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1、公司价值分析及其应用摘 要：我国的上司公司广泛的分布于金融、地产、工业、商业和公共事业等多个行业之中， 公司价值分析法也称比较公司价值法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价 值来确定最佳资金结构的方法。其目的就在于评估和明确公司最重要的利润出发点和最主 要的业务风险所在，从而确立公司所处的行业状态及采用何种战略才能在此行业中保持自 己的竞争优势，具有比较高的实用意义。关键词：价值分析，评估，战略Company Value Analysis and its ApplicationAbstract： Our boss company wide distribution in the fi
2、nancial, real estate, industrial, commercial and public utilities and other industries,Company value analysis method also known as comparative corporate value method, through the calculation and comparison of various capital is under the structure of company total market value to determination of op
3、timal capital structure method. Its purpose is to assess and clear the companys most important profit point and the main business risks, thus establishing the companys industry status and the strategy to be in this industry to maintain their own competitive advantage, has relatively high practical s
4、ignificance.Keywords: Value analysis, assessment, strategy1、公司价值分析简介公司价值分析法也称比较公司价值法,是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总 价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。公司的 市场总价值等于股票的总价值加债券的价值。比较公司价值法根据资本结构的理论进行最 优资本结构决策时，应综合考虑资本成本和财务风险对企业价值的影响，通过比较不同资本 结构下的公司价值，选择公司价值最大时的资本结构。由于比较公司价值法全面考虑了资本 成本和财务风险对公司价值的影响，以公司价值最大化作为确定最优
5、资本结构的目标，因此 符合现代公司财务管理的基本目标。2公司价值分析方法2.1相对估值法相对估值法是挖掘那些具有扎实基础但是市场价值相对比较低的公司的一种简单的方 法。因此，投资者一直都用可比较的倍数像市盈率(Price-Earnings Ratio)，企业倍数(Enterprise Multiple)，股价与账面价值比率(Price-to-Book ratio)来评定上市公司的相对价值和绩效， 并且判断买卖的时机。相对估值分析的主要内容是选取有代表性的估值指标如市盈率(PE)、 市净率(PB)、市销率(PS)、企业价值倍数(EV/EBITDA)等进行同行业的国内国外相对 比较，也可将估值指标
6、与全市场的平均水平进行比较，通过估值水平的相对比较来判断公司 股票是否具有相对投资价值。2.1.1.市盈率市盈率是股票价格相对于公司每股收益的比值，用公式表示为：PE P/EPS其中，P为股票价格，EPS为公司每股收益。每股收益也称作每股净利润。 市盈率的数学意义：每1元税后利润对应的股票价格；市盈率的经济意义为购买公司1元税后利润支付的价格,或者按市场价格购买公司股票回收 投资需要的年份。(1) 市盈率估值法的优点第一、计算市盈率的数据容易取得且计算简单。 第二、市盈率把价格和收益结合起来，直观地反映了投入和产出地关系。(2) 市盈率估值法的缺点第一如果收益是负值，市盈率就失去了估值的意义。
7、 第二、静态市盈率只反映了公司过去的估值水平，没有动态的体现公司的成长性。(3) 市盈率估值法的适用性适合连续盈利且贝塔值接近于1的公司。2.1.2市净率市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于投资分析，一般来说市净率 较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低;但在判断投资价值时还要考虑当时的 市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。市净率的计算方法是：市净率=P/BV即：股票市价(P)海股净资产(bookvalue)市净率估值法的优点 第一、净资产的数据容易获得且易理解。 第二、市净率提供了一个合理的跨企业标准，投资者可以通过比较同行业中不同公司的市净 率来发现价值被高估
8、或低估的企业。第三、赢利为负不能用市盈率估值法估值的公司可使用市净率估值法。 第四、净资产账面价值比净利稳定，市净率的变化可以反映公司价值的变化。(2) 市净率估值法的缺点第一、当公司之间采用不同的会计制度时，不能使用市净率估值法对不同公司进行比较。 第二、固定资产很少的服务行业和高科技公司，其净资产与公司的价值关系不大，用市净率 比较公司价值，并无实际意义。第三、公司多年亏损，其净资产可能为负。相应地，市净率也会因变为负值而失去估值的意 义。(3) 市净率估值法的适用性市净率估值法适用于拥有大量资产且净资产为正的公司2.1.3总体评价虽然相对估值法快速而且容易使用，但是对投资者来说也可能是个
9、陷阱。相对估值法 是挖掘那些具有扎实基础但是市场价值相对比较低的公司的一种简单的方法。因此，投资者 一直都用可比较的倍数像市盈率(Price-Earnings Ratio),企业倍数Enterprise Multiple),股 价与账面价值比率(Price-to-Book ratio)来评定上市公司的相对价值和绩效，并且判断买卖 的时机。不过虽然相对估值法快速而且容易使用，但是对投资者来说也可能是个陷阱。2.2绝对估值法绝对估值法的核心理念是“股票是未来预期现金流以合理的贴现率进行贴现的现值” 绝对估值法的关键在于对股票现金流的预测和股票合理贴现率的确定。绝对估值法对于未来 现金流的理解具有多
10、种不同的视角，因而包含了很多绝对估值方法。常用的估值方法包括自 由现金流贴现模型，股利贴现模型，剩余收入贴现模型。企业估值的用途可以归纳为以下方面：确定企业首次发行(IPO)的价格；设计价值创 造基础上的激励项目；确定主要的价值创造来源；为企业持续经营中的并购行为提供决策参 考，帮助制定阶段性计划；用于企业的买卖动作，并为行业整合提供价值基础；对上市公司 估值，以确定是否持有股票，寻找被市场低估的企业进行套利投资。本文主要介绍现金流量 折现法在企业估值中的应用。2.2.1现金流量折现模型D Dn(1 + K ) n1 + 2 + 1 + K (1 + K )2其中：Di为第i期的股利，k为权益
11、资本的必要收益率，n为资产的年限；公司价值一词有两个涵义:一是公司的股权价值，即对公司普通股股东而言公司的价值; 二是包括普通股、优先股、债权等公司的整体价值，即对公司普通股股东、优先股股东和债 权人这些公司的利益相关者而言的公司价值。公司价值的涵义不同使得模型中的折现率和现 金流也不同。一是企业估价模企业估价模型型。企业价值是通过对企业的预计现金流以加权资本成本 进行折现来计算的。企业预计的现金流是满足了所有运营费用和税收、资本支出，但在债务 支付之前的剩余现金流。它将用于满足所有投资者分配的需要，包括支付债券人利息和本金, 支付给股东股利及股票回购等。二是股权估价模型。股权价值的取得是通过
12、对股权的预期现金流以股权的成本即公司股 权投资所要求的回报率进行的折现。根据资产索偿权的次序，股东只能对债权人履行债权后 的剩余资产进行分配，是索偿权的最后一个分配环节，现金流量首先在满足企业所有费用、 资本支出、税务义务、本金以后才能属于股权持有人，股权现金流量=企业现金流量-债权人 现金流量。为了和股权现金流相匹配，折现率选择股权资本成本。以上两个模型在使用中应特别注意现金流和折现率的匹配使用，如果股权现金流以加权 平均资本成本折现将导致对股权价值的高估(因为债务成本小于权益成本，所以加权成本小 于权益成本)，而如果以股权成本对公司现金流进行折现将导致对公司价值的低估偏差2.2.2股利贴现
13、模型股利贴现模型(Dividend Discount Model)，简称DDM，是其中一种最基本的股票内在价值评价模型。威廉姆斯(Williams) 1938年提出了公司(股票)价值评估的股利贴现模型(DDM)，为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分 析提供了强有力的理论根据。(1) 原理内在价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。股票内在价值可以用股 票每年股利收入的现值之和来评价；股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的 持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。这种评价方法的根 据是，如果你永远持有这个股票(比如你
14、是这个公司的老板，自然要始终持有公司的股票)， 那么你逐年从公司获得的股利的贴现值就是这个股票的价值。根据这个思想来评价股票的方 法称为股利贴现模型。(2) 基本公式股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，其基本公式为：其中：v为每股股票的内在价值，Dt是第：年每股股票股利的期望值，是股仝票的期望收益率或贴现率(discount rate)。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。根据一些特别的股利发放方 式，DDM模型还有以下几种简化了的公式：零增长模型即股利增长率为0,未来各期股利按固定数额发放。计算公式为:其中V为公司价值，D0为当期股利，k为投资者要求的投资回报率，或资本
15、成本。不变增长模型V = D/(k- g)即股利按照固定的增长率g增长。计算公式为: 注意此处的D1 = D0(1 + g )为下一期的股利，而非当期股利。2.2.3意义股票价格是市场供求关系的结果，不一定反映该股票的真正价值，而股票的价值应该在 股份公司持续经营中体现。因此，公司股票的价值是由公司逐年发放的股利所决定的。而股 利多少与公司的经营业绩有关。说到底，股票的内在价值是由公司的业绩决定的。通过研究 一家公司的内在价值而指导投资决策，这就是股利贴现模型的现实意义了。2.2.4贴现模型举例例 1988年现金流量为8.28亿美金，1988年后的10年间，以15%的速度增长(前7年 实际为1
16、7.8%),正是优秀的企业性质，保证了现金流量的稳定，到第10 年,现金流量为33.49 亿美金。从1988年后的11年起，净现金流增加为5%.贴现率：以1988年的30年期美国国债收益率9%为标准。贴现率是个会变动的数据。 估值结果：1988年可口可乐公司股票内在价值为483.77亿美金。如果假设现金流量以5%的速度持续增长，内在价值依然有207亿美金（8.28亿美金除以9% 5%）,比1998年巴菲特买入时可口可乐股票市值148亿美金还要高很多！这里使用的公 式和前面10年后使用的公司相同，为现金流量现值二持有期末现金现值k-g,k为贴现率，g 为增长率，该公式在k小于g时候使用。下面对k大于g的计算进行说明，也就是增长率为15%的前10年的计算过程。11年
