企业估值评估方法

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1、怎样为自己的企业估值在我们的现实的经济生活中，经常会发生投融资、兼并、收购、出售、重组、担保、合资 合作等经济行为，基本上都要涉及上述的企业整体价值评估的问题。在双方合作过程中，选用 何种方法对企业进行合理的定价显得尤为重要，尤其在双方进行深度接触的过程中，价格问题 往往是双方讨论的重点。选用适度的方法对企业进行价值评估目的是在一定市场条件下更加合 理、科学的反映企业整体价值，以达成双方对企业价值的认同度。本文将从结合实际操作的角 度来说明如何对企业进行整体价值评估的问题。在实践过程中，由于各企业情况不尽相同，复杂程度不一，因此决定企业整体价值的因素 较多，似乎给我们的评估工作增加了难度，但是

2、无论是投融资活动，还是并购行为，都是基于 合作双方对企业现有资产获利能力的认同，也就是说，人们更关注的不仅仅是企业现有的资产 状况，更多的是基于现有资产的未来利润。因此企业整体价值的评估不应是某几项资产简单的 相加，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。实践中，评估企业的常见方法 有重置成本法、市场法和净现金流折现法。重置成本法是一种基于企业资产负债状况对企业进 行静态评估的方法；市场法则采用比较的方式以市场真实情况来反映企业的整体价值；净现金 流折现法是国际市场中大家普遍认同的方法，近些年在国内也被大家广泛采用，尤其在针对中 小企业的投融资过程中，使用非常普遍，下面将对这几种方法

3、做一下简单介绍。r*, fryt -k . r.一、重置成本法重置成本法是目前国家评估准则和规范中最受推崇的方法之一，它是 以资产负债表为价值 评估和判断的基础，按资产的成本构成，以现行市价为标准来评估企业的整体价值。在对中小 企业进行估值时，我们常常会引入重置成本法。其基本思路是一项资产的价格不应高于重新建 造的具有相同功能的资产的成本，否则投资者将会选择后者。在企业正常经营状态下，采用重置成本法对企业进行评估首先要确定评估资产范围。1、首先要确保被评估企业资产产权明晰，由被评估企业所有或控制；2、在产权已清晰界定的前提下，对企业中存在的生产能力闲置或浪费，以及某些局部资 产的功能与整体资产

4、的总体能力不一致等情况，按照效用原则进行企业资产重组，进一步明晰 企业被评估资产的范围。对于闲置资产和无效资产要剥离企业评估资产范围，以免片面夸大企 业价值；对于生产能力的较为薄弱的环节需要进行必要的改进，以保证企业整体生产的协调和 平衡，以确保全面、充分地反映企业的整体价值。在确定了资产评估范围后，即进入具体的资产评估阶段，对企业具体评估范围内的资产及 负债逐一进行评估。确定评估基准日，以此为基准重新建造具有相同功能的资产，并进行适当 的扣除，公式如下：企业资产评估值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值 （公式1） 重置成本法是一种静态的企业价值评估方法， 从目前大多数资产评估案例

5、来看，在兼并、 收购、合资或合作经营、企业资产抵押贷款、经济担保等经济活动中重置成本法使用较为普遍 但是在应用过程中，尤其是对高科技的中小企业进行整体价值评估时，该方法也存在明显的缺 陷。由于这种方法是基于被评估企业现有净资产的状况，是一种静态的评估方法，更多的是基 于企业的历史状况和现有状况，因而无法反映企业未来的动态发展状况。对于那些具有高成长 性的高科技企业来说，使用这种方法显然不能反映企业的全面、真实的价值。另一方面，在科 技因素越来越重要的前提下，人员作为技术资源的承载体，无疑是公司的一种无形资产，是公 司或获利的基础，而重置成本法却无法在公司整体价值评估中反映这些资产的价值。因此，

6、在实践操作中，在对那些具有更高发展潜力的企业，尤其是高科技企业进行整体价 值评估时，我们常常引入净现金流折现法。二、市场法市场法又称相对价值法，其理论基础是类似的资产应该类似的价值。可选择的对比对象可 以是竞争对手或上市公司，但选择的对比公司与目标公司的关联程度越高，则公司估值越准确。 在市场法中应用最普遍的是市盈率法。市盈率（P/E）,是指公司股票的市场价格与其每股净收 益之比，它是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法。用市盈率法来评估企业的价值 时有两个因素必须考虑：企业的每股净收益和市场平均市盈率,用公式表示为：公司每股价值=每股净收益X平均市盈率（公式4）应用收益法（市盈率模型）

7、对目标企业估值的步骤如下：1、检查、调整目标企业近期的利润业绩；2、选择、计算目标企业估价收益指标；可采用的收益指标包括：目标企业最后一年的税后利润；目标企业最近三年税后利润的平 均值；目标企业以并购企业同样的资本收益率计算的税后利润。3、选择标准市盈率；标准市盈率的选择通常可选择的标准市盈率有：在并购时点目标企业的市盈率、与目标企 业具有可比性的企业的市盈率、目标企业所处行业的平均市盈率。选择市盈率时应确保在风险 和成长性上的可比性。4、计算目标企业的价值。图1 市盈率法价值评估模型可比公司股价可比公司市值X预计公司榆值可比公司盈利CEBIT;可比公司股份总数市盈率倍数法比较适合价值型企业。

8、企业市盈率的高低主要取决于企业的预期增长率。其 实，企业的市盈率就是用风险因素调整后得到的预期增长率的一个替代值。企业价值评估中运 用的市盈率经常是一段时期（大约35年）市盈率的平均值（当然对新建企业难以用过去的平 均值，但可以用它计算新建企业当前的或者预期的收益）。只有在收益有较高的预期增长时才 可使用较高的市盈率值。对于那些经营状况稳定的企业，平均市盈率的说服力就比较强。市盈率倍数法的适用环境是有一个较为完善发达的证券交易市场，要有“可比”的上市公 司，且市场在平均水平上对这些资产定价是正确的。我国的证券市场发育尚不完善，市场价格 对公司价值反映作用较弱，采用市盈率倍数法的外部环境条件并不

9、是很成熟。由于高科技企业 在盈利性、持续经营性、整体性及风险等方面与传统型企业有较大差异，选择市盈率倍数法对 企业进行价值评估时，要注意针对不同成长时期的高科技企业灵活运用。三、净现金流折现法（DCF）净现金流折现法（简称净现值法）是目前在国内外非常通行的一种企业价值评估方法。净 现值法是着眼于企业未来的经营业绩，通过估算企业未来的预期收益并以适当的折现率折算成 现值，借以确立企业价值的方法。该方法以企业过去的历史经营情况为基础，考虑到企业所在 的行业前景、未来的投入和产出、企业自身资源和能力、各类风险和货币的时间价值等因素进 行预测，被认为是最为科学的企业价值评估方法，世界著名的咨询机构麦肯

10、锡对净现值法十分 推崇。下面我们就对这种方法的使用做一下简单介绍。在使用净现值法对企业进行整体估值时，通常我们会设定一定的期限n,对企业在这段存续 期的价值进行评估，在这种前提下，我们通常引入公式：但是，在实际操作中，尤其在投融资过程中对企业进行整体价值评估时，由于评估的目的 是着眼于企业未来的价值，投融资双方更看中企业未来的成长性，这时我们假设企业是永存的， 那么除了企业在存续期间的价值外，在存续期1结束后，还应考虑企业的持续价值，在这种情况 我们通常会采用如下公式：公司价值二爭/(1 + *丁+C耳/(尸-劝.(1 +尸严(公式打 1=1利用净现值法对企业价值进行评估是建立在对企业外在因素

11、和内在条件等多种因素综合分 析的基础上的，因此在使用公式2或公式3对企业进行价值评估时，需要解决三个主要因素问题：1、净现金流CF T的确定：这是对公司未来现金流的预测。需要注意的是，预测一个公司未 来现金流量需要对公司所处行业、技术、产品、战略、管理、和外部资源等各个方面的问题进 行深入了解和分析，并加以个人理解和判断。因此，它不仅要求评估者要深刻掌握财务理论知 识，更需要对企业的宏观环境和企业本身有深刻的理解。可见采用这种方法对企业进行价值评 估的难度和工作量还是很大的，对实施者的要求还是比较高的。确定净现金流值的关键是要确定销售收入预测和成本预测。销售收入的预测横向上应参考 行业内的实际

12、状况，同时要考虑企业在行业内所处位置，对比竞争对手，结合企业自身状况； 纵向上要参考企业的历史销售情况，尽可能减少预测的不确定因素。成本的预测可参考行业内 状况，结合企业自身历史情况，此外也需要通过制定详细的资金使用计划对成本支出进行合理 预测。2、折现率R：大家都知道资金是有时间价值的，今天的钱和明天的钱是不一样的，同时不 同主体的资金含义也不相同，甲的资金和乙的资金在使用效率和要求方式上是不会相同的。这 使得折现率的确定成为影响公司价值非常重要的因素，也直接导致同样的现金产出情况下，对 回报率要求不同的投资者可能作出不同的判断。比如来自银行的贷款只需要6%的贷款利率，时 间却比较短，而来自

13、一般风险投资基金的资金回报率则可能高达40%，时间却可能比较长；一个 稳健经营的企业对银行贷款会很有吸引力，而其缓慢的增长速度可能会影响其引入风险投资。 在应用过程中，对于风险较小的传统类企业，我们通常会采用社会折现率（即社会平均收益率）， 各国不等，一般为公债利率与平均风险利率之和，目前我们通常采用8%的比率；对于那也具有 高风险、高收益的企业来说，折现率通常较高，在对中小型高科技企业评估时常选用30%的比率。3、净利润增长率g:在考虑企业持续、稳定发展的前提下，我们往往还要考虑企业在存续 期n年后的增长情况，一般来说，增长率的预测应以行业增长率的预测为基础，在此基础上结合 企业自身情况适度

14、增加或减少。在实际应用中，一些较为保守的估计也会将增长率取为0。4、存续期n:评估的基准时段，或者称为企业的增长生命周期是进行企业价值评估的前提，通常情况下我们采用5年为一个基准时段，当然也会根据企业经营的实际状况延长或缩短，关键 是时段的选定应充分反映企业的成长性，特现企业未来的价值。可见，使用净现值法是使用了未来现金流的增长的预测和选取了适当的折现率，因此这种 方法具有广泛的适用性，对于上市和非上市企业都可采用。但是，我们同时也可以看到，使用 净现值法对企业进行评估除了要预测以上几种主要因素外，通货膨胀率、未来几年行业增长情 况、利率的变化等等都是一些不确定的因素。因此，虽然净现值法是以综

15、合考虑、分析了多种 因素为前提，但由于人为的主观因素，使评估的结果始终带有极大的不确定。这不仅要求评估 的实施者具有丰富的经验，更需要有审慎的态度。在对以上三种主要企业价值评估方法简单介绍后，我们将通过引入实际操作案例来加深对 这三种评估方法的认识，以进一步明晰企业价值评估目的，确定最为恰当的评估方法，更全面、 切实反映企业整体价值。案例背景：A公司为一家从事生物医药产品研发、生产和销售的企业，企业成立3年。企业现有厂房、生产线、办公楼等固定资产。目前，企业自主研发的保健品已通过国家检验，获得 健字药号，该保健品对治疗高血脂十分有效，预计在一定推广下，将会得到很好的销售回报。 公司另一产品也即

16、将投放市场，由于该产品在国内尚属首创，临床试验效果好，预计投放市场 将带来可观收入。此外，公司生产的普药产品也给公司带来了一定收入。现公司为进一步开发 市场，进行厂房、设备改造需进行融资，需要对企业价值进行整体评估。首先，我们采用重置成本发来对A公司进行整体价值评估。我们以2004年1月1日为评估基准 日。确定资产评估范围：厂房2间，办公楼一栋，生产线4条，汽车5量由于企业经营时间不长，资产状况较为简单、明晰，我们不必关心评估的过程，根据被评 估资产重置并扣除折旧和贬值后，企业总体价值不超过3000万。显然，由于A公司发展时间较短，资产规模有限，采用重置成本法的方式，以A公司现有资 产为基础进行估价，企业的评估结果过低。企业最大的技术资源、新产品投放市场后可带来的 可观利润并未计算在企业整体价值内，这显然没有全面反映企业价值，对计划进行融资