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1、 摘 要随着我国上市公司股权分置问题的解决，上市公司的市场价值将更大程度的通过股票价格来直接反映。股利政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到利益相关者的密切关注。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司未来的发展。公司股利政策是影响股票价格大幅波动的主要因素之一，因此它作为证券市场的炒作题材以来一直经久不衰。如果支付较高的股利，一方面会提升公司股票价格，另一方面可增加股东的投资收益。但是过高的股利，将使公司留存收益减少，增发新股所需资本增加。最终将影响公司未来发展。而支付较低的股利，尽管可以为公司留存较多的发展资金，但可能会与公司部分股东的愿望相背离，致使股票价格下跌，公司
2、形象受损。因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层的终极目标。本文首先详尽的对股利政策相关概念做了详细的解释，其次通过对不同类型股利政策以及上市公司和股份制企业股利政策的影响因素的深入剖析，阐述了企业必须结合自身实际情况来选择股利政策的观点，并给企业管理层特别是上市企业管理层如何制定股利政策提出了决策思路和建议。关键词：股利政策；股利；持续发展AbstractAs the solution of the problem of non-tradable shares of listed panies in our count
3、ry, the market value of listed panies will be more direct reflection by stock price. As one of the panys core financial problems, dividend policy has been paying close attention to by stakeholders. Because the dividend distribution is related to the interests of shareholders and creditors, and relat
4、ionship to the panys future development. panys dividend policy is one of the main factors affecting stock price fluctuations, so it is with the topics of the securities market speculation has been enduring. If pay higher dividends, on the one hand, will enhance the pany stock price, on the other han
5、d can increase shareholder returns. Dividend, but too high will reduce panys retained earnings, issuance required capital increase. Will eventually affect the panys future development. And pay a lower dividend, although can be retained more development funds for the pany, but in May and the desire o
6、f the part of the pany shareholders deviating, cause stock prices, the pany image. Therefore, how to develop the dividend policy, the dividend distribution to adapt themselves to the panys future sustainable development, the pany in market petition continue to grow stronger, and became the ultimate
7、goal of pany management. This paper detailed the concepts related to dividend policy to make the detailed explanation, secondly based on the factors affecting the dividend policy of listed panies and joint stock pany, and in-depth analysis of different types of dividend policy, this paper expounds t
8、he enterprise must bine their own actual situation to select a dividend policy point of view, and how to develop and to the enterprise management especially listed panies management dividend policy decision-making ideas and Suggestions are put forward. Keywords:Dividend policy;Dividend;Sustainable d
9、evelopment 目 录摘要1Abstract21 股利政策的概述51.1股利政策的概念51.2股利政策的传统理论61.3股利政策的现代理论62 股利政策的种类及优缺点72.1剩余股利政策72.2固定股利政策82.3固定股利支付率政策82.4正常股利加额外股利政策93 股利政策的影响因素93.1约束因素103.1.1契约约束103.1.2法律约束。103.1.3现金充裕性约束103.2投资机会103.3资本成本103.4偿债能力113.5信息传递113.6利益影响114 股利政策的选择114.1初创阶段124.2高速增长阶段124.3稳定增长阶段124.4成熟阶段124.5衰退阶段13总论
10、131 股利政策的概述1.1股利政策的概念股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法是以公司价值最大化为目标，以稳定股价为核心，在平衡公司外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取各种法定公积金后如何分配而制定的支付股利的基本方针和政策。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。股利支付的形式有：（1）现金股利，指以现金支付的股利；（2）股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务常也
11、称其为“红股”；（3）财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东；（4）负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。1.2股利政策的传统理论二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是“一鸟在手”理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。“一鸟在手”理论认为企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入
12、，即当期的现金股利。MM股利无关论认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配政策的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。税差理论认为只要股息收入的个人所得税高于资本利得的个人所得税，股东将情愿公司不支付股息，他们认为资金留在公司里或用于回购股票时股东的收益更高，或者说这种情况下股价将比股息支付时高；如果股息未支付，股东若需要现金，可随时出售其部分股票。1.3股利政策的现代理论进入20世纪70年代以来，信息经济学的兴起，使得古典经济学产生了重大的突破。信息经济学改进了过去对于
13、企业的非人格化的假设，而代之以经济人效用最大化的假设。这一突破对股利分配政策研究产生了深刻的影响。财务理论学者改变了研究方向，并形成了现代股利政策的两大主流理论，即股利政策的信号传递理论和股利政策的代理成本理论。信号传递理论从放松MM理论的投资者和管理者拥有相同的信息假定出发，认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称。管理者占有更多关于企业前景方面的部信息，股利是管理者向外界传递其掌握的部信息的一种手段。代理成本理论放松了MM理论“委托人和代理人目标一致”的假设。认为股利支付从两个方面降低代理成本一是减少管理者可支配的自由现金流量，降低机会主义行为；二是减少企业的留存收益，然后外部融资，
14、增加了外部监管，减少了代理成本。代理成本理论是现代股利理论研究中的主流观点，能较强解释股利存在和不同的股利支付模式。2 股利政策的种类及优缺点股利政策是企业就股利分配所采取的策略。解决如设计多大的股利支付率、以何种形式支付股利、何时支付股利等问题。2.1剩余股利政策剩余股利政策是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。剩余政策的优点是：能保持理想的资金结构，使综合资金成本最低。缺点是：股利额随投资机会变动，不能与盈余较好的配合，不能很好地满足股东分得红利的愿望。该政策比较适合于初创和成长中
15、的公司。对于一些处于衰退期，又需要投资进入新的行业以求生存的公司来说，也是适用的。当然，从筹资需求的角度讲，如果在高速成长阶段公司分配股利的压力比较小，也可以采用剩余股利政策以寻求资本成本最低。2.2固定股利政策固定股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。固定股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。它的优点是：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是
16、对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。它的缺点是：股利与盈利能力相脱节，没有考虑公司流动性与部积累资金的要求，尤其是在盈利较少的年份，若仍要维持较高的股利，容易造成资金短缺，使公司财务状况恶化。稳定增长期或是成熟期的企业可借鉴固定股利政策。而对于那些规模比较小，处于成长期，投资机会比较丰富，资金需求量相对较大的公司来说，这种股利分配政策并不适合。2.3固定股利支付率政策固定股利支付率政策就是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额
