《创业的板一周年反思》由会员分享，可在线阅读，更多相关《创业的板一周年反思（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、word创业板一周年反思2010-10-12摘要：10月30日，创业板迎来了一周岁。旨在完善多层次资本市场、解决中小企业融资难题、助力创新型国家建设的创业板，在这一年来风光无限，可谓万众瞩目。不可否认的是，创业板的融资功能一定程度上得以发挥，完善了我国证券市场结构，也为已经上市的中小企业提供了难得的融资渠道。但是，在光鲜外表后隐藏着许多应亟待解决的问题，主要表现在三个方面：第一，天量超募资金使用效率低下；第二，整体业绩增幅低于中小板和主板，退市制度一拖再拖；第三，PE腐败滋生。一、天量超募资金用途堪忧自创业板首批28家公司联袂上市以来，超募现象就如影随形。100多家公司手里握有的天量超募资金用
2、途堪忧，这是创业板的成长烦恼。创业板从投资者手中多拿走的515亿元，迄今并未产生太大的效益。它们在资本市场兜了一圈后，有接近80%的超募资金又以募集资金专户的名义，或其他变相的方式，“躺回了银行指定账户吃利息，这显然与设立创业板的初衷背道而驰。一超募资金使用效率低Wind数据统计显示，截至9月30日，已上市的123家创业板公司，每家公司募集资金总额均超过计划募集资金的数量，123家创业板公司首发预计募资总额为287.59亿元，而实际上首发募资总额却比其超出553.73亿元，超募比例高达1.91倍。从每家公司的超募比例看，平均每家公司超募4.50亿元，超募比例在1倍以上的个股多达103只，占总数
3、的83.74%，超募几乎成了创业板的常态。从半年报信息来看，目前绝大多数创业板超募资金尚未找到去向。而一些公司在安排超募资金使用时，提出了永久补充流动资金、购置房产等饱受市场争议的方案。由于宏观经济形势的影响和各家公司所处行业不同，创业板公司募集资金使用效率不高的原因各异，但是有一点是比拟确定的：募集资金使用效率不高将很大程度上制约创业板业绩持续高增长。图1 超募资金的流向资料来源：国研网根据公开资料整理。据理财周报机构投资者数据中心统计，截至8月18日，103家创业板公司中，78家已陆续公布局部超募资金使用计划，仍有25家公司、合计119.2亿超募资金尚未公布超募计划。这意味着，119.2亿
4、超募资金仍躺在募集资指定金银行账户上，以2.25%、0.36%不等的年利率计算收益。今年1月，深交所发布创业板信息披露业务备忘录第1号超募资金使用，规定创业板公司在募集资金到账后6个月内需合理确定超募资金用途1。但网宿科技、宝通带业、某某凯宝、台基股份、福瑞股份等六家公司已超出6个月期限，但其超募资金运用计划仍然犹抱琵琶半遮面。在已公布超募计划的78家公司中，明确用途的资金仅116.2亿元，占创业板全部超募资金的25.3%，另外223.7亿元资金和上述25家公司的做法一致，存于指定账户吃利息。也就是说，目前，创业板459.12亿超募资金中，总共有342.92亿元躺在指定账户以存款方式进展，占比
5、高达74.69%。而已明确用途的116.2亿超募资金主要流向7个领域：项目投资、补充资金、并购扩X、还银行贷款、银行存款、圈地买房买车、市场推广与营销网络建设。其余42.2%的钱以补充流动资金、还贷和银行存款的方式流入银行，这三类资金合计49.1亿元。按证监会规定，超募资金用于永久补充流动资金和还贷的金额，每年累计不得超过超募资金总额的20%。多数公司都设法逼近这20%的红线，最大限度地套出资金，这也成了创业板置换出超募资金的重要方式。在78家已公布超募资金使用计划的公司中，有55家不约而同选择了以上途径。而对银行存款，公司使出的招数是将超募资金从指定账户挪移到另一个不受监管的定期账户。典型代
6、表是南都电源和豫金刚石，分别将10亿和4亿资金存入定期账户。“去向已明的超募资金真正用在刀刃上的，只有用于项目投资和并购扩X的53.8亿元，占459亿超募资金的11.7%。其中，38.9亿投入项目投资，27家公司共提出32个项目。遗憾的是，这32个项目中，新鲜的投资项目不多，多是上市前投资项目，不少公司乘机以用超募资金置换前期自有资金投入的方式又套出一笔钱。据统计，上述27家有投资项目的公司中，有18家合计6.37亿超募资金存在资金置换情况。二创业板超募资金的原因1、保荐机构监视缺位利益与责任根据Wind统计数据显示，保荐机构对创业板企业首发收费的报价为平均每家1049万元，平均占募集资金总额
7、的4.27%。但在募得巨额资金后，保荐费用也水涨船高，根据Wind数据显示，实际收费与最初报价相差甚远，2009年保荐机构在创业板企业保荐承销收费上，平均每家实际达到了3471万元，占募集资金总额的平均比例达6.1%。大比例超募的创业板公司IPO保荐项目带来的丰厚利润，吸引了大批投行争食，Wind统计显示，在创业板公司的项目上，平安证券共获取了6.3亿元的承销费用。招商证券承销收入为3.566亿元，国信证券也获得2.33亿元的收入。其中，中金公司只主承销了1家创业板公司东方财富，其承销费就达到了1.09亿元。承销费超过1亿元的还有神州泰岳、奥克股份和碧水源。在创业板正式推出前，保荐机构的保荐承
8、销合约中，保荐和承销费用大多采用固定金额形式或募集资金额比例形式。新股募资多寡和保荐承销费用之间关联度不大，因此保荐机构对首发企业是否超募与超募多寡并不敏感。随着创业板高超募出现，局部保荐机构在固定收费比例的根底上，增加了浮动收费比例。承销收入浮动局部与超募金额挂钩，局部机构对超募资金局部收取5%至8%的承销费，如超募2亿元如此可获得1000万元至1600万元的超募承销费。除了机构的获益之外，作为上市关键的保荐人也是这种超募现象的推手。此前保代每单项目的30万-40万元的签字费，加上保荐的提成约200万，目前的“行规根本是拟上市公司给保代个人1%或者100万固定数量的股份，而其持股本钱“相当之
9、低。此外，持续督导的付费模式也导致了保荐机构对创业板公司超募资金后续监视的空白。2、市场估值体系扭曲根本原因创业板的超募资金问题，从外表上看来，与公司自身的成长性缺乏以与相关监视者的缺位有关，但溯源而上，可以发现目前A股市场的估值体系扭曲才是其根本原因。40、50倍市盈率的新兴产业股票随便发，而一些真正具有价值的传统产业股票估值如此长期徘徊在10倍市盈率以下，这只能说明目前市场的估值体系混乱。三亟须完善超募资金使用1、监管层应该考虑控制募资规模超募资金就是浪费，有很多开展中的企业需要资金却得不到，创业板上市的企业本来开展不需要那么多资金，却得到了多出一倍还多的资金。资金的使用效率可想而知。监管
10、层应该考虑控制募资规模，如果发行价高的话，可以考虑少发股票数量。2、引入存量发行解决IPO超募中小板运行6年，尽管时间不长，但是在完善多层次资本市场建设、推动资本市场改革、帮助中国经济乃至世界经济开展都起到重要作用。谈与当前中小板的“三高问题，应该在新股发行中引入存量发行解决资金超募问题。3、严格履行股东大会对超募资金使用的授权对于创业板公司的超募现象，不能仅仅从新股发行等技术环节寻找原因，从而寄望于新股发行制度改革“一改了之。而应当从更深的、更立体的层面上解决问题，譬如加强对公司法人治理结构的完善，严格履行股东大会对超募资金使用的授权等等。二、创业板业绩变脸 退市制度成焦点创业板退市制度一度
11、被市场寄予厚望，是创业板区别于主板和中小板的最大特色。然而，创业板开启一周年后，一面是创业板上市公司质量堪忧，高管离职套现蔚然成风，另一面是发行市盈率高企，退市制度难产，进一步推高估值中枢。一整体业绩增幅低于中小板和主板1、中期业绩远不敌中小板根据Wind数据统计，105只拥有可比数据的创业板个股在今年上半年的平均净利增幅为30.2%，远低于中小板的57.7%，也低于主板37.5%的增速。与此同时，还有22家创业板公司上半年业绩呈现负增长，占了全部可比创业板公司两成，其中首批上市的创业板公司之一的宝德股份上半年归属母公司的净利润同比下降82.07%。创业板业绩增长低于市场的预期，并且远低于预期
12、。中报首战失利之后，在紧接下来的三季报中，创业板公司业绩似乎也很难有太大的改观。截至9月29日，已公布三季度业绩预告的创业板公司有13家，业绩预增的公司共有7家，其中，双林股份和长信科技预计三季度净利润分别同比增长100%、150%和70%。除此之外，另外5家公司的净利润预增幅度十分有限。2、首批“质优公司业绩多“变脸除了整体业绩增长率令人失望之外，一些上市还不到一年、业绩却迅速变脸的创业板公司更值得投资者警惕。Wind资讯统计数据显示，在上述105家有可比数据创业板公司中，上半年净利润负增长的有23家，占比高达21.90%；净利润增长率低于20%的有24家，占比达到22.86%。宝德股份、华
13、平股份、南都电源分列创业板业绩变脸前三名，三家公司上半年净利润下降幅度分别高达82.07%、76.60%和69.79%。假如是没有非经常性收益粉饰业绩，三家公司主营利润下降更是明显，同比降幅达到92.87%、94.95%和71.63%。值得一提的是，去年10月创业板开板之初，市场一致认为，首批挂牌的28家创业板公司应该属于资质最好的一批。未料，这批所谓的“质优公司中，竟有7家中期业绩出现同比下滑，占比达到四分之一。除宝德股份外，汉威电子上半年净利润下降49.78%，在创业板中位列第四。屡屡爆出高管离职的网宿科技上半年净利润下滑29.97%。新宁物流、华谊兄弟、中元华电和特锐德上半年业绩也分别下
14、滑了17.91%、11.71%、7.10%和5.63%。而一些刚刚上市的创业板新股如此更夸X，甚至还未上市业绩就已经变脸。如8月6日才上市的尤洛卡，今年上半年净利润下降15.60%，7月28日上市的华伍股份中期业绩也下滑了8.77%。二创业板退市制度缘何一拖再拖创业板上市条件中，对成长性要求较为严格。企业想在创业板上市，必须满足“最近两年连续盈利，两年累计净利润不少于1000万元，且持续增长；或最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%等条件。而一些公司为了圈钱，不排除在招股说明书中做高业绩，并且在对公司经营进展阐述时，强调
15、优势，弱化不利条件。等到上市后钱到手了，粉饰业绩冲动下降，真实面目就暴露出来了。三尽快推出创业板退市制度的必要性在创业板推出之前便一直酝酿的退市制度，至今难产，这可能是相关部门保护创业板初期的开展，担心提前退市会打击市场信心。但是迟早要有上市企业退市，“只进不退的市场是不健康的。退市制度迟迟不出台，将使市场风险不断积累无法释放，从而推高了市场的风险。创业板退市制度跟主板还是要有差异，由于中小企业业绩变化快，怎样制订这个制度，还需要有关部门对这个市场有新的认识。1、有助于增强创业板公司的风险意识因为创业板退市制度比主板更严格，其退市是“快速程序中的“直接退市，而且是“多元标准，只要符合退市标准的
16、都会尽快直接退市，毫无过渡期可言，且退市后就在市场上销声匿迹，不可能“东山再起。这对创业板公司来说，确实非同小可。因此，此举有助于创业板公司增强风险意识，强化危机感。2、有助于减少证券市场违规某某行为实施创业板直接退市制度不仅可以杜绝壳资源恶性炒作现象，减少相关内幕交易和市场操纵行为，而且也给上市公司加了个“紧箍咒，有助于上市公司增强风险意识，提升创业板的整体质量。3、有助于增强创业板公司的活力证券市场上不断推陈出新，吐故纳新，才能生气勃勃，富有活力。没有竞争，死水一潭，就会死气沉沉，毫无进步可言。所以，基于竞争机制根底上的创业板直接退市制度的实施，必将有力地促使创业板公司把退市所产生的巨大压力转化为强烈的刺激动力，激发其在竞争中致力于提高公司产品的科技含量，增加其附加值，增强其
