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1、第一篇 金融工程概述第一章 金融工程简介一、金融工程的范围 1、定义： 金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性解决。 2、范围（1） 不只限于应用在公司和金融机构的层面。与公司财务中的金融工程密切相关的是兼并与收购（M&A）中的金融工程金融工程师在投资和货币管理方面也发挥着卓越的作用金融工程师与风险管理有着极深的关系 （2）近年来，许多富有创造性的金融创新都面向零售层面，有时也称为面向消费者层面 可调整利率的按揭贷款 现金管理账户 可转让提款单账户 退休保险账户 Keogh 新式的人寿保险 3、创造的源泉（1） 风险的不对称性（2） 进入市场难度的不对
2、称性（3） 税收方面的不对称性4、金融工程师（1） 引入人们普遍认为，金融工程师一词是在80年代中期由伦敦银行业引入的，当时在伦敦的银行开始设立由专家小组组成的风险管理部门，这些专家为公司的风险暴露提供结构化的解决方案。这些专家小组采取新的策略研究风险管理，这种新策略是要仔细地考察公司所承受的一切金融和财务的风险。有些风险对所有人来说都是显而易见的，而另一些风险则是间接的、不明显的。另外，有的风险在某些时候会彼此冲抵，而在另一些时候却相互加强。这些专家小组与客户公司合作，目的在于(1)识别风险，(2)衡量风险，(3)确定公司管理层想要获得的结果。至此为止的每一步都构成了分析。而完成了这些分析之
3、后，专家小组便可采用它们在金融工程方面的现成技术了。专家小组将从一族现有的金融产品。如互惠掉换(swap)、期货、利率顶、利率底、远期利率协议等等中拼凑出一个有时被称为结构化方案的解决方法来获得所需要的结果。这种“积木式”的风险管理方法已经成为金融工程师进行金融风险分析与管理工作的基础。金融工程师们有时就其提供的服务收取工程费用。但更为经常的是，他们通过让所属银行执行该“方案”而间接地获取报偿。回过头来说，对于大多数构造方案时所采取的金融工具都是由银行给出市场定价。这样，银行就可以赚取买卖差价获利。（2） 基本素质。在某种意义上，金融工程师们在扮演着三种角色：交易方案制定者(市场参与者)、新观
4、念的创造者(创新者)和钻法律空子者(在法律边缘活动的人)。交易方案制定者为满足客户需要而构造出方案并将其出售给客户。当且仅当该方案能以可能的最低成本实现客户的目标，并且不会有什么潜在的风险时，该方案才是最优方案。创新者是指那些创造新的金融产品与手段的人。他们常常与方案制定者合作，在现有的金融产品与手段不能满足客户需要时，设计出新的产品。而在法律边缘活动的人则努力寻找和利用各种漏洞。他们精熟于会计与税法，一旦发现其中不对称的部分便找出套利的办法。 作为成功的金融工程师，通常对与其业务相关的金融理论和使其方案能够生效的数学关系十分精通。他们常常能迅速理解和接受新的观念，并能轻易地看透细节进而把握基
5、本结构的组成部分。他们还倾向于倡导智力上的开放以避免封闭式的思维扼杀创造性。同大多数人不同，他们不认为金融世界是由已定事物构成的。当他们被告知某事不能做或无法做时，他们的最先反应是问为什么。他们把每个难题看作是对自身的一个挑战。 除了这些一般的相似之处，金融工程师彼此间的共同点便极少了。一些人属于“数字蛀虫”，他们通过对历史数量关系进行单调细致的考察和采用复杂的数学方程来探索并开发策略。他们是本行业的“数量型选手”。另外一些人则属于机会主义者。他们守望可被利用的形势并努力抓住所出现的一切机会。他们在价格有机会变动之前，在一个必要的交易对手消失之前，或者在别人能想出更好的主意之前，果断而迅速地采
6、取行动。这两类人中最为杰出者往往在市场俗语中被叫做“火箭科学家”。但事实上，一位火箭科学家常常是由双档配合而成(一位能快速出击的机会主义者与一位头等的数量型选手的密切合作)。5、金融工程团队 金融工程师经常是作为一个较大的工作组的成员开展工作。工作组的构成由所涉及的工程的特性决定。工作组成员可能包括会计师、税务专家、律师、证券发行商、联络员、资本市场工作人员、交易商、金融分析家、建模小组、编程人员、信息服务人员等等。确切的组合要视具体情况而定。 重要的是要记住，金融工程师通常并不孤立地进行工作。要处理复杂的金融、法律，以及会计与税务方面的混在一起的问题，所需要的知识通常远远超出个人的知识基础。
7、工作组的集体努力可以解决这个问题。工作组的所有成员都应经过认真挑选，能够在一起高效率地工作，及时地提出解决方案。在这里，互相沟通是关键。二、金融工程的工具 1、概念性工具对于一些概念性工具，金融工程师必须达到非常熟悉的程度估值理论、证券组合理论、套期保值理论、会计关系以及各种不同组织形式的企业的税收待遇等。 2、实体性工具包括可被拼凑起来实现某一特定目的的金融工具和手段金融工具包括：固定收益证券、权益证券、期货、期权、互换协议以及其变形金融手段包括：电子证券交易、证券的公开发行和私募以及电子资金转移等三、金融工程与金融分析 1、分析家的基本职能是分析，工程师的基本职能是创造，工程师必须理解金融
8、分析并精通相关的技术方法。 2、例子 我们来考虑一家现金流很不稳定的公司。该公司希望了解(1)现金流不稳定的根源；(2)如何消除这种不稳定性。公司雇用了一位金融分析家对过去的现金流进行分解。我们假设该分析家确认公司的现金流包含了一个长期趋势、一个季节性成分、一个汇率成分，以及一个很小的随机成分。每个成分都被分离出来加以衡量。至此，分析家已经完成了他的工作。他已经解释了公司现金流的组成成分和公司风险的根源。尽管分析是十分重要的一步，但只靠分析并不能解决问题即消除这种不稳定性。于是到了请进金融工程师的时候。金融工程师将继续金融分析家的工作。他会为不稳定性问题提出一种结构化的解决方案，该方案很可能由
9、几个独立的部分组成每部分用于消除一种不稳定成分所以方案被称为结构化的。四、金融工程的适用范围 构成我们提及的金融工程的大部分革命性的新产品、交易策略、达到某些最终结 果的金融手段、大的融资方案等等都发生在金融机构，通常是投资银行或商业银行的层面。这些机构为自己雇有的富于创造性的人才而自豪。它们雇佣一流的人才，为保留这样的人才而彼此激烈地竞争，并对自己的员工进行广泛的培训。更重要的是，它们对员工的教育从不中断。它们为雇员提供持续的培训项目以使其始终能知己知彼，掌握本行业的最新情况。 尽管金融工程人才主要集中在大的商业银行和投资银行，公司方面同样需要金融工 程师。这是出于以下几个原因。第一，没有人
10、能够比对公司的经营管理直接负责的人更有条件去理解公司股东和债权人的关心与焦虑。当对于给定问题存在不止一种解决办法时，这种理解就会变得至关重要。不同的解决办法可能会产生完全相同的现金流模式，但却导致性质上相差甚远的效果。在对不同解决办法进行选取之前必须认真考虑这些性质上的差异。一位单位内部的金融工程师往往是权衡这些事宜的最佳人选。第二，一些金融机构为客户公司设计的方案未必是从客户公司的最佳利益出发的尽管从投资银行的角度看它可能是盈利丰厚的，这可能令人感到沮丧，但不幸这是事实。客户公司自己的金融工程师对于提交给该企业的建议书可以理智地来考虑其中不利于己方的细节。五、解决方案的产品化 把为个别客户设
11、计的解决方案标准化，并改进其转手效率的过程被称为方案的产品化 产品化的过程把小批量、高收益的设计转化为薄利多销的产品第二章 促使金融工程发展的因素一、概述 在过去20年中，金融工程的迅猛发展是一系列因素综合作用的结果。每一种因素都 刺激了金融工程在一个或多个方面的发展，使某种形式的金融工程成为可能，或者与其因素联合作用，形成一个有利于金融工程的环境。我们将把这些因素分为两大类。第一类由反映现代公司经营环境特征的因素组成。环境因素可被认为是企业的外界因素，企业无法直接控制这些因素，但鉴于它们对企业经营活动的影响，企业必须对这些因素赋予极大的关注。第二类由企业内部的因素构成，企业对这些因素多少都有
12、一些控制的能力。我们把后一类因素称为企业内部因素。 环境的因素包括价格波动性的加大、产品和金融市场的全球化、税收的不对称性、科 技的进步、金融理论的发展、金融监管方面的变化、竞争的加剧，以及交易的成本等方面的因素。企业内部因素包括流动性需要、经营者与所有者对风险的厌恶程度、代理成本、投资管理需要更为娴熟的定量研究，以及对高级管理人员更为正规的培训等等。二、环境因素 1、价格的波动性（1） 价格的波动性具有三种度量：价格变动的速度、价格变动的频率、价格变动的幅度（2） 价格波动性的原因：是多种因素综合作用的结果 价格波动性使商品的生产者和消费者面临较大的风险，金融工程师管理风险的作用也变动越来越
13、重要。 2、市场的全球化 跨国公司在国外进行融资欧洲美元的发展 3、税收的不对称性国家对某些行业特殊的税收优惠来促进其发展与成长不同的国家的税收不同税收递延 4、科技的进步许多重大活动都是在科技突破的推动下完成的，如股票指数期货根据套利的数学关系，采用必要的硬件和数据连接获得持续的数据来源和即时的订单执行，这就是所谓的程序控制交易或期货现货套利的交易。程序控制交易把信息迅速的在股票市场和期货市场进行传递，提高了股票市场和期货市场的短期价格波动性。 5、金融理论的发展金融作为一门学科，研究的是价值与风险的问题金融学是从经济学衍生出来的，许多的金融学家都有宽广的经济理论和技术方面的背景。尤其是，无
14、论是金融理论家还是从事实证分析的人员都擅长于经济学家所重视的建模技术。 6、法规的变化和竞争的加剧 近年来许多金融工程活动都是因为放松金融管制的大气候和鼓励企业家创新的精神所促成的。 放松管制促进了竞争。为了更好的竞争并保持现有客户，投资银行开始把注意力转向创造与革新。 规模经济、服务的广度在银行竞争中很重要 7、信息成本和交易成本 很多交易赖以生存的信息成本，以及交易本身的成本在80年代都显著下降。许多金融工程的活动，尤其是涉及套利和多种金融工具结合的交易活动，都依赖于交易成本和信息获取成本的降低。三、内部因素 1、流动性需要 有些创新是为了更容易的获得现金，其他的则是为了更容易的对暂时不需
15、要的现金加以利用。 2、对风险的厌恶程度 通过降低金融工具的内在风险或创造出管理风险用的金融工具等途径来增大企业的价值 3、代理成本 1976年由米契尔杰逊(Michael Jensen)和威廉梅克林(William Meckling)引入 最简单的说法是，它指现代公司所有权与控制权相分离的结构使得公司管理者并非总是真心地为公司所有者的利益服务。 对于一个有着成千上万小股东的所有权分散的公众持有的企业来说，企业的管理者 很容易变得对股东的愿望漠不关心。在企业董事会的配合下，企业的经理们可以为自己订立非常有利可图的合同常常包含对自己的奖励和以企业的非常短期的经营业绩度量为依据的给予自己业绩奖励。这些度量业绩的方式会使管理层牺牲企业长期发展的利益和使股票价格最大化的企业目标而去追逐短期的会计上的利润和为管理人员自己牟取私利。由于这种所有权与控制权的分离(
