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1、金融政策择优全面开放债券市场中国的市场经济改革已到了一个瓶颈口在各大要素市场进行外科手术般更新与架构时唯有代表中国金融业的四大银行垄断地位岿然不动其以强劲的政府背景、行政操作的路径依赖继续为国有企业的生存发展输血给氧从而影响其他资源要素配置的市场化我国金融改革举步维艰牵一发而动全身随着2006年我国对WTO承诺放开市场准入的兑现期逼近何不改换思路除了国企继续产权多元化进程以改良经济基础、允许外资金融机构、民资与国资银行嫁接以促其商业化改制外应从金融政策创新着手全面开放债券市场包括开放地方政府债券发行满足市场庞大的资金供求群体需求调整资本市场结构降低银行放贷风险债券市场以其信用硬约束与稳定预期的
2、特征亦为我国资本项目开放作基础准备以目前中国金融业高度集权的现实债券市场应是政府主导下实现金融安全与效率统一的有效载体一、金融改革滞后境况一览金融资本作为一种对社会稀缺资源的支配权和使用权它的配置方式决定社会其他资源的配置方式我国实行政府主导国企担纲的渐进改革模式金融资本长时期由政府控制银行不断为国企被动供给信贷造成市场供需错位、配置低效1.国有银行坏账积累难以根除国企在承担国资保值的经济指标外长期被赋予维持社会稳定的政治责任目前我国城市人口仍有50%在国企我国工业的固定资产60%也在国企国企的市场基因先天不足表现在国企融资机制上是银行贷款的政策性和资本化如为保就业维持企业运转、或为争项目显政
3、绩的行政化贷款取向导致国企融资规模不断膨胀；在财务软约束的条件下国有银行的信贷资金实际已经成为国企资本的一部分绝大多数国企代理人都不具备还贷的心理准备国有企业占主导地位形成金融业主要为国企服务的定势国企历经20年的反复改革迄今仍在摸索改革昭示着国企的历史使命尚未完成在计划经济时期就业的几代人退休期未到之前、在产业结构、产权结构未调整到最佳比例的过渡期内当非国有企业尚未成为民族产业国际竞争力的代表、以及资源配置市场化仍不充分时国企短期内不可能大规模地从竞争性领域退出金融机构主要为其服务的格局不会根本改观政府仍负有为国企融资的政策义务尽管皆知这类行政授信不符商业标准和经营原则是资产坏账的渊源然国有
4、银行是不能违背出资人政府意愿的据统计四大国有银行占据80%的市场份额其中70%份额为占据企业总量70%、产业贡献率占GDP25%的国企服务尽管采取了各项措施各大银行平均不良资产按照国际五级分类仍接近20%坏账总额19800亿元中29.2%为政策性贷款例居坏账首位我们不能苛责国有银行运营无效不良资产一定程度上反映了过去20余年经济改革的成本积累事实上国有银行正在通过行政之手用心良苦地剥离坏账但指望在现有金融体制下根除坏账则是一厢情愿反映制度成本的国有银行坏账将伴随国企的存在而继续产生下去直至国企因产权蜕变、投融资体制背景发生革命性变化才能减止2.居民巨额储蓄投资无路我国改革开放20年来最实际的成
5、果即GDP以世界最高增幅连年增长和居民收入比重逐年提高国民收入结构呈现由集富于国家向藏富于民转化的态势目前居民储蓄余额11余亿元说明巨额社会资金蛰伏于银行难觅投资佳途居民无法根据自身的风险、收益偏好选择相应的金融工具只能被动选择银行储蓄银行高储蓄率与各投资主体严重缺乏资金的脱节现象被国际金融界称之为“中国经济之谜”从逻辑上说正是居民的高储蓄率支撑银行和国企的高负债率替代着财政资金的功能银行高达20%的坏账则表明居民存款的流失在国外早被归入破产行列3.高科技创业型中小企业贷款难中小企业贷款难是世界性问题市场经济发达如美国中小企业由于融资渠道狭窄等原因五年生存率达40%十年生存率亦只有11%.所以
6、我国中小企业融资难也合乎市场选择规律其次我们不能一概论定中小民营企业贷款难在我国生产力分布不均衡的现实条件下其生存状态千差万别目前除政府为就业型中小企业提供贷款担保外银行授信亦不论企业成份一些产品或技术市场表现良好现金流通畅的民营中小企业任何银行都愿意贷款基层行长们认为这类民企以其稳定的还本付息能力和守信履约的素质才是真正的优质客户目前真正融资难的是高科技创业型中小企业他们没有资金积累无经营流量产品市场前景莫测根据国外资料高新技术研发成功率只有10%左右如此高风险领域任何商业银行都不会涉足其间据国家科委调查在已经转化的成果中自筹资金占56.8%国家科委计划拨给贷占26.8%、风险投资只占2.3
7、%.可见其融资渠道偏窄风险基金的介入和社会融资几乎为零这类民营企业是培育创业者的摇篮代表着中国高新技术未来发展方向目前虽处产业幼稚期却具备向规模化、跨国型发展的潜力他们是政府和社会资本应关注和扶持的重点对象4.地方政府财政不堪重负一级政府应掌管一级事权、物权和财权自从1994年实行分税制后各级政府用钱有了较大的回旋余地随着中央政府诸多管理事权下放地方政府承担了更多的经济增长、社会发展和城市建设的职能但是相应的物权和财权却仍集中在中央地方财政支配能力严重不足财政预算已经不堪重负于是地方政府利用行政权力另辟财源来满足日益增长的公共服务需要旧欠与新债造成一些后遗症四大银行虽不属地方政府产权但因为维持
8、国有企业运转保持高就业率和城市建设的需要以及每次换届后新领导班子政绩项目投资冲动地方政府通过干预企业向四大银行地方分支机构贷款融资导致大量不良资产堆积；为能满足城市建设项目的融资需要省市一级政府通过组建融资企业形式或继续向国内外金融机构融资或发行各种项目债券和出售项目资金信托产品募集资金筹资方式较为灵活；但同样承担本区域经济增长、社会发展和城市建设的地市区级政府虽然也组建各类融资企业却唯有向银行贷款这单一融资渠道作为不以赢利为目的政策性、行政性的国资金融公司它们主要的业务就是代表地方政府向银行申请贷款以支持政府主营的经济与市政建设唯一的还款保证就是地市区级财税收入；每年支付的高额利息成本使地市
9、区级财政预算始终处于紧张之中其累积的隐性债务影响着地方政府公共产品的再投资决策（注陆闯区级国资经营公司运作模式比较上海国资2000年11期及笔者在杨浦区调研总结）二、金融政策择优全面开放债券市场金融业正处于摸索整合阶段理论学家以各自真知灼见上下探索改革路径何处是金融发展突破口试析之1.国有银行改革体制内难以深化国企与国有银行均无处置产权的权利和创新的激励机制只要国企存在国有银行就有继续为其服务的义务二者经50年的磨合运行已形成牢固楔合、自我惯性循环的国有经济生态圈目前四大银行背靠政府垄断资金稀缺资源的配置权利并无改革压力相反由于缺乏制度化的有效监督国有银行内部人控制比国企有过之而无不及产生大量
10、体制外进入内生交易费用寻租现象金融领域内腐败要案层出不穷突兀惊人2.建立民营中小银行拉美之鉴市场制度不成熟国有银行与国企的亲缘关系注定在体制内银行单独商业化改革效果弱化于是寻求体制外增量改革便是新的改革话题效仿民营企业的崛起建立一批民营银行以解决中小民企贷款难问题其依据是实行现代企业制度避免政企不分创造更高效益；打破国有银行垄断促进其改革；民营银行是中小民企融资的理想伙伴；等等（注徐滇庆主编金融改革路在何方民营银行200问北京大学出版社2002年1月第1版）然而情况远非如此简单银行体系区别于其他要素体系的特征是它居于经济的枢纽和上层建筑地位是一国经济发展与稳定的一个主导性、战略性要素各国政府普
11、遍对银行行为及其资本施以严格的监管从产权制度审视世界政府对银行的平均所有权比重为41.6%欧洲德、法、意三个市场大国政府对银行的所有权亦平均达到40%说明政府控制银行的普遍性（注张杰注资与国有银行改革一个金融政治经济学的视角经济研究2004年6期）尤为关键的是金融不仅受社会政治、经济制度影口向也深受信用文化、道德习俗等民族传统意识和习惯的影响而这点恰是西方金融学家所忽略的实证证明世界上发展中国家尤其处于体制转型期国家民营银行尚无成功之例如拉美、东欧国家在本国经济、政治体制不完善市场发育不充分的情况下盲目引入西方经济模式放弃政府主导实行民粹式自由经济政策民营银行都失败了这是政策选择不当与人们市场
12、预期所造成的结果却与银行所有制或经营管理水平无关3.引进外资银行加大金融风险金融业对外资银行全面开放是我国对WTO的承诺外资银行凭藉其先进的经营理念、管理技术和雄厚的资本规模、完备的服务功能有利于促进我国金融业成长和国资银行的改革但外资银行亦会利用东道国金融监管法规的模糊地带进行金融创新获利、且加剧国际游资的流动这将威胁我国金融主权使整个金融系统处于不确定、不安全之中4.振兴股票市场缺乏合理规制难扭颓势我国股市畸形发展从诞生伊始的国企解困定位到上市公司造假成风由于缺乏科学有效的游戏规则和监管制度造成股市投资者集体不信任态势股市频频滑入低谷其高风险已严重阻碍了中小投资者的进入与股市的健康发展中国
13、金融发展方向何在除了体制内国企与国有银行进行同步互动改革、体制外增量逐渐融通体制内存量作谨慎探索外政策择优应选择震动性小见效快的债券市场开放作试点债券市场是一国资本市场的重要组成部分其发达与否直接影响到一个国家或地区的资本市场的竞争力东南亚金融危机警示人们不发达的债券市场和过渡依赖银行的金融体系是脆弱的缺少国内债券市场将影响到远期外汇市场交易和资本项目的开放诚如麦金农所指两国之间的远期外汇交易之所以能够低成本地健康发展“是因为它们中的任何一方都拥有健全的以本国货币命名的国内债券市场在每一个期限上两国债券市场的利差都确定了一个恰当的远期升水”（注王宇麦金农东亚美元末位、浮动恐慎和原罪的主要观点经
14、济社会体制比较2003年第3期）推动债券市场的发展是防范金融危机的重要措施债券市场凭藉其硬约束的信用特征将吸引巨额社会沉淀资金、支撑日益增长的社会固定资产投资减少银行信贷风险与成本是安全与效益结合最佳的金融市场目前发展债券市场是资金供需双方关注与期盼的亮点之一大力发展债券市场对于建构全国统一的金融市场；适应国际金融一体化和促进外汇市场的发展；满足流动性、安全性、盈利性相统一的经营目标具有重要作用1.有助于优化资本市场结构发达国家直接融资中80%为债券、10%为股票、10%为其它我国却以股市为主且屡呈萎顿之状全面开放债券市场均衡股、债二市比例有利于各市场主体拓宽融资渠道优化资源配置2.有助于链接
15、货币市场和资本市场不同时期、不同利率品种的债券组合结构覆盖了资本与货币市场有助于全国统一、多元化和多层次的金融市场的形成3.有助于形成资产价格发现机制各债券品种水平的确立将形成一个以基准利率为基础的市场利率体系推动利率市场化为其它金融商品的投资收益提供一个客观的价格标准并形成我国金融市场有效的价格发现机制和资源配置功能4.有助于实行公开市场业务央行主要通过银行体系的货币传导机制已不断弱化而多元化、分层次的债券市场一改货币政策时效滞缓的传导机制将为央行的直接市场调控提供有力的基础市场作用5.有助于改变企业过份倚重贷款融资的局面根据优序融资理论企业融资顺序应是“内部融资”、“发行债券”、“发行股票
16、”、“银行贷款”国企却偏好银行信资这与国际上债券融资兴起信贷融资衰落悖行前央行行长戴相龙曾说融资结构不合理是目前影响社会资金充分运用的主要原因它造成大量社会资金不能转变为工商企业资本据统计全国非金融企业部门通过各种方式融入资金中90%融资量建立在银行信贷基础上目前我国的利率水平是改革开放以来最低的充裕的资金和低廉的筹资成本将为债券市场提供极好的机会同时成熟的国债市场为债券市场发展奠定良好的基础如一级自营商制度、招标发行方式无纸化记账式等债券市场的开放和拓宽将有效缓减资本市场内在紧张其所具有的低成本、高效率和财务杠杆作用将适用于所有类型的经济实体它是金融深化在中国特殊的经济背景中最具可行性的改革路径三、债券市场开放优选地方政府债券2004年7月26日颁布的国务院关于投资体制改革的决定明确提出“改革企业债券发行管理制度扩大企业债券发行规模增加企业债券品种”这与发达国家企业债券为债券市场主体相符是今后债券市场发展的方向但是依据目前我国社会信用文化不成熟、企业自律约束与监管制度严重缺乏的现状企业债券发行将存在高风险因素银行高比例企业坏账与上市公司非理性运
