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1、白色家电行业行业数据回顾：4 月家用空调内销略好于我们的预期，出口符合预期，生产和库存状况基本良好；我们 维持对家用空调行业全年销量的预期，认为内销和出口增速仍将在之后的三个月延续下滑态 势，并预计将在8 月份前后有望出现逆转。4 月冰箱内销增长基本符合预期，出口增长超出我们的预期，但出口增速环比明显回落； 冰箱库存状况处于不断改善之中；我们维持对冰箱行业2012 年销量及走势的判断，预计全 年销量将下滑 3%左右。4 月洗衣机总销量略超预期；库存持续保持较低水平；我们维持对洗衣机行业全年形势 判断，预计2012 年全年洗衣机内销增速将低于5%，出口增速有可能出现小幅下滑。新政促进行业节能升级
2、：高效节能家电推广政策的出台，有助于促进家电产业的升级 转型，加快家电消费升级，提升高效节能家电产品的市场占比；这一政策的推广实施细则也 充分说明，对此有充分准备的企业才能成为刺激政策的受益者，促进优胜劣汰，加速行业分 化，将有助于家电行业在不断升级趋势中保持长期可持续的发展。对此，企业必须加快转型 升级，加速产品结构的优化调整，才能成为新政策的实际受益者，也是其保持长足发展的关 键。投资建议：长期来看，随着家电产品消费升级，技术创新等综合实力较强的企业将继续保持较好的 发展前景；而从近期投资角度来看，空调和冰箱市场目前正逐步进入销售旺季，也将为二级 市场带来阶段性投资机会，建议重点关注该两大
3、子板块。风险提示：出口环境恶化，原材料价格大幅波动，房地产调控力度加大、价格战、凉夏等。1. 空调市场：销量下滑趋势延续，生产库存控制良好1.1. 内销下滑幅度略小于预期，但下滑态势仍将持续产业在线数据显示，今年 4 月份，家用空调总销量1196 万台，同比下滑10.67%；其中， 4 月份内销完成 608.5 万台，同比下滑 8.47%，略好于我们的预期。总结来看，今年前四个 月家用空调内销总量完成 1890 万台，同比下滑 4.88%，也略好于我们的预期。对于接下来 的三个月，我们认为尽管空调市场已逐步步入销售旺季，但在上年同期较高基数的影响下 内销规模下滑态势仍将持续，但结构上会有不断的
4、优化升级。图1：家用空调内外销及增长情况內销：万台左紬 T內销同比：_右轴800. 00700. 00600, 00500, 00400, 00300.00700. 00100. 000, 00OOOOOO654 321OOOOOOCCCCOC0, 00-10.00-20.00-30.00-40.00LL4OJSZ耳二Ml氓 L4LSZ1.2. 出口下滑幅度符合预期，后期下滑态势延续产业在线数据显示，今年4 月份，家用空调出口完成587.5 万台，同比下滑12.83%， 基本符合我们的预期。总结来看，今年前四个月，家用空调出口总量完成2121 万台，同比 下滑 8.55%，符合我们的预期。在上
5、年同期较高的基数影响下，今年前四个月家用空调出口 增速如期下滑，我们认为这一态势将在之后的三个月延续。图2：家用空调出口及增长情况800. 00700.00600.00500. 00400. 00300. 00200. 00100. 000, co出口： 77台右轴 T-止口同比：右轴8C. Q06C. 0040. 002C. Q00. 00-20.00-10, 00迪；U： 4；7 cn &好M：辿：U； U： Lil；人：迪；过：K.耳uL 7 曲 & LT? 9 卜 Ot, Q L OJOz1.3. 对北美地区出口保持良好，但对亚洲出口情况不乐观我国家用空调半数以上是出口到亚洲和北美洲，
6、从季节性上来看，每年的上半年是对亚、欧、北美和非洲等地区的空调销售旺季，下半年是对大洋洲和拉美地区的空调销售旺季。回 顾去年，我国家用空调对北美地区出口总体表现良好，除8、9 和 10 月份出现负增长外，其 余各月份均有相对较好增长，特别是在去年12 月份增速恢复至 47.28%，所占当月总出口比 重上升至 13%，远超前一年同期水平。今年以来，我国家用空调行业来自北美地区的订单继 续保持良好，前三个月对该地区出口总量完成561.48万台，同比增长31.77%，其中3 月份 完成 255.51万台，同比增长30.63%。除北美地区外，今年以来，我国对大洋洲、非洲的家 用空调出口也均有超过30%
7、的较好增长；但对亚洲地区的出口情况3 月份并不乐观。拉丁美洲北美洲非洲欧洲尢洋洲亚洲图4：我国家用空调对各大洲出口增速变化情况200. 00150. 00100. 0050. 000 00-50. 00-nni nn亚训大洋洲欧问I非-训北美洲芙洞1.4.生产状况良好，库存状况未见明显恶化今年 4 月份，家用空调总产量约1185 万台，同比下滑3.83%，也正如我们之前预期， 今年3月份以来的生产旺季与上年同期相比明显减淡，但同比差异不大。截止4 月底，家用 空调库存总量约 977.06 万台，库存/销量约 0.82，尽管环比和同比均略有回升，且是近三 年同期高位，但尚未出现明显恶化。总体上来
8、看，我国家用空调市场自今年2 月份以来的生 产库存控制状况基本良好。图5：家用空调库存状况（库存/销量）4.003. 503.002. 502.001.501.000.500.002003：- 20012OO.5-200b-I 20072008I 2009=2Q1O-1 尸 7 .1-吕.L 4 r 弓厂乩一I7.M sr 0 M 1 门 M 二 1 M 1 7 M2O12-T丙-琵同比：右钿一三门同比；右钿1.5.维持全年销量预期及走势判断从前文分析来看，今年前四个月家用空调内外销总体情况与预期差异不大，且生产和库存状 况基本良好。我们维持对家用空调行业全年销量的预期判断，同时，对于后期走势
9、而言，我 们继续认为，内销和出口增速仍将在之后的三个月延续下滑态势，并预计将在8月份前后有 望出现逆转。图6：2012年家用空调内外销量及预测50.0040. 0030.0020. 0010.00c. co-10.00-20. 00-30. 002. 冰箱市场：销量增长略超预期，库存状况持续改善2.1. 内销基本符合预期，出口好于预期今年 4 月份，冰箱总销量完成733.96万台，同比下滑9.42%，略微超出我们的预期。 其中内销和出口分别完成 544.65 万台和 189.31 万台，分别同比下滑 13.12%和同比增长 3.24%，内销增长基本符合预期，出口增长超出我们的预期，但出口增速环
10、比明显回落。从 前四个月情况来看，冰箱总销量累计完成2506.4 万台，同比下滑 4.09%，略好于我们的预 期。分内外销来看，前四个月内销总量为1933.61 万台，同比下滑 6.81%，基本符合预期； 前四个月出口总量为572.79 万台，同比增长 6.83%，增幅略高于我们的预期。图7：冰箱内外销及增长情况SCO.00700.00600.00500.0040D. 00300. 00700.00100. 00j-s - Ji冋比：临玄.轴f川冋比:知比轴60. U050. COM. CO30. 0020. COW. 000. 00-10. 00 -?0. 00 -30 007-vTh叫二2
11、0. 002.2. 库存状况持续改善截止 4 月底，我国冰箱市场总库存约355.25万台，较上年同期同比增长19.37%；其中 库存/销量比为 0.48，继续较前两个月小幅下降，但仍处于历史同期高位，库存总体控制状况仍然不佳，但今年以来单月库存状况处于不断改善之中。图8：冰箱库存状况（库存/销量）*CC7.2GGS 丄 -*-2009 丄 *2G10-r- *2011 芸 -2012 工c. soC. 70C. 60C. 50C 40C. 30C. 20C. 10-C. 00$ 魯八介脊仝 费 才宀冬矗2.3. 维持行业全年走势判断我们继续维持对冰箱行业2012 年销量及走势的判断，预计全年销
12、量将下滑3%左右，其 中内销市场销量下滑幅度将在5%左右，并呈现前低后高态势，即第四季度将开始出现拐点。而在外围市场环境并不明朗的形势之下，冰箱出口市场全年增长幅度有限。图9：2012年冰箱内外销及走势预测内销；万台左轴 白口：万台_左甜*-内铁同比：冷右轴十它口同比；%右站40, 0030, 0020. 0010. 000. 00-10, 00-20. 00-30. 003. 洗衣机市场：销量略超预期，库存状况持续良好3.1. 内销略超预期，出口符合预期今年4月份，洗衣机总销量完成493.92万台，同比增长0.86%，略超预期；其中内销完成 334.21万台，同比增长0.28%，好于我们的预
13、期，出口完成159.71万台，同比增长2.11%，基 本符合我们的预期。从前四个月情况来看，洗衣机累计销量完成1894.41万台，同比增长0.94% 基本符合预期；其中内销累计完成1253.96万台，同比下滑4.55%，出口累计完成640.45，同 比增长13.74%，均符合我们的预期。图10：洗衣机内外销及增长情况内銷：万台左铀白n：万台左轴内销同比：_右轴十山口同比；右轴60. 0C50. 0C40, 0C30. 0C20, 0C10, 0C0. 00-10. CO-20.CO叫虫吨理理理徑阻兀叫W3.2. 库存持续低位运行 今年以来，洗衣机行业库存保持良好，单月均处于历史同期最低水平。其
14、中，截止 4月底的洗衣机库存为217.46 万台，较上年同期同比下滑24.87%，库存销量比约0.44，持续 保持较低水平，并再创历史同期最低水平。-*2004-20074T-2008 年F-2U09 中-20104-*20114-201243.3. 维持对洗衣机行业全年形势的判断我们维持对洗衣机行业2012 年全年形势的判断，认为在政策退出影响下，洗衣机内销 市场将更加平淡，而在出口环境恶化的背景下，洗衣机出口增长也将不容乐观；并进一步预 计 2012 年全年洗衣机内销增速将低于 5%，出口增速有可能出现小幅下滑。图12：2012年洗衣机内外销及走势预测内销：万台左轴出万台左轴 內销同比：右轴出口同比：右轴6C. 0050. 004C. 003C. 0020. 001C. 000.00-1C.00-2C. 004. 原材料价格走势持续走低今年以来，白色家电原材料价格均保持低位运行，符合我们一直以来的预期。对铜、钢 等几
