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1、 本科生毕业论文可转换债券的VaR风险分析The Measure of Value at Risk of Convertible Bonds 学生姓名 所在专业信息与计算科学所在班级 申请学位理学学士指导教师 职称副指导教师职称答辩时间 目 录目 录摘 要IABSTRACTII1绪论11.1研究的背景11.2研究的意义12风险价值VAR方法概述12.1VAR 方法的产生12.2VAR 方法的发展现状12.3VaR的定义22.4VaR计算的几种方法22.4.1方差-协方差法22.4.2历史模拟法22.4.3蒙特卡罗模拟法23可转换债券的VaR实证分析23.1数据选取及预处理23.1.1正态性检验
2、13.1.2平稳性检验13.3基于蒙特卡罗模拟法的可转换债券的VaR度量24可转换债券VaR模型检验25VAR的局限性2鸣 谢3参考文献4摘 要摘 要 2008的金融危机,经济持续衰退，股市一直低迷,但是债市却异常火爆。业内人士称，债市将成为经济减速时期和适当放松的货币政策的最大受益者。但是,投资债券也存在一定的风险。为了让投资者减少风险,投资前必须做风险分析,以将风险降到最低。本文通过介绍风险价值法(Value at Risk)，对可转换债券进行风险分析。选用可转换债券一个月的收盘价做为样本，短期内的样本一般服从正态分布，从而基于蒙特卡罗建立模型度量可转债的VaR。本文是把整个过程一步步写出
3、来，让想投资得到收益又不太会风险分析的人士在投资前可自己做风险分析。关键词：风险价值VaR;风险度量;蒙特卡罗模拟;可转换债券I广东海洋大学2009届本科生毕业论文ABSTRACT2008 financial crisis, the economy has continued to decline, the stock market has been in the doldrums, but the bond market is extremely strong. Industry sources, the bond market will be a period of economic sl
4、owdown and the monetary policy appropriate to relax the biggest beneficiaries. However, there is a certain bond investment risks. In order for investors to reduce risk, investment risk analysis to be done in order to minimize the risk.In this paper, the value of law by introducing the risk (Value at
5、 Risk), convertible bonds on the risk analysis. Optional convertible bonds as a one-month closing price of the sample, a sample of short-term general normal distribution, which measure based on the Monte Carlo model of the convertible bonds VaR. In this paper, the whole process is to write out step
6、by step, so that investment income would also not be in risk analysis to their own pre-investment risk analysis.KEYWORDS: Value at Risk;the Measure of Risk;Monte Carlo Simulaton;Convertible Bonds可转换债券的VaR风险分析信息与计算科学，200511921123，罗诗敏指导教师：柴华金1 绪论1.1 研究的背景金融市场是高风险市场, 对金融市场风险度量的方法有很多种, 其中上世纪90 年代兴起的风险价值
7、法( 即VaR 方法) 是目前金融界最流行的方法之一, VaR法的应用范围十分广泛1。证券市场是金融市场里的核心部分, 对于广大投资者来说, 客观认识和防范证券市场风险, 加强风险管理有很强的现实意义, 尤其是机构投资者, 从事证券投资不仅要考虑收益问题, 更要注重选择风险更小的投资组合。2008金融危机中，众多美国百年金融老店或关停倒闭、或改旗易帜，其影响和破坏程度曾被格林斯潘喻为“百年一遇”，危机还在蔓延，殃及的“池鱼”也许会更多。当下，国内外经济金融形势不容乐观，尽管各国政府以及金融机构本身都在努力进行着各类救赎和图存活动，但是潜在的系统风险和各类非系统风险仍然不可小视；经济持续衰退，股
8、市低迷成就了债市火爆。业内人士称，债市将成为经济减速时期和适当放松的货币政策的最大受益者。但是,投资债券也存在一定的风险。监管者想更好地控制金融风险，金融市场的全球化，科学技术的进步这等等因素带来了VaR的革命。因此, 研究VaR法在债券投资中的应用非常必要.1.2 研究的意义本文的研究意义在于：从风险价值法VaR（Value at Risk）的起源到应用，使人们懂得如何应用计算机做投资前的风险预测，对风险损失给予及时和集中的关注，使有不同风险偏好的投资者能清楚他们的损失状态，使风险管理者能够根据自身风险偏好，选择最恰当的风险管理手段，这将对风险投资项目的遴选、评价及管理起指导作用，具有一定的
9、理论意义和实践意义。本文以一种可转换债券为研究对象，并期望研究能达到以下目的：第一，建立起基于蒙特卡洛模拟法的VaR风险分析方法，选择重要度量指标，结合风险投资项目风险特征，构建一个可行的风投项目风险度量理论模型。第二，利用可转换债券的VaR风险度量值，使投资者清楚他们的最大损失，为投资可转换债券提供参考。2 VAR方法概述VaR即Value at Rick(中文译为“风险价值”或“在险值”)，是最近几年才发展起来的一种风险度量技术，是一种用于量化市场风险的简单易懂的方法，推出后不久就受到了包括国际清算银行、巴塞尔委员会等官方机构和各类银行、非银行金融机构(如保险、证券、特别是机构投资者)等众
10、多组织的普遍欢迎，现己发展成为管理市场风险的主流方法2。与传统的风险度量方法相比，VaR提供一种考虑杠杆、相关性和当前头寸的组合风险的整体观点，是一种有远见的风险衡量方法。VaR不仅适用于衍生工具，而且还适用于所有的金融工具。因此，VaR方法在金融风险管理中被广泛使用。2.1 VaR的产生自上世纪70年代起，全球金融市场的波动性日趋加剧，金融自由化与金融全球化迅猛发展，金融风险管理成为现代金融机构经营管理的基础和核心。金融衍生产品作为金融市场风险加剧的产物，由于其具有根据顾客对风险和收益偏好“量身定做”、成本低、高杠杆等优点，在近30年来获得了爆发性的增长。然而衍生工具的发展似乎超越了人们对其
11、的认识和控制能力。衍生交易的膨胀和资产证券化趋势并行使全球金融市场发生了基础性的变化市场风险代替了信用风险成为金融机构面临的最重要的风险。在资产结构日益复杂化的条下，传统的风险管理方法的缺陷越来越明显3。20世纪90年代初重大的金融灾难，即发生在美国加州奥兰治县财政部门、巴林银行、德国金融股份公司、日本大和银行，以及其他一些金融机构的一些灾难性事件是VaR产生的根源2。这些事件的共同教训是由于金融风险的监督和管理不力导致数十亿美元的损失。金融市场风险和机会并存, 人们在运用金融工具创造超额收益的同时, 又承担着巨大的风险。传统的风险度量如方差、久期等都只能适应特定的金融工具或者在特定的范围内使
12、用, 市场需要一种能够反映和说明金融机构或者投资组合所承担的整个市场风险的方法, VaR 方法就是在这一背景下产生的。1997年7月出版的G-30报告使术语“风险价值”开始走上历史舞台220 。今天,许多银行、经纪公司、投资基金，甚至非金融公司都会使用类似的方法来评估它们所面临的金融风险。以统计为基础的风险管理系统VaR得到了银行和证券市场管理机构以及私营部门的广泛认可。2.2 VaR 的发展现状114最初, VaR 被作为一种方法来报告金融风险, 它只是作为在风险数量上的衡量方法。随后, 许多机构学会把VAR 作为一种控制工具加以运用。一个简单的例子就是公司可以设置风险额度, 从而限制交易者
13、交易头寸。目前, VaR 已经发展成为一种积极的风险管理工具, 公司运用VaR 工具,可以对投资行为进行绩效评估, 以及进行资本有效配置等。VaR 也已经成为金融业管理金融风险的通用准则, 它是目前金融机构和监管当局最流行、也最为有效的风险管理技术。当然, 该模型也有自身的缺陷和局限性, 例如, VaR 基本模型只能用来度量市场风险, 而对信用风险、流动性风险以及操作风险无能为力; 另外, VaR 基本模型只能度量一般性正常事件的风险, 无法度量极端风险。针对这些问题, 近些年, 学者们进行了大量的研究, 使得模型不断得到拓展和补充。如今, VaR 不仅可以用来评估所有资产的整体市场风险, 股
14、票风险, 债券风险, 衍生工具风险以及商品风险。随着该方法的不断发展, VaR还可以用来计量信用风险, 流动性风险和操作风险。2.3 VaR的定义在一本关于VaR的开山之作中，P.Jorion是这样定义VaR的：VaR是资产在给定的置信水平和目标时段下预期的最大损失(或最坏情况下的损失)12。即： (1)其中, Prob:资产价值损失小于可能损失上限的概率；：资产在持有期内的损失；VaR：置信水平c下处于风险中的价值；c：给定的概率-置信水平。例如，某投资组合的日VaR在95%的置信水平下为100万，也就是说，在正常的市场环境下，一天下来，最大损失超过100万的概率是5%。通过定义我们可以看出
15、，计算VaR的三个基本要素是4：（1）一定的置信水平的选择置信水平的选择依赖于对VaR验证的需要、内部风险资本需求、监管要求以及在不同机构之间进行比较的需要。不同机构使用不同的置信水平报告其VaR数值，例如银行家信托公司在99%的置信水平下计算VaR；JP Morgan在95%的置信水平下计算VaR。（2）资产收益的分布情况在计算VaR时，往往假定回报服从正态分布，但是金融经济学的实证研究表明，回报往往不服从标准的正态分布，而是存在尖峰、厚尾特性。不同的回报分布假设，即使在相同的置信水平假设下也对应着不同的值。因此在用参数法计算VaR时，有必要说明假设的资产收益分布情况。（3）资产持有期的选择。持有期是计算VaR的时间范围。由于波动性与时间长度呈正相关，所以VaR随持有期的增加而增加。通常的持有期是一天或一个月，但某些金融机构也选取更长的持有期如一个季度或一年。在1997年底生效的巴塞尔委员会的资本充
