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1、书山有路勤为径，学海无涯苦作舟。论国有企业融资效率 摘要。企业融资效率是指企业融资能力的大小。企业融资低效率是我国经济运行的突出特征。多投入及多消耗资本，使经济运行对银行体系形成一种自下而上的资金需求压力，最终也拖垮了银行，导致信贷萎缩,使微观问题传递和集中到宏观上来。 一、企业融资效率与资源配置 企业融资就是企业为经营和生产准备好所需资金的过程或行为。只有准备好了经营和生产所需的资金,然后才有可能开始真正的生产经营过程。因此,企业融资是企业经营和生产过程的前提条件和支持系统。 在现代经济社会中,经济活动的基本单位是企业和个人。企业是从事生产和流通的经营性组织,也是基础性的经济单位。而企业的资
2、金融通、筹集又是现代企业正常、顺利运转的基础和前提条件。因此,企业的融资不仅对于单个企业来说具有生死攸关的重要性，而且对整个社会经济的发展也具有重要的意义。 现代社会经济活动，其起点表现为价值的预付,经济运行表现为预付价值运动与增殖。具体说来，就是通过预付价值的循环与周转,一方面,生产出满足社会需要的使用价值,另一方面,生产出为企业所追求的交换价值和价值。一个经济社会是否有一定数量的资金预付,即决定其经济可否在现代意义上顺利运转,也决定其经济发展的速度。资金的预付是实现经济发展的第一的、初始的决定力量。因此，企业总是把筹集更多的周转资金和发展资金作为企业生存和发展的重要条件。 企业融资不以单个
3、企业财产状况和资金积累为前提条件，也不以整个国家或社会资金总量为条件。它所涉及的是通过改变资金在不同企业之间的使用状况而推动现代经济的发展，因此,它既可以突破现有企业资金总量的限制,也可以突破地区与国家的边界范围而对企业的正常运转和国家经济的发展注入必要的预付资金。 可见，企业融资过程实质上就是资源配置过程。特别是在市场经济条件下,资源的使用是有偿的，其他资源只有经过与资金的交换才能投入生产。这样，工业化过程中资源的配置就表现为工业发展供给和配置资金的问题:即是将资金投入使用还是闲置,是将其投资于直接生产部门还是基础设施，是将其投入于产出效率高的行业或部门还是补贴亏损企业的问题。由于资金追求增
4、殖的特性促使它总是要向个别收益率比较高的企业流动，因此，不同行业、不同企业获得资金的渠道、方式与规模实际上反映了社会资源配置的效率。企业融资过程实质上也是一种以资金供求形式表现出来的资源配置过程：即企业能否取得资金,以何种形式、何种渠道取得资金。将有限的资源配置于产出效率高或最有助于经济发展的企业或部门,不仅可以提高社会资源配置的效率，同时也将刺激效率低的部门高效率，否则,它们就会因为资金断绝而被淘汰。这样，通过资金的运动,个别企业在实现自身利益最大化的过程中,来实现整个社会资源的优化配置和经济效率的提高。 实践证明，企业融资与现代经济已完全融合为一体。企业融资对现代经济发展的直接和间接贡献已
5、达到全部经济发展的2/3左右,很明显，要保证现代经济的顺畅运行和稳定高速发展,必须调整企业融资结构,以实现企业最佳融资能力(效率最高)，企业融资效率便成为一个关键的因素。 企业融资效率是指企业融资能力的大小。在高度集中的计划经济体制下,经济运行完全按照计划指令来进行,企业融资效率也完全融合在整个经济的发展效率之中。在现代市场经济条件下,企业融资效率则相对独立地体现出来,并在相当大的程度上决定着经济发展的效率。 中国经济的增长模式正在由供给推动向需求拉动方向转化，粗放型扩张遇到市场需求的有力制约,无效供给将被过滤掉，增长开始成为内生的、成为市场运作的结果而不是经济目标的主管意愿,粗放型高速增长已
6、逐渐丧失了体制基础。我国经济增长必须面对这种转变,适应这种转变。在供过于求和买方市场的条件下,企业若想求生存,只能紧扣市场需求，不断增进融资效率,在竞争中取胜。融资效率是经济增长的必要条件，也是经济增长最持久的源泉。相反，不顾市场需求的盲目扩张只会造成产品积压和资源浪费，导致企业长时间不良债务的上升,给长期增长带来隐患。 二、企业融资效率与银行危机的内在生成机制 企业融资低效率是我国经济的运行特征。多投入及多消耗，使经济运行对银行体系形成一种自下而上的资金需求压力,形成中国特色的资金倒逼机制。 低效率格局下的倒逼导致银行资金运用方长期大于资金来源方。低效率的特点是，同样的产出水平下，需要投入和
7、消耗更多的资本。政府为了弥补低效率损失，需要从银行贷出更多的款，用于替代性的投资；投资低效率使完成同样单位的生产能力需要更多的贷款;投产后效益不好使贷款偿还发生困难并使偿还期拖长，相当比重的国有企业亏损、濒临倒闭,使一部分银行贷款成为无法收回的死帐。面对严重亏损，企业如不想退出生产，最简单的选择是靠“啃”银行贷款来维持。低效率在银行资金运用方形成很高的呆帐和坏帐率;融资效率不高,从资金运动看,表现为资金周转速度放慢,而贷款周转速度放慢，意味着支持同样规模的投资建设和生产经营需要更多的贷款资金。如此种种，对银行资金运用方形成强大的贷款压力。如果企业融资效率不能从根本上得到改善，这将把整个银行系统
8、推向高风险的边缘。 在传统的计划经济体制下,国有企业的资金来源主要通过财政渠道划拨,改革以来,这种状况有了很大的变化，财政与银行的职责分工有了较大的调整：企业的外部资金来源已从依靠财政逐渐转变为主要依靠银行。年代中期，财政已基本不向企业增资，以前未拨足的流动资金也不拨付了。企业实际上只能依靠贷款而发展，因为除了银行贷款这一渠道外,不存在其他的融资渠道。我国经济已从“计划财政主导”进入“银行融资推进”的发展阶段。由于企业借贷没有内在的约束机制，因此一部分企业借贷的规模越来越大。即便是原来自有资本比较多的企业,由于80年代以来的扩张中过分依赖银行借贷，把银行贷款当作股本投资使相当一部分国有企业的债
9、务与自有资本比例过大。 正是由于国有企业对银行的极大依赖性，在银行主导型融资机制的作用下,形成了国有企业难以清偿的巨额债务和国有银行的大量不良资产。对银行系统而言，不良资产比例过高是形成信贷风险从而促使银行系统脆弱性的主要因素。我们知道,高的不良资产比例意味着很大部分的居民储蓄已找不到对应的实物资本,或者说已经损失掉,同时也意味着部分国有商业银行在技术上已经破产，一旦触发信用危机，整个银行系统将面临灾难性的后果。可见,国有企业融资的低效率,就意味着国有银行的亏损,国有企业的规模越大，占G的比例越高，就意味着国有银行的呆坏帐越多。同时，由于缺乏有效的破产机制，现行的资产重组的结果可能是好企业被低
10、效率企业拖垮。从整个规模上看,就是国有经济即由国有银行所连通的国有企业的全体效率累积性的恶化。 下面我们具体分析这种传递机制: 首先,企业融资结构不合理导致银行资产负债运作存在严重缺陷。 有资 料表明，19年，国有企业固定资产的60,流动资金的90%来自银行贷款,这种垄断性的单一间接融资形式必然使国有企业越来越依赖银行资金的支持，也使我国银行资金配置格局存在严重缺陷，如1996年我国国有商业银行的负债率为662%,国有商业银行自有资本占主要风险资产（贷款)的比重为45%，这种高负债的信用业务是建立在高度的公众信任基础上的,当公众信任度下降时首先遇到的最大冲击是存款挤提。大规模的存款挤提将使银行
11、破产倒闭。中央银行只能通过通货膨胀来提高银行系统资产的流动性。 同时,在资产项目构成中,各项贷款总额占总资产的0%左右，而同业存放、购买国债合计仅占3%5%，消费信贷、不动产抵押贷款还是空白。 相比之下,8年代中期,在美国的全部商业银行总合资产负债表中，总资产的0%为消费贷款，30%为不动产抵押贷款和有担保的个人贷款。我国商业银行以无担保贷款为主体的资产结构,无疑加大了自身的风险。现实情况说明，企业对银行信贷资金的高度依赖这样一种融资格局,使得国有企业饥不择食的“饱餐”银行资金,根本不讲究融资质量,更谈不上通过融资去优化配置,极大地扭曲了银企关系,使银行资金配置全部投向国有企业这个大锅。一旦国
12、家实行紧缩的宏观经济政策，企业资金就立刻紧张起来,并由此产生程度不同的生产滑波，引起经济运行比较大的波动。 其次，由于商业银行资产配置赖于运行的微观经济主体国有企业仍然在低效运行,从而影响了商业资产配置效率的提高。 可见，投资供求只有与效率相结合，才能形成良性循环,我国国有企业的投资供求则将效率准则排斥在外,大量资金流向无效率和低效率的企业,形成了企业的高负债和银行的坏帐。尽管我国的储蓄率很高,可供资金很多，但是,由于特殊体制导致了投资供给和产出的不对称性,大量资金流向国有企业,问题的关键还在于国有企业融资效率急剧下降，基本上丧失了偿债能力。9年亏损比利润高出近一倍，国有企业几乎不可能通过增长
13、来弥补亏损，仅1998年上半年,国有企业就向银行转嫁了800亿元不良资产，使银行体系中泡沫的压力越来越大。金融资源的配置继续被大大扭曲。只生产0%产值的国有企业占有7%以上的信贷,而生产70%以上产值的非国有企业贷款一直极为困难。 国有企业由于效率低下,必然是借了就坏,坏了再借，自己坏债累累，最终拖垮银行,导致信贷萎缩。微观问题传递和集中到宏观上来。 总之，国有商业银行既要满足国有企业简单再生产资金需求，又要解决国有企业扩大再生产资金需求,以维护国有企业的低效率运转。在国有企业亏损面不断扩大，亏损额逐渐增加的情况下，国有商业银行履行社会责任的结果,是很难完成按照“安全性”原则来约束自己的行为。
14、其基本机理是：企业融资高负债低效率商业银行流动性困境风险增大中央银行超发货币通货膨胀上述风险转移形成一个有序流动且不可逆转的过程。 三、对策建议 （一）重塑银企关系,优化企业资本结构 在发达的市场经济国家,企业融资有两大主要模式，即以英美为典型代表的证券主导型融资模式(直接融资为主）和以日德为典型代表的银行主导型融资模式(间接融资为主)。在我国,企业融资已经历了传统体制下单一的财政主导型融资方式和转轨体制下畸重银行主导型融资方式。当前国有企业的资金需求刚性和国有银行的资金供给刚性之所以形成一种“高度粘合”的状态,是因为他们都不是真正的融资主体。国有企业和国有银行之间的融资行为实际上是一种“内源
15、融资”，由34国有企业融资效率与银行危机相关问题研究于国家与国有企业和国有银行之间都是一种“父子”关系，在他们之间也就难以发生真正的融资行为,而只能是银企之间的资金供给制。正是这种“内源融资”和产权不分,导致企业的高负债和银行的高不良资产与高风险等一系列效应的产生。所以,我们认为,在目前“内源融资”性质和产权安排没有改变的情况下,必须重塑银企关系，即在明确企业和银行是两个独立的法人实体的基础上,通过密切银企在管理机制、产权关系等方面的联系,形成一种更富于活力的组织形式,从而规范银企两个法人之间的市场往来关系。从这一思路出发,我国理论界的一些人士提出了把银行对企业的一部分债权转为股权的设想,并在
16、实践中付诸实施，起到了一定的积极作用。将银行的债权转为股权,一方面可以降低企业的资产负债率,优化企业的资本结构;另一方面，又可以提高银行监控企业的积极性，从根本上遏制企业不良负债的形成。同时,要重塑融资主体的制度基础。首先建立现代企业制度，即建立以“产权明晰,权责分明，政企分开,管理科学”为特征的公司制,也就是说，国有企业要割断与政府的“父子”关系,成为真正意义上的独立经济主体,并通过股份制重构企业的产权组织形式。其次，建立现代商业银行制度，对我国专业银行实行商业化改造，先要按公司法明确商业银行的法律地位，即商业银行是独立经营的金融企业法人,实行企业化管理和经营;同时按照商业银行法的要求，使专业银行转轨为商业银行，在此基础上，按股份制组织形式
