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1、实物期权下二叉树模型在企业价值评估中的运用研究以山东黄金为例学校代码：12331学 士 学 位 论 文实物期权下二叉树模型在山东黄金企业价值评估中的运用研究姓 名：李 伟学 号：120503090213指导教师： 李晋（副教授）学 院：会计学院专 业：财务管理完成日期： 2016年 6月3日I山东女子学院学士学位论文作者声明本人声明：本人呈交的学位论文是本人在导师指导下取得的研究成果。对前人及其他人员对本文的启发和贡献已在论文中做出了明确的声明，并表示了谢意。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人和其他机构已经发表或者撰写过的研究成果。本人同意学校根据中华人民共和国学位条例暂行实施
2、办法等有关规定保留本人学位论文并向国家有关部门或资料库送交论文或者电子版，允许论文被查阅或借阅；本人授权山东女子学院可以将本人学位论文的全部或者部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或者其它复制手段和汇编学位论文（保密论文在解密后应遵守此规定）。作者签名： 日期： 年 月 日指导教师签名： 日期： 年 月 日21摘 要企业价值评估已成为现代市场背景下的一种重要的价值评估内容，科学有效地价值评估可以在评估的基础上对企业价值做出修正，实现企业价值最大化，从而帮助决策者做出正确的经营或者投资决策。相较于成本法、收益法和市场法三种传统的企业价值评估方法，实物期权法能够更好地考虑到企业价值评
3、估中的不确定性因素。本文首先论述了企业价值评估的研究背景及意义；然后详细论述了企业价值评估的相关理论和实物期权下二叉树模型的基本原理，并在此基础上，梳理出运用二叉树模型评估企业价值的基本思路；其次通过案例分析方法，使用梳理的思路对案例企业山东黄金公司的企业价值进行评估，并将评估结果与同一时点的股票价格及账面价值进行对比，证实了二叉树模型的有效性；最后得出结论并进行展望。关键词：价值评估；实物期权；二叉树定价模型；山东黄金 IAbstractThe enterprise value assessment has become a kind of important value assessmen
4、t content under the background of modern market. The scientific and effective value assessment can correct enterprise value based on the assessment to realize enterprise value maximization and to help the decision makers to make correct operation or investment decision. Compared with the traditional
5、 cost method, income method and market method, the real option method can help to consider the uncertain factors in the enterprise value assessment better. This paper first discussed the research background and significance of enterprise value assessment; and then specific discussed the relevance th
6、eories of enterprise value assessment and basic principles of binomial tree model under the background of real option; on the basis of this, basic thinking of assessing the enterprise value by binomial tree model was presented; then by the case study method, enterprise value of Shandong Gold Company
7、 was assessed by clear thoughts, and the assessment result with the share price and book value at the same time were compared to verify the effectiveness of binomial tree model; finally the conclusion and the future expectation were made in the paper. Keywords: value assessment; real option; binomia
8、l tree pricing model; SD-Gold目 录1 绪论11.1 研究背景11.2 研究意义11.2.1 理论意义11.2.2 现实意义11.3 国内外文献综述21.3.1 国外文献综述21.3.2 国内文献综述21.4 研究方法及思路21.4.1 研究方法21.4.2 数据来源31.4.3 研究思路32 实物期权下二叉树模型理论概述52.1 企业价值评估的概念与方法52.1.1 企业价值及企业价值评估的含义52.1.2 企业价值评估的主要方法52.2 实物期权下二叉树模型概念及基本思路62.2.1 实物期权及二叉树的含义62.2.2 实物期权下二叉树模型在企业价值评估中的基本
9、思路63 山东黄金股份有限公司概况83.1 山东黄金简介83.2行业景气与公司财务分析83.2.1 黄金行业景气分析83.2.2 公司财务分析104 山东黄金股份有限公司的企业价值评估124.1 构造销售收入二叉树124.2 预计财务报表124.3 构造现金流量二叉树174.4 确定资本成本184.4.1 股权资本成本184.4.2 债务资本成本184.4.3加权平均资本成本194.5 确定企业价值194.6 结果差异分析225 结 论22参考文献23附 录25致 谢32IV实物期权下二叉树模型在山东黄金企业价值评估中的运用研究1 绪论1.1 研究背景据中新网显示，2015年中国企业并购的总数
10、量同比上升37%，交易总数额同比上升84%，企业并购数量及并购金额均创新高，在世界公司并购的大浪潮的过程之中，投资者期望站在企业目前的运营方式及角度来掌握并购目标公司的企业价值。认识企业价值并对企业价值进行合理准确的评估，是经济和管理行为的依据和前提，是投资者做出正确的经营决策的依据和前提，可见企业价值评估在公司中举足轻重的地位。2012年7月在财政部颁布的资产评估准则企业价值中，阐述了企业评估在资本市场中的难度和不完善。2016年全国人大常委会将制定资产评估法，更多法律法规的出台将会让企业价值评估在经营市场上更加规范化、标准化，从而更能发挥企业价值评估的效用，企业价值评估成为企业中不可替代的
11、重要步骤。价值评估是面向未来的评估，而未来是存在不确定性的，实物期权评估模式可以很好地处理公司价值中出现的不确定性，使价值评估更加准确。而实物期权下二叉树定价模型思想简单易懂，参数较少，在经营中更易操作，所以本文采用二叉树模型对企业进行价值评估。1.2 研究意义1.2.1 理论意义 通过二叉树模型对企业进行价值评估研究，二叉树定价模型可以对大多数实物资产的价值进行定价，可以完善期权定价模型的相关方法以及理论，从而完善企业价值评估体系，使企业价值评估方法发挥最大作用，丰富企业的评估理论。1.2.2 现实意义通过二叉树模型的实践，可以使企业管理层做出更加准确的做出经营决策及投资决策，同时帮助企业进
12、行在不确定因素及环境下企业价值评估或分析，从而促进企业价值评估的科学性和有效性。1.3 国内外文献综述1.3.1 国外文献综述Merton Miller et al.（1958）首次把不确定概念性引入企业价值评估理论中，从而为现代企业价值评估理论奠定了基础1。Myron Sholes et al.（1973）对于实物期权定价早有研究，这两位学者提出了B-S（Black-Sholes）定价模型2；Mark Rubinstein et al.（1979）也对实物期权有明确的讨论分析，他们发表了有关实物期权定价的论文，他们认为二叉树定价模型是一种进行定量分析的，便捷易懂的定价方法 3。David F
13、ryman et al.(2003)在公司价值评估一书中将企业价值评估模式进行了系统全面的分类4。1.3.2 国内文献综述齐安甜等(2002)建立了企业并购价值评估体系中的几种实物期权及其评价方法5。张鑫(2004)在并购研究中提出“以二叉树模型离散性质为基础的放弃期权的价值” 6。倪亚飞（2009）就实物期权下二叉树期权定价方法新药研发方面进行实证研究，已深入的数据证明了二叉树定价法更加科学7。张敏莉等（2010）提出“在投资环境不确定因素下二叉树模型是对目标企业的定性与定量分析”8。王静等（2012）将优化改进的二叉树模型运用到价值评估中，深入的分析了二叉树模型在实际操作中的优势9。综上所
14、述，国内外学者对企业实物期权的研究理论比较充分，从而使企业价值评估体系大大完善，但是由于二叉树模型在现实中使用较少，本文将以上的理论基础上继续探索实物期权下二叉树模型在企业价值评估进行相关研究及应用。1.4 研究方法及思路1.4.1 研究方法 本文为了达到预期的研究效果，运用了多种方法：（1）文献研究法（第一、二章）。通过阅读研究文献，完成二叉树模型在企业价值评估运用的理论研究；（2）逻辑分析法（第二章）。通过完成二叉树的相关逻辑方法步骤，从而梳理出对公司进行企业价值评估的具体步骤 （3）比较分析法（第三章）。对企业进行近几年的财务状况进行比较研究，分析其财务及经营发展趋势，以便更好地对企业价
15、值进行评估。 （4）案例分析法（第四章）。结合本文中的案例进行分析，进一步研究二叉树模型在实际中的评估应用。 （5）问卷调查法（第三章）。针对黄金行业财务人员，发放问卷进行关于本行业景气发展情况获取相关数据信息，并根据所获得的数据进行研究分析，完成行业景气调研。1.4.2 数据来源本文数据来源于调查问卷、上市公司年报及财经官网数据三种方式，具体说明如下：（1）调查问卷。文中第三章黄金行业分析数据来自于问卷调查，调查问卷于2016年2月设计，于2月10日-2月20日针对黄金行业的财务人员采取电子邮寄及现场发放及现场相结合的方式发放。问卷共设计了12道题目，2道开放题，内容涉及企业本年度营业收入、应收账款、人工费用、综合经营状况等与上年度的比较及未来预期。共发放50份调查问卷，
