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1、1 债券基础知识1.1 债券的构成要素 作为证明债权债务关系的凭证，一般情况下，在债券的票面上会标明印制一些基本的要素，其中包含票面价值、还本期限和方式、债券价格、债券利率、债权人信息等等要素。1.2债券的分类 债券划分的方式很多，例如根据债券的类型，发行人的不同、期限长短、利息支付方式、债券上是否记名等方式分类，像特殊类型债券如可转换债券，也可以根据债券的可流通与否还可以分为可流通债券和不可流通债券，或者还有上市债券或非上市债券等等划分的方式。1.3 回购交易的回购交易分成 2 种，分别是买断式回购（又称开放式回购）和质押式回购（又称封闭式回购），根据不同的市场，其报价方式和相关的规定（如履
2、约金制度）也不相同，说明如下： 买断式回购：指债券持有人（正回购方）将一笔债券卖出的同时，与债券购买者（逆回购方）约定在未来某一日期，再由卖方（正回购方）以约定价格从买方（逆回购方）购回该笔债券的交易行为。 买断式回购可以看成是两笔现券交易的组合，第一笔是成交当日的即期现券交易，第二笔是在回购到期日的反向现券交易。 封闭式回购：实际上是一种质押式回购。债券所有权没有发生转移。仅具国内有融资功能，债券的所有权并没有发生转移。买断式回，在回购期间，若标的债券发生资功能。在交易中买卖双方按照预定的利率和期限达成资金拆借的协议，由债券持有人（正回购方）提供一定的债券作为质押获得资金，并于到期日向资金融
3、出方（逆回购方）支付本金及相应利息。 两种不同品种的回购比较 （1）封闭式回购仅具有融购债券的所有权发生转移，融券方在回购期间拥有相应债券的所有权和使用权。买断式回购同时是融资工具和融券工具。 （2）由于买断式回购债券的所有权发生转移付息，根据债券登记日标的债券所属证券账户发放兑付利息。在买断式回购未到期期间发生的利息支付，归融券方所有。2 债券指标2.1 债券的价格主要分成全价、净价、应计利息几个部分： 利息(Accrued Interest)：债券持有人在持有期间应该取得的利息收入。 净价（Net Price）：不含有自然增长应计利息的价格，减掉应计利息后的市场价值。全价（Dirty Pr
4、ice） ：含有自然增长应计利息的价格，包含应计利息在内债券的全部市场价值。净价全价应计利息 全价净价应计利息2.2 债券的收益率 债券投资的收益主要来自利息收入、买卖价差以及利息再投资收益。根据债券的持有期间可以区分为到期收益率(Yield to Maturity)和持有期收益率2.2.1 到期收益率（Yield to Maturity） 是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息和资本损益与买入债券的实际价格之比率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率，这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。2
5、.2.2 持有期收益率 从购入债券到卖出这段持有的其间里面所得到的收益，和到期收益率的差别在于将来值不同。3 固定利率债券定价3.1 债券合理定价基准收益率：根据期限结构将该债券现金流折现后所推算出来的到期收益率。这个收益率可以视为与该债券相同剩余年限的无风险债券的到期收益率。理论价：根据收益率曲线或是期限结构，将债券的现金流折现后所推算出来现现值称为理论价。该理论价为全价，减去应计利息以后，为理论净价。 理论收益率：将理论价转为到期收益率，该收益率称为理论收益率。风险补偿率：一般债券存有信用风险、流动性风险，使得债券的到期收益率与基准债券的收益率存在利差，此项利差统称为风险补偿收益率。公式如
6、下：风险补偿率所分析债券的到期收益率基准收益率 通过风险补偿率和基准债券到期收益率，可以得到普通债券的收益率曲线。合理收益率：将债券理论收益率加上风险补偿率，新的收益率便是该债券的合理收益率。 合理价：根据合理收益率为债券每期现金流进行折现，得到的价格便是合理价。合理价格是考虑到债券个别风险补偿后债券应有的价格。3.2债券合理定价的应用 根据期限结构得到理论收益率，可以将此收益率和自定的风险补偿率（由于流动性风险不同会导致对风险补偿的要求不同）相加得到一个到期收益率，根据收益率计算其合理价格，或者直接用收益率曲线法折现定价，理论收益率即为收益率曲线上的利率，加上风险补偿率，得到合理收益率，然后
7、计算合理价格。 如果该债券的市场价格合理价格，可考虑卖出该只债券。如果债券的市场价格合理价格，可考虑买进该只债券。4 浮动利率债券定价4.4 浮息债的合理定价浮动利率债券的未来现金流与未来基准利率变化有关，是未知的。通常的分析方法是用当前的基准利率来预测未来基准利率，从而得到未来现金流。合理定价的原理和基础在于掌握未来基础利率的走势，事先设定期望基础利率，决定好未来的期望现金流，按照当前期限结构上现金流相应的即期利率进行折现，加总现金流线值，即可得到合理的价格。5 金融债分析5.1 金融债券的特性 我国金融债券作为债券的一种特殊类型，它具有以下特点： 金融债券一般不记名、不挂失，但可以抵押和转
8、让我国金融债券的发行对象主要为个人，利息收入可免征个人收入所得税和个人收入调节税金融债券的利息不计复利，不能提前支取，延期兑付亦不计逾期利息金融债券的利率固定，一般都高于同期储蓄利率 我国发行的金融债券所筹集的资金一般都专款专用，如建设银行曾发行的投资债券，其主要用途就是为国家的大、中型建设项目筹措资金。5.2 税后收益率 根据中国税法规定，除国债投资的利息所得免征利息税外，其余的债券品种都要按照 20%33不等的税率征收税，我们必须考虑税收的因素给债券收益带来的影响。 5.4 投资效益 对于债券投资人来说，金融债券税后的收益率和根据无风险利率计算出来（代表不需课税的国债的收益率）无风险收益率
9、相比，至少应该有相同的收益率。 定义投资收益为：投资效益 = 税后收益率 无风险收益率投资效益指的是如果投资金融债比投资国债多得的收益。6 企业债分析6.1.2 企业债券的特性 我国企业债券作为债券的一种特殊类型，它具有以下特点： 风险高收益高：企业债券一般利率高、风险也高。通知偿还性：部分企业债券附有通知偿还的规定，即发行者具有可以选择在债券到期之前偿还本金的权利。通常当发行债券的企业准备降低债券的利率时使用这种权利，届时企业可以随时通知偿还一部分或全部企业债券。 可兑换性：部分企业债券，如可转换公司债券，允许其持有者随意兑换成另一种金融交易工具。兑换条件在契约中已经明确，其目的也是为了增加
10、债券的灵活性和流动性从而降低利息的支出。 优先性：债券持有人有按期收取利息的权利，其收入在会计科目上计入成本，所以在顺序上要优先于股东的分红。而当发债的企业经营破产后清理企业资产时，债券持有人可优先于股东收回本金，且企业债券一般都在发行时便确定还本的期限。6.2 信用风险分离收益率 企业债的定价，原则上沿用国债现金流贴现模型的理论定价方法，但是在参考国债收益率曲线的同时，加上一定的信用利差水平，作为企业债的收益率进行贴现定价。信用利差水平可以根据债券的信用评级作为依据，衡量出合理的信用利差水平。 信用利差水平：主要反映在其收益率风险溢价上。即信用风险越高，投资人所要求的风险补偿就越高，收益率水平也就越高。在评断信用利差水平中，除了参考当前债券的信用等级的因素之外，还考虑了债券剩余年限的因素，即认为剩余年期越长的企业债券其信用利差应该越大。系统结合了此两种因素对企业债的信用风险进行价值评估。企业债券的定价公式：9
