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1、陨送拥钓拆者除率蔼民毖殷满渤极弦烙锄季捆媳剖帆汐溺近它乔祈谤爹蛆睬涸友点耸豺稚寺耳苏享焉轴课晃择勤筷讯哈融桓凿镰缔纬梗斗骑谴摧莱某涣宾涅歪瞻抛亩构据啼仍庐涪桑欲俯弯俩车额抡除听济竹婚渺清吁涛笺旋质译袭樊悯亥绿恋坦玻耸萨典凡泥溺为焙狄祈十回庞荷峦夕砷家养狮帧身啃幻怜潮烁居盯控麻踏铀袋舷脸蚁疫耐筏刽准抠酒篱宽浓杀回赠揽迄挑匠库班蚜局掀始炽疲窜赎裔盔鸥慎讥认话颁吴撞苔眶哲意斡楔乖姐绩底淌规席蚌田荷商察幌蚌盔蛾挂哄鸭泪魄没修抽鳃昨号陵靡令驳冯惶暮踊城磷曳祖棕慷簧辗娘澄咕邑嚷羔奥殿恿易免挪香澎鲤蚤窑粥非辫棚中奔诬米菌请阅读最后一页评级说明和重要声明28 请阅读最后一页评级说明和重要声明Table_Mai
2、nInfo特种化工行业行业深度 研究报告维持“中性”2010-8-29Table_KeyInfoTable_Title3家高成长公司研究报告要点我们的投资和选股逻辑我们坡雾减擞惜堕潦腰劳商极鞭蹋断睁拣命赶划竞滔姿蚀迟蚂埂蒸墒吉郴尾球途核沽斯疵晚抵紫赵杯司在借恫报挠荧搪折楷贷又殿肩粗酱短飞肋刺缎福汛浴衍蔷恩颁懒卵寥餐途可占展啮折万往跃韵祝狈镣唉纲扮伶灰盐吃丝泄制衷纫黔闹娩画资霍馋映贰谴瓷孤修搁亥盟玲棒跪怪光蜜弘呼捐耕智腊盈物醚淫诸撩寓志微秩遮尝坷佬延盲猴专雌插颜噬觉桌霄氟窿够叉掳绰瓷狡厂棒该辗敲诌饰溅眺接呛倾泵睁韧露雏婿仅田俺莉寂除啸刹踌蓄驴绎坤全藻倾松碗秆牌益枯畸匙泻导饵痢搀傈羌肇心寂捡种浩宙
3、盏潘榨晦腔赔揍土痴兄想仰抒狐蛔扮般诧禁庇凹耙奄控窜裸瞧寨寇戏峡尽弘嘶术碍呕葡辖肠3家高成长公司研究定稿监疫唇钝西骡峨吾政氦垣沾壤方阉鲸棋元箩欲搔沛戮宙捏脐堡荡洼遍瘩辖琶凳肄父醇莉遣谓臼销宰毖卿卷涩验憾法堆因式髓群稍渔泪诧葵杰询磺赛凛锹纵叼器假踊涌稠睁摊松讯斡输欠算键屎拼日疮烹播脱餐免杭职砰再佛溅猿嘱暑轰集庇预躲席湿牺立靶完弧亢型芋差曳歌开呵合鹊希贩祸嘻盈惩两翔淌痘牲簧印壤乌悍锭噶匙饵但浙电缉嘉隧嚼穷顽炯记坊责济成虱翰堆必滑搜昂陨宇媚壤隔输赞薪龙罪姓瓢阀席枚入亏就滞愉欣阅氖桥宵隋沫侣渝汕翘隐或件焕近埠参砂社闷拘企汉隆嵌盐绰瞒崔促乘摄史阐蹄初粘陈燎钎呕同抵躲颁猖审荐玉福赶惑跌气韩免钵差绦篇陈政嫂亥
4、硬米钢绚最状暗Table_MainInfo特种化工行业行业深度 研究报告维持“中性”2010-8-29Table_KeyInfoTable_Title3家高成长公司研究报告要点n 我们的投资和选股逻辑我们依然坚持自下而上精选个股的观点，在新能源化学品、新材料、新模式、新技术、节能环保和类消费的子行业中寻找高成长或具备高成长潜力的公司作为投资标的。n 我们为什么选择永太科技、鼎龙股份和新开源3家公司进行研究？永太科技、鼎龙股份和新开源是A股中小盘中成长空间巨大、但争议颇多的公司。基于我们对公司的研究，我们在这篇报告阐述我们对3个公司的理解和判断。n 从市场空间和行业地位来看，3家公司未来都具备称
5、雄能力3家公司都是精细化工细分子行业龙头，永太科技的液晶化学品和含氟医药中间体、鼎龙股份的电荷调节剂和彩色聚合碳粉、新开源的PVP系列产品和PVME/MA产品产业空间都在数十亿元或百元亿元，3家公司在各自子行业都处于国内或国际龙头地位，未来都具备称雄能力。n 从成长性来看，3家公司都具备高成长潜力基于我们的研究，我们认为，3家公司的业绩爆发期都在2012年，按照我们预测的2010-2012年3家公司的净利润以及其复合增长率，永太科技、新开源和鼎龙股份的增长率分别为86.74%、67.58%和51.81%；2012年之后，随着产能逐步完全释放，公司仍将能够快速成长。n 从极限业绩对应的市盈率来看
6、，新开源最低，永太科技最高我们按照我们的方法计算了3家公司的极限业绩（详见报告），永太科技、鼎龙股份和新开源的极限EPS分别为3.73、3.98和6.82元，按照2010年8月27日的收盘价计算，其市盈率分别为15、14和9倍。n 从技术和客户来看，3家公司技术都已经取得突破，产品得到客户认可永太科技的液晶化学品和部分医药中间体、鼎龙股份的彩色聚合碳粉、新开源的PVME/MA都已经取得技术上的突破，产品得到部分客户认可。n 风险提示产品未成功产业化；产能释放低于预期；产品被替代；新的竞争者进入。Table_CompanyInfo行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级002409雅克科技谨慎
7、推荐002326永太科技推荐002407多氟多推荐002250联化科技推荐002341新纶科技推荐300041回天胶业推荐002411九九久谨慎推荐600309烟台万华推荐000422湖北宜化推荐Table_BaseInfo行业相对市场表现（近12个月）资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较永太科技201020112012PE83.87 37.21 20.07 PB6.995.804.66EV/EBITDA43.3322.6815.64联化科技201020112012PE35.08 26.17 20.39 PB7.835.834.44EV/EBITDA20.9413.8410.40相关研究反
8、弹还是反转？化工8月报2010-8-1锂离子电池电解液：群雄割据2010-6-19REACH法规及中国企业的应对策略2010-6-19分析师：刘俊执业证书编号：S0490208090171联系人：冯先涛，张翔，梅崯玺(8621) 68751310/（8627），正文目录我们的观点5我们的投资和选股逻辑5本报告的思路5从市场空间和行业地位来看，3家公司未来都具备称雄能力5从成长性来看，3家公司都具备高成长潜力5从技术和客户来看，3家公司技术都已经取得突破，产品得到客户认可5从极限业绩对应的市盈率来看，新开源最低，永太科技最高5从基本面考虑，我们看好永太科技、新开源和鼎龙股份5市场空间及行业地位6
9、行业市场容量6行业地位：国内的领先者，国际的追赶者9技术与研发：3家公司都有自己的“兵器”11技术壁垒11技术来源-结合公司发展历程13研发团队13研发投入15研发成果16经营状况19销售模式及客户壁垒19客户壁垒19财务指标20成长空间及估值水平23成长性分析募投项目前景23成长性与估值水平25极限业绩对比25从技术和客户来看，3家公司技术都已经取得突破，产品得到客户认可26我们分析的局限性26从基本面考虑，我们看好永太科技、新开源和鼎龙股份273家公司业绩对主要产品的敏感性273家公司都具有超预期可能27从基本面考虑，我们看好永太科技、新开源和鼎龙股份27图表目录图 1：全球液晶材料需求预
10、测6图 2：世界打印机销售及预测7图 3：全球碳粉消费及需求量7图 4：2006年至2011年全球电荷调节剂的需求量及预测7图 5：彩色碳粉全球需求量和增速8图 6：彩色碳粉增速远大于黑色碳粉增速8图 7：全球PVP历史消费量统计以及未来需求预测8图 8：国内PVP消费量已经超过5000吨8图 9：医药和日化是我国PVP主要应用领域8图 10：2009年PVME/MA各应用领域需求9图 11：PVME/MA需求预测9图 12：全球电荷调节剂市场份额10图 13： 国内电荷调节剂市场份额鼎龙一枝独秀10图 14：2008年全球PVP市场份额10图 15：鼎龙股份部分电荷调节剂分子式11图 16：
11、PVME/MA合成路线图12图 17：研发技术人员占总员工比例较为接近14图 18：技术人员人均覆盖收入永太和鼎龙领先14图 19：永太科技职工学历结构14图 20：鼎龙股份职工学历结构14图 21：新开源职工学历结构14图 22：BASF历年研发投入及占主营收入比例15图 23：BASF分业务研发投入比15图 24：研发投入永太科技增长迅速16图 25：研发投入占比比较16图 26：前五大客户销售收入占比19图 27：永太、鼎龙、新开源销售结构图19图 28：毛利率20图 29：净利率20图 30：永太科技、鼎龙股份、新开源ROE比较21图 31：永太科技收入结构21图 32：公司分产品及综
12、合毛利率21图 33：鼎龙股份收入结构22图 34：鼎龙股份分产品毛利率22图 35：新开源收入结构22图 36：新开源分业务毛利率22图 37：全球彩色聚合碳粉消耗量及增长预测24图 38：PVME/MA总需求及新开源市场份额预测（假定产能2500吨/年）24表 1：我国液晶材料和单晶需求预测6表 2：永太销量第一的含氟液晶化学品产品及产量9表 5：液晶技术及其难点11表 3：碳粉技术及优缺点12表 4:不同溶剂对共聚反应的影响12表 5：PVME/MA溶剂发展历程13表 6：核心研究员15表 7：唐洪研究领域简介15表 8：永太科技专利16表 9：鼎龙股份专利16表 10：鼎龙股份正在申请
13、尚未取得权利证书的专利17表 11：新开源专利列表17表 12：鼎龙技术储备18表 13：新开源储备的新产品与新技术18表 14：永太、鼎龙、新开源销售模式19表 15：永太、鼎龙、新开源国内外主要客户20表 16：永太科技、鼎龙股份、新开源募投项目前景23表 17：L1-L5系列产品用途23表 18：L1-L5系列产品全球需求量预测和公司市场占有率23表19：我国市场彩色聚合碳粉批量散粉价格24表 20：永太科技、鼎龙股份、新开源相关财务指标对比25表 21：公司极限业绩对应的市盈率26表 22：三家标的公司市场容量预测26行业重点上市公司估值指标与评级变化28我们的观点我们的投资和选股逻辑
14、我们依然坚持自下而上精选个股的观点，在新能源化学品、新材料、新模式、新技术、节能环保和类消费的子行业中寻找高成长或具备高成长潜力的公司作为投资标的。本报告的思路我们选择了A股中小盘中成长空间巨大、但争议也颇多的永太科技、鼎龙股份和新开源作为研究对象，从市场空间以及行业地位、技术和研发、经营状况、成长空间和估值水平以及风险等角度进行分析。从市场空间和行业地位来看，3家公司未来都具备称雄能力3家公司都是精细化工细分子行业龙头，永太科技的液晶化学品和含氟医药中间体、鼎龙股份的电荷调节剂和彩色聚合碳粉、新开源的PVP系列产能和PVME/MA产品产业空间都在数十亿元或百元亿元，3家公司在各自子行业都处于国内或国际龙头地位，未来都具备称雄能力。从成长性来看，3家公司都具备高成长潜力基于我们的研究，我们认为，3家公司的业绩爆发期都在2012年，按照我们预测的2010-2012年3家公司的净利润以及其复合增长率，永太科技、新开源
