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1、企业价值评估和基本面分析一、比较经营业绩指标对于股东来来说，企企业的价价值在于于未来能能够产生生的现金金流量。而而财务会会计提供供的经营营业绩指指标中包包含未来来现金流流量的信信息。企企业价值值评估模模型采用用的参数数源于或或与业绩绩指标相相关，因因而对经经营业绩绩进行讨讨论，有有助于对对价值评评估模型型进行分分析。对企业经营营业绩进进行衡量量的会计计指标有有多种，如如基于历历史成本本的收益益、基于于现行成成本的收收益、剩剩余收益益、经营营现金流流量等。那那么何种种指标更更优？这这是许多多学者所所关心的的问题。要要解决这这个问题题，首先先要弄清清业绩指指标的作作用。研研究资本本市场的的文献一一
2、般假设设业绩指指标的作作用有二二，一是是提供管管理绩效效的信息息，二是是提供企企业价值值的信息息。管理理绩效的的信息应应包括管管理者在在一定期期间内，通通过各种种管理活活动为企企业创造造了多少少价值；而企业业价值的的信息包包括企业业的经济济收益或或股东财财富的增增加。前前者主要要出于契契约目的的，而后后者主要要出于价价值评估估的目的的。实际际上，出出于两个个目的所所需的信信息是正正相关的的，管理理绩效的的提高意意味着企企业价值值提高得得更快。研研究者们们往往用用“收益质质量”来衡量量会计报报表中的的收益信信息对于于投资者者进行价价值评估估和对管管理者进进行业绩绩评价的的有用性性。许多学者将将业
3、绩指指标与股股票收益益的相关关性作为为评价业业绩指标标优劣的的标准。早早期研究究（如BBalll annd BBrowwn, 19668）的的结论是是会计收收益提供供的信息息只占影影响股票票价格的的所有信信息一部部分而非非全部。不不过，这这些研究究并未运运用实证证的方法法比较不不同的业业绩指标标。800年代，有有几篇论论文（BBernnardd annd SStobber, 19989, Raaybuurn, 19986, Boowenn, BBurggstaahleer, andd Daaleyy, 119866/79987, Liivnaat aand Zarrowiin, 19990,
4、Willsonn, 119866,19987）将将基于应应计制的的收益及及基于现现金制的的收益与与股票收收益联系系起来，对对前者的的信息含含量进行行了比较较。大部部分的研研究结果果表明，应应计制收收益比现现金流量量包含更更多的关关于股票票价格的的信息。根据与股价价相关性性的标准准，有些些文献检检验了FFASBB Financial Accounting Standards Board，美国财务会计准则委员会要求披披露的新新的业绩绩指标（如如Subbrammanyyam, annd TTrezzebaant, 19999）；另外一一些文献献比较了了几种由由咨询公公司提出出来的业业绩指标标（如BB
5、idddle, Brroween aand Walllacce, 19997, 比较了了会计收收益与EEVA Economic Value Added，经济增加值）以以及评价价特定行行业企业业经营的的指标（如如Vinncennt, 19999, andd Fiieldds, Ranngann，annd TThiaagarrajaan, 19998, 检验了了“房地产产信托投投资基金金”所用的的业绩指指标）。这这些研究究的结果果表明，非非强制下下自发发发展起来来的业绩绩指标比比法规强强制使用用的业绩绩指标更更富有信信息含量量。 不过，对于于把与股股票收益益的相关关性作为为评价业业绩指标标的标准准
6、尚存在在争议（见见Hollthaauseen aand Wattts, 20001; Dooneddes andd Doopucch, 19774）。研研究者必必须清楚楚，提供供某种业业绩指标标的目标标影响着着对其进进行评价价所选用用的测试试。比如如会计报报表及经经营业绩绩计量指指标的目目的可能能并非局局限于业业绩评价价和价值值评估。有有时提供供会计报报表及业业绩指标标的目的的在于满满足债务务契约的的要求；有时提提供业绩绩指标是是为报告告过去期期间的产产出。显显然，在在上述两两种情况况下，将将业绩指指标与股股票收益益联系起起来，评评价其优优劣是不不恰当的的。因为为股票收收益是对对企业过过去产出
7、出中未预预期到的的部分的的反映和和对未来来预期产产出的修修正。既既然与股股票收益益的相关关性既非非衡量业业绩指标标的必要要又非其其充分条条件，那那么将所所谓“更多的的信息含含量”作为评评价业绩绩指标的的标准就就是有疑疑问的。也有的学者者（如DDechhow, 19994）主主张用与与股票价价格的相相关性作作为评价价业绩指指标的标标准。因因为股票票的价格格不仅反反映预期期的正常常收益，还还反映未未预期到到的异常常部分。所所以，需需要将业业绩计量量指标总总体值而而非变动动部分与与股价联联系起来来分析。最最近的一一些文献献（Fiingeer, 19994, Deechoow, Kottharri,
8、andd Waattss, 119988, aand Barrth, Crram, annd NNelsson, 19999）采采用与未未来现金金流量的的相关性性作为评评价业绩绩指标的的标准。因因为财务务会计的的目标之之一是提提供关于于未来现现金流量量的金额额、时间间及不确确定性的的信息。这这时需要要将业绩绩指标与与股价的的相关性性作为辅辅助的测测试标准准。因为为在有效效市场的的假设下下，股价价包含关关于企业业未来现现金流量量的所有有信息。二、企业价价值分析析1. 关于基本面面分析基本面分析析研究及及实践的的动机（市市场并非非完全有有效）主主要是本本着投资资的目的的而识别别被低估估或高估估的证
9、券券。即使使在有效效市场的的前提下下，基本本面分析析也有助助于我们们理解股股价的决决定因素素以用于于投资决决策，或或者用于于对未上上市的证证券进行行价值评评估。这这样，基基本面分分析的主主要目的的之一是是要对企企业内在在价值进进行评估估，从而而与市场场价值进进行比较较。因为股票的的市场价价值是未未来净现现金流量量的现值值，要评评估企业业的价值值就需要要对企业业未来现现金流量量进行估估计，也也就需要要对未来来的收入入、费用用及利润润进行估估计。但但是，依依据现行行会计准准则编制制的财务务报表所所提供的的信息对对于预测测企业未未来现金金流量的的还远远远不够。这这其实也也就决定定了仅依依据财务务报表估估计出来来的价值值会与企企业的市市场价值值有较大大差距。当当然，这这并非说说明市场场就能够够准确预预测未来来的现金金流量，只只是市场场可以获获得许多多会计报报表无法法提供的的信
