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1、企业并购财务整合风险分析论文关键词并购整合财务风险财务整合风险论文提要成功的财务整合是并购成功的一个关键因素，但是在并购过 程中也存在很多风险因素。这些因素来自于财务整合过程,而且会对财务整合产 生影响，这就要求我们在财务整合过程中要建立起风险的防范措施。一.并购整合中的财务风险的并购固然是扩大规模,进入其他行业或扩大市场占有率的一条捷径,但 是在的并购活动中，由于并购与目标之间经营理念、组织结构、管理体制和财务 运作方式的不同，在整合过程中不可避免地会出现摩擦，如果未能妥当处理将不 仅抵销并购所带来的利益甚至会侵蚀原有的竞争优势。从而引发并购财务风险， 导致并购失败。财务风险,从狭义上来讲是
2、指由于债务融资行为而引发的偿债风险。当通 过借债来收购目标时,将因此承担更大的债务成本,从而增加出现财务危机或破 产的可能性。从广义上来理解,财务风险不仅是指融资及资本结构改变所引起的 财务危机，还包括投资风险,资金回收风险及收益分配风险等一系列经济后果。财 务整合风险就是指并购在财务整合过程中的财务风险,是财务风险的一部允它是 由于内部和外部财务整合不力所引发的。并购的一项关键因素就是财务整合,整合是否能够达到预期的目的，得综 合考虑并购和目标的财务情况以及外部经济状况。财务整合风险的来源,可以从 外部和内部来分析。(1) 外部财务整合风险外部财务风险的发生主要是由并购的外部环境因素引起的，
3、如国家的宏 观经济背景、国家法律法规的变化、行业发展态势等，如银行利率的变动、行业 整体业绩的下滑等等。当然，对这些来自外部的风险,是无法规避的，能做的就是 根据这些外部因素的变化来调整并购的整合措施。(2) 内部财务整合风险并购对目标财务整合的风险主要来自于内部，对内部财务整合风险的来 源又可分为以下几个：融资后续风险对外的并购融资,可分为内源融资和外源融资的方式,这两种方式的融资, 前者具有自主性强，成本最低、风险小的特点旦可能造成机会损失,还可能影响的 正常周转;而后者是通过利用外部资金的方式来进行并购,但是相比前者，其风险 较大。融资安排是并购计划中非常重要的一环,在整个并购链条中处于
4、非常重要 的地位，如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。并购在多渠道融资的情况下，还面临着融资结构风险。融资结构包括资本 中债权资本与股权资本结构、债权资本中短期债权与长期债权结构等。合理确定 融资结构,一要遵循资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保持适当 的比例;三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资 结构中，倘若负债过高，在整合期还本付息压力会非常大，一旦并购后的实际效果 达不到预期时，不能充分利用协同效应,就会影响的盈利能力，这对有债务限制条 款的来说是致命的。债权人可能提前要求还款,而这对刚进行并购的来说是无异 于一场财务危机。在以股权资本为
5、主的融资结构中，发行股票会分散的控制权， 使股东利益受损,并购容易遭到被并购的危险，况且发行股票的成本通常比债券 高，这是利用发行股票筹措并购资金的不利之处。资金使用结构风险并购资金的使用主要有三个去向，并购价格、并购费用和增量投入成本。 一般而言买价和并购费用之和称为狭义的并购成本,它是为了完成并购交易所必 须付出的代价；狭义的并购成本与增量投入成本之和称为广义的并购成本，它是 为了取得并购后的生产经营收益所必须付出的代价。在并购资金使用的安排上， 首先支付的是在并购成本中所占比重较小的并购费用,其次是支付目标的买价。 买价可以一次性支付，也可分期支付。最后是支付增量投入资金，如生产经营急需
6、 的启动资金和下岗职工的安置费用等。在并购资金的使用方面，不但在时间上要 按照顺序保证三个方面的资金需要，而且要在空间上进行合理分配。因此，并购资 金不但有量的要求，而且还有使用结构的要求，任何安排不当都将影响到并购效 果的实现。 资产负债的整合风险进行并购的目的在于通过并购降低成本,扩大市场份额，实现资源的重新 优化配置。在完成了对目标公司的收购后，其关键在于对并购后资产负债的整合。 资产整合的主要方式有出售、购买、托管、回购、承包经营等，主要是对目标资 产进行重新组合，增强的核心竞争力，并可有效地剥离非主营业务，提高资产效率, 处理低效率的资产或子公司。一旦财务整合失败,不但目标核心竞争力
7、没建立起 来,原有的业务也可能受到损害，造成资金无法运转，给并购带来财务危机。对于目标的负债，可以从集团的角度对负债进行重新组合，如以新债代替 旧债，对长短期债务结构进行重新优化，降低资金成本。但是负债的整合,如果结 构不合理,或者外部经济环境发生变化，使得的债务成本上升,或者其他一些原因, 的财务整合风险就会加大，潜在的危机就会产生。 财务组织机制、组织机构的风险并购对目标并购后,首要的任务就是从机制上对目标进行整合以便更适 合并购的整体利益。它的风险主要是指并购在整合期内,由于相关的机构设置、 财务职能、财务制度建设等因素的影响,使并购实现的财务收益与预期的财务收 益发生背离，因而遭到损失
8、的可能性。财务机构是并购并购后应立即调整设立的。由于间财务管理模式的差异， 整合期内，财务机构的设置若不能适应并购的生存和发展的需要（例如财务机构 重置，人员超编，控制不利等），就会导致财务风险。 并购理财风险并购理财风险是指在整合期内,由于财务运行过程和财务行为的影响,使 并购实现的财务收益与预期的财务收益发生背离,因而有遭受损失的可能性。并 购在进行资产经营过程中，对并购的资产、成本、财务运作、负债、盈利等财务 职能按照协同效益最大化的原则实施财务整合和科学监控,以实现并购的目的。 但由于宏观环境和具体环境的不可确定性，并购内部财务行为的管理失误和财务 过程的管理波动综合作用而使并购后未能
9、实现预期的并购目的,导致了财务风险 和财务危机。 并购财务行为人的风险财务行为是指并购的具体财务管理主体在财务岗位上的特定职能活动。 并购财务行为人的风险是指由于财务组织内部的管理主体因恶意或善意的财务 失误和财务波动，以及财务行为的监控不力而导致并购的财务风险。二并购财务整合风险的影响并购后财务整合风险的高低会给的财务方面带来各种影响，试分析如下：1. 财务协同效应的影响Ansoff1965年提出协同效应的概念,它是指并购后，总体价值大于两个 独立分别经营的价值之和，即“l+l）2”的效应。并购财务整合的目的，是为了最 大限度地实现并购后的财务协同效应,即当并购和目标在投资机会和现金流上存
10、在互补性时,可以根据税法、会计准则及证券交易规定等为双方带来财务上的收 益。例如:合理的避税效益、财务杠杆效益等。但是这种财务协同效应的发挥,是建立在并购对目标有效整合的基础之 上,也就是能够有效地降低财务整合风险,从而发挥财务协同效应，减少纳税额, 提高融资能力的杠杆效应。2. 财务管理战略的影响对外进行并购,通常会在战略的角度，全局考虑集团的利益，从而制定适 合集团战略的财务管理目标。的财务战略是对资金流动进行全局性、长期性的谋 划,主要包括融资战略、资金投放战略和收益分配战略。但财务战略的实现，有赖 于各个分公司的有效实施和配合。并购对目标的财务整合,如果能有效配合集团战略目标,可以从总
11、体上发 挥集团的优势，增强的竞争力。但如果整合不力，财务整合风险会影响财务战略的 实现，从而使得集团不得不重新修正财务管理战略，而对财务战略的调整，会打乱 的整体布局，会给带来竞争力的下降。3财务管理体系的影响前面在论述并购财务整合风险的来源的时候，整合风险的一个来源就是 财务管理机制所引发的。其实财务管理机制既是来源，同时它也是受整合风险的 影响。并购对目标的并购，从而形成复杂的财务管理模式，这就需要完善财务管理 组织体制，使公司内部总公司、子公司间的财务关系得到妥善处理,协调好纵向各 层次的财务目标和财务行为，合理划分财务职责范围，并能相互制约，做到责权利 分明，控制有力。但倘若整合进展缓
12、慢，权责不明确,机制混乱,就不能有效实现战略与战 术、投资发展与生产经营、资本经营与资产经营、收益与支出的有效整合，保证 公司持续、稳定经营和高效发展，从而损害财务机制的运行，会给带来财务风险。三并购财务整合中风险的防范措施1. 整合前进行周密的财务审查主要包括对并购自身资源和管理能力的审查和对目标的审查。审查的目 的：一是为并购的运行提供可行性分析；二是通过审查可以发现被并购财务存在 的问题，以利于在整合过程中有的放矢，提高整合效率。2. 整合后进行严格的财务控制整合前的财务审查是保证财务整合成功的前提，整合后的财务控制是保 证财务整合有效实施的基础。整合后的财务控制一般包括四个方面：并购责任中 心的控制、成本控制、现金流转控制和风险控制。3. 制定并购整合失败的补救策略并购后如果不能实现财
