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1、弘毅考试论坛http:/ 考试时间：1月19日下午招生专业：金融学 考试方式试 题：（注意：答案一律写在答题纸，否则不计分）第一部分（共75分）每道大题的总分相同，为15分1.我国利率市场化的条件是否已经具备？我国利率市场化的步骤是什么？应注意哪些问题？2.MicroPC 是一家领先的internet-PC制造商，预期该公司每年将支付盈利的40%作为股利，并且预期该公司盈利留存部分的再投资收益率为每年20%，公司的资本成本为15%(a) 该公司股票的市盈率为多少？ (b) 如果该公司刚刚支付了今年的股利，每股股利为0.1元，请计算该公司股票的内在价值(c) 如果对该公司新增投资可得20%的年收
2、益率的估计是过高了，新的估计为15%，则该公司股价将会发生什么变化（以百分比表示）(d) 如果资本成本增至16%，则该公司股价将会发生什么变化（以百分比表示）(e)“最近全球高科技股价的暴跌仅仅是因为投资者认识到他们过去对高科技行业的长期增长潜力估计过高。”请结合(c)和(d)的计算结果来谈谈你对这一观点的看法。3.假设市场是完善（perfect）的，所有债券都是无风险的，无风险收益率为6%。已知A公司的价值为10000万元，公司债的价值为6000万元，发行在外的普通股400万股，公司的资产收益率（ROA）为9.6%。某投资者用3000元自己的资金，同时以无风险利率借入2000元资金，共计50
3、00元购入A公司普通股票。问：(a) A公司普通股股票（权益）的期望收益率是多少？(b) 该投资者的投资组合的期望收益率是多少？现在假设公司借入价值1000万元的新债，并用此收入向普通股股东支付每股2.5元的现金股利。问：(c) 支付现金股利后公司普通股（权益）的期望收益率是多少？(d) 如果该投资者用全部现金股利收入归还最初的部分借款，他的年投资组合的期望收益率是多少？4.“在过去的4年中，我的共同基金的投资业绩每年都超过了市场指数的收益率。因此股票市场怎么可能是有效的？”请简单对这一说法作出评价。5.某商业银行推出了一项新的一年期存款计划。如果上证综合指数在一年后高于1500点，则存款利率
4、为10%；否则存款利率为0，而普通的一年期存款利率（相当于无风险利率）为3%。现在的上证综合指数是1400点，上证综合指数的年波动率为25%。假设上证综合指数的所有股票在一年内都不分红，计算新的一年期存款计划的等价无风险收益率（certainty equivalent rate of return）？(提示：Black-Scholes 期权定价模型 where and ) 第二部分 微观经济学（共75分）每道大题的总分相同，为15分1. 某垄断企业由两个工厂构成，工厂I的生产函数为，工厂II的生产函数为 ， 其中为两种要素的投入数量，与为常数。如果要素市场为完全竞争市场，为两种要素的价格，则该
5、企业的成本函数如何？2. 已知某企业的生产函数，为两种投入要素的数量，为常数，求出利润最大化的需求函数、供给函数和利润函数。讨论利润最大化时必须满足的约束条件。3. 某垄断厂商生产的边际成本固定为5单位，即MC=5。该厂面临的市场需求函数为a) 计算该厂商的利润最大化的价格、产量和利润以及垄断所带来的净福利损失。现假定第二个厂商加入到这个市场。该厂商具有和第一个厂商相同的成本函数。假定两个厂商进行古尔诺竞争（Cournot competition）。b) 写出每个厂商最优的反应函数。c) 找出古尔诺均衡的产量水平。d) 市场的均衡价格是多少？计算每个厂商的利润。e) 如果两个厂商进行贝特兰竞争
6、（Bertrand competition）,那么市场的均衡价格是多少？4. 考虑一个纯交换经济，此经济只有两个消费者A和B，两种商品x与y。A和B的效用函数定义如下： 这个经济的总禀赋为a) 请给出完全竞争均衡的定义。b) 请给出Pareto最优配制的定义。c) 请给出这个经济所有可能的Pareto最优配制。d) 假如初始财富配制为A和B各拥有5单位的x和y，x和y价格比为 ， 当经济达到完全竞争均衡时，这个价格比例能否大于1？为什么？e) 假设条件如上，这个价格比能否小于1？为什么？5. 有两个猎人以在公共猎场捕获兔子为生。猎场一共有1000只兔子。每个猎人面临的选择是决定捕获兔子的速率（
7、i=1,2）.猎人i的净效用取决于兔子捕获量和捕获的速率，即 其中(a) 如果两位猎人能够达成一个最优的捕获率，那么它等于多少？ (b) 如果每个猎人各自决策，那么他们选择的捕获率将是多少？请简要解释为什么猎人各自决策的结果和(a)得到的结果会存在差异。(b) 上述问题在经济学上被称为“公共地悲剧”（The Tragedy of the Commons）。请用文字简要说明什么是公共地悲剧。另请列举一种解决该问题的方法，并简要说明你的办法发挥作用的条件和理由。答案部分北京大学200 3年硕士研究生入学考试试题考试科目：经济学与金融学 考试时间：1月19日下午招生专业：金融学 考试方式试 题：（注
8、意：答案一律写在答题纸，否则不计分）第一部分（共75分）每道大题的总分相同，为15分1.我国利率市场化的条件是否已经具备？我国利率市场化的步骤是什么？应注意哪些问题？ 参考答案1 （1）利率市场化指国家放弃直接的利率管理，建立以市场利率为基础，能灵敏反映市场资金供求状况，并具有灵活有效传导机制的间接调控利率体系的变革过程。在实现了利率市场化的条件下，借贷双方将根据市场信息自主决定借贷利率，国家不直接制定金融机构的存款利率和市场融资利率，但要通过调整中央银行控制的利率，并运用各种货币政策工具调节市场资金供求状况来调节金融机构利率和市场利率。（2）目前实现利率市场化的条件还不充分，但推行利率市场化
9、进程的条件已具备了一些。主要表现在：经济稳定是利率市场化的首要条件。目前我国宏观经济稳定，经济发展态势良好，具备实行利率市场化的基础。金融监管和风险防范意识进一步提高，金融市场逐步完善。只有一个统一、开放、高效、有序的金融市场，才能防止短期资金规模大快速流动，造成短期内利率的大起大落，给本国经济带来危害。国有企业和商业银行对利率的敏感性、风险意识与内在约束不断增强，初步具备对利率市场化后风险增加的承受能力。物价水平低，金融市场初具规模，市场资金宽松，不用担心市场化后，利率会大幅攀升。（3）我国利率市场化目标是建立以中央银行利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的
10、市场利率体系和形成机制。在我国当前的经济金融背景下，要想一步到位实现目标是不现实的，需要从实际出发，实行渐进式的利率改革。按照“先外币，后本币；先贷款，后存款；先农村，后城市；先大额，后小额；先长期，后短期”的大致顺序逐步推进利率市场化，并有可能相互交叉。具体而言，可以分为以下几步：第一步，先放开同业拆借利率，即货币市场利率，它由金融机构之间的交易行为形成，最终反映市场上资金供求状况。这一步极为关键，而且震动比较小。当形成一个短期市场基准利率之后，既有利我国统一货币市场的形成，也为货币政策的改革提供了基础。第二步，在货币市场利率放开之后，可根据货币市场基准利率较频繁地调整银行对工商企业的贷款利
11、率，使贷款利率略高于货币市场利率。这时，贷款利率接近于市场均衡利率，工商企业资金的机会成本接近市场化，增加了企业经营行为对利率的敏感性。第三步，在货币市场利率放开后，可立即着手国债发行利率的市场化，即用招标或拍卖方式发行国债。这样，国债二板市场价格与货币市场利率衔接，机构投资者的增多可以进一步扩大规模，活跃交易。第四步，中国人民银行依据货币市场利率主动调整央行贷款利率，同时取消存款准备金和超额储备的存款利率。从而使央行贷款利率成为货币市场的主导信号，让商业银行更加积极地参与货币市场和国债市场交易，调节头寸余缺和超额储备。这时央行再贷款利率、货币市场利率、国债二板市场价格已形成一个银行间市场利率
12、体系，为人民银行公开市场操作提供了很好的市场环境。第五步，货币当局依据货币市场利率规定1年期贷款基准利率，其他期限贷款利率由商业银行自行套算，并允许商业银行根据客户的不同信誉在一定幅度内浮动贷款利率。第六步，在允许贷款利率可浮动后，就可考虑存款利率的浮动幅度。为了防止恶性竞争，可以规定存款利率上限，但要经常调整。第七步，利率市场化改革走到这一步，全面放开存、贷款利率已经是水到渠成。此时，以央行再贷款利率为主导的市场利率体系已基本建立起来了。（4）利率市场化是个相当复杂的工程，有一些重要的问题需要进行探讨。国有银行不良资产的比重仍然较大，金融监督机制虽然有一定改进，但有待进一步完善。此时利率市场
13、化推进速度过快，可能导致恶性竞争，产生金融风险。我国银行资金主要流向国有企业，因此国有企业运营效率不高，会使资金改变流向，转到效率高的民营企业。可能会使国企陷入困境，造成社会问题。利率市场化是汇率市场化的前提。利率市场的开放应与汇率市场化、资本项目的开放联系起来考虑，并有整体安排。金融市场需要进一步规范和完善。应扩大票据承兑贴现业务，培育发展包括商业票据在内的票据市场，完善同业拆借市场和债券市场运作机制，进一步开展公开市场业务，扩大债券回购交易品种和范围。加快发展金融衍生品市场，为利率市场化提供分散和规避利率风险的场所。参考答案2所谓利率市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供
14、求来决定。它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。具体讲，利率市场化指存贷利率不由上级银行统一控制，而是由各商业银行根据资金市场的供求变化来自主调节。最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系。利率作为一种最重要的要素价格，它不仅反映资金供求关系，而且对提高宏微观经济运行质量有着决定性作用，但是利率市场化是一柄双刃剑，在条件成熟时放开利率可对宏观经济发展起到良性循环作用，反之，如果条件不具备，则会对宏观经济起到负面作用，甚至引发失控局面。 （1）我国利率市场化的条件还不具备改革开放以来，中国在经济领域和金融改革
15、方面都取得了相当大的进展，为利率市场化打下了一定基础，但客观来说，中国目前全面实行利率市场化的条件还不太成熟，主要表现在： 中国处于赤字财政状况，经济发展存在一定隐患，利率市场进程不宜操之过急。发展中国家的经验表明，利率市场化改革要求有一个稳定的宏观经济环境，特别是有一个健康的非赤字政策下的财政环境。 目前中国的财政状况是否改善的关键还是取决于三个方面：其一是关于“积极的财政政策”是否能够淡出，从目前中国经济政策走向上分析，从现有的赤字财政政策过渡到“零基预算”的平衡性财政政策还有待时日；其二是中国金融体系不良资产的情况是否得到全面的缓解，这是制约财政隐性赤字是否扩大的关键，也是衡量财政状况实质性好转的一个关键指标，但目前情况看金融不良资产不可能在一个很短时期内消除；其三是税制改革已经迫在眉切，税制不改革必然影响中国财政收入稳定增长机制，中国现有税制不甚合
