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1、股票收益互换介绍第一部分股票收益互换发展情况（一）我国股票收益互换相关法律法规（二）我国股票收益互换发展回顾第二部分股票收益互换业务介绍（一）股票收益互换交易的原理及形式（二）股票收益互换交易的特点（三）股票收益互换交易的意义第三部分收益互换案例介绍（一）“广发宝”案例（二）中信证券CCA1号集合资产管理计划”案例第一部分股票收益互换发展情况（一）我国收益互换相关法律法规2013年3月，中国证券业协会发布中国证券市场金融衍生品交易主协议及补充协 议、证券公司金融衍生品柜台交易业务规范和证券公司金融衍生品柜台交易风险管理 指引，对柜台交易市场的金融衍生品进行了规范。同月，证监会就证券公司债务融资
2、工具管理暂行规定向社会公开征求意见，其中亦 包含可开展收益互换业务的融资工具一一“收益凭证”，该征求意见稿甚至规定，收益凭证 除在柜台和机构间报价与转让系统外，还可在证券交易所发行转让。然而，该稿的正式版至 今迟迟未能落地。（二）我国股票收益互换发展回顾2013年3月，6家券商率先获得了股票收益互换业务试点资格：中信证券、中金公司、 中信建投证券、银河证券、招商证券、光大证券。其中，中信证券为最早获得证监会试点资 格的券商，从2013年底便开始了产品推广。目前，国金证券、兴业证券、广发证券等多家 券商获准开展收益互换业务。（三）我国股票收益互换目前开展的情况目前国内券商开展的股票收益互换属于柜
3、台市场产品，一般是针对特定股票/股票指数 的收益与固定利息进行现金流互换，券商与客户签订协议后，券商向客户支付以一定名义本 金为基础的与指定股票/股票指数挂钩的收益，而客户则向券商支付固定利息，从券商处获 得杠杆收益。股票收益互换可以无固定交易期限，按照实际使用日期计算。在实际操作中，当股票/股票指数收益率为正时，客户获得股票/股指收益率支付固定 利息；反之，当股票/股票指数收益率为负时，客户除支付固定利息外，还需支付股票/ 股票指数损益。股票互换交易的双方还可以规定股票/股票指数收益的上下限，对于支付特定利息的投 资方，如果股票/股票指数的收益率高于上限，则投资者获得上限收益；反之，当股票/
4、股票 指数的收益率为负且低于下限，除利息外，投资者承担不超过下限的损失。与其他互换业务类似，股票收益互换交易的名义本金不进行交换，名义本金只是交易双 方用来计算股票/股指收益或利息的基数。该互换交易目前只面向一般法人、金融机构等机 构客户开放，个人投资者尚无法参与。据了解，目前股票收益互换潜在客户主要有四种:第一，专业二级市场投资机构；第二， 专业从事大宗交易的金融中介机构，目前是参与此类业务的主力，利用股票互换业务放大承 接业务的规模和效益；第三，通过该业务向证券公司购买A股挂钩的衍生工具的金融机 构；第四，一般的企业客户。股票收益互换可以帮助投资经理将投资组合的固定收益或浮动收益转换为股票
5、或股指 收益，实现其投资股票市场的目的；也可以反向操作，为其持有的股票类资产套期保值，实 现其风险管理的目的。第二部分股票收益互换业务介绍（一） 股票收益互换交易的原理及形式股票收益互换的基本原理是交易者可以在并不持有某种股票/股指的前提下，以另一种 资产的收益从互换对手处换得该种股票/股指的回报，免除了实际股票/股指资产的购买，节 省了投资成本。这遵循一般金融互换的原则，即用交易者在一个市场上的金融优势与交易对 手在另一个市场上的金融优势交换。目前国内资本市场上的股票收益互换，最基本的形式是挂钩某一只股票或某一股票指数 的收益与一个相同货币为基础的固定收益的相互支付。股票互换的协议中通常对以
6、下一些要素做出明确：期限、名义本金币种及数额、股票/ 股指收益支付方（一般为券商）、固定收益支付方（一般为客户）、股票/股指品种、固定收 益基础资产、支付频率等。（二）股票收益互换交易的特点股票收益互换作为金融互换的一种特殊形式，具有以下特点：（1）股票收益互换是一种衍生金融工具的表外业务。它的交易为投资者带来收入降低 风险，但不会影响资产负债表内的其他业务，也不会引起资产或负债的变化。（2）股票收益互换是场外交易，它可以针对投资者特定需求，经交易双方谈判后灵活 制定交易方案、灵活设计交易要素，具有私密性，交易效率较高，但前期谈判过程较复杂。（3）股票收益的互换，是交易双方基于某种金融资产收益
7、的现金流的交换，其中至少 有一方的金融资产挂钩股票或股票指数收益，即股票收益互换中至少有一方支付基于某种股 票或股票指数收益率的现金流，而不需要进行股票实物交割。（4）股票收益互换中，杠杆比例较灵活，投资者交纳一定比例的保证金就可以展开杠 杆投资交易。因此，股票收益互换具有信用交易的特点，但客户违约风险也较大。（三）股票收益互换交易的意义股票收益互换是股票衍生金融工具进一步发展的产物，也是过去二十年来金融市场上最 重要的创新之一。虽然目前我国的股票收益互换开闸不久，规模尚不及利率互换和货币互换， 交易规模也不及股指期货，但它的独特优势正随着资本市场的创新越来越凸显。我国发展股 票收益互换交易具
8、有以下意义：首先，促进我国资本市场的完善：目前场内交易市场已有较快发展，而以股票为标的资 产的场外市场发展相对滞后，仅有个别与股票、股指挂钩的结构性理财产品。股票收益互换 交易的创新将丰富证券市场的交易机制，其个性化、定制化的特性将有效补充标准化的场内 市场。其次，拓展投资渠道：在一般的股票收益互换中，持有固定收入证券的一方与持有股票 /股票指数资产的另一方互相交换基础资产收益的现金流。双方都不再受到自己所处的市场 位置的限制也无需转换持有的资产，而获得另一个市场上的回报，这提高了资金使用的效率 也降低了交易费用，并免除了卖出资产所引起的资本利得税。投资者通过杠杆效应制定多元 化交易策略，根据
9、个性化的需求构造符合特定偏好的产品结构，如结构性存款、股票挂钩票 据等。最后，管理风险：一般的股票收益互换中，股权者将股票/股票指数的回报换取固定利 率的回报，规避了股票/股指价格波动的风险，锁定了投资的收益。特别是当投资者预计股 票/股指价格在长期内将下跌，但又不想放弃股票/股指资产的持有权，进行股票/股指收益 对固定利率的互换，可以获得稳定的固定收益。当股票/股指收益的变动幅度为负时，投资 者还可获得交易对手所支付的股票/股指的亏损额。当然，当股票/股指价格的升值幅度大于 固定利率，投资者也将遭受一定的损失。股权持有者也可以通过单一股票与股票指数的互换， 将单支股票的风险转化为股票组合的风
10、险，从而分散风险而避免持有多种股票。第三部分收益互换案例介绍（一）“广发宝”收益互换案例发行机构：广发证券产品名称：“广发宝场外权益互换”发行时间：2013年12月交易结构：触发式保本触发条件：其挂钩标的为沪深300指数，收盘点位距交易起始日跌幅不超过50%，广发 证券将按照较高的收益率支付给投资者，目前该年化收益率在5%-7%之间；若沪深300指数 跌幅超过50%，则按照最低收益率支付，目前为2%。面向对象：机构客户首批投资门槛：500万元期限：1个月、3个月、6个月及X类（协议投资期限可根据客户实际投资需要灵活制 定）四类（二）中信证券CCA1号集合资产管理计划”案例产品实质：“股票收益互
11、换产品”的变异、跨境收益互换发行机构：中信证券产品名称：“中信证券CCA1号集合资产管理计划”发行时间：2014年6月集合计划每份额面值：1元人民币投资方向：银行存款等货币市场工具、即期结售汇、远期结售汇收益构成：结售汇差价、银行存款利息及其他合法收入交易流程：境内机构与券商签订收益互换协议，包括股票收益互换交易主协议及担 保协议，支付保证金，互换标的为境外证券，包括港股、B股、美股、ETF、基金等。面向对象：个人投资者及机构投资者（主要包括已经投资港股或美股的客户、香港上市 公司或其股东、有意战略投资香港上市公司的客户及部分私募投资机构等）机构投资者的净资产要求：3000万以上期限：不设固定管理期限，无展期安排分红方式：“红利再投资”，每份集合计划份额享有同等分配权；集合计划收益分配基准 日的份额净值减去每单位集合计划份额收益分配金额后不得低于面值;当期收益先弥补上一 年亏损后，方可进行当年收益分配。
