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1、精品文档2010 年有色金属年报：一样的上涨基调、不一样的上涨方式信达期货 研究员 张涛 唐振科一、2009 年回顾如同其它大宗商品市场一样有色金属价格在2009 年一改2008 年后期大幅下挫的态势，来了一个惊天逆转，伦铜从 1 月份最低价 3024.6 美元/吨最高涨到7170 美元/吨，涨幅高达 137%，伦锌最低价为 2 月份的 1067 美元/吨 2451 美元/ 吨涨幅高达 130%，最慢的铝的涨幅也有 80%。中国政府收储、全球宽松的货币政策和中国扩大内需刺激经济计划使得下游需求大幅增加及全球其它国家经济恢复需求回升是 09 年全球金属价格大幅上涨的主要原因。（一）中国政府收储使
2、得有色金属价格一季度迅速止跌回升08 年金属危机爆发后，有色金属价格爆跌，使得全国各地有色金属企业生存日益艰难，为了帮助各冶炼企业度过难关（同时也有战略抄底资源金属的味道-主要是在国内稀缺的铜资源方面），中央政府前后几次分批出台了向有色金属企业收储的决策，迅速稳定了市场，价格开始止跌回升。中央政府收储有色金属事件时间表及数量如下：铜：收储秘密进行直接向海外购买时间不详，数量上事后国储局公布数据显示共收购了 23.5 万吨。铝：2008 年 12 月 25 日中国国家物资储备局首次收储 29 万吨铝锭。其中收储中国铝业公司 15 万吨，收储青铜峡铝业集团、中电投霍林河煤电集团、云南铝业、河南万基
3、铝业、青海桥头铝电、神火股份和关铝股份 7 家公司各 2 万吨， 收购价为 12350 元/吨。2009 年 2 月 20 日国储局在京召开二次收储电解铝招标会，经招标，价格确定为 12490 元/吨和 12500 元/吨，其中，12490 元/吨收储 18.5 万吨，12500 元/ 吨收储 10.5 万吨，4 月 15 日之前入库。除了上次参与收储的 8 家铝厂以外，这9欢。 迎下载次又新增加了陕西有色金属集团铜川鑫光铝业公司、四川启明星铝业有限责任公司、兖矿科澳铝业公司等 3 家铝厂。锌：2009 年 1 月 14 日国储局以 11800 元/吨的价格向株冶集团、锌业股份、中金岭南等 7
4、 家国有冶炼企业完成了收购 5.9 万吨精炼锌的计划。参与竞标的企业中株冶集团中标 1.5 万吨，中金岭南中标 1.3 万吨，白银有色中标 1 万吨，锌业股份中标 6000 吨，其余 1.5 万吨由豫光金铅、驰宏锌锗、八一锌业 3 家瓜分。而收储的锌锭将储存于 13 个国储局仓库中，运费则由冶炼企业支付。2009 年 2 月 25 日中国国储局昨日再次开标对锌进行收储，共有 8 家国内锌企参与竞标，最终以 11,500 元人民币/吨的价格完成锌收储 10 万吨。这是继 1 月份国储局发动 5.9 万吨锌的收购之后的又一次收储行动。除了中央政府的收储行动外，各有色金属产业大省也纷纷出台了大量的收
5、储计划，如河南就出台了收储 50 万吨电解铝的计划，湖南、广西、云南等地也均有类似的计划。各地收储计划与中央收储行动配合在一起使得 09 年一季度有色金属价格迅速止跌，出现了久违的上涨势头。（二）全球货币宽松是二季度有色金属价格上涨的主要原因由于金融危机传导至实体经济，各国经济大幅下滑失业率迅速上升。全球各国为提振经济均实行宽松的货币政策，美国更是由于极高的失业率而实行了几近于零的基准利率政策，为 90 年代以来最低值，使得美元持续贬值。国内方面配合积极财政政策作用的也是宽松的货币政策，从 1 月份开始信贷就出现极度的宽松局面。宽松的货币政策使得有色金属价格尤其是铜价迅速上扬。图 1 各国央行
6、利率变化资料来源：bloomberg图 2 美元指数与伦铜 3 叠加月线图资料来源：博易大师图 3 中国当月新增信贷数据图资料来源：央行、东方财富网（三）经济回暖需求增加是金属价格后期走强的主要原因随着各国经济刺激计划的实施，经济在 09 年后半年后开始缓慢好转，从而使得对金属的需求开始恢复，制造业指数的回升也反应了这一点。国内方面由于大量基础设施建设的投入、汽车市场的火爆及房地产市场的迅速好转，对金属的需求更是爆发性增长（有色金属大量用于汽车房地产市场，尤其是铝和锌用量占了整个金属用量的绝大部分，对电网的大规模改造则保证了铜的需求），从而持续拉动金属价格上扬。图 4 美国ISM 指数在 3
7、季度回升到 50 以上图 5 中国汽车市场发展迅速美国ISM制造业指数60555045月月月月月月月月月月年1年2年3年4年5年6年7年8年91020 40 20090909090909090909年20202020202020200935301501401301201101009080706050中国汽车产量及同比增速120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%月月月月月月月月月月月年年0102年年年030405年年年年06070809年年101222220909090909090909090909222222资料来源：ISM、中国汽车工业协会图 6 房地产市场 3 季度后迅
8、速好转单位：万辆170001500013000110009000700050003000商品房每月新开工面积情况(单位:万平米)250%200%150%100%50%0%-50%月 月 月月月月月 月 月 月月月月 月月月 月月月 月 月月年2 年3年4 年5年6 年7 年8年9 年10 112 年1 年2年3 年4年5 年6 年7年8 年910 108 0808 0808 08 0808 8年年 09 0909 0909 09 0909 09年年20 2020 2020 20 2020 20880020 202220 2020 20 2020 209920 20资料来源：国家统计局二、201
9、0 年展望2009 年全球经济已经触底，步入复苏阶段。而2010 年全球经济将进入回升阶段，从而使得有色金属的需求持续增加，因而在需求的拉动下我们认为 2010 年有色金属的价格很可能会是一个持续上涨的过程。（一）经济将进入回升阶段2009 年世界各国的 GDP 都出现了较大的回落，经济政策的刺激和信心的不断恢复，预计 2010 年各国的 GDP 都能出现增长，尤其是受危机影响较大的发达国家。图 7 美国、欧洲和中国 GDP 走势20.00USAEuroChina15.0010.005.000.00年年 年 年年 年 年 年年 年 年 年 年 年年 年E 年E 年E1980-5.00-10.0
10、019821984198619819 019 219 419 619 820 020 220 420 620 8201020122014来源：国信证券、信达期货消费的好转能提前反应市场的复苏。美国制造业新订单指数在 2008 年 12 月触底后快速回升，目前已经恢复到危机前的正常水平。在一定程度上能表明经济进入复苏回升阶段。图 8 美国制造业新订单指数经季调（经季调）来源：国信证券、信达期货预计 2010 年全球利率将继续维持低位。从 2008 年 10 月份开始，为了对付金融危机，全球主要国家纷纷降低银行利率，美元、日元利率目前都维持在0.12%和 0.1%的历史低位，欧元区基准利率也维持在
11、 1%的低位。但随着本次金融危机影响不大的澳大利亚、挪威宣布加息，市场担忧加息行为会在各个国家不断发生。然而，可以看到欧元区和英国经济出现回暖，但是欧洲央行和英国央行仍决定，将分别维持 1%和 0.5%的基准利率不变，可见各国政策制定者对加息态度相当谨慎。（二）需求仍是推动价格上涨的主要因素2009 年各国实施了一系列的经济刺激计划，其中新兴国家大力发展基础设施对金属需求的拉动最为突出，这些基础设施的建设不可能在短期内完成，在2010 年同样会是拉动金属需求的重要部分，再加上发达国家需求恢复性的增长，2010 年全球金属的需求增速将会较 2009 年有较大的增长。而供给方面，金属作为一种不可再
12、生资源，它的产量主要由矿的多少决定。受到资源瓶颈的约束，在需求快速增长的情况下，产量很难跟上脚步。再加上2010 年加工费很可能较 2009 年还要少，冶炼商利润低，也会抑制产量的增长。200720082009f2010f2011f2012f2013f消费：表 1 电解铜：市场均衡价格预测表OECD 国家9135846670927421768777707834中国4637484554996021647369267411其他新兴市4235439039114266446246684886全球18007177011650317709186221936420131增速3.7-1.7-6.87.35.2
13、4.04.0需求：全球17939181001721217722185081924320058增速4.00.9-4.93.04.44.04.2过剩/(缺口)-6839970913-114-121-73存货消费比11.514.731.429.625.922.620.4年均价(U323315233310330360380来源: CRU International; GSJBW Research estimates表 2 电解铝：市场均衡价格预测表消费：200720082009f2010f2011f2012f2013fOECD 国家18478175021469815233158841623016502中国12071126
