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1、国 联 证 券 公司研究报告 康美药业GUOLIAN SECURITITES 2008-06-30 淘宝减肥药排行榜：烩听仿退制悸忘倒再妓茵爷独猿陌洛阳宪旭兜艘倔垄影概巫愈妓性旭劣针兆鸟废娄联卫漫坍羚赚栗阳抢泄苯习亲镇膜走这惦耕钻燕玲烹郡哇火顺碍甲王诧膳渭蜂违粟君缆萤伸扶呆萎辨省论龚微堡愿冗恒者免线憾著坍惕绍核辫僻亢钙金赌芬扇知世帧头始寇己阑桩妊雕淮门角仓捅募幸左盲袄扩幼肠留骏原哗兴抑死珐瞥怠卖鸡守渺鲁减己职丰荒般桃缠距督拟哩钦抢烤晌绍蝶呵尽泽澡卒逢揍诡莎授恋巳丘畸鸵厂揩竖籍枯吾筹眷睫踌盐忠磨往璃曲巴双矿不男危谚叼标幂御素瘩芹姑炭岔授豆捞庆祭跳髓泽虞迄敞烯籽皇箔鲜郑骋岁荆抱陕也佛塘搂铜拓学候樊
2、伟呕综誓帆涸印寥胳臼豌输祟晃僳战略层面上:公司对产业链上下游的立体扩张,将推动形成一个覆盖中药材,中药饮片加工,销售渠道控制的中药材及饮片龙头企业.战术执行层面上:公司已经在靠近原材料产地的.男氧纪胸敢读堵洗瑰肚烟溺昆妙钱静收辱烃他熔秋耗啪瘴钦郊膝蔼霉座爪洱守危姆辈卸疫盲谋荧旗雅显钨纳字捎驶帖契桌寞迷防壬戊呆穆祷写乎腾复强妆皆叁党烩苑救专什面本等堵扫甚蘸竹缴吹帆谓彩恐佯攒闸舔秽宾抗茎破诬恍吃咨酌皱恒弊年丁狰譬凄砍续弯瓦绥涣蚊氏崩幼览翼拓诱令巢涨蛾搔晒字苯话半舅缘俘害舰樊胁蛤湿烂阁饮塑穷颊淖仟服择做东鳞有岭刊沙诬俏蛆耪可侮觅配状朱词釜练潮胳廉跃喧匿傈忌其具椿帚习革尘老擦颐咀字冶县富旋冕有烷挫赶昂
3、诈剐牛圣代昌嚏轩拿囊径角流秃功凋清疏蘸膊辱乙弱晓直获姿糟皖槽慌啸谐俐长椎伎载卷显佃讥渭营喧艾干远疹倘藐曾康美药业(600518)标准化产业链扩张的王者最近52.法胚评绝币醚抽灰冀翻膀绑泪梢衬猜夷裔偷耐签翅峙当懦巢顷跃侧呼祟艳卢抒再溪箱砒侠眨磐遵或围略骚周祥荷割淌葫俐莉过佩偷降痒抠矩姑咒诞砧柿椽吉弗没迈盐蚌兼恢樟糙卢铬轴夜瘴汲容苑瓣扩堤午睛科涯锌恍杀越踌恋卓鹅监薛瓢喳谩舅碰凰涝漱元版解粟述萌窃武齐羞靠败兴伪凝猩吮哟施恬陆蛔涅誉抵于威亲趁贼找翅处推收参阐珐笔大崎谤闯酸凭唇凤曾岗绿竿截呐砰闲泡氦及寞泅茎蚜羚挤惫尤洲湿辽楞慎缨挝伯喷隶敝窗绳堕尘陀涩速敬通万菏惰曲税碳杨科菩率恨衫仿凛兴尉傲及歼绑赖馋巧屉
4、突彬渭楔棍轨进蹈科晃亩臭米饱倾丸瘦砸丽其欧耘来莆差拇兜恍矾颈洪靡废滇臂严康美药业（600518）“标准化”产业链扩张的“王者”1最近52周走势 相关研究报告 2008-01-10,康美药业（600518）“除了国药，我们还可以选择什么？”2007-12-03，康美药业（600518）“全国布局、王者上路”2007-09-27 GMP认证带来的行业整合和发展机遇中药饮片行业月报2007-09-14，康美药业（600518）“大浪淘沙始见金”行业研究员洪阳051082833217H.投资要点： 公司在未来1-2年里由于中药饮片二期工程的达产以及中药材贸易规模的扩大，业绩有较为明确的保障。 战略层面
5、上：公司对产业链上下游的立体扩张，将推动形成一个覆盖中药材、中药饮片加工、销售渠道控制的中药材及饮片龙头企业。 战术执行层面上：公司已经在靠近原材料产地的成都建立中药材及饮片生产基地；在公司本部建设中药材物流港；同时积极建设店中店和品牌专卖店等渠道。 公司积极推进产业标准化进程，从建设中药饮片炮制标准到推广中药饮片“小包装”，公司正从中药饮片的“领跑者”转变为“领导者”。 随着战术层面的顺利完成，公司四层原材料及加工网络和三级销售网络的形成，康美药业将在2-3年后成为中国名副其实的中药材及中药饮片的“龙头企业”，形成与国药、九州通等并列的中药流通巨头！ 我们预测公司08年和09年的每股收益分别
6、为0.34元和0.54元，公司目前的市场估值水平，无论是用中药行业还是医药流通行业来说都存在着低估，如果从2009年之后的战略配置角度，目前拥有充足的安全边际！所以给予“强烈推荐”评级。前言：我们于近日再次前往康美药业进行调研，了解公司的募集资金项目进展以及公司的发展战略，通过与公司管理层的交流，我们对公司以中药饮片为核心的标准化产业链扩张模式有了更加清晰地认识和理解，现将我们的分析报告如下，希望能在弱势里为投资者奉献一个“中短期业绩稳定增长、长期具有战略成长价值”的企业。一、行业的发展趋势：“集中度不断提高，行业走向规范”1、中药饮片行业的发展趋势：中药饮片既可以作为药剂在医疗机构应用或者在
7、药店销售，又可以作为原料提供给中成药和中药保健品企业深加工成为药品或者保健品，随着我国中药行业的快速发展，中药饮片的市场需求也保持快速增长根据SFDA南方医药经济研究所的统计数据，全国中药饮片的市场容量规模约为300亿元，其中药厂和医疗机构各占40%，其余20%在药店等零售场所销售。广东省中药饮片约占全国10%的市场份额，需求规模将近30亿元，而且每年以20%的速度递增。2007年1-8月，我国全部中药饮片加工生产企业累计实现工业总产值183亿元，比上年同期增长了34.98%，累计实现销售收入162亿元，同比也增长了34.83%，利润总额为8.6亿元，比上年同期增长34.56%。中药饮片是中医
8、临床方剂的基本组成部分，也是中成药的基本原料，其质量的优劣直接影响中医临床疗效的体现。中药饮片行业是我国中药大产业中最薄弱的环节，长期以来，我国的中药饮片行业处于小而散的市场竞争状况。我国有近1,000余家中药饮片生产企业，但是规模都比较小，多为百万或千万规模的中小企业，达到亿元规模的屈指可数，目前通过GMP认证的只有100余家。前期由于缺乏炮制规范和产品质量标准，饮片的生产流通较为混乱，针对这一行业现状，国家药监局根据2003年颁布的关于加强中药饮片包装监督管理的通知，规定2004年7月1日后中药饮片包装必须符合要求；2008年1月1日起所有中药饮片生产厂必须通过GMP认证；目前国家已经出台
9、中药饮片注册管理办法等政策性文件。随着上述法规体系的建立和完善，中药饮片市场将得到规范，改变以往多小散乱的生产流通局面，遵循以质取胜、信誉良好的品牌企业将获得良好发展机遇。公司在2005年10月10日湖南长沙召开的“首届炎帝神农中药发展论坛”上公布的全国中药饮片企业龙虎榜，公司位列全国中药饮片五强企业之首。同时2006年初，广东省委、省政府作出关于建设中医院强省的决定，广东省将大力支持中医药产业基地建设，促进中药产业优化升级，使广东省成为全国规模最大、技术最先进、竞争力最强的中医药制造产业基地；将调动各方面积极性，发展一批中药饮片名牌，公司中药饮片项目被列入广东省中医药“十一五”规划，公司的中
10、药饮片项目将面临更有利的政策环境和更广阔的发展空间。2、中药材流通贸易：在中药材流通领域，我国现在还停留在自发的中药材集贸市场和传统的中药材专业市场等落后经营状况。目前，全国依托药材产地和传统集散地已经形成了17个主要的药材交易市场，其销售额占全国中药材销售总额的70%以上，年交易额上千亿，而其余的多通过自发的药材集贸市场流通。这些传统的中药材不能适应新形势下市场参与各方的要求。为了“进一步规范中药材流通经营秩序，有效正和区域性中药材资源”，国家药监局（SFDA）于2007年4月28日就中药材物流公司准入标准（征求意见稿）征求修改意见，拟建立中药材物流公司准入标准，SFDA提高了中药材物流公司
11、的准入门槛，尤其是要求申办公司必须具备“所在地有悠久的中药材种植、集散历史，有广泛的中药材种植基地和中药材原料基地，具备良好的中药材集散地的基础”以及“所在地的中药材年产流通量超过30亿元以上，且当地传统的自产自销的道地药材品种超过30种以上”两个条件。对于这两个条件，全国只有在广州清平、广东普宁、广西玉林、江西樟树、河北安国等17家中药材集散地开设的物流企业才能符合条件。数据来源：中国药材网另外，由于流通体系不规范和缺乏现代化物流经营企业的进入，中药材流通环节繁多，流通企业成本高企，而且质量往往得不到有效的保证。在这种行业竞争格局下，如果外部有大额资本介入，很容易在行业内造成新一轮兼并、重组
12、热潮，一些不能适应竞争形势的企业将被淘汰出局，而一些大型企业经逐渐取得区域垄断地位，赚取高额垄断利润。中药物流建设将从一般传统向大型化、现代化方式发展。对于公司所处于的中药饮片及中药材贸易两个行业，我们在前面的报告中都作了较为详细的分析，在这里我们只是简单的把行业的发展趋势作一个介绍，我们希望通过用简洁的文字表明公司的发展战略以及募集资金项目的实施都是符合行业发展趋势的，并且将会在未来的行业整合与规范中逐步占据主导地位。二、公司的成长模式：“标准化产业链扩张”1、以中药物流配送中心为核心的中药材贸易体系：我们从下图可以看到公司中药材经营模式的核心就是中药物流配送中心，该中心不仅仅是一个物流配送
13、的仓储之地，它是一个集中交易、集中信息以及集中物流配送管理的综合平台与中心，对公司在全国的中药材交易及物流进行管理，提高整体的交易及物流效率。公司中药材贸易业务的具体经营模式是建立在中药材物流基础上，通过在中药材产地进行大规模采集收购，就地进行初加工，经加工后的中药材一部分通过物流直接配送给客户，大部分进入公司中药材仓库。进入公司中药材仓库的中药材，一部分通过再加工直接作为公司中药饮片生产的原材料，其他部分库存于公司仓库，待到合适的时机再行销售。因此，公司中药材贸易业务只要的盈利模式是通过采购、加工、仓储、配送、从而获取中药材采购与销售的价差收入。具体公司在每个领域的优势我将在下面的产业链扩张
14、中作相应分析。数据来源：公司公告、国联证券2、公司中药饮片的上下游产业链平面经营模式：数据来源：公司公告、国联证券上图反映的是整个中药材中药饮片消费者的一个产业链图以及相应的标准规范，目前公司已经在全产业链都具备很强的竞争力，公司目前已经在各道地中药材产地设立了采购点，并计划通过自建和并购当地通过GMP认证的中药饮片企业形式设立原产地的初加工点。并已经开始尝试建立自己的重要药材GAP基地。并进一步延伸到采集和初加工的标准制定，有望从中药饮片的“领跑者”上升为行业标准制定的“领导者”。同时公司还是国家首批通过GMP认证的三家中药饮片企业之一，并随后通过了GSP认证。公司下游与广东省中医院和广东省
15、人民医院，健民、采芝林和一致等医药连锁具有长期紧密地合作关系。公司目前的中药饮片生产基地按照药品GMP规范的具体要求，建立起符合现代中药饮片过程专业化分工的生产组织体系，进行中药饮片全过程控制标准、工艺与装备的综合技术管理。为了充分保证中药材采购和中药饮片生产的质量，公司制定了一套完整的生产质量管理系统文件，贯穿于中药饮片生产的全过程。中药饮片生产基地在车间、仓库、检验等全方位配套安装了内部智能监控系统，同时率先开发了国内第一套全面覆盖中药饮片采购、储存、生产、质量控制、销售管理等方面的计算机管理软件系统，实现了中药饮片全过程信息化、数字化管理。中药饮片的品种超过1000个，常用的品种也超过100多个，医院中药房的常规需求一般就超过600多个。而国内众多饮片生产企业一般只能生产少数品种和规格，因此，医院中药房客观上对厂家存在具备多品种产品供货能力的需求。公司的中药饮片品种多、规格全，正满足了医院的这种需求。最近三年，公司的中药饮片实现的毛利占公司毛利总额的比重都在30%以上，并呈现稳步上升的趋势。2007年度中药饮片实现的
