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1、下周三大卫斯文森会给大家讲课,他是耶鲁大学捐赠基金的投资总监,大纲中有一篇纽约时报的文章,是他的传记 可以读一下,我还列了几本近来他写的书,希望你们能从他身上有所感悟,更正一下 他不是耶鲁的本科毕业生,而是耶鲁的经济学博士,他本科毕业于威斯康辛大学,不过他确实在耶鲁呆了很久,1985年他从华尔街来到耶鲁,当时耶鲁大学捐赠基金总额是10亿美元,在他的管理下,目前基金总计达225亿美元,你们高质量的生活和学习正是得益于此,因为这相当于每个学生能分到2百万美元,2百万美元的利息是多少呢,我一下子反应不过来.一年10万美元,这就是为什么耶鲁在助学金方面,比其他高校要慷慨的原因,也是为什么我们有美丽的.
2、,当然 这间教室应该是建于30年代,除去这间教室 我们应该感谢大卫斯文森,学校的许多设施都得益于他的投资良策,去年耶鲁基金获得了28%的收益,收益率高居全美高校榜首,甚至 过去十年中,耶鲁基金的年均收益率高达17.8%,依然高居全美高校榜首,我们打败了哈佛 普林斯顿,但普林斯顿.,普林斯顿基金的投资总监,是大卫斯文森的徒弟,这些人一定常聚在一起交流探讨,所有主要高校.,当然哈佛做得也很不错,杜克 麻省理工 阿默斯特 都很不错,似乎各大高校的投资收益都不错,至少最近几十年如此,我有个想法.我认为这和,高校里的学术气氛有关,投资需要谨慎的研究分析,而大学里的学术传统有助于这方面的研究,我不敢断定大
3、卫斯文森是否还能再续辉煌,但他过去确实获得了惊人的收益,但今年年景不好,金融危机爆发课程录于2008年,所以我先提前给大家打预防针,别期望今年耶鲁基金能延续28%的收益,你们可以向他请教这个问题,如果在恶劣市场环境下 他还能做到,那就太神了,好的 以上就是下周三的内容,今天 我要讲的是市场监管,没弄坏什么吧,我们这里也需要更多监管,地上好多线,我将由上节课的内容引出促进监管的主题,它与人性弱点有关,因为人们犯下了种种错误,所以我们应当促进金融市场的监管,我先罗列一些大家熟知的错误,这些错误常常被无良的人在金融领域中利用,我认为他们促进了这些.,我先写一些行为金融学的原理,只是先简单地过一遍 再
4、回到市场监管,这些原理源自心理学,第一 一厢情愿,指的是人们.,照字面意思 可能你们已经猜到,心理学家已经证明了这一原理,人们常常错误地相信自己想要相信的,比如 人们倾向于相信他们支持的球队会赢,心理学家已经证明了这点,人们有偏向性 如果你问他们,耶鲁与哈佛的比赛中耶鲁胜出的几率有多大,不要指望耶鲁或哈佛的学生会给出一个公正的答案,你们一定会认为耶鲁会赢,竞选也是这个道理,昨天初选刚刚结束美国大选,人们倾向于认为,他们支持的候选人会胜出,所以,众所周知,投资产品销售员可以充分利用这个原理,第二 注意力异常,人类无法持续保持注意力,人们常常,因注意力不集中而犯错,当你在观察一些特定的事物时,你会
5、投入过多精力,而在其他方面投入精力不足,这就是心理学家,谈了百年的原理,注意力是人类智慧的一部分,我们需要知道哪些值得注意,那些主次不分的人,我谈论的不仅是注意力不足过动症多动症,还有在面对复杂问题时,你如何知道哪些事情值得关注,注意力会受到社会背景的影响,人们倾向于关注那些,其他人正在关注的东西,这很容易掩盖事实,混淆视听,人们自然而然会更多关注,经常提及的事情而忽略细节,第三 锚定效应,指的是 人们在做定量估测时会受外界影响,将某些特定数值作为起始值,而起始值像锚一样制约着估测值,上节课曾提到过度自信,人们在锚定效应影响下会过度自信,一个阐述锚定效应的经典实验是,卡尼曼和特维斯基.我用K&
6、T来表示,他们在1974年做了幸运轮盘实验,他们找了很多人作为实验对象,参加这个心理实验,在实验中会问这些人,需要量化回答的问题,答案范围是从0到100,他们说 接下来我要问一个问题,但是在你们回答之前,我会转幸运轮盘,你们都知道幸运轮盘吧,像一种在问答节目里的道具,你转动那个大轮盘 它会旋转一会儿,最后停在一个数字上,显然是一个随机数,因为幸运轮盘可以指向,0到100的的任何数,他们问的一个问题是,非洲国家在联合国所占席位百分比是多少,这显然是个难题,当时没有什么人知道,实验是怎么进行的呢 他们说,我们会问你们问题,考虑一下 先不要回答,我们会转这个幸运轮盘,随后出现一个随机数,然后他们再追
7、问答案,结果表明人们会更愿意给出,接近他们刚才转出数字的答案,其实人们都很清楚,幸运转轮是随机过程,在转出数字之后 实验人员说,你估计的答案和,转出来的数字几乎一样,他们会说,你的估计值就是转出来的数字吗,受试者会否定自己的行为,他们说 不,我没有被那个数字影响,锚定效应的意义在于,人在潜意识里被数字影响并且会影响决策,你以为你会知道答案,例如 预测股票时,如果让人们去预测一支股票的价格,人们会想起之前见过的数字,并深受其影响,例如 在90年代末,假如有人问你这样一个问题,道指在2008年底前,突破万点大关的可能性有多大,人们也许会认为几率不大,因为道指从未突破万点,所以人们心理对这个数字没有
8、锚定效应,而在2000年之后道指在1999年突破万点,突破万点便极有可能,这就是锚定效应,与之相关的是 第四 代表性原则偏误,我拼写不是很好,要是有拼写检查就好了Word功能,这也是卡尼曼和特维斯基的理论,在某种程度上和锚定效应也有联系,代表性原则偏误的意思是,人们在作出决策时会受到记忆中类似事件的影响,而非考虑事件真实概率,卡尼曼和特维斯基给过一个例子,让人们来判断一个年轻女性的职业,他们这样描述那个女性,感性 有艺术细胞 诸如此类,可以选择的职业有,银行出纳 雕刻家 其他,许多人选择了雕刻家 因为他们觉得,如果她既感性又有艺术感,也许她会是雕刻家吧,但这是严重错误 我们都很清楚,雕刻家是很
9、罕见的职业,只有很少人会是雕刻家,所以这是错的,这个例子想说明人们会夸大一些罕见事件的概率并会影响人们的看法,比如,1929年股市崩盘,就被反复提及,尽管这只发生过一次,但是人们对它影响深刻,人们在记忆中寻找过去股价变动的模式,这些模式已经深入人心,并且这些模式的概率被夸大了,当我们观察随机漫步序列时,我认为代表性原则偏误,也起了一定作用,当人们观察随机漫步序列时会有直观印象,并可以以此类推,虽然这看起来并不像.,人们不会觉得这是完全随机的,之所以如此 是因为,人们过分高估了特定事物发生的可能性,这吸引了人们的注意,接下来一点,第五 赌博行为,人类学家发现,在人类文化中普遍存在赌博行为,这不是
10、说所有人都会去赌博,当你随便去做个社会调查,在当地都会有类似赌博的游戏,这会影响人们决策,赌博行为有个特殊情况,在人群中总会有一小撮人,我们称之为病态赌博,研究估算有1.1%的男性,和0.5%的女性天性嗜赌,基于某种原因 对此男性比女性更普遍,但在男女群体中都存在病态赌博,这就好像酒鬼一样,他们无法自控 自毁前程,配偶不断抱怨并与他们离婚,我丈夫或妻子输光了所有钱 这糟透了,但赌徒依旧无法自拔,有个叫匿名戒赌协会的组织,就好像匿名戒酒协会一样,协会帮助在困境中的人,这还有个问题,对某些人而言 金融业是个赌局,这有些过分夸大的嫌疑,其实人们并没有如此嗜赌,并没有狂热于投机,这确实是个问题,第六
11、神奇式思考,这要追溯到B.F.斯金纳,一位活跃在上世纪前期的心理学家,他曾是我的邻居,说来离奇,我在剑桥市的哈佛和麻省理工访问时,在校外租房 这人恰好是我邻居,我们都习惯走去上班,不是真的一起去上班,我们从未碰面,但我总觉得和他很亲近,他已经死了有20年了,他做过一个著名的鸽子实验,在19世纪40年代,是1948年,他用一个简单的实验,诱发了鸽子的强烈行为,实验过程是他把鸽子困在笼子里,还不给鸽子喂食,饥饿的鸽子怒火中烧,他们设计了一个能保证,每隔15秒给鸽子喂一玉米粒的装置,对饥饿的鸽子来说是杯水车薪,每15秒才只有一粒玉米,随着时间流逝 他还观察,在这酷刑实施了一段时间后,也不能真的说是酷
12、刑,其实有点像节食之类的,你们很多人也节食过 对吧,在对鸽子的半酷刑后,他发现鸽子行为异常 举止乖张,他把鸽子分开拘禁 使它们不能沟通,它们有的上蹿下跳,有的摇头晃脑,还有的独鸽乱舞,他总结出这些鸽子都在绞尽脑汁,想知道玉米从那来的,它们只能利用,那15秒的间隔去想清楚这个问题,那些鸽子会想,上一粒谷粒掉过来之前我做了什么,我一直在摇头晃脑,那我最好继续摇头晃脑,这样的话我就能再得到一粒谷粒,所以它便认为,必须展现某种特定的行为才能得到食物,但每一只鸽子做了不同的事情,如果它们被互相隔离,便不会模仿 而是做出不同的动作,我们的金融市场也是如此,人们制定了一些投资策略,一些策略的投资效果碰巧十分
13、有效,但由于过度自信和神奇式思考,他们会自我膨胀,他们会想我真是个聪明的投资人,我制定了如此有效的投资策略,这种想法使他们的自我膨胀加剧,直到他们遇到挫折或打击,那些策略并不完全有效,B.F.斯金纳从不让他的鸽子挨饿,所以它们都活得挺好,第七 准神奇式思考,这个术语是多年后,由埃尔德沙菲尔和阿莫斯特沃斯基提出的,年轻的心理学家沙菲尔任职于普林斯顿大学,他与年迈的心理学家特维斯基共同完成了论文,准神奇式思考指的是人们认为,自己可以做出某些行动,解除原来的决定或改变历史,可能那些鸽子也这么想,也许没有,我们不知道,沙菲尔和特维斯基的实验对象是人,而不是鸽子,准神奇式思考是一种错觉,会定期在人们的思
14、维中出现,他们也许会否认这点,但的确存在一种错觉,使人误以为可以通过意志力控制随机事件,我不想详述他们的实验,但我想谈谈,由哈佛大学心理学家爱伦兰格做的实验,我之前提到过.,应该提到过.,我邀请你与我赌硬币正反面,有两种不同的方式,第一种 你先押注 然后我再掷硬币,第二种,我先掷出硬币,然后盖住 问你,你愿意下多少赌注,兰格发现在第一种情况下,人们会下更多赌注,为什么会有差别,两种方式在本质上是相同的,这说明在某种程度上,人们认为他们可以通过意志力控制结果,这也是促使投资者过度自信的一个因素,还有另一个实验,一个相关的实验,昨天有人投过票了吗08年大选,人们为什么要投票,经济学理论认为没人会去
15、投票,传统的经济学理论的观点认为,人们都唯利是图 精于算计,这不就是经济学中的经济人概念吗,也许你并非如此,但经济学理论确实如上所言,如果你唯利是图 精于算计 你会说,我的投票能够决定选举的概率是零,所以我根本无需投票,你们肯定这么想过 对吧,你知道你并不能决定选举结果,那投票还是不投票又有什么关系,那请扪心自问 我为什么要投票,我想 至少对大部分人来说,必须面对一个逻辑上的难题 就是,如果好人不投票,那我们将会生活在坏人操纵的世界里,所以我必须要投票 来证明好人会投票,那未来的国家将会由好人掌控,如果我是一个好人 那其他人也是好人,这是神奇式思考 而它也影响人们,因为它给人自信和力量去应对那
16、些随机或者不可控的事件,但同时 有些心术不正的人,也会利用这种心理特点,我想说说监管,金融业的问题是.,金融机构的结构十分巧妙,但它们的优劣取决于从业人员,然而在历史上,很多从业人员心术不正 唯利是图,使金融市场散发着危险的诱惑,懂得心理学的人们知道,他们可以利用人性弱点,有一种诱惑会导致过度投资,例如他们承诺能够获得高额收益率,你时常能听到这种论调,我昨天在报纸上读到一则广告,有些人在卖金币,不要去买金币,你们知道为什么 对吧,他们在文中吹嘘.当然,我们不能保证金币不会升值,但金币的历史行情趋势始终向上,他们试图夸大金币的投资价值来转手,你们明白购买报纸广告上宣传的金币,是一种不明智的投资选择,但销售商知道总会有人上钩,举一个最近这方面的例子,全国房地产经纪人协会,投放了一则广告 内容是,在过去 房价每十年就能翻一番,他们不是这样写的
