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1、精选优质文档-倾情为你奉上江苏科技信息July 2009作者简介：唐海艇，南京工业大学经济管理学院。中小上市公司信用风险评估实证分析唐海艇摘要：本文通过利用财务指标比率法对273家深市中小上市公司2005-2008年整体信用风险水平进行评估, 根据财务指标数据对目前中小上市公司的信用风险进行实效的研究，实时地反映中小上市公司当前的信用状况。有利于投资者、信用风险管理者及时地发现公司信用风险而进行规避或者降低信用风险所带来的损失, 以及为监管机构建立合理有效的财务预警系统。关键词：中小上市公司；信用风险评估；财务数据比率分析中小上市公司具有规模较小，发展时间较短，经营业绩不太稳定，行业发展变化程
2、度高等特点；且中小上市公司大多是家族式经营管理模式和治理模式，而这种治理结构不完善，不健全，在规模运作方面存在较多问题，导致管理层和大股东的道德风险、信用风险偏大；中小上市公司股本小，没有实行股本全流通，股价容易被过度炒作而导致的市场操纵风险，这一系列的问题存在使得现金融危机下的中小上市公司整体运行更加不稳健及其制度暴露更多的缺陷，以至于不可避免地会面临着各种财务危机，导致其信用违约风险较一般主板上市公司大得多。因此，非常有必要对中小上市公司进行准确的信用风险评估。本文拟采用财务评估主要指标进行信用风险评估，观察公司的营运资金状况以及目前和将来的偿债能力。利用财务指标评估比率法来判定公司的信用
3、风险，以建立合理有效的财务预警系统，以规避风险、提高信用水平。信用风险评估综述信用分析，也称信用评估，是授信者利用各种评估方法，分析对方在信用关系中的履约趋势、偿债能力、信用状况、可行程度，并进行公正审查和评估活动。现代数学和计算机技术的迅猛发展为风险研究提供了大量的模型技术，对于企业信用风险的度量国际上已经获得了大量的研究成果。传统上对企业信用风险的度量主要采用定性度量方法，但定性方法过于依赖主观判断, 影响了决策的准确性和效率。因此, 国外学者基于统计判别方法, 不断开发出各种关于信用风险评分度量的定量模型。这类模型主要包括单变量模型、多元线性判别模型(如著名的ZETA 模型等 和多元非线
4、性回归模型(如Logistic 模型、probit 模型 等。信用评分模型的突出优点在于具有较强的解释性, 模型中变量的系数都具有一定的含义。随着信息技术的发展, 近年来人工智能模型和神经网络方法也被引入风险评估领域, 如模式神经网络、概率神经网络、扩展型学习向量量化器和多层感知机等，并取得了一定的效果。但其难点在于网络结构过于复杂, 且解释能力相对较低。目前国内企业对客户进行信用分析的方法主要有两种：一是财务评估方法，二是信用评级方法。由于信用评级方法是将企业所有信用要素设定不同权重，并量化各要素特性，再根据综合得分结果，评估信用企业信用等级，对企业来说工作量太大。因此，一般企业在对客户进行
5、信用评估时，最常用的方法还是财务评估方法。财务评估法结合评估公司近几年的资产负债表、损益表和现金流量表等相关财务报表进行财务分析，可揭示其偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力和现金流量状况，并以此评价公司的资信水平。这种方法的优点在于可量化数字，评估依据相对客观，评估结果也不会因为评估人员的主观原因产生较大的偏差；同时财务评估法具有100多年的发展历史，已经形成了具备较强的可行性的安全性分析、经营统计分析、收益性分析及计划分析等各方面的比较完整的分析。在具体操作中，通常有三种方法：计算报表数据增减变动的数字分析；计算各种财务数据相互关系及比率的比率分析法；反映财务未来发展的趋势分析法。其中比
6、率分析法是目前运用最广泛的评估方法，它可以细分为：“中小企业科技金融创新”专题之八科技金融街20江苏科技信息July 2009关系比率法：计算各项财务比率指标，包括安全性分析、流动性分析和收益性分析。标准比率法：选定一家典型企业的比率，以此作为标准和客户企业的相应比率进行比较，从而判断该企业财务状况优劣。指数法：将各种实际的比率用指数调整后汇总评分，从而有效克服了关系比率法两两比较而只能反映局部财务状况的局限性，体现了企业财务的全面状况。上述三种方法中，关系比率是其他两种比率分析法的基础。由于财务比率指标比较多，且各反映的含义不同，在运用比率分析法时应根据具体业务选择相关的指标。本文将选用上海
7、财经大学赵晓菊（2008）信用风险管理一书中所成熟采用的财务评估主要指标进行信用风险评估，利用财务指标评估比率法，判定公司的信用风险水平。其相关指标为：流动比率。流动比率=流动资产/流动负债100%该指标反映了企业用流动资产变现来偿还流动负债的能力，一般认为这个被比率应该大于200%。速动利率。速动比率=（流动资产-存货-待摊费用）/流动负债总额100%该指标表示企业不依靠变现速度慢的存货偿还债务能力，速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款项等。通常认为达到100%表示财务状况良好。短期债务净资产比率。短期债务净资产比率=流动负债/净资产100%该指标比率越低，反映企业
8、的负债越少，短期偿债能力越强，资产流动性越高，信用违约风险越低。债务净资产比率。债务总额/净资产100%该指标越小，表明公司资产负债越低，营运资金充足，公司抵御外部冲击的能力越强，信用违约风险越低。根据财务比率法求评估值公式为：衡量风险评估值=流动比率+速动比率-短期债务净资产比率-债务净资产比率以上公式可见，资产流动性越高，资产负债越低，所得到的评估值就会越大，所对应的信用风险就越高。以经验数据，不同的评估值所对用的信用水平不同，具体内容见表1。实证分析本文研究样本的选择期间为2005-2008年，数据选取273家A 股深市中小板上市公司4年的面板数据作为研究样本注。由表2可以看出，2005
9、-2008年中小上市公司流动资产变现偿还流动负债的能力基本上呈上升趋势，平均值在不断增大。但2008年不同上司公司间的流动比率相差很大，标准差由2007年的2.175上升到2008年的6.095。这主要是2008年全球遭遇罕见的金融危机，给许多中小上市公司带来了很大的冲击，导致了不少的上市中小公司陷入财务困境。通过统计，本文发现2005年273家中小上市公司中有55家流动比率200%，2006年猛增到了105家，这得益于2006年良好的融资环境，中小上市公司获得了比较充足的资金，2007年更是达到了112家，2008年由于受金融市场大环境影响降为106家。产权比率是负债总额与所有者权益总额的比
10、率。一般来说，产权比率可反映股东所持股权是否过多，或尚不够充分等情况，从另一个侧面表明企业借款经营的程度。这一比率是衡量企业长期偿债能力的指标之一。它是企业财务结构稳健与否的重要标志，同时也表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。因此，它是衡量企业负债经营是否安全有利的重要指标。一般来说，这一比率越低，表明企业长期偿债能力越强，债权人权益保障程度越高，承担的风险越小。一般认为，这一比率为11，即100%以下有偿债能力，但是还应该结合企业的具体情况加以分析。当企业的资产收益率大于负债成本率时，负债经营有利于提高资金收益率，获得额外的利润，这时的产权比率
11、可适当高些。产权比率高，是高风险、高评估值风险类型信用水平(-, -1.8 高低（-1.8, 1）中中（1, +低高表1信用评估值表平均值最大值最小值标准差峰值20051.69516.9800.1791.75239.76510.1840.2811.35313.27134.1670.2422.71572.3.85424.5700.2436.09510.963表2273家中小上市公司流动比率指标描述表注：在样本选取中，遵循以下原则上市年限相对较长，使所研究的样本保持必要的持续性，研究样本为深市273家中小上市公司。从2005-2008年连年均可获得相关数据的公司。样本公司的各项指标数据主要来自W
12、I N D 资讯数据库。科技金融街21江苏科技信息 July 2009报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。由图1可以发现，近4年273家深市中小上市公司中，只有55家公司产权比率2005年小于1。通过数据统计，2005年273家公司的平均产权比率为1.745。负债总额明显偏高于所有者权益总额，具有比较高的信用违约风险。2006年受宏观环境影响，许多公司适当降低了产权比率，有105家公司产权比率处于1的水平之下。2008年基本与2006年水平持平，相对于2007年的112家有所下降。经过统计分析，本文还发现2007年中273家中小上市公司的产权比率标准差为0.964。但200
13、8年标准差上升到了1.658。这反映了273家中小上市公司中出现了“良莠不齐”现象，一些中小上市公司经营出现危机，面临资不抵债的困境，导致信用风险的提高。结合财务比率法求评估值公式及所拥有的财务数据，采用EXCEL 等统计软件的计算，得到273家中小上市公司的信用评估值（见表3），273家公司的总体平均评估值呈逐年提高，其信用违约风险水平则逐年降低，守信能力不断提高的。2006年与2007年的评估值相差很大，许多中小上市公司的信用水平都有很大提升。这是由于当时外部良好金融环境使得公司内部资产流动性提高，外部融资容易，营运资金充足，偿债能力不断加强。2008年的信用评估值8.095比前3年的标准
14、差都大，且最大值与最小值相差甚大，可见在美国次贷危机影响下，一部分公司运转情况越来越好的同时，也存在着一部分公司经营状况越来越恶化，日常资金不足以维持日常运转，面临破产的危险。图2是此次财务比率法风险评估所得到的273家企业4年分高、中、低风险划分所得到的结果。近4年来，中小上市公司中高风险公司数所占比例约10%左右，比大公司高。2005年高风险公司数75家是最多的，总体来看低风险公司的数量在逐渐增加。可见越来越多的中小公司意识到了规避信用风险的重要性，并不断提高自己的信用等级。2008年信用状况略显恶化，相对于2007年37家高风险公司数目多了两家，改变了近几年来信用状况持续呈良性发展的趋势
15、。结论与建议第一，近几年来，经过股票市场以股权分置改革为核心的一系列基础性制度变革，使我国资本市场功能得到更好的发挥，使中国的股票市场走向更加公正、稳定的良性发展阶段。从信用评级的角度来讲，股权分置改革对企业信用状况的影响虽然没有那么直接，但仍然会对企业的信用状况产生一定的影响。股权分置改革的顺利实施有利于上市公司股东更换，股东的变更引起股东对上市公司支持力度和支持方式的改变，影响到企业的基本经营和发展方向，从而对企业的信用状况产生影响。这种影响使得上市公司信用环境呈良性发展趋势。越来越多上市公司意识到信用的重要性，并不断注意实行信用风险管理，提高自身信用水平。第二，在人民币升值、国内生产成本不断上升的金融危机背景下，我国出口增速大幅下降，出口导向型行业，特别是定价能力较弱、利润率较薄的行业，亏损容易导致信用危机的出现；此外，国际通货膨胀形势日趋严峻，金融市场动荡激烈，信用风险将可能进一步通过金融市场影响一部分出口型的中小企业的生存和发展。第三，本文通过统计发现，深市中小上市公司中高风险公司占总体数目的10%左右，这说明中小上市公司面临着比较大的信用风险。中小上市公司需要（下转37页）图1273家中小上市公司产权比率比较分析图年份平均值最大值最小值标准差峰值2005-0.08633.382-42.5685.65719.49319.958-30.8854.52811.
