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1、基于哈佛分析框架的光明乳业企业价值评估摘要企业价值评估是评估企业的经营管理的效果以与内在的价值,是开展一切经济活动的依据和前提.本文结合上市乳品行业光明乳业公司最近三年来的财务数据和经营管理实际情况,以哈佛分析框架作为分析工具,就公司的战略、会计、财务和前景四个构成要素展开分析,提出对于光明乳业企业价值的判断.ABSTRACT关键词哈佛分析框架；光明乳业；企业价值评估KEY WORDSHarvard Analysis Framework；The Bright Dairy Industry；Enterprise value1 绪论 1.1 研究背景与意义 本节主要叙述了本文研究的背景环境和意义.
2、 1.1.1 研究背景 企业价值的评估在企业经营决策中极其重要.企业财务管理的目标是企业价值最大化,企业的各项经营决策是否可行,必须看这一决策是否有利于增加企业价值.在现实经济生活中,往往出现把企业作为一个整体进行转让、合并等情况,如企业兼并、购买、出售、重组联营、股份经营、合资合作经营、担保等等,都涉与到企业整体价值的评估问题.在这种情况下,要对整个企业的价值进行评估,以便确定合资或转卖的价格.目前主要的企业价值评估方法包括自由现金流量折现法、资产基础法、相对价值法、EVA估值法、期权估值法等多种评估方法.然而,如果价值评估只是根据企业的财务数据进行定量的分析就能够得出的化,那么企业价值的理
3、解至少是狭隘的 张新引和王秀丽在以透视核心竞争力为目标的财务分析体系的建立一文中提出现行的财务分析体系多着力于财务质量的分析,使得目前的财务分析的主要内容是以各种财务指标为主,使得财务分析出现了一些缺陷.；并且我国现阶段包括上市公司的会计信息都存有失真,会计信息质量不高,在实质上影响了企业财务状况和经营成果的真实体现.会计指标体系不能有效地衡量企业创造价值的能力,会计指标基础上的财务业绩并不等于公司的实际价值.企业的实际价值并不等于企业的账面价值.另外,公司管理层仅仅以公司现阶段的财务报表来衡量公司的经营成果也是片面的.未来在上市公司中推行以价值评估为手段的价值最大化管理,相信有助于推动我国企
4、业健康持续发展.事实上,企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体,依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力,充分考虑影响企业获利能力的各种因素,结合企业所处的宏观经济环境与行业背景,对企业整体公允市场价值进行的综合性评估.考虑到不同于传统的单项资产的评估,本文试图利用哈佛分析框架来尝试进行企业价值评估,就是说,本文认为哈佛分析框架提供了建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上的把企业作为一个经营整体来评估企业价值.随着我国企业改革的向前推进以与具有中国特色的社会主义市场经济体制的逐步建立,通过会计信息反应企业的管理水平、判断企业的商业价值、预测企业的发展前景等方面的需求越来越强烈.从目前的
5、发展形式来看,会计与企业的管理活动的结合愈发紧密,在企业中发挥的作用也越来越重大.财务分析是指企业相关的利益主体以企业财务报告和其他经济资料为依据,结合一定的标准,运用科学和系统的方法,对企业财务状况、经营成果和现金流量进行全面的分析.随着经济的发展,财务分析在今天的社会中显得愈发重要.它可以通过对财务报告以与其他企业相关信息进行综合的分析,得出简明的分析结论,从而帮助企业利益相关者进行决策和评价.但是和不断发展的对企业财务报表分析的理论与方法的现实需求相比,目前普遍使用的财报分析方法和体系与实际应用的需求相距甚远.在财务分析的理论研究方面,一方面人们对传统的财务分析方法,即比率分析法存在的缺
6、陷的认识越来越深入,另一方面,以哈佛研究者者为代表的学者对分析方法进行了有效地创新,提出了视角更为广阔的分析框架.借助于这一分析框架,完全可以避免曾经的财务分析人员对于财务数据仅只是就比率而论比率而造成的财务报表分析效果的差强人意.为此,本文重点开展对于哈佛分析框架的应用分析.中国经济迈向小康,当然要看衣食住行的提高.以食来说,乳业是我国改革开放以来增长最快的重要产业之一,也是推动第一、二、三产业协调发展的重要战略产业.伴随着我国人民收入的增长,消费理念的更新,人民群众要求更富有健康、营养的乳制品出现,来进一步提高国民身体素质、提高人民生活水平.时不时发生的关于乳制品的质量安全事故让国人深感以
7、外和诧异,我们能不能喝到健康奶？我们能不能生产健康奶？我们现在的乳企究竟碰到哪些问题,如果判断这些公司的价值都吸引着研究者和投资者.1.1.2 研究意义 本文以光明乳业为研究对象,以公司2013年到2015年的财务报表为依据, 不仅分析该公司的财务状况,从而判断经营成果；同时为了有效评估光明公司的价值,本文同时对比分析了伊利、蒙牛和光明三家公司的运营能力、盈利能力和偿债能力.在财务分析的基础上,利用哈佛分析框架进一步分析该公司的经营战略,主要包括公司经营发展的政治、经济、文化、与社会和科技环境.本文思考撰写的意义在于：扩大研究者对于乳企上市公司价值评估的角度；帮助乳企经营者全面看待企业过去的经
8、营效果,对现在的财务状况和运营进行衡量和分析,对未来的盈利进行预测,改善企业财务管理状况；帮助乳企公司高管从战略的高度做出投资、筹资、利润和股利分配的正确决策；有利于乳企高层管理者从战略的高度掌握经营状况,做出正确的财务决策；有利于投资者了解我国乳企的价值,制定相应的投资战略；有利于为中国乳制品行业其它企业财务管理和战略分析提供参考和借鉴. 1.3 研究思路与方法 本节主要叙述了本文研究的思路和过程,本文研究过程中运用的方法. 1.3.1 本文研究思路 本文在对企业价值评估的概念、价值评估的若干特点、价值分析的方法进行简单介绍以后,以宏观的价值作为本文价值评估的内容,为此,需要利用哈佛分析框架
9、提供的分析角度.所以需要介绍哈佛分析框架提供的分析思路.引用理论进行阐述完成后,论文首先介绍了光明乳业股份#的公司概况,接着分析企业经营发展面临的诸多环境特征,寻找光明公司的SWOT战略选择；其次从公司自身的角度出发,对光明乳业2013 年至2015年的财务状况进行分析,主要包括会计分析、财务分析和综合评价；再次,按照哈佛模式,对比分析伊利、蒙牛和光明三家公司的财务数据,最后得到公司发展的前景展望判读.本文共分四个部分.第一部分为全文的绪论,概述选题背景,写作的意义.第二部分是基本概念与文献综述部分,简要介绍了国内外价值评估研究理论,阐述本文可能涉与的价值评估方法即哈佛分析框架的基本理论.第三
10、部分为行业分析,首先分析宏观经济情况；其次分析乳业行业发展状况分析；最后针对光明公司具体情况,详细分析公司经营情况、发展战略、SWOT分析；第四部分按照哈佛分析框架的步骤,针对光明公司案例着重讨论分析.第五部分为结束语.1.3.2 本文研究方法 本文对光明乳业财务分析和财务战略研究中使用了文献分析法、定性与定量分析相结合、理论与实践分析相结合、比较分析法. 1文献分析法.通过查找和阅读了一些关于价值评估、财务分析和财务战略的文献,包括书籍、论文、期刊、会议和网页等,最大限度的获取研究所需要的理论依据. 2定量分析与定性分析相结合的方法.本文在进行光明乳业财务分析和会计分析部分,以该公司的三大财
11、务报表为依据进行的,并且通过一系列的数据指标,衡量光明乳业的财务经营状况和现金流量,采用了定量分析.在定量分析的基础上,结合该公司的经营环境和战略目标,用定性分析的方法制定了该公司的财务战略. 3比较分析法.本文在对光明乳业进行财务分析时,对比了该公司2013年至2015年的财务数据,并同步对比了同属于乳业行业的蒙牛与伊利公司的财务数据,通过比较分析得出光明公司发展运营情况.4案例研究法.案例研究法,是针对某一特定的事,运用规范的理论方法和实践知识,对其进行系统的分析,做出富有启发性的结论.本文研究对象是选择乳制品行业中的光明乳业公司的数据资料作为待分析的案例,利用哈佛分析框架对该公司实施构建
12、和分析,最终得出分析判断结论.2 基本概念与文献综述本章将介绍涉与到本文主题的若干基本概念与相关理论.本章的阐述为后文研究提供了理论基础和依据. 2.1 企业价值评估 企业价值评价方面国内外许多学者均有研究.2.1.1国外研究综述 以下部分参考华中科技大学硕士学位论文,伊利公司价值评估案例分析,成晖,2009年.二十世纪初,费雪发表了专著-资本与收入的性质奠定了公司价值评估的基础,也是价值评估的起源 Irving Fisher. The Nature of Capital and Income. New York: The Macmilan Co.,1906.而后,经过对价值评估理论进一步深化
13、、研究,创立了现金流折现评估方法,成为公司价值评估的重要指针 Irving Fisher. The Theory of Interest. New York: The Macmillan Co, 1930: 231-286.但是,费雪理论未能明确如何选取资本化率.美国学者米勒和莫迪格利尼于二十世纪五十年代撰写了资本成本、公司融资和投资管理 F. Modigliani, M. H. Miller. The cast of Capital, Corporation Finance and theTheory of Investment. The American Economics Review,
14、 1958: 261-297,创造性提出了资本结构理论,即MM理论,该理论有效克服了费雪理论的不足,并合理的将套利理论在公司价值评估中加以运用.而后,针对该理论进行了完善,增加了考虑所得税情况下的估值模型.著名学者夏普提出了资本资产定价模型 William Shape. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium. Journal of Finance, September 1964,为确定折现率提供了理论支持.该理论以市场价值权数决定未来现金流,提高了确定折现率的难度,但是增强了和公司价值的关联度.美国学者拉巴伯特、斯图尔特和斯蒂
15、恩于二十世纪八十年代发表了创造股东价值 美阿尔弗洛德拉帕波特著. 创造股东价值. 黄一义等译. 云南: 云南人民, 2002,该著作对价值评估理论作了进一步完善和补充,创新性的提出从战略构造进行公司价值分析,以便实现利益相关者利益一致,在此基础上,研究取得了运用先进的计算机程序进行估值的模型.2.1.2国内研究综述随着经济全球化和我国证券市场快速发展,近年来,国内一些专家、学者在价值评估理论研究方面,借鉴西方成熟理论基础上也取得了一些成果.徐芳奕在从非财务信息分析看财务分析体系的完善一文中强调,非财务信息是从质的角度对企业进行分析和评价,利用非财务信息有助于把握企业未来的发展趋势,评价企业的价
16、值.在完善现有的财务分析方法体系时,可以引入经济学中的边际分析思想,通过对资源投入的边际分析达到各种资源的合理分配.在完善财务分析指标时,引入非财务指标可以在参考财务指标的基础上强化其前瞻性.曹晓丽在财务分析方法与财务分析中存在的问题一文中提出现行的财务分析方法治标通常是重视量而忽略了质.由于当前的财务分析方法存在一定的缺陷,导致最终的财务分析结果流于表面,无法深层次反应企业的财务状况.其中尤以两种问题较为突出,其一是财务分析指标的构建较为零散,缺乏系统性,其二是企业财务分析体系多是就分析而言分析的状态,和企业经营联系不足.所以该文章提出在财务分析过程中需要注重对财务分析方法的综合应用,将各种指标进行取长补短.汪平撰
