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1、内外风险困扰市场，通胀仍是主要变量7月下旬以来全球股市遭受重创，道琼斯指数11交易日里9天以下跌坐收，跌幅达1300余点，全球股市4万亿美元财富蒸发，2年半前的恐慌似乎再次上演。中国股市也不例外，股指自7月18日2826跌至8月9日最低2437,跌幅达16%，如能理解近期国内外的宏观形势，能够帮助我们回避系统性风险，具有重要的意义。一、近期海外宏观经济点评：目前影响世界经济进程的问题主要体现在三个方面：美国经济复苏放缓，欧洲国家主权债务危机，中国等新兴市场通货膨胀及政策紧缩，其中前两个问题的恶化导致了人们对世界经济再次衰退的担忧，并直接引发了当前的股市恐慌。 1、美国经济数据疲软。自去年实现国
2、民生产总值3.0%的增长之后，美国经济今年脚步明显放缓，第一、二季度GDP增长分别为0.4%、1.3%。地产市场持续低迷，消费者价格指数升高，就业市场压力再现，失业率6月份重攀9.2，7月仍停留在9.1%高位，ISM指数和消费者信心指数均创衰退以来新低，居民收入和消费等经济指标也强差人意。美国 7 月 ISM 制造业指数为 50.9 点，跌至 2009 年 7 月以来的最低水平。经济数据显示，一度引领美国经济复苏的制造业缺乏继续增长的动力，美国经济复苏很可能陷于停滞。其次，华盛顿上演的债务上限闹剧和信用降级风波更使放缓的经济雪上加霜。8月2日两党在最后期限达成妥协，授权政府将14.3万亿美元的
3、债务上限提高2.1万亿，并在未来10年削减同等数额赤字。债务上限提高后市场并没有更积极的举措来刺激经济。而单纯的债务上限提高只是把问题延后而并非解决。8月5日标普将美国信用评级从AAA下调一级至AA+，评级展望负面。这是美国历史上首次失去AAA主权信用评级。并警告可能会在未来2年内进一步调低美国信用评级。随后穆迪也发出类似警告。货币政策方面美联储将继续维持宽松政策。伯南克出招，大幅下调对美国经济的预期，维持零利率至少到2013年。美联储并未如市场预期推出进一步购买债券的第三轮量化宽松政策(QE3)，美联储内部仍然对是否推出QE3存在分歧。市场密切关注伯南克即将于本月中旬参加的国会听证以及8月底
4、美联储年会，这些都可能成为美国货币政策变脸的时间之窗。2欧洲各国债务危机进一步扩大欧元区由经济危机引发的国家主权债务危机有如多米诺骨牌一样席卷希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等国（蠢猪五国），各国财政和金融状况不断恶化，政府债券遭到抛售，国家信用被大幅降级。世界货币基金组织、欧盟及欧洲央行多次出手相救，屡次增加贷款，但危机在每次似乎得以平息后都很快再次回到人们的视线当中。6月份希腊问题似乎得到缓解，7月以来由于担心意大利与西班牙成为下一个主权债务危机的牺牲品而导致其国债收益率飙升。21日的欧盟峰会出台向希腊再次提供1090亿欧元官方贷款、增加欧洲金融稳定基金（EFSF）灵活性等多项措施，但
5、由于希腊技术性破产已在所难免，穆迪公司紧接着依然对希腊国债评级连降三级。8月初危机继续恶化，西班牙和意大利10年国债收益率创其自欧元成立以来新高。央行行长特里谢8月4日紧急出面灭火，宣称再次出手购买受抛压的欧元国债，并在未来六个月里向欧元区银行提供一切所需贷款。意、西两国分别是欧元区第三、第四大经济体，如果他们其中的任何一个出现债务违约问题，市场恐慌情绪会明显增加。目前，欧债美债风波还在蔓延，市场传闻法国国债将失去3A评级，虽穆迪给予否认，法国总统萨科齐提前结束休假，并与各部长召开紧急会议，决定推出最新措施来削减公共赤字，保护法国的AAA信贷评级。3、日本方面缓慢经济恢复日元升值。日本经济产业
6、省 7 月 28 日公布，日本 6 月份总体零售额较上年同期增长 1.1%。日本财务省发布报告，鉴于日本经济从 3 月份地震和海啸中的复苏状况，上调了日本第二季度经济评估，这是一年来首次上调，但其指出对电力紧缺或影响企业竞争力表示担忧。日本经济正在从危机中逐步恢复，但近期日元的大幅升值可能阻碍这一进程。日本政府于 8 月 4 日出手干预汇市，同一天，日本央行宣布把现有的宽松货币政策扩大 10 万亿日元(约合 1277 亿美元)，以帮助经济复苏。 4、新兴市场:控制通胀依旧是首要问题 目光离开欧美之后，当前世界经济的另一个焦点问题是以中国为代表的新兴市场的通胀压力如何得到缓解以及紧缩政策是否奏效
7、。新兴市场对挽救世界经济功不可没，走出危机后的中国、印度、巴西等国在国际需求回升、国内劳动力市场复苏和居民购买力提高的带动下，出口增加、内需扩大，保持了强劲的发展势头。但同时通货膨胀问题开始显现，发展过快过热的担忧随之而来。在亚洲新兴市场，印度央行 7月 26 日将关键政策利率上调 50 个基点，以缓和严峻的通货膨胀形势，此举为 11次加息，其上调幅度超出此前市场预期的 25 个基点。印度央行预计今年印度年通胀率将为 7%，高于今年 5月初预计的 6%。国际货币基金组织 3 日发布报告，预计巴西 2011 年国内生产总值(GDP)增长 4.1%，今年消费者物价指数(CPI)增加 6.3%。IM
8、F 指出，虽然巴西的经济展望整体看好，但已显露过热迹象。通胀高企依旧是巴西经济近期最大的问题，紧缩政策将继续实行。 中国人行也在7月7日加息25 个基点。二、国内宏观经济分析目前国内基本情况：经济减速通胀加速迹象。近来不仅房地产泡沫、地方政府债务及银行坏账等问题的疑虑影响了市场的信心，同时由于受到猪肉等食品价格的影响，CPI指数近几个月来连续攀升，6月份达到6.4%，7月CPI达到6.5%。通胀形势居高不下，8 月 1 日，中国国家统计局、中国物流与采购联合会发布报告，7 月份中国制造业采购经理指数(PMI)为 50.7%，比上月回落 0.2 个百分点，创下2009年 3月以来的最低。美欧债券
9、危机使美元中长期贬值，我国出口增长空间受到限制，人民币升值的步伐将加快。不可否认，上半年政府推出的一系列控制物价和房价调控政策，也初显成效。1、人民银行将银行准备金率提高了300个基点，主要银行的准备金率已达到21.5%，一年期贷款基准利率达到6.56%。2、从中央到地方出台了多项房屋市场整治政策，控制投机需求、投入保障房建设。目前，这些稳健的货币政策和财政政策已初显成效，经济发展过快势头开始回落，第二季度GDP同比增长9.5%，增速比第一季度降低0.2个百分点。3、随着粮油价格的进一步稳定和资产价格泡沫化风险的降低，预计CPI指数将在下半年有所回落。 GDP增长有望于第三季度筑底，预计同比增
10、长8.5%，第四季度将回升至9.5%。 铜陵淮河北路营业部投资周报一中期策略-任何预期都必须以市场为基础1、国内主要矛盾-货币政策的放缓继续确认中对于疲弱的市场产生实质性推动是需要时间和契机的。一方面，7月CPI创下37个月的新高，主要是食品价格大幅上涨，加上近期大宗商品价格持续下跌，CPI“冲顶”未来通胀有回落的预期。另一方面经济继续出现下调压力，且在外围市场维持低利率以及应对债务危机的情形下，我国货币政策可能会进入一个观察期，估计在货币政策使用上会出现一些变化：一是，“定量宽松”即中小企业和符合国家产业政策、需要大力支持发展的行业将获得比较多的贷款；二是降低紧缩性货币政策的使用频率，如提高
11、存款准备金率或加息的时间间隔将延长。2、次要矛盾-下半年的国际形势将更加复杂，主权债务危机、政治大选以及全球通胀等问题交织在一起。因此，对目前形势的判断需要更加谨慎。3.顺应趋势，中长期不利盲目杀跌不需要，但谨慎还是需要的。二、技术看市:原始通道线9981664-2380仍受支撑，中期受下降趋势线3478-3361-3067压制。近期市场将维持24602650区间震荡，反弹至除权缺口26502680附近宜减仓。首先，政策维稳信号已现。在暴跌至2450点附近，百万社保资金入场-金融地产板块护盘意愿强烈。其次，经过后半周的反弹，市场再次来到2600上方压力区，市场将进入一个多空平衡时期，本质上就是
12、修复超卖的技术指标，与上两次比较能明显不足制约市场的反弹力度。结合沪深大盘的周K线那长长的下影线，这根周K线就可以确定当前市场的一个短底部，近期市场将在此区间24602650震荡。但是否是中长期底部，还需观察国内外环境的发展，以及我国货币政策的取向。三、市场表现1、金融地产护盘明显;房地产（7月27日）率先企稳，未来存领涨的基础，相关板块能否跟进。2、防御性板块转守为攻，意味着大反攻行情还为时尚早。盘面观察发现一些防御型的板块热点逐渐浮出水面，如医药、商业零售、食品饮料等，市场的热点又重新回到了“喝酒吃药”以及商业零售。我们还是去投资那些比较让大家放心的“老蓝筹”医药、酿酒、商业零售等个股才好
13、，如云南白药（000538）、东阿阿胶（000423）、青岛啤酒（600600）、重庆百货（600729）等。3、次新小盘股成长股仍是机构调仓重点。此类个股大多属于十二五规划中国家扶持的行业且技术严重超跌，一般率先反弹。行业研究通胀预期渐回落，关注子行业景气度和种业主题农林牧渔行业8 月份月报1、 月度回顾7月农林牧渔行业跑赢大盘，申万农林牧渔指数上涨3.88%，同期沪深300 跌幅为2.37%。细分子行业中，受中报行情和水产品涨价影响，海洋捕捞和水产养殖行业涨幅最大，仅有畜禽加工和种植业出现下跌。2价格走势初级农产品：国内玉米和早稻价格维持温和上涨态势，小麦价格则持续下跌，大豆价格低位反弹。
14、棉花价格延续下跌态势，糖价高位上扬。生猪、仔猪价格上涨，猪粮比攀升，中秋之前猪价上涨缺乏动力。海参、鲍鱼价格继续上扬。 农产品加工价格：豆粕价格继续回升，豆油价格一改2 月份以来的下跌趋势，出现小幅上涨。3 行业估值农林牧渔行业估值水平：目前行业 PE 为51 倍，略高于历史均值。4. 投资策略通胀即将见顶，预期适度回落，基本已成定论。从农业板块的历年表现来看，大致与通胀走势一致，因而在通胀预期回落以及目前国内外宏观环境并不乐观、系统性风险犹未消除的背景下，农业板块难以上演强势行情，给予行业中性评级。依照两条主线选股，一是关注与通胀相关性较低而且景气度高企的子行业（饲料行业）中业绩增长明朗的个
15、股。另一条主线是关注种业主题投资机会。自去年以来，种业相关政策频出，但并没有相应的实质进程。8 月1 日农业部关于“以种子为重点，加快研发及行业整合“的表态再次重燃市场热情。经过1 年半的政策蓄势，种业有望下半年取得实质进展，预期兑现时点逼近。个股方面，维持对金新农、新希望、大北农、正邦科技、敦煌种业、隆平高科、登海种业的推荐医药行业：政策靴子逐一落地 行业经营压力缓解医药板块二级市场表现逐月好转：7月大盘受宏观经济不确定因素影响略有下跌，消费类行业受资金追捧表现抢眼，医药板收益率亦排名靠前。今年前5个月，医药板块二级市场表现靠后；6-7月随着行业政策的微调、经营环境逐步改善，板块表现也有明显
16、好转，板块整体估值尚处合理区间，我们对下半年板块表现持乐观态度。悲观政策预期逐步修复：从长期看，医药行业将在政策博弈之中不断前行前行。医药行业关系国计民生问题，政府永远都需要在公平与效率之间做出艰难的抉择；也正因为如此，医药卫生领域的改革肯定是一个漫长而曲折的过程。从短期看，虽然今年的政策环境依然比2009年和2010年要复杂和微妙，但随着政策的微调、其带来压力最大的时候已逐步过去，下半年行业的基本面有望逐步好转。投资建议：增加配置，关注四条投资思路：综合对行业政策的预测、医药行业的长期增长驱动因素仍未发生变化，我们维持行业“买入”的评级。8月建议关注：1、稳健成长型组合：云南白药（000538）、康美药业（600518）、仁和药业（000650）、东阿阿胶（000423）、中恒集团
