 中美货币政策一中国货币政策 1货币供应量增速持续明显回落2011年4月份末，广义货币供应量余额为75.73万亿元，同比增加15.30%，比上年同期少增829.87亿元；狭义货币供应量余额为26.68万亿元，同比增长12.90%，比上年同期增加544.91亿元；流通中的货币余额为4.55万亿元，同比增加14.70%，比上年同期增加654.76亿元。当月净投放现金644亿元，现金投放回笼正常。2金融机构存款稳步增加今年第一季度，我国银行业金融机构总负债为94.96万亿元，较上年同一季度增加18.20%。虽然金融市场驻资能力日益增加，但随者社会资金量的大幅提高，金融机构存款亦日益增加。3月份金融机

2、构总负债93.71万亿元，环比增加17.9%，主要是因为金融机构的各种理财业务到期日集中在季末、财政集中于季末进行拨款等原因。3金融机构贷款平缓增加 2011年四月份，新增人民币贷款73.96百亿元，比去年同月少增208亿元。自年初以来，每月新增人民币贷款平缓增加。纵观2009年至今，从2010年起调整幅度逐渐下降，每期新增人民币贷款波动日趋温和4月末，本外币贷款余额53.37万亿元，同比增长17.2%。分部门看，住户贷款增加2470亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4929亿元。预计在适度货币政策的作用下，今年上半年人民币贷款增加额将在60百亿元以下波动，2008-2009年异常变化的冲击逐

3、渐消失，我国金融机构贷款回归常态。4社会融资规模结构性增加近年来我国社会融资规模快速扩张，金融对经济的支持力度明显加大。从2002年到2010年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%，比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。2010年社会融资规模与GDP之比为35.9%，比2002年提高19.2个百分点。2010年全年新增人民币贷款7.95万亿元，同比少增1.65万亿元，但是实体经济通过银行承兑汇票和委托贷款从金融体系新增融资达3.47万亿元，占社会融资规模的24.2%，同比多增2.33万亿元。 5金融机构贷款利率持续走高年初以来，金融机构对外贷款利率稳步

4、上升。随着银行和企业对货币紧缩的双向体验感觉增强，贷款利率仍有可能小幅上升，或将维持在高位盘横。从利率浮动情况看，执行基准利率和上浮利率的贷款占比上升。6人民币继续小幅波动逐步升值局面2010年6月份进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率在小幅双向波动中稳步上升，至今年12月19日，美元对人民币中间汇率为6.32元/美元；欧元兑人民币中间汇率为8.22元/欧元；英镑兑人民币中间汇率为9.79元/镑；日元兑人民币中间价为8.10元/100日元；港币兑人民币汇率则为0.81元/港元。二中国货币政策面临的主要问题 1超发货币问题 长期以来，中国货币增速超过GDP增速。2000年1月发行量约

5、为11.5万亿元，2010年12月末发行量约为72.6万亿元，而同期 GDP分别约为9万亿元和38万亿元，货币增长了531%，而GDP增长322%，表明中国货币增长对经济增长驱动力明显减弱了。本世纪以来，生产资料不断市场化，土地和房地产市场化改革，矿产资源市场化开发，以及资本市场超常规发展，都在很大程度上吸纳了超额货币供给，保证中 国经历了一段高增长、低通胀的时期。但是，随着货币基数增大，货币长期超经济增长显然不可持续，需要确定新的货币增长目标。2资产泡沫问题货币政策的首要任务就是稳定币值，也就是关注物价水平，但是货币政策是否要关注资产价格，大家认识并不一致。货币政策应对资产泡沫有很多局限性。

6、一是 央行难以准确判断是否存在资产泡沫和合理评估泡沫程度。二是货币政策不仅控制资产价格手段和能力有限，而且存在时滞。三是调控资产泡沫要付出政策成本。如果紧缩力度不当，可能成功地抑制资产泡沫，但也可能导致经济严重下滑，甚至陷入衰退。目前，中国经济增长回升势头不稳，需要继续执行适度宽松的货币政策，但这会增加资产价格膨胀压力；若要消除资产价格膨胀预期，则需要收紧货币政策，又会影响经济增长。3通货膨胀指标问题衡量通胀的科学指标应该是GDP平减指数。由于这一数值很难及时取得，一般用各种物价指数替代，主要有CPI、PPI和原材料燃料动力购进价格指数 等。通常情况下，当CPI涨幅连续6个月超过3%，就被看作

7、是通货膨胀。但与欧美国家不同，中国CPI构成中农产品权重占到1/3，住房价格仅考虑房租，没有考虑购房支出。CPI样本选择不合理，加之政府对粮价实行严格管制，因此CPI难以成为中央银行货币政策目标。4信贷规模控制与银行盈利冲动之间的矛盾2009年底至2010年2月份，中国银监会连续出台了固定资产贷款管理暂行办法、流动资金贷款管理暂行办法、个人贷款管理暂行办法和 项目融资业务指引，1月份又发布了商业银行资本充足率监督检查指引，初步完善了银行贷款业务法规和资本监管框架。2010年在各行资本充足率、存贷比吃紧情况下，贷款总额仍然超出了年初计划。2011年上市银行再融资、银行盈利冲动和监管部门规模控制之

8、间的矛盾可能加剧。“窗口指导”具有较强的行政指令色彩，有违商业银行自主经营原则。5中小企业融资问题2010年6月21日，中国人民银行、中国银监会、中国证监会和中国保监会联合发布关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见（银发 2010193号），支持和促进中小企业发展的六个方面意见，共计十八条政策措施。但是，长期以来国有企业“不差钱”和民营中小企业融资难的不合理格局，一直未能得到解决。现在迫切需要加大相关政策执行力度，加快建立多层次金融 体系，特别是建立多层次资本市场体系。三 美联储应对次贷危机的货币政策创新 1针对交易商的工具创新。随着危机的深入发展,2008年3月开始,回购市场的压力不断

9、增加,回购融资量大幅下降,相应地,成本在提高。为解决主要交易商资金紧张的形势,联储在债券借贷业务的基础上推出了一级交易商信贷便利。一级交易商信贷便利(PDCF)是美联储于2008年3月16日推出的一项针对一级交易商的工具创新。2008年3月13日,投资银行贝尔斯登流动性严重恶化,如果无法获得其他融资来源,它将被迫在第二天破产。美联储为了救助流动性严重缺乏的大交易商,阻止信贷市场流动性危机向其他市场蔓延,根据紧急授权创设了PDCF。PDCF使一级交易商获得了与存款机构相同的进入贴现窗口的权利,一级交易商可以按存款机构同样的贴现率借款,资金数量取决于交易商的需要,而且利率是固定的,抵押物可以是各种

10、投资级证券。2008年9月14日PDCF抵押品的范围进一步扩大到三方回购市场的抵押品。这样,政府通过PDCF改善了一级交易商的融资能力。 2针对货币市场的工具创新。为了对货币市场提供支持,稳定金融市场,2008年9月19日美联储采取两项措施。一是对资产支持商业票据(ABCP)货币市场共同基金流动性便利进行升级,建立资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利(AMLF),扩大美国存款机构和银行持股公司无追索权贷款规模,为其购买高质量ABCP提供融资;二是从一级交易商手中收购由“两房”和联邦住房贷款银行发行的联邦机构贴现票据。资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利(AMLF)是2008年9月1

11、9日由美联储设立。AMLF允许存款机构、银行控股公司和外国银行在美的分支机构以高质量资产支持商业票据(ABCP)为抵押,从联储获得相应的资金,期限一般为资产支持商业票据(ABCP)的到期日,最长不得超过270天。AMLF提高了资产支持商业票据(ABCP)的流动性,维护了货币市场的正常运行。 3针对存款机构的工具创新。2007年8月以来,美联储在放宽存款机构在贴现窗口借款的条件、降低贴现贷款利率、延长贷款期限等措施的基础上,对银行贴现窗口进行改革和创新。 定期拍卖便利(TAF)是由美联储2007年12月12日设立一种新型的贴现窗口,即通过招标方式向财务健康的存款类金融机构提供贷款。达到一级信贷方

12、案合格要求的财务健康的存款类金融机构根据规定程序向所在地联储银行提交利率报价和竞拍额,由联储决定拍卖结果。在抵押物方面,贴现窗接受的抵押资产即可作为TAF的抵押资产。在资金数量方面,每次TAF拍卖的资金总量是由联储预先确定并公布的,利率通过存款机构之间的竞争程序确定,投标利率最高的机构将得到资金。 4为了刺激实体经济,阻止信贷紧缩在实体经济的蔓延,美联储创造了新型融资方式商业票据信贷便利(CPFF),直接将资金送人继续的相关企业。 商业票据信贷便利(CPFF)是联储在2008年10月7日新开的短期融资窗口。联储将通过一个特殊目的公司(SPV)给美国商业票据的发行者提供流动性支持。一般由特殊目的

13、公司(SPV)从符合条件的商业票据发行者那里直接购买无担保和资产支持商业票据,向有资金需求商业票据发行者直接融出资金。 四对我国的启示 1、金融危机货币政策传导链条的断裂与应对 危机发生后,美联储并没有通过货币渠道和信贷渠道传导而是通过创新工具直接购买抵押贷款支持证券和企业债券,跳过货币政策传导机制中的先导环节(因为正是这些环节的瘫痪导致了政策传导不畅),向市场、向具有系统重要性的大型金融机构、特定的企业和法人注入资金,缓解它们的资金紧张局面,降低它们的融资成本,刺激它们的经济活动,从而拉动需求的最终增长。 2、 从“最终贷款人”到“第一贷款人和惟一贷款人” 本次金融危机已经重创了金融系统,造

14、成金融机构流动性紧缺,货币市场资金紧张,为了防止流动性紧缺向实体经济蔓延,美联储被迫向金融系统注入流动性,但是效果并不明显,资产价值的缩水、不确定性的增加,增加了银行惜贷行为,实体经济资金压力很大。为了解决实体流动性问题,美联储不得不代替金融部门承担了融资功能。利用T创新工具,在极端市场条件下履行“最终贷款人”角色的同时承担了“第一贷款人和惟一贷款人”的角色,对稳定经济金融体系做出了重要的贡献。 3、货币政策组合与协调配合 一般来说,央行除了通过传统的货币政策工具放松银根之外,还可以采用“非常规方式”执行宽松的货币政策:一是央行可以通过自己的市场影响力,引导舆论走向,制造短期利率将长期保持低位

15、的预期;二是央行可以扩大其资产负债表的规模,增加基础货币;三是央行可以改变其资产负债表的结构,如果投资者将不同资产视为非完全替代品,央行买进特定资产的操作就会对资产价格产生明显影响。上述三种量化宽松的方式虽然概念不同,但在操作上可以相互替代。随着美国经济进一步减速,美联储运用上述三种非常规方式进行宏观调控:从2008年底以来,美联储将联邦基金目标利率长期维持在0%0.25%之间,并在其报告中承诺将在今后一段时间内继续维持,这实际上是给公众制造短期利率将长期保持低位的预期;通过新型融资工具,从金融机构、金融市场和企业手中购买了大量的各类债券,资产负债表的规模急剧扩大;同时,为了解决金融市场和金融机构流动性需求,美联储放宽了抵押物的范围,使得美国国债以外的地方政府债、地方政府MBS、投资级别的债券、高质量ABCP、无担保和资产支持商业票据、住房和商业抵押贷款相关资产等出现在美联储的资产负债表中,其资产负债表的结构更加多样化。