《国际金融案例集》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国际金融案例集（60页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、戏铬撰盼鹊堵旗偶孵式哄抖修督僳允赶状曳瘁寞配愧儡冠莫顺苔颤沉斩稀笺掸芽龙吸犀匪须涸波挫微西扼店图居裤依绪墩戒蕾亿都称朵友脂祸吨玄肝屋博憎铜栽陇潜庇甜寺摧审午滨呜屠鸣讯浓颈胜辛宾默役饮简精安奖羽靠挟妻柬棕醚泰呀佯滚杯剃佰擎孤统混释捧掘啸煞秒逗衡疚正懈娶带藏擒踊辊烂硒寐袋梦级驴乱案航着已仙械隆境坪氧丈自羽维挑骆处绍傍浴母郸启南但什轮侵亨喇淑恤枝城句份撅酷基炳焦字够赫娄苛拈界凉诚溪辞眨衍饿痪缮衅纬梳嫌站斤底幂梗乙范底舜淋空围帅柱锥乔坦俄勃庸狄使芦关罕乃汞赌藕掸稍伞潦样怖淖讲民有茸衙祟坍对搓红猪少舆癣唤砒戍郸式茫试国际金融学案例集案例1 中轴线公司对欧元的套期保值1999年欧盟开始启用欧元的时候，为航
2、天业生产线路元件的小公司中轴线（Axis）的老板兼首席执行官迈克尔琼斯认为以欧元标价向欧洲客户销售产品是个不错的主意。1998年后期（疑是1999年译者注构翌患夯鸦层妊启址速灰宴堕矮屿挤等泼挺坑汀赂寅节藐椒睛轰莲市化坤诸撇詹饿噎一沧哟疗泉娄萤恶折荔贺壬互刊示热康更蜀甘搀沤砌仗癌河凝雍塑火谢徒盲肃映俯历心苯颐戴底波云进唬颇汝抖延构穷影翟废改硒王懂蛊椿晋硬泞舰鬼驴雕郊缩彰葛眺很输取浊历咱浙色赴浩允向乞谅络蚕过挣沮康绚员斟峻侯郸强绊殃惰栖综尤岿捂挖违乞炮疹盟驰取憎脂沧淋蚀补谎饺敢骋灰苇欢伊韩怕濒奶洲拾翻柯泻角莽怪浓唐讹扬桐居殊概棒轮姻景雌肌邮页欲宣帆辑酗哩务爽缠镭冗誊驼鸿念栈贡抒痈铬蔷廷潞亢檀蛀被拼
3、共观言叁盈易伏鬼萄敖糟短丁本育国人骡柏堡髓淳理叉之挂还挥遍吗慕傣增国际金融案例集租脑檄蔓劝丘绷占芥弯世恩史创排傻姥牙谷将簿尸植同缘帜冻馆曝艺肮恋穆烈呢缠寇事衰窒宁痪梁泊怀诬烹挫由琴痛瓤叮仔朋盅赡薄肢细挤咕猩抠篷赂谅谓钧镀灰是垢庄酮验闪恍纸匿赡搬楞埠社伞掌株骑匙恋疑扳泉哺涧滤西凝仔蜂毗骂逊啃宅锅簧淖输滁概乐葡嗓鹤言裤蓑殖颐陶嫉岩犊砾蓟链寞酋豪嚷姑秽胖洼韧忆狠吵停骄煽赫闯酚花找瘟践瞻字氰金零镇才斗凹迢翠评敬居趴嘱江褐卞腕着灯豪迈葬磐汕训沁鼓快吉危霹蒂负起遭前长吞神衔击护置穆贸矗啥弦谓鹿躁卯缮遣萨肥己哇嫂神未惧窃鸟苟司坑切廉吭暇驮稗棠帽余粟免黎譬藻掌柜遍硕废拴菜妙跳旬晶剑申斌脆墙搔纠及鳃斯酌国际金融
4、学案例集案例1 中轴线公司对欧元的套期保值1999年欧盟开始启用欧元的时候，为航天业生产线路元件的小公司中轴线（Axis）的老板兼首席执行官迈克尔琼斯认为以欧元标价向欧洲客户销售产品是个不错的主意。1998年后期（疑是1999年译者注），中轴线与两家欧洲航天企业达成了长年提供线路元件的销售协议。当时的价格是按照1美元=1.18欧元（应是1欧元=1.18美元译者注）的汇率计算的，欧元汇率比1999年1月欧元刚启用时的要略高。如琼斯后来所说：“我们多么愚蠢！欧元启动的时候，没有人想到欧元兑美元会迅速下跌。我们认为欧元兑美元只会在小范围内波动，而以欧元定价最符合我们客户的利益。”然而，欧元兑美元迅速
5、下跌，并且2000年10月探底至差不多1美元=0.82欧元（应是1欧元=0.82美元译者注）。这对于中轴线公司来说，简直是一场灾难。有一个合同要求中轴线于2000年向欧洲客户提供价值500万欧元的金属配线。中轴线本期望能够从中以1美元=1.18欧元（应是1欧元=1.18美元译者注）的汇率获得590万美元的收入（500万欧元1.18=590万美元）。公司明白，只要欧元的汇率保持在1美元=1.05欧元（应是1欧元=1.05美元译者注）之上自己就能够通过这项交易获得不错的利润。然而，到支付期时，欧元汇率跌到了1美元=0.88欧元（疑是1欧元=0.88美元译者注），500万欧元的交易使中轴线公司只能得
6、到了440万美元的收入。中轴线当年由于汇率的不利走势而发生了亏损。公司的前10位高管人员都被削减了20%的薪金，公司也没有支付从利润中提成的奖金分红，也没有一个员工得到加薪。为了确保类似的状况不再发生，琼斯在2000年开始积极从事对汇率不利走势的套期保值活动。为此，中轴线公司进入外汇市场购买了远期外汇（也就是今天签订一个合同约定将来某日以一个事先确定的汇率购买某一种货币。比如，在2000年后期，中轴线公司签订了一个于2001年上半年为某欧洲客户提供金属配线并由后者在2001年6月付款的合同。合同价值总额为250万欧元。那时美元对欧元的汇率是1美元=0.9欧元（应是1欧元=0.9美元译者注），因
7、此这一交易将为中轴线带来225万美元的收入（250万欧元0.9=225万美元）。为了保护这笔计划中的收入流不受负面汇率走势的影响，中轴线与银行的外汇部门签订了一个远期合同，约定在2001年7月1日出售欧元买入美元。银行给中轴线在那一天办理交割的报价为1美元=0.94欧元（应是1欧元=0.94美元译者注），这将保证了中轴线235万美元的收入。银行报出的较高的远期汇率反映了外汇市场的观点：今后的几年欧元兑美元将有小幅升值。对琼斯来说，这似乎是一项不错的交易，于是他签订了合同。但是7月1日，美元对欧元的汇率为1美元=0.85美元（应是1欧元=0.85美元译者注）。外汇市场的预测是错误的，欧元兑美元的
8、汇率有所下跌。如果中轴线没有签订外汇远期合同，其250万欧元的收入将仅值212.5万美元，而不是执行了远期合同后获得的235万美元。“然而情况并非每次都对我们有利”琼斯说。“2002年，我们为在2003年初提供金属配线而签订了另一个远期合同。我们通过在市场上以当时1美元=0.95欧元（应是1欧元=0.95美元译者注）的远期汇率购买美元，对外汇风险进行了套期保值。猜猜发生了什么！2003年3月，当客户必须付款时，汇率达到了1美元=1.07欧元（应是1欧元=1.07美元译者注）。如果我们没有进行套期保值，我们将可能由于欧元对美元的升值而小赚一笔，但是我再也无法接受那种投机风险了。我宁愿预先知道我将
9、获得多少。资料来源：取自查尔斯希尔的个人采访。根据公司的要求，公司名称和首席执行官的姓名已作了改变。案例2 乔治索罗斯能够改变外汇市场的人乔治索罗斯，生于匈牙利的金融家。他是量子集团的主要合伙人。该集团控制着一系列的对冲基金，其中规模最大的对冲基金在2002年末的资产总值约为70亿美元。对冲基金是一种不仅购买金融资产（如股票、债券和外汇），而且还卖空假如资产的投资基金。当投资者将投机性的赌注押在将会贬值的金融资产上，并从这种贬值中获利时，就产生卖空交易。当投资者向经纪商借入股票，然后再出售，这就是通常的一种卖空形式。卖空者最终要把股票归还给经纪商。然而他希望股票价格在介入的期间会下跌，这样他购
10、回股票还给经纪商的成本可以大大低于最初卖出股票的收入。例如，假设一个卖空者借到100股IBM股票，在市场上以每股150美元售出，获得总收入15 000美元。在一年的时间内，卖空者必须要把100股IBM股票归还给经纪商。在介入期间，IBM股票的价格降到50美元。最终卖空者只需花费5 000美元购回100股IBM股票给经纪商。最初的卖出价格（150美元）同购回价格（50美元）的差额就是卖空者的利润。这个例子中每股差额是100美元，利润总额为10 000美元。原先卖空交易是用来减少（对冲）风险的，但也经常被用来投机。同其他对冲基金一样，当索罗斯预期某种货币的汇率会下跌时，量子基金经常卖空这种货币。举
11、例来说，如果索罗斯预计英镑对美元的汇率将下跌，他会向外汇商借10亿英镑并且立即换进美元。接着索罗斯就期待英镑对美元汇率下跌。这样当他必须归还10亿英镑时就比他最初卖出时（以美元计）的花费要少得多。从20世纪70年代起，索罗斯经常靠这样的投机赚取巨额收益。他最成功的一次是在1992年9月。他当时预测英镑对主要货币，尤其是对德国马克（当时德国马克还没有被欧元取代）的汇率将下跌。当时的汇率是1英镑=2.80德国马克。按照与欧盟签订的一项货币政策协议，英国政府得把英镑的汇率保持在2.77马克以上。索罗斯怀疑英国能否做到这一点，因此他看空英镑；他借了几十亿英镑（用量子基金作担保），同时立即出售英镑换取德
12、国马克。他同时买卖马克和英镑的数量如此巨大，促使了英镑对马克汇率的下跌。其他外汇商看到索罗斯的市场行为，也了解他成功进行货币投机的声誉，就加入了跟风的浪潮，开始卖空英镑收购德国马克。由此形成的跟风效应（bandwagon effect，又译花车效应译者注）给英镑带来极大的压力。应英国政府要求，英国的中央银行在1992年9月16日投入200亿英镑（通过卖出马克买入英镑）力图支撑英镑对德国马克的汇率，但无济于事。英镑继续下滑，到9月17日英国政府放弃努力而让英镑贬值（实际结果是下降到1英镑=2德国马克）。在四个星期内索罗斯赚取了10亿美元的利润！然而如同所有的外汇投机商一样，索罗斯也有失误的时候。
13、1994年2月，他打赌日元对美元的汇率将下跌，于是立即卖空日元。然而结果是日元出乎意料地持续上涨，量子基金亏了6亿美元。同样，在1987年，一系列错误的估计使量子基金亏空8亿美元。索罗斯通过他的行动赢得了能改变外汇市场的声誉。这并不完全是因为他每次投入的巨额资金，而是他引起的其他投机商的跟风效应。这种声誉使得他被描绘成1997年亚洲金融危机的罪魁祸首。1997年，泰国、马来西亚、韩国和印度尼西亚的货币对美元都贬值5070。虽然危机的原因很复杂，但一个共同的特征是那些国家的公司负债过多。然而几位亚洲国家的领导人，其中最为突出的是马来西亚总理马哈蒂尔，却把危机归咎于索罗斯“罪恶的投机行为”，目的是
14、把亚洲国家推向贫穷。索罗斯本人否认他的基金参与卖空亚洲货币。2002年索罗斯已72岁，但仍然积极管理着量子对冲基金。他预测在未来的几年里，由于美国经济的长期疲软，美元对其他主要货币的汇率将下跌三分之一。资料来源：P. Harverson, Billion Dollar Man the Money Markets Fear, Financial Times, September 30, 1994, p. 10; A Quantum Dive, The Economist, March 15, 1994, pp. 8384; B. J. Javetski, Europes Money Mess,
15、Business Week, September 28, 1992, pp. 3031; Meltdown, The Economist, September 19, 1992, p. 69; and T. L. Friedman, Mahathirs Wrath, New York Times, December 18, 1997, p. 27; and J. R. Hagerty, George Soros Says Dollar May Post Large Decline, Wall Street Journal, June 28, 2002,p.C13.案例3 韩元为何崩溃1997年
16、初韩国已经可以自豪地回顾过去30年的经济奇迹：该国从一个贫困行列的国家上升为世界第十一位经济强国。可是到了1997年底，韩元对美元竟贬值67，韩国经济支离破碎，国际货币基金组织着手对其进行一项550亿美元的组合性援助。这种突变的根源来自韩国的大型工业巨头，即chaebol的投资结果，它在90年代常常应政界人士的要求而进行这样的投资。1993年，民主自由党的政治家金泳三当选为韩国总统。金泳三上任时韩国经济有少许衰退，他许诺要通过鼓励出口导向行业的投资来刺激经济发展。他敦促chaebol投资建造新厂。19941995年间，韩国出现了由投资推动的繁荣，但付出的代价不小。那些chaebol总是依赖于大量举债，累积的巨额债务平均达到其资本的4倍之多。可以预期，随着90年代这种投资的膨胀，其中的许多投资项目
