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1、关于我国外汇储备币种结构分析问题的综述【摘要】外汇储备的最优化管理，不仅仅是一个适度规模的问题，而且还涉及到结构管理问题。储备货币的选择不仅会影响到储备资产作用的充分发挥，还会影响到储备资产的增值能力。因此，外汇储备中的币种选择与调整是外汇储备最优化管理的主要内容之一，其主要内容包括对储备货币币种的选择以及每种储备货币在整个储备资产中所占权重的确定等。本文首先分析了我国外汇储备币种结构方面的问题，然后借鉴资产组合模型，在考虑贸易结构、外债结构、外商直接投资、经济实力和各货币在国际货币体系中地位等因素的影响后，得出了适当的外汇储备币种结构，并给出了构建我国外汇储备币种结构的建议。【关键词】外汇储
2、备 币种结构 资产组合模型【前言】1国际储备（international reserve）是一国货币当局能随时用来干预外汇市场支付国际收支差额的资产。在国际储备中，主要包括一国的黄金储备、外汇储备、在国际货币基金组织的储备地位以及在国际货币基金组织的特别提款权余额，其中外汇储备是国际储备中的主体。2外汇储备是指一个国家由货币当局持有的，可自由支配和自由交换的非本国货币，是用于弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率稳定及应付经济支付需要而应持有的国际间可以接受的外汇资产。3外汇储备的最优化管理，不仅仅是一个适度规模的问题，而且还涉及到结构管理问题。4西方传统的外汇储备货币结构管理的理论主要有三种：（
3、1）托宾（J.Tobin）和马克维兹（H.M.Markowitz）的资产选择理论。（2）海勒、奈特(Heller、Knight 1978) 对资产选择模型在储备货币结构管理中的应用提出了质疑。他们认为一国的汇率安排和贸易收支结构是决定储备货币结构的重要因素。（3）杜利(Dooley 1989) 在外汇储备的币种组合一文中，建立的“杜利模型”是在外汇储备结构管理方面的重要理论之一。 【正文】1我国外汇储备的现状2我国外汇储备存在的问题3外汇储备币种结构管理原则 在确定外汇储备币种结构时，一国应考虑储备资产的币值的稳定性原则、国际贸易往来的方便性原则和经济实力原则。币值稳定性原则。在决定外汇储备币
4、种时，主要应考虑不同储备货币之间的汇率和通货膨胀率。国际贸易往来的方便性原则。方便性是指在储备货币币种结构的搭配上，要考虑对外贸易和债务往来的地区和在对外贸易和债务往来中经常使用的结算货币的币种。经济实力原则。只有经济实力越强的国家，其货币才能在国际交易中被普遍接受和认可，因而才能作为储备货币使用。4外汇储备币种结构配置的理论模型资产组合模型资产组合选择模型产生于美国经济学家马柯维茨在1952年建立的证券组合投资理论。当我们把每种储备货币看作一种金融资产，并且希望外汇储备的币种组合能达到风险最小，收益最大的最优状态时，外汇储备的币种组合问题，实际上就可以转化为最优金融资产选择问题。因此，证券组
5、合投资理论的基本方法可以运用于外汇储备的结构管理。 5我国外汇储备币种结构配置模型构建5.1我国外汇储备的币种选择中国外汇储备币种选择的变化是一个由单一化向多元化发展的过程。在世界范围内，美元、港元、欧元、日元、加拿大元、澳大利亚元、英镑、瑞士法郎等都是可以作为外汇储备货币，但如果全部选择将不利于一国外汇储备的有效管理。因此，每个国家就需要根据本国的实际情况和外汇储备币种结构的运营管理原则进行选择。5.2我国外汇储备币种权重的测定影响我国外汇储备币种权重测定的因素有很多，在这里，主要是根据资产组合模型考虑风险收益、对外贸易结构、外债结构、外商直接投资、各国经济实力和各货币在国际货币体系中地位几
6、个因素对我国外汇储备币种权重的影响。接下来是我对考虑的几个因素的分析，是文章的主体部分，然后根据每个因素的占比再乘以各种因素的权重，得到各种货币的比例，然后再结合第一个因素：风险因素，根据资产这模型用lingo8.0软件得出不同收益率下的最小风险的货币币种比例情况。 5.2.1风险收益因素根据M-V模型，在进行货币币种选择时，要使得在给定的收益水平上最小化风险，或在给定的风险上最大化收益率。用数学公式表达，即： （311）其中，是货币i的预期收益率；是组合的预期收益率；是组合的权重；W是组合中各货币的权重组成的向量；V是预期收益的方差协方差矩阵。所有货币的权重之和为1。一般来说，货币i在t+1
7、时刻的预期收益率等于货币i在t时刻的一年期利率与汇率的变动之和。用数学公式表达为： （312）其中，是即期汇率的值；是货币i的一年期储蓄存利率。货币i的一年期储蓄存款利率是已知的，而汇率的变动率是需要进一步预测的。在这里，我们假定汇率遵循随机游走的原则，即假定每年货币的预期升值（贬值）为0。这样预期收益率即为一年期的储蓄存款利率。5.2.2外债结构因素外债与外汇储备之间有着密切的联系。外债的币种结构会影响外汇储备的币种结构。. 5.2.3外商直接投资因素外商直接投资（FDI）和外汇储备间保持着密切的内在联系。首先是随着外商直接投资的加大，我国资本项目顺差增加的同时，这些外商直接投资的资本也大量
8、进入加工贸易领域，使我国的经常项目的顺差也持续扩大。其次是外商直接投资是我国利用外汇储备的最主要来源，随着外商直接投资的存量不断增加，其利润回流所需外汇储备也逐渐增加。5.2.4各国经济实力因素一国的经济实力水平通常是用GDP来衡量的，GDP越大，就代表该国的经济实力水平越大，这时持有该国货币作为储备货币就越有利。从表4.8中可以看到，美元的GDP总量在世界一直排名第一，并且优势十分明显，当之无愧是世界上的第一大经济强国，但近几年增长速度有所放缓，日本排名第二，其次是德国、英国和法国5.3我国外汇储备币种结构的构建6构建我国外汇储备币种结构的建议6.1完善币种多元化结构从上一节计算的比例我们可
9、以看出，美元依然是我国的主要储备货币，这是由美国的经济实力所决定的，美元是当今世界的准本位货币，世界是大多数国家现在均以美元进行交易和报价。日本是世界第二大经济体，是我国第二大对外贸易国家，中日两国在地理位置上关系也是十分的密切；随着欧洲一体化进程的推进，欧盟和中国的经济贸易往来也更为密切，目前，我国与欧洲的外贸进出口额已经超过北美，国内对于欧元的需求也是不断的上涨。6.2在优化币种结构的基础上使外汇储备资产多元化外汇储备的多元化包括币种多元化和资产多元化,币种多元化也给资产多元化创造了更为广阔的可操作空间,同时,外汇储备资产结构管理也是外汇储备结构管理的一部分,储备资产的多元化也将有利于外汇
10、储备的保值、增值及盈利。鉴于我国的现状,可采取以下方式使外汇储备资产多元6.2.1将过多的美元储备转化为黄金储备6.2.2适度增加非金融资产非金融资产是指除金融资产以外的所有的资产形式，既包括战略物资、房地产、公共基础设施等有形资产，也包括生产技术、知识产权等无形资产。【结论】该文通过国内外公布的关于外汇储备的数据，分析了我国外汇储备结构管理特别是币种结构的现状及存在的问题，并运用资产组合模型，对我国外汇储备币种结构做了实证分析，得出以下结论：第一、目前，美元在国际货币体系中虽然仍占主导地位，但已不具有绝对的优势。特别是近年来，美国的经济实力相对下降而欧洲、日本经济实力相对上升，美元的国际货币
11、地位逐步削弱；另外，美国是我国的主要贸易伙伴，如果美国经济出现萧条，使我国的出口突然萎缩，经济发展受到冲击；同时，从现实来看，2007年8月美国次贷危机全面爆发，美元兑人民币汇率持续走跌，我国蒙受了巨大的经济损失。所以为了降低风险，应适当减持美元，降低美元在外汇储备中的比重。第二、模型中，随着收益率目标的提高，我们发现应该逐步降低日元比例，这是由于日元利率偏低，风险较小，但相对的收益率也是最低。但日本是世界第二大经济体，日本是我国第二大对外贸易国家，中日两国在地理位置上关系也是十分的密切；从对外引资来看，日本居于我国对外引资的第二位；从我国的外债结构上看，日本债务也是排在第二，在确定我国外汇储
12、备货币组合时必须考虑这部分到期以日元还本付息的支付需求。因此，保持一定比例的日元外汇储备对我国与日本开展对外贸易、偿还外债，进行资金、技术等各方面的交流都是有利的。第三、模型中，随着收益率目标的提高，欧元的比例则是先升后降，这是由于欧元收益率较高，波动幅度较小。自1999年欧元启动以来，欧元已经发展成为世界第二大国际货币，尽管欧元汇率曾出现过大幅度下挫，但是一种新货币获得市场地位和信心前必须经历的“阵痛”与“磨难”；欧元区作为全球唯一一个与美国能够相抗衡的经济体，使得欧元具有成为世界第一货币的潜力；同时，从我国的角度来看，近年来，我国与欧元区在经济、金融、贸易等领域合作密切，欧元成为中欧贸易中
13、良好的结算货币，为促进双方关系进一步良好发展，提高欧元比例也是十分重要的。但是，因为欧元区较低的经济增长率，实证也发现持有欧元的比例应随着收益率的上升而逐步下降。第四、在模型中，我们发现英镑的比例是不断上升，这在很大程度上是其收益率较高造成的。英镑曾经也一度是世界上最主要的货币，也拥有最发达的金融市场。但是，考虑到英国实际的经济规模和经济增长情况，本文认为在现实中，可以适当增加英镑比例，但是应该有所限制，毕竟英国和美国以及欧元区经济地位和政治地位相比较弱。第五、我国外汇储备可适当转换为一部分黄金储备。虽然黄金价格也存在一定的波动性，但是黄金仍然是在美元价格下跌和通货膨胀预期下最好的替代产品和避
14、险工具。可以尽快将我国外汇储备中的一部分美元储备转化为黄金储备。同时，我国外汇储备可适当转换为非金融资产储备既可以完善我国的国际储备结构，又可以增加我国外汇储备的安全性。【参考文献】 1许承明. 中国的外汇储备问题M. 北京：中国统计出版社.2003年2葛伟. 中国外汇储备结构管理研究D. 厦门：厦门大学.2007年3王中华，万建伟. 国际金融M. 北京：首都经济贸易大学出版社.2003年：2384马杰，任若恩，沈沛龙. 外汇储备结构调整的非线性规划数学模型J. 信息与控制，2001年第10期5谢晓冬，石贝贝. 中国外汇储备投资的大国抉择N. 上海证券报.2008年9月2日6巴曙松. 外汇储备
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